張冉

2013年春節(jié)剛過(guò)，證監(jiān)會(huì)向各地證監(jiān)局下達(dá)通知，要求各地證監(jiān)局對(duì)轄區(qū)證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)情況、合規(guī)管理和風(fēng)險(xiǎn)管理運(yùn)作情況進(jìn)行全面檢查。

根據(jù)證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)一部署，此次檢查分為兩步：首先，由各個(gè)證券公司自查，并把資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、合規(guī)管理和風(fēng)險(xiǎn)管理情況的自查結(jié)果書面報(bào)送監(jiān)管部門；第二步，3月20日開始監(jiān)管部門展開為期一個(gè)月的現(xiàn)場(chǎng)檢查。

此次檢查主要針對(duì)證券公司的合規(guī)管理情況和風(fēng)險(xiǎn)管理運(yùn)行情況，尤其是近期各個(gè)證券公司發(fā)展得如火如荼的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)更是檢查的重點(diǎn)。

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中的委托第三方做投資顧問(wèn)，與商業(yè)銀行、信托公司合作開展定向資產(chǎn)管理，與私募合作開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等環(huán)節(jié)，還有證監(jiān)會(huì)嚴(yán)令禁止的“資金池、資產(chǎn)池”業(yè)務(wù)，成為此次檢查的重中之重。

加大杠桿l

北京某證券公司的風(fēng)險(xiǎn)控制部門相關(guān)人士告訴記者，去年年底的一次培訓(xùn)會(huì)上，證監(jiān)會(huì)主席助理張育軍就透露正在醞釀修訂《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法》，這次檢查應(yīng)該是新辦法公布前的最后一次行業(yè)摸底調(diào)研。

據(jù)記者了解，新辦法主要圍繞提高券商資本金的使用率，給證券公司松綁。修改點(diǎn)主要集中于：取消自營(yíng)業(yè)務(wù)和融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模的直接控制指標(biāo)；取消凈資本比凈資產(chǎn)指標(biāo)；優(yōu)化杠桿率指標(biāo)；完善凈資本計(jì)算規(guī)則，弱化或取消自營(yíng)業(yè)務(wù)、長(zhǎng)期股權(quán)投資扣減要求；完善風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算方式；完善流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控指標(biāo)，引入流動(dòng)性覆蓋率、凈穩(wěn)定資金率指標(biāo)等。

資料顯示，目前中國(guó)證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制的主要法規(guī)是2006年11月開始施行的《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》（2008年，該辦法經(jīng)過(guò)一次修改），這個(gè)辦法奠定了券商以凈資本為核心的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)體系。然而，隨著券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展，已實(shí)施了6年多的風(fēng)控指標(biāo)辦法卻成為券商進(jìn)一步發(fā)展的障礙。

國(guó)金證券陳建剛向記者表示，目前中國(guó)證券行業(yè)杠桿率僅為2.5倍，遠(yuǎn)低于其他金融行業(yè)和國(guó)外投行。美國(guó)投行資金來(lái)源渠道較多，但大概只有3%左右的資金來(lái)自于股東，絕大部分資金來(lái)源于負(fù)債，通過(guò)高財(cái)務(wù)杠桿形成龐大的總資產(chǎn)規(guī)模，并提升盈利能力。而國(guó)內(nèi)券商75%-80%的資金來(lái)源于自有資金。

目前，很多券商已經(jīng)開始嘗試增加債務(wù)融資提升杠桿，例如近半數(shù)上市券商已滾動(dòng)發(fā)行短期融資券，利用自身信用賺取利差；廣發(fā)證券獲批發(fā)行120億元公司債券，招商證券獲批發(fā)行100億元公司債券等。但未來(lái)證券公司需要運(yùn)用負(fù)債支持大規(guī)模的中介服務(wù)和交易活動(dòng)，如兩融、約定式購(gòu)回、做市商等。運(yùn)用長(zhǎng)期債務(wù)來(lái)支持投資活動(dòng)將成為經(jīng)營(yíng)常態(tài)。

因此，“目前修改證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法正當(dāng)其時(shí)，提高券商資本金使用率也是順應(yīng)行業(yè)發(fā)展要求?！标惤▌偙硎尽?/p>

中信建投董事總經(jīng)理蔣月勤也向記者提出券商創(chuàng)新中遇到的風(fēng)控新問(wèn)題：“一旦涉及到債券、物權(quán)抵押?jiǎn)栴}，信托有信托法賦予的抵押物處置權(quán)；銀行有雄厚的資金實(shí)力和充足的撥備，不擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)；但券商這塊風(fēng)控就在創(chuàng)新中顯得很薄弱，不知該如何做。通過(guò)此次券商合規(guī)、風(fēng)控檢查，希望這些情況能被上級(jí)監(jiān)管部門重視，為券商進(jìn)一步的創(chuàng)新減少障礙?！?/p>

爭(zhēng)議通道業(yè)務(wù)

一般說(shuō)來(lái)，杠桿和風(fēng)險(xiǎn)是呈正相關(guān)關(guān)系的。在加大杠桿的前夜，證監(jiān)會(huì)進(jìn)行摸底可謂意味深長(zhǎng)。

證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)部巡視員歐陽(yáng)昌瓊在出席十二屆全國(guó)人大一次會(huì)議接受采訪時(shí)就證實(shí)，隨著資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)向各類金融機(jī)構(gòu)敞開大門，部分市場(chǎng)人士擔(dān)心這將造成資管業(yè)務(wù)“無(wú)門檻”、業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨之上升的情況。這也成為此次券商大檢查出臺(tái)的主要背景。

歐陽(yáng)昌瓊表示，此次開展的證券公司現(xiàn)場(chǎng)檢查有兩個(gè)核心內(nèi)容，一是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，二是證券公司風(fēng)險(xiǎn)管理。這項(xiàng)工作預(yù)計(jì)將在4月份完成，核查完成后，地方監(jiān)管局將形成轄區(qū)內(nèi)檢查情況的報(bào)告。檢查結(jié)果還將體現(xiàn)在當(dāng)年證券公司分類評(píng)價(jià)結(jié)果當(dāng)中。

正在自查的多家券商資產(chǎn)管理部有關(guān)人士表示透露，此次資管業(yè)務(wù)檢查還是分為定向、集合和專項(xiàng)產(chǎn)品三塊，匯報(bào)數(shù)量、規(guī)模。此前，證監(jiān)會(huì)每個(gè)月會(huì)要求各家證券公司上報(bào)有關(guān)數(shù)據(jù)。

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中比較容易出風(fēng)險(xiǎn)的委托第三方做投資顧問(wèn)，與商業(yè)銀行、信托公司合作開展定向資產(chǎn)管理，與私募合作開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等環(huán)節(jié)，特別是證監(jiān)會(huì)嚴(yán)令禁止的“類資金池”、“類資產(chǎn)池”業(yè)務(wù)，是此次檢查的重中之重。而且，產(chǎn)品營(yíng)銷推廣中投資者適當(dāng)性管理、產(chǎn)品的信息披露等情況，也在此次的檢查中被突出要求。

“從此次檢查看出監(jiān)管部門是把券商資管業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)控制提到了重要高度?！北本┮患艺谧詸z的券商資管負(fù)責(zé)人表示。

事實(shí)上，券商資管業(yè)務(wù)放開后，隨著資管“通道業(yè)務(wù)”的急劇膨脹，早在2012年下半年，張育軍就曾在多個(gè)場(chǎng)合指出，“不要盲目地追逐銀行理財(cái)和信托，絕對(duì)不能搞資金池業(yè)務(wù)，不能搞項(xiàng)目和資金不對(duì)稱的業(yè)務(wù)?！?/p>

據(jù)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)顯示，2011年年底，證券行業(yè)資管規(guī)模只有2818.68億元。隨著證券資管業(yè)務(wù)的放開，短短兩三個(gè)月間，截至2012年年底，券商資管規(guī)模就達(dá)到1.89萬(wàn)億元。據(jù)最新的統(tǒng)計(jì)，截至2013年1月底，券商資管產(chǎn)品規(guī)模已突破2.1萬(wàn)億，月增長(zhǎng)達(dá)到2000億元。在這瘋狂增長(zhǎng)的規(guī)模背后，80%以上主要就是“通道”業(yè)務(wù)。

“我們公司去年10月招了5、6個(gè)通道業(yè)務(wù)人員，才不過(guò)兩個(gè)月資管規(guī)模就超過(guò)200億元，規(guī)模是過(guò)去的9倍。而像中信、國(guó)泰君安等大型券商，努努力，每個(gè)月資管規(guī)模增長(zhǎng)三四百億，不是什么問(wèn)題?！蹦持行⌒妥C券公司資管負(fù)責(zé)人向記者描述目前如火如荼的“通道”業(yè)務(wù)現(xiàn)狀。

基金行業(yè)發(fā)展了15年，截至去年年底，資產(chǎn)規(guī)模為3.53萬(wàn)億。然而，“如果監(jiān)管政策沒(méi)有變化，證券公司借助‘通道業(yè)務(wù)，資管規(guī)模到今年年底超越公募基金的管理規(guī)模，不是沒(méi)有可能?！倍嗉易C券資管部門的負(fù)責(zé)人告訴記者。

然而，在規(guī)模大發(fā)展之下，卻是貧瘠的利潤(rùn)?！敦?cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者從多家信托公司和證券公司資管部門了解的情況顯示，在券商殺入通道業(yè)務(wù)短短幾個(gè)月內(nèi)，銀行通道費(fèi)率從信托獨(dú)霸時(shí)的千分之二、千分之三，降到了萬(wàn)分之三到萬(wàn)分之五的水平。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2012年年底，券商行業(yè)1.89萬(wàn)億的資產(chǎn)管理規(guī)模，業(yè)務(wù)凈收入?yún)s僅有26.76億元。雖然較2011年底的受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入8.98億元增長(zhǎng)了近3倍，但與券商整體的資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)6倍的增速比較，收入增長(zhǎng)明顯緩慢。

“真不明白（通道業(yè)務(wù)）有什么好做的，比賣白菜賺的還少?！泵裆C券資產(chǎn)管理部負(fù)責(zé)人孫樹在接受記者采訪時(shí)如此戲說(shuō)“通道業(yè)務(wù)”。

孫樹對(duì)通道業(yè)務(wù)的態(tài)度，也代表了很大一部分券商資管人員最初對(duì)通道業(yè)務(wù)的印象。

所謂通道業(yè)務(wù)，就是銀行將資金池的資金，交給券商，成立定向資產(chǎn)管理計(jì)劃，購(gòu)買銀行指定的信貸資產(chǎn)，比如票據(jù)、貸款以及針對(duì)外貿(mào)企業(yè)的保理、福費(fèi)廷業(yè)務(wù)。無(wú)論是資金，還是貸款對(duì)象，兩頭都由銀行提供，券商只不過(guò)為銀行提供了一個(gè)逃避嚴(yán)苛存貸比、信貸額度指標(biāo)監(jiān)管的“通道”，不需要承擔(dān)什么風(fēng)險(xiǎn)。

銀行獲得高額利差收益，券商賺取微薄通道管理費(fèi)，本來(lái)沒(méi)有什么風(fēng)險(xiǎn)。然而，隨著資金規(guī)模的不斷擴(kuò)張，由財(cái)富驅(qū)動(dòng)的人為風(fēng)險(xiǎn)也在不知不覺中加大。

如何監(jiān)管？

談及券商的資金池、資產(chǎn)池業(yè)務(wù)是否存在，大多數(shù)券商資管人士都予以否認(rèn)，諱莫如深。然而，記者了解到，隨著“通道”業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，一些急于尋求規(guī)模增長(zhǎng)、利潤(rùn)增長(zhǎng)的券商為了分得一杯羹，已經(jīng)開始運(yùn)用創(chuàng)新變相接手之前銀信合作遺留下來(lái)的信托資產(chǎn)池業(yè)務(wù)。

某熟悉銀行通道業(yè)務(wù)的人士向記者透露，銀行-證券-信托目前合作的方式非常靈活多樣，該人士只舉了銀證信合作的一種方法：

以某個(gè)1年期、規(guī)模10億元的信托資產(chǎn)項(xiàng)目為例，它有年化12%的收益，它的信貸對(duì)口銀行指定了某券商為通道，那么，券商就設(shè)立一個(gè)規(guī)模10億元，年化預(yù)計(jì)收益6%的定向理財(cái)計(jì)劃產(chǎn)品，資金由銀行資金池出，風(fēng)險(xiǎn)本來(lái)應(yīng)該由銀行承擔(dān)，但銀行提出要求券商提供20%的風(fēng)險(xiǎn)抵押金。那么，在券商理財(cái)產(chǎn)品中，最終就會(huì)出現(xiàn)一個(gè)8億元的穩(wěn)健類理財(cái)產(chǎn)品和一個(gè)2億元的激進(jìn)類理財(cái)產(chǎn)品，8億元由上述銀行認(rèn)購(gòu)，而另外2億元由券商負(fù)責(zé)銷售，或者自行認(rèn)購(gòu)，相當(dāng)于風(fēng)險(xiǎn)抵押金。這樣，銀行就把信托項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移了，而券商為何同意接手呢？一是里面有巨大的利差；二是大家都相信信托的“剛性兌現(xiàn)”能力，券商認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)出現(xiàn)。

“從外面看，只是兩只普通的券商理財(cái)產(chǎn)品，絲毫看不出它的資金來(lái)源，投資流向。但是如果到了信托兌現(xiàn)收益時(shí)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)呢？現(xiàn)在誰(shuí)也不知道會(huì)如何?！鄙鲜鋈耸繉?duì)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者表示。

“其實(shí)，去年張育軍在券商中進(jìn)行調(diào)研時(shí)，就曾和券商深入討論過(guò)資金池業(yè)務(wù)，也坦言最為擔(dān)心的就是券商學(xué)信托，甚至代銷信托產(chǎn)品。張育軍也曾在隨后的發(fā)言中多次表示擔(dān)憂，他說(shuō)資金池最大的問(wèn)題就是各種錯(cuò)配，客戶的資金拿來(lái)干什么客戶并不清楚。以信托的資金池為例，很多房地產(chǎn)項(xiàng)目，過(guò)去以年化13%、15%的收益承諾投資人，三年后發(fā)現(xiàn)這些項(xiàng)目根本拿不回來(lái)收益，本金都保不住，收益大幅下滑。而券商不同于銀行，銀行有很多優(yōu)良的機(jī)制，如撥備等?！币晃徊辉竿嘎缎彰娜藤Y管人士表示。

某南方證券公司資管部負(fù)責(zé)人說(shuō)，“去年隨著銀證合作，券商資管規(guī)模急速擴(kuò)張，就有消息說(shuō)最遲到‘兩會(huì)后，《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范銀信、銀證、銀基、銀保理財(cái)合作有關(guān)事項(xiàng)的通知》就會(huì)出臺(tái)，但是至今沒(méi)有進(jìn)一步的消息?！?/p>

目前最早嘗試開展銀證“通道”業(yè)務(wù)的宏源證券已經(jīng)轉(zhuǎn)向。宏源證券資管業(yè)務(wù)部常務(wù)副總經(jīng)理萬(wàn)繼龍表示，“通過(guò)通道宏源已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了規(guī)模的擴(kuò)張，積累了客戶基礎(chǔ)之后，后期會(huì)把重心放到主動(dòng)投資和創(chuàng)新這塊?！倍钤绨l(fā)展定向理財(cái)?shù)纳赉y萬(wàn)國(guó)主要精力也已經(jīng)不放在通道業(yè)務(wù)上。