申世軍

最近，“中國大媽”用“買黃金如買白菜”的豪氣展示出：誰說大媽不能做“大鱷”？事實上，在金融投資領域，“中國大媽”并不孤單。二十多年前，日本的“渡邊太太”在匯市的影響力，較“中國大媽”有過之而無不及。時過境遷，經(jīng)由黃金一役，“中國大媽”躍上金融舞臺。

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投資黃金

4月12日和15日兩天，國際黃金價格累積下跌約12%，創(chuàng)下30年跌幅紀錄。隨后，激增的需求帶動黃金價格上行。在價格回歸過程中，“中國大媽”身影初現(xiàn)。據(jù)報道，10天內(nèi)，“中國大媽”掃貨黃金300噸。這就引出一個問題：我們?yōu)槭裁丛絹碓较矚g投資黃金？

首先，大眾購買力確實增強了。財大自然氣粗，日本曾有這種經(jīng)歷。上世紀八九十年代，當日本經(jīng)濟躍居世界第二時，海外投資也大幅擴張，大有“買下美國”之勢。與此同時，手握數(shù)千億美元資金、不甘獲取微博利息收入的日本家庭主婦們也沒閑著，紛紛投身匯市，套取利差，做得風生水起，“渡邊太太”由此名聲大噪。隨著日本經(jīng)歷“失去的二十年”，長期高增長的中國“彎道超車”，在2010年經(jīng)濟總量躍居世界第二。伴隨國家實力的增強，國人也變得“不差錢”。截至3月底，居民儲蓄存款達43.7萬億元，按現(xiàn)行匯率測算，折合約7萬億美元。理論上，能購現(xiàn)價黃金15萬噸，這是全球黃金儲量的近3倍。

第二，人們理財意識大幅提高了。長期以來，儲蓄是我們資產(chǎn)配置的最主要方式。隨著國內(nèi)外流動性的持續(xù)寬松，一個直觀感覺便是“錢越來越不值錢了”，錢放在銀行越來越不劃算。2010～2012年，扣除物價漲幅的一年期銀行存款實際利率分別僅為-0.8%、-1.9%和0.4%。這種情況下，“你不理財，財不理你”的觀念深入人心，公眾迫切尋求其他投資渠道，而連續(xù)十幾年走牛的黃金便進入公眾視野。

第三，銀行存款以外的投資渠道不順暢。近年來，我們經(jīng)常聽到“金融脫媒”這個概念，也即銀行體系外的資金越來越多，這就要求必須有足夠的投資渠道來消化這些資金。理論上講，除銀行理財產(chǎn)品，樓市、股市、債市等也可發(fā)揮重要功能。然而，國內(nèi)樓市的調(diào)控、股市的持續(xù)低迷，以及債市以機構參與者為主的情況，使得民間資金投資渠道缺乏。由此，黃金成為民間資金的投資標的之一，而變現(xiàn)便利度的提高進一步刺激了這種需求。

第四，投資需求之外的因素持續(xù)存在。對很多居民而言，持有黃金并不單是獲取升值收益，還受一些民風民俗影響。比如，印度和韓國居民就熱衷持金，印度民間持金高達1.5萬噸，占世界10%。韓國民眾持金規(guī)模也很大。1997年亞洲金融危機期間，韓國300萬民眾“以金報國”，兩月捐出超過200噸黃金。這種對黃金的喜愛，受價格波動影響不大，也成為黃金需求增加的原因之一。

“中國大媽”打敗了

“華爾街大鱷”嗎？

在本輪黃金價格波動中，搶購方式簡單粗放的“中國大媽”真的打敗了理性決策的“華爾街大鱷”嗎？誠然，部分投行退出做空的舉動，受到了來自中印等國強勁需求的影響，但將二者簡單地對比進而作出勝負結論并不科學。

首先，二者黃金投資的獲益方式不同。國際金融寡頭可從金價大幅波動中獲益。從4月份開始，金融大鱷開始一致性地唱空黃金，并順利達到打壓黃金價格的目的。事實上，通過這種做空，金融大鱷已從中獲益。而“中國大媽”更多看中黃金通脹中的保值功能，一旦認為價格不正?；芈?，投資需求會迅速激發(fā)，并希望從隨后的價格修復中獲益。

其次，二者持有的期限不同。華爾街大鱷無論是做空還是做多，都是階段性行為，服務于某一時期的利益訴求。正因如此，我們看到，一些金融大鱷會在一段時期做多后突然做空，或者做空后轉而做多。與之不同，普通民眾投資黃金更是一種中長期行為，對黃金飾品的投資尤其體現(xiàn)出這一特點。投資期限上長與短的區(qū)別，決定了很難判斷誰勝誰負。

第三，投資的思維不同。美國量化寬松提前結束預期的增強，歐債危機繼續(xù)惡化可能的降低，以及黃金價格調(diào)整需求的強烈等，決定了黃金價格繼續(xù)大幅走強的動能越來越弱，這是金融大鱷沽空黃金的理性基礎。而對大眾而言，更關注通脹背景下個人資產(chǎn)的不斷貶值，以及黃金保值作用的篤信，更主要是一種感性成分的驅使。只要價格跌到主觀認為的合理價位，就果斷出手。

我們應該怎樣

看待黃金投資

那么，我們應怎樣看待黃金投資？應該明確：黃金不同于房產(chǎn)、股票和存款，它本身不會帶來任何收益。換言之，黃金是一只“不會下蛋的雞”。投資黃金獲益途徑只有一個，那就是價格上升。這種情況下，要不要投資黃金就變得簡單起來：只要分析黃金價格是否具有繼續(xù)上行的動能即可。

一方面，我們必須認識到，影響黃金價格繼續(xù)上行的動能在削弱。所謂“亂世藏金”，黃金價格的持續(xù)走強與全球經(jīng)濟的動蕩以及為拉動增長而全球流動性貨幣寬松密切相關。但隨著主要經(jīng)濟體惡化局面改觀，尤其是美國經(jīng)濟的好轉，各國量化寬松政策將逐漸退出，黃金牛市終結是大概率事件。雖然這一過程中，經(jīng)濟復蘇的不確定性或造成量化政策反復，黃金價格可能階段性反彈，但反彈難以帶來反轉，震蕩走平抑或下行應是黃金價格運行的最可能軌跡。

另一方面，出于優(yōu)化資產(chǎn)組合考慮，以合理價格配置一定比例的黃金也是合適的。對國內(nèi)居民而言，在糧食、能源和用工等成本上行背景下，未來我們?nèi)詫⒊惺芤欢ㄍ泬毫Γ斍皣鴥?nèi)經(jīng)濟的弱勢復蘇決定了利率上行概率不大，居民資產(chǎn)保值需求依然強烈，而投資渠道不足可能仍是一大困擾。這種情況下，進行一定比例的黃金投資，比如不超過家庭總資產(chǎn)的10%～20%，作為分散風險的一種途徑，也是可以考慮的。必須要指出的是，與其他投資品不同，黃金漲跌周期較長，因此，對黃金投資者而言，要么做好長期持有的打算，要么應在黃金出現(xiàn)明顯拐點、進入下行周期后及時轉換為其他替代性資產(chǎn)。

（責編：蕭茵）