摘要：輸入型通貨膨脹主要通過(guò)國(guó)際產(chǎn)品價(jià)格、匯率制度調(diào)節(jié)機(jī)制和國(guó)際資本流動(dòng)這三個(gè)路徑進(jìn)行傳導(dǎo)。首先，原油、鐵礦砂和大宗農(nóng)產(chǎn)品等初級(jí)產(chǎn)品進(jìn)口價(jià)格波動(dòng)上升的同時(shí)，我國(guó)對(duì)初級(jí)品的進(jìn)口需求不斷提高，從而助推了國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的上漲。其次，人民幣升值對(duì)國(guó)際市場(chǎng)通貨膨脹的傳遞產(chǎn)生一定的抑制作用，但作用有限。最后，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的提高使外匯占款形式投放的基礎(chǔ)貨幣增加，進(jìn)而產(chǎn)生更大的通貨膨脹壓力。

關(guān)鍵詞：開(kāi)放經(jīng)濟(jì)；通貨膨脹；匯率制度；資本流動(dòng)

隨著我國(guó)對(duì)外開(kāi)放程度的不斷提高，國(guó)際經(jīng)濟(jì)沖擊對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響逐漸增強(qiáng)。1991年～2011年間，我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易總額占國(guó)民收入的比重從33.11%上升到了50.07%，在2008年全球金融危機(jī)前夕，該比重更是超過(guò)了60%。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)通貨膨脹經(jīng)歷了波動(dòng)變化的過(guò)程，尤其是近幾年來(lái)物價(jià)水平的持續(xù)走高受到了社會(huì)各界的廣泛關(guān)注。從2007開(kāi)始，我國(guó)物價(jià)水平出現(xiàn)了較為明顯的上升趨勢(shì)，雖然在2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)及之后的一段時(shí)期內(nèi)有所緩減，但進(jìn)入2009年底以來(lái)，我國(guó)各月份通貨膨脹都比上一年的同期水平都有所上升，物價(jià)水平的上升壓力一直持續(xù)。在全球化貿(mào)易不斷加深的背景下，我國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系日趨緊密，物價(jià)水平不再完全由國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)和貨幣供需所決定，外部經(jīng)濟(jì)沖擊也會(huì)產(chǎn)生重要的影響。在開(kāi)放條件下，國(guó)外通貨膨脹因素對(duì)國(guó)內(nèi)的影響主要通過(guò)國(guó)際商品價(jià)格、匯率制度調(diào)節(jié)機(jī)制和國(guó)際資本流動(dòng)這三個(gè)路徑進(jìn)行傳導(dǎo)，本文以下部分將重點(diǎn)對(duì)此展開(kāi)分析。

一、 國(guó)際商品價(jià)格與國(guó)內(nèi)通貨膨脹

國(guó)際貿(mào)易對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格水平產(chǎn)生影響的最直接原因是國(guó)際商品價(jià)格變動(dòng)的傳遞效應(yīng)。國(guó)際商品價(jià)格變動(dòng)改變了國(guó)內(nèi)消費(fèi)者對(duì)進(jìn)口商品的價(jià)格或是進(jìn)口生產(chǎn)投入資本品的價(jià)格進(jìn)而影響消費(fèi)價(jià)格水平。國(guó)際商品價(jià)格的波動(dòng)通過(guò)沿著“進(jìn)口價(jià)格水平——生產(chǎn)者價(jià)格水平——消費(fèi)者價(jià)格水平”的路徑進(jìn)行傳導(dǎo)。

近幾年來(lái)，我國(guó)原油、鐵礦砂和大宗農(nóng)產(chǎn)品等初級(jí)產(chǎn)品的進(jìn)口相對(duì)價(jià)格不斷攀升。從圖1可以看出，與制成品的進(jìn)出口價(jià)格變動(dòng)相比，2008年以后我國(guó)初級(jí)產(chǎn)品的進(jìn)出口價(jià)格指數(shù)波動(dòng)較大，并有明顯的波動(dòng)上升趨勢(shì)。近幾年來(lái)，初級(jí)品和制成品的進(jìn)口價(jià)格指數(shù)均高于出口價(jià)格指數(shù)，且初級(jí)品進(jìn)出口價(jià)格指數(shù)高于制成品進(jìn)出口價(jià)格指數(shù)。這表明總體上我國(guó)進(jìn)口產(chǎn)品的價(jià)格相對(duì)出口產(chǎn)品的價(jià)格較高，尤其是作為生產(chǎn)投入重要組成部分的初級(jí)產(chǎn)品進(jìn)口價(jià)格上升和波動(dòng)的幅度最大。制成品進(jìn)口價(jià)格的上升會(huì)直接導(dǎo)致國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)口消費(fèi)品價(jià)格的上漲，而初級(jí)產(chǎn)品作為中間品和最終產(chǎn)品的重要物質(zhì)基礎(chǔ)，其價(jià)格的上升會(huì)通過(guò)提高生產(chǎn)投入品的成本進(jìn)而推動(dòng)最終消費(fèi)品價(jià)格的上漲。因此制成品進(jìn)口價(jià)格上升對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平造成的影響是直接的，而初級(jí)品進(jìn)口價(jià)格的影響會(huì)存在一定的時(shí)滯，并且由于初級(jí)產(chǎn)品中很多屬于工業(yè)原料和重要的社會(huì)生產(chǎn)投入基本品，因此對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的影響更為廣泛和持久。

初級(jí)品進(jìn)口價(jià)格大幅波動(dòng)上升的同時(shí)，我國(guó)對(duì)初級(jí)品的進(jìn)口需求不斷提高。圖2表明，我國(guó)初級(jí)品的進(jìn)口份額一直高于初級(jí)品的出口份額，并且近幾年這種差異有擴(kuò)大的趨勢(shì)，制成品的進(jìn)出口情況則相反。2001年～2011年間，我國(guó)初級(jí)品的出口份額從9.90%下降到了5.30%，制成品的出口份額則有小幅提高，從90.10%上升到了94.70%；而初級(jí)品的進(jìn)口份額從18.78%上升到了34.66%，制成品的進(jìn)口份額則從81.22%下降到了65.34%。我國(guó)對(duì)初級(jí)進(jìn)口產(chǎn)品依賴程度的提高，使得國(guó)內(nèi)物價(jià)水平對(duì)國(guó)際市場(chǎng)上初級(jí)品價(jià)格的變動(dòng)更為敏感。國(guó)際市場(chǎng)上初級(jí)品的價(jià)格主要由這類產(chǎn)品的出口國(guó)市場(chǎng)和政策所決定，而由于我國(guó)的制成品往往是一些替代程度較低的工業(yè)制成品，隨著更多的東南亞其他發(fā)展中國(guó)家逐漸加入到國(guó)際市場(chǎng)分工之后，這些國(guó)家的出口產(chǎn)品對(duì)我國(guó)的出口制成品產(chǎn)生了競(jìng)爭(zhēng)性替代，因此我國(guó)對(duì)制成品的出口也不具有絕對(duì)的價(jià)格決定權(quán)。尤其是隨著勞動(dòng)力和土地成本的不斷上升，我國(guó)出口制成品的價(jià)格優(yōu)勢(shì)逐漸被削弱。因此，一方面，我國(guó)對(duì)初級(jí)產(chǎn)品的進(jìn)口需求量不斷提高，但這些產(chǎn)品的國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格卻不斷上升；另一方面，其他發(fā)展中國(guó)家對(duì)我國(guó)出口制成品的競(jìng)爭(zhēng)性替代，使得國(guó)內(nèi)廠商對(duì)出口制成品價(jià)格變化的決策較為謹(jǐn)慎。我國(guó)對(duì)初級(jí)進(jìn)口產(chǎn)品的高依賴性和國(guó)際市場(chǎng)上我國(guó)出口制成品的高替代性，共同造成了我們?cè)趪?guó)際貿(mào)易市場(chǎng)上“買啥啥貴，賣啥啥賤”的局面，尤其是對(duì)初級(jí)品進(jìn)口需求量的提高增強(qiáng)了初級(jí)品價(jià)格變化對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的影響程度。

二、 匯率制度調(diào)節(jié)機(jī)制與國(guó)內(nèi)通貨膨脹

匯率制度作為聯(lián)系國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的一項(xiàng)重要制度安排，其產(chǎn)生的匯率傳遞效應(yīng)逐漸受到關(guān)注。匯率傳遞效應(yīng)（Exchange Rate Pass-through）指匯率變動(dòng)會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格水平產(chǎn)生影響。Obstfeld 和Rogoff （2000） 認(rèn)為，匯率傳遞包括直接和間接兩個(gè)效應(yīng)：首先，匯率變動(dòng)通過(guò)改變以本幣計(jì)算的進(jìn)口最終產(chǎn)品和中間消費(fèi)品價(jià)格而影響國(guó)內(nèi)的物價(jià)水平。其次，匯率變動(dòng)會(huì)影響進(jìn)出口，進(jìn)而影響供給和需求結(jié)構(gòu)并逐步傳遞到產(chǎn)品價(jià)格的變化上。

為考察人民幣的匯率傳遞效應(yīng)，首先要對(duì)我國(guó)匯率制度的改革歷程有較清晰的了解。在改革開(kāi)放初期，為鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)企業(yè)出口貿(mào)易的積極性，我國(guó)實(shí)行了雙重的匯率制度，即官方匯率與貿(mào)易外匯并存的匯率制度。隨著我國(guó)出口貿(mào)易量的逐漸增加，雙重匯率制度的弊端和局限性逐漸顯現(xiàn)，甚至這樣的匯率制度到后期擾亂了外匯市場(chǎng)。1994年我國(guó)實(shí)現(xiàn)了匯率并軌以后開(kāi)始實(shí)行有管里的浮動(dòng)匯率制度。這一時(shí)期的人民幣匯率單一盯住美元，并且匯率浮動(dòng)的幅度較小，因此更接近于固定匯率制度。然而隨著國(guó)際貿(mào)易往來(lái)的范圍不斷擴(kuò)大，我國(guó)與其他國(guó)家的貿(mào)易多樣性增強(qiáng)，原本單一盯住美元的固定匯率制度難以適應(yīng)國(guó)際貿(mào)易快速發(fā)展的需要。因此于2005年7月21日我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供給為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。這次匯率制度除了調(diào)整起始匯率、確定中間價(jià)和浮動(dòng)區(qū)間外，一項(xiàng)最重要的改革內(nèi)容就是調(diào)整匯率調(diào)控的方式，即人民幣匯率不再單一盯住美元，而是參照一籃子貨幣、根據(jù)市場(chǎng)供求關(guān)系來(lái)進(jìn)行浮動(dòng)。這一時(shí)期的匯率制度無(wú)論是從匯率形成機(jī)制還是匯率的變動(dòng)幅度來(lái)看，都更接近于浮動(dòng)匯率制度。

我國(guó)匯率制度的變遷過(guò)程是為適應(yīng)不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段不斷調(diào)整的過(guò)程，盡管當(dāng)前我國(guó)的匯率還沒(méi)有完全放開(kāi)，但總的來(lái)看匯率彈性逐漸增大。近幾年來(lái)人民幣升值趨勢(shì)非常明顯，在2005年、2008年和2012年人民幣對(duì)美元的平均匯率分別為8.19、6.95和6.31。伴隨著國(guó)際市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩造成的通貨膨脹壓力，人民幣升值對(duì)國(guó)際通貨膨脹的傳導(dǎo)產(chǎn)生一定的抑制作用。一方面，人民幣升值降低了以本幣價(jià)格計(jì)算的進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格，從而有利于降低物價(jià)水平。另一方面，人民幣升值會(huì)削弱我國(guó)出口產(chǎn)品的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，由此導(dǎo)致出口量減小和貿(mào)易收入的降低，進(jìn)而抑制總需求而使物價(jià)水平下降。然而，由于貨幣當(dāng)局對(duì)人民幣匯率的管制還未完全放開(kāi)，人民幣升值對(duì)國(guó)際通貨膨脹的調(diào)節(jié)作用仍比較有限。并且人民幣升值會(huì)給整個(gè)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)諸多的不確定性影響，尤其是金融危機(jī)后全球面臨的經(jīng)濟(jì)衰退局面可能會(huì)越來(lái)越嚴(yán)峻，因此為維持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和健康發(fā)展應(yīng)對(duì)人民幣升值持非常謹(jǐn)慎的態(tài)度。

三、 國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)內(nèi)通貨膨脹

相對(duì)于國(guó)際商品價(jià)格變化和匯率波動(dòng)，國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹水平的影響更具隱蔽性。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)化程度的提高，國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹的影響受到越來(lái)越多的關(guān)注。其中最具代表性的觀點(diǎn)是上世紀(jì)末克魯格曼提出的“不可能三角理論”（Impossible Trinity）。該理論認(rèn)為，一個(gè)國(guó)家只能在穩(wěn)定的匯率制度、獨(dú)立的貨幣政策和自由的資本流動(dòng)這三者中選擇其二。這意味著如果選擇了自由的資本流動(dòng)，則穩(wěn)定的匯率制度和獨(dú)立的貨幣政策就不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)。國(guó)際資本流動(dòng)的逐漸放開(kāi)，使得我國(guó)的匯率調(diào)控和貨幣政策控制受到相應(yīng)的限制。由于外匯不能在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上直接流通，外匯儲(chǔ)備的增加會(huì)使外匯占款形式投放的基礎(chǔ)貨幣增加，進(jìn)而通過(guò)貨幣乘數(shù)效應(yīng)放大了貨幣供給量，最終產(chǎn)生通貨膨脹壓力。這樣國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹的影響主要通過(guò)“國(guó)際資本流動(dòng)——外匯儲(chǔ)備增加——貨幣供給量增加——通貨膨脹壓力增大”的路徑進(jìn)行傳導(dǎo)。其中國(guó)際資本流動(dòng)主要包括以下三種類型：

（1）出口貿(mào)易收入。近幾年來(lái)，我國(guó)出口貿(mào)易收入有了較大幅度的提高。圖3表明，2000年～2004年間，我國(guó)的貿(mào)易差額變化不大，但在之后大幅度提高。貿(mào)易差額從2004年的320.9億美元上升到2008年的2 981.3億美元，即這幾年間翻了將近10倍。而受全球金融危的影響，2008年以后我國(guó)的貿(mào)易差額有所下降，但也一直維持在較高水平。通過(guò)出口貿(mào)易獲得外匯收入的持有者將外匯收入出售給指定的外匯購(gòu)買銀行，這樣人民銀行以本幣買入外匯，從而增加了基礎(chǔ)貨幣的投放，并通過(guò)貨幣乘數(shù)的作用增大了貨幣供應(yīng)量，進(jìn)而推動(dòng)物價(jià)水平的上漲。

（2）外商直接投資。外商直接投資（FDI）指國(guó)外投資者將其資本用于國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)，并在一定程度上享有投資企業(yè)和項(xiàng)目的控制權(quán)和收益權(quán)。近幾年來(lái)，我國(guó)外商直接投資規(guī)模也呈持續(xù)上升的趨勢(shì)。2000年～2011年間，我國(guó)實(shí)際使用的外商直接投資額從407.15億美元上升到1 160.11億美元，翻了將近3倍。尤其是在2006年以后，外商直接投資額上升速度最為明顯。外商直接投資的大規(guī)模增加會(huì)帶來(lái)通貨膨脹壓力，這是因?yàn)橐环矫?，和出口貿(mào)易獲得外匯收入類似，外商直接投資增加會(huì)提高我國(guó)以外匯占款形式投放的基礎(chǔ)貨幣量來(lái)產(chǎn)生通貨膨脹效應(yīng)；另一方面，外商直接投資的增加會(huì)拉動(dòng)國(guó)內(nèi)投資水平和市場(chǎng)需求的上升，相應(yīng)可能會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)利率和物資價(jià)格水平的上漲。

（3）短期投機(jī)性資本。短期投機(jī)性資本是指以貨幣形式存在，以追逐風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)為目的的短期投機(jī)性資本。這類資本不直接參與國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)行為，主要通過(guò)參與民間借貸市場(chǎng)、股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)等投機(jī)性行為獲得收益。因此與直接參與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)的外商直接投資資本相比，投機(jī)性資本具有穩(wěn)定性差、隱蔽性強(qiáng)的特點(diǎn)。投機(jī)性資本的流入同樣會(huì)增加我國(guó)外匯占款形式投放的貨幣量，從而影響通貨膨脹。但更為關(guān)鍵的是，這類資本大量流入資本市場(chǎng)會(huì)干預(yù)資產(chǎn)價(jià)格的形成，并影響國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的消費(fèi)和投資行為，從而通過(guò)需求的改變和成本的傳遞產(chǎn)生通貨膨脹效應(yīng)。

因此，出口貿(mào)易收入、外商直接投資和短期投機(jī)性資本的增加都提高了我國(guó)的外匯收入。1994年匯率制度改革以后，我國(guó)長(zhǎng)期實(shí)行強(qiáng)制性的結(jié)售匯制度，持有外匯的企業(yè)和個(gè)人必須及時(shí)足額地把外匯收入出售給指定的銀行。這一時(shí)期我國(guó)的外匯儲(chǔ)備量還較低，因此為保證有足夠的進(jìn)口支付外匯，政府要求對(duì)外匯進(jìn)行強(qiáng)制性的結(jié)售。隨著外匯儲(chǔ)備量的提高，我國(guó)開(kāi)始逐漸放松對(duì)外匯結(jié)售的強(qiáng)制性要求。從2002年開(kāi)始，對(duì)外匯的開(kāi)戶條件限制取消，持有外匯收入的對(duì)外貿(mào)易企業(yè)經(jīng)外匯管理局批準(zhǔn)后可以開(kāi)立經(jīng)常項(xiàng)目外匯賬戶。到2006年，外匯賬戶開(kāi)戶的事前審批程序取消。從2008年開(kāi)始，新修訂的《外匯管理?xiàng)l例》明確規(guī)定持有外匯的企業(yè)和個(gè)人可以自愿地決定保留或出售所持有外匯的數(shù)量。并且從2011年開(kāi)始允許出口企業(yè)的外匯收入存放境外。盡管當(dāng)前我國(guó)的外匯結(jié)售制度賦予了外匯持有者更為自由的結(jié)匯意愿，但是由于存在人民幣升值預(yù)期、國(guó)內(nèi)外匯利差變化等不確定因素，我國(guó)外匯持有者的結(jié)匯意愿仍較為強(qiáng)烈。因此當(dāng)前出口貿(mào)易收入、外商直接投資和投機(jī)性資本的持續(xù)增加確實(shí)導(dǎo)致了外匯儲(chǔ)備的提高，進(jìn)而增加了基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量并使得通貨膨脹面臨更大的壓力。

四、 結(jié)論和政策建議

本文分別從國(guó)際商品價(jià)格、匯率制度調(diào)節(jié)機(jī)制和國(guó)際資本流動(dòng)這三個(gè)方面對(duì)開(kāi)放條件下我國(guó)的通貨膨脹傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行了分析，并得出以下結(jié)論和政策建議：

（1）國(guó)際商品價(jià)格的波動(dòng)通過(guò)沿著“進(jìn)口價(jià)格水平——生產(chǎn)者價(jià)格水平——消費(fèi)者價(jià)格水平”的路徑對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平進(jìn)行傳導(dǎo)。我國(guó)對(duì)進(jìn)口初級(jí)產(chǎn)品具有較大的依賴性，而近幾年來(lái)進(jìn)口初級(jí)品產(chǎn)品的價(jià)格持續(xù)攀升，從而助推了國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的上漲。因此，一方面我們應(yīng)積極推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從高耗能向健康可持續(xù)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變，以減小對(duì)國(guó)際能源產(chǎn)品的依賴性；另一方面，要逐漸擺脫基于價(jià)格優(yōu)勢(shì)的出口貿(mào)易導(dǎo)向，通過(guò)制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)提升出口產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而拉動(dòng)出口貿(mào)易的增長(zhǎng)。

（2）匯率變動(dòng)通過(guò)改變以本幣計(jì)算的進(jìn)口最終產(chǎn)品和中間消費(fèi)品價(jià)格而影響國(guó)內(nèi)物價(jià)水平和進(jìn)出口，進(jìn)而產(chǎn)生價(jià)格傳遞效應(yīng)。人民幣升值使得以本幣計(jì)算的進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格下降，從而對(duì)國(guó)際市場(chǎng)通貨膨脹的傳遞產(chǎn)生一定的抑制作用。然而，由于貨幣當(dāng)局對(duì)人民幣匯率的管制還未完全放開(kāi)，人民幣升值對(duì)國(guó)際通貨膨脹的調(diào)節(jié)作用仍比較有限。并且，人民幣升值會(huì)給整個(gè)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)諸多不確定性影響，因此為維持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和健康發(fā)展應(yīng)對(duì)人民幣升值持非常謹(jǐn)慎的態(tài)度。

（3）國(guó)際資本流動(dòng)主要通過(guò)“國(guó)際資本流動(dòng)——外匯儲(chǔ)備增加——貨幣供給量增加——通貨膨脹壓力增大”的路徑對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平產(chǎn)生影響。當(dāng)前我國(guó)出口貿(mào)易收入、外商直接投資和投機(jī)性資本持續(xù)增加導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備提高，進(jìn)而增加了基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量使得通貨膨脹面臨更大的壓力。因此應(yīng)該通過(guò)不斷完善相關(guān)的金融制度和提高資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化程度，對(duì)推進(jìn)資本賬戶開(kāi)放進(jìn)行積極的探索。

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作者簡(jiǎn)介：吳浜源，廈門大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士生。

收稿日期：2013-04-20。