金巖石

常言道，賠本的生意沒(méi)人做！這似乎是經(jīng)商的至理名言，也曾是中國(guó)商道的基本準(zhǔn)則。不久前，這一商業(yè)準(zhǔn)則被打破——阿里巴巴出資5.86億美元收購(gòu)新浪微博公司18%的股權(quán)。作為擁有4億多用戶的全球第一大微博，賠錢(qián)多年的新浪微博，賣出了估值高達(dá)32億美元的天價(jià)。而它何時(shí)才能賺錢(qián)？無(wú)人知曉。

阿里巴巴也曾賠錢(qián)

企業(yè)一旦成為商品，它在市場(chǎng)上就有了兩個(gè)價(jià)值：其一是利潤(rùn)的價(jià)值，資本攫取剩余價(jià)值；其二是流通的市值，股票價(jià)格隨波逐流，每一筆交易都包含著投資人的預(yù)期。賺錢(qián)的企業(yè)未必值錢(qián)，值錢(qián)的企業(yè)未必賺錢(qián)，這樣一個(gè)看似虛妄的悖論，其背后卻是現(xiàn)代資本市場(chǎng)的價(jià)值規(guī)律。人們口口相傳的投資價(jià)值其實(shí)就是交易預(yù)期，“價(jià)”就是賣，“值”就是買(mǎi)，有買(mǎi)賣才有價(jià)值，有交易才有市值。

有人會(huì)說(shuō)，我的公司一直在賠錢(qián)，真想把它賣掉。當(dāng)然可以，只要有買(mǎi)家。那么，誰(shuí)會(huì)出高價(jià)來(lái)買(mǎi)賠錢(qián)的公司？馬云的阿里巴巴是一個(gè)。其實(shí)，當(dāng)年的阿里巴巴也是賠錢(qián)的公司，日本首富孫正義買(mǎi)了阿里巴巴的股權(quán)，這才有今天的馬云帝國(guó)。而阿里巴巴其實(shí)也無(wú)經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)，表內(nèi)的凈利潤(rùn)不過(guò)5億-6億美元，表外的投資性虧損至少有十幾億美元，但阿里巴巴現(xiàn)在值多少錢(qián)？在我看來(lái)，保守估計(jì)，一千多億美元；樂(lè)觀估計(jì)，三千多億美元！

馬云高價(jià)買(mǎi)入新浪微博的股權(quán)，至少現(xiàn)在和可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)不會(huì)有利潤(rùn)，這就提出了一個(gè)估值新概念：非盈利性估值。首先，新浪微博有4億多“博主”，是中國(guó)新媒體獨(dú)一無(wú)二的影響力公司，所以馬云買(mǎi)的是“影響力”，其經(jīng)濟(jì)價(jià)值將不僅體現(xiàn)為電子商務(wù)市場(chǎng)的新型消費(fèi)者，而且還會(huì)培育未來(lái)阿里巴巴整體上市的股票投資人；第二，微博是傳媒產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新公司，代表著傳媒產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新性溢價(jià)，電子商務(wù)和新媒體領(lǐng)袖公司“強(qiáng)強(qiáng)合作”，相得益彰，本身會(huì)產(chǎn)生創(chuàng)新性溢價(jià)；第三，媒體的靈魂是信息，特別是個(gè)性化的信息，把“媒體”兩個(gè)字從右到左拆成四個(gè)字是：“本人+某女”，新媒體的核心價(jià)值就在于：以人為本，女性主導(dǎo)；第四，個(gè)性化的信息流動(dòng)也會(huì)創(chuàng)造價(jià)值，因?yàn)樨?cái)富在信息中流動(dòng)，信息在流動(dòng)中增值。現(xiàn)代社會(huì)，誰(shuí)控制了信息的流動(dòng)，誰(shuí)就能改變未來(lái)！總之，阿里巴巴參股新浪微博的決策并非投資于其未來(lái)的盈利能力，而是間接擁有新浪微博的客戶群，分享傳媒行業(yè)的影響力和創(chuàng)新性，并可影響決定社會(huì)未來(lái)發(fā)展的信息流動(dòng)。

新浪微博的超額溢價(jià)

阿里巴巴在參股新浪微博的同時(shí)大舉發(fā)債，一邊是真金白銀參與賠錢(qián)生意，一邊是高額負(fù)債拓展電子商務(wù)，兩手運(yùn)作的目標(biāo)都是阿里巴巴在整體上市之時(shí)產(chǎn)生更高的溢價(jià)。商品化企業(yè)的估值在利潤(rùn)之外還有兩種溢價(jià)，其一是創(chuàng)新性溢價(jià)；其二是成長(zhǎng)性溢價(jià)。如果企業(yè)在創(chuàng)新和成長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)下成為行業(yè)領(lǐng)袖，其股票價(jià)格還會(huì)產(chǎn)生一種超額溢價(jià)：領(lǐng)先性溢價(jià)（Leadership Premium）。所以，阿里巴巴參股新浪微博，雖然難以產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)，卻會(huì)在未來(lái)整體上市中獲得融資性的溢價(jià)，從而提升阿里巴巴集團(tuán)的未來(lái)市值。

商品化企業(yè)的非盈利性估值是一個(gè)新的管理學(xué)概念，其背后是現(xiàn)代企業(yè)財(cái)富增長(zhǎng)的兩大來(lái)源：生產(chǎn)領(lǐng)域中的剩余價(jià)值和交易市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。賠錢(qián)的公司不僅能賣，還能賣出溢價(jià)，這是因?yàn)橥顿Y人對(duì)企業(yè)的未來(lái)充滿信心，從而自愿承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)。所以，阿里巴巴參股新浪微博，不僅是一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的決策，而且是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資家的決策。它代表著現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的雙重人格，即資本家和投資人，作為資本家追逐利潤(rùn)，作為投資人挑戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)！

責(zé)任編輯：孫春艷