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        “制度催生小人”是悲劇

        2013-04-29 00:44:03何志聰
        董事會(huì) 2013年6期
        關(guān)鍵詞:牌照剛性相關(guān)者

        何志聰

        經(jīng)過(guò)多年的改革開(kāi)放,中國(guó)資本市場(chǎng)逐步發(fā)展壯大,特別是2005年股權(quán)分置改革,較好地解決了公司治理制度層面的缺陷,促進(jìn)了資本市場(chǎng)的成熟。然而,中國(guó)式的權(quán)力尋租卻隨之而來(lái),較大地弱化了這次改革的成果,許多問(wèn)題隨著2009年公司上市節(jié)奏加快而集中爆發(fā)。

        從那時(shí)起,中國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管更多地被貼上“牌照”的標(biāo)簽,上市融資需要牌照(券商保薦),資金投資也需要牌照(私募或QFII)?!芭普铡本鸵馕吨鴮徟瑢徟鸵馕吨袌?chǎng)化過(guò)程的速度放緩。

        中國(guó)特色的資本市場(chǎng),一方面從市場(chǎng)監(jiān)管來(lái)看,表現(xiàn)出極強(qiáng)的“剛性”,即在規(guī)章制度的條條框框及程序中辦事,有時(shí)甚至是人為的所謂“公事公辦”;另一方面,從企業(yè)決策來(lái)看,表現(xiàn)出極強(qiáng)的“柔性”,企業(yè)發(fā)展的任何“微動(dòng)作”無(wú)論是戰(zhàn)略制定、企業(yè)并購(gòu)還是業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng),都是一個(gè)柔性的事件,商業(yè)機(jī)會(huì)可能稍縱即逝(比如融資與并購(gòu)),今天的機(jī)會(huì)等到明天可能就轉(zhuǎn)化成了風(fēng)險(xiǎn)。“剛性”與“柔性”掌控得好,就叫做剛?cè)嵯酀?jì),攜手共贏(yíng);掌控不好,就是剛?cè)岵粷?jì),兩敗俱傷。掌控是否平衡需要在不同發(fā)展階段調(diào)節(jié)尺度(可喜的是,我們看到最近兩年這種平衡點(diǎn)已經(jīng)在發(fā)生位移)。

        當(dāng)前,中國(guó)的資本市場(chǎng)表現(xiàn)出來(lái)的恰恰是“剛性過(guò)度”,破壞了企業(yè)發(fā)展自身所具有的“柔性”。從而,某種意義上出現(xiàn)了“制度催生小人”,即企業(yè)為了迎合這種“剛性”,而被迫扭曲企業(yè)發(fā)展路徑或者節(jié)奏,比如我們所看到的的一系列短期行為,包括財(cái)務(wù)虛假、內(nèi)部交易、信息披露等一系列問(wèn)題。

        僅僅依靠規(guī)則、程序、評(píng)分評(píng)級(jí)、窗口指導(dǎo)等,難以幫助上市公司去改變其所處的“生態(tài)環(huán)境”,或許我們可以從上市公司的利益相關(guān)者著手,幫助企業(yè)構(gòu)建和完善其治理體系。

        治理體系重點(diǎn)要解決其核心要素,即激勵(lì)與約束機(jī)制的問(wèn)題,引導(dǎo)各利益相關(guān)主體,規(guī)避短期行為、重視長(zhǎng)期行為。上市公司利益相關(guān)者,從內(nèi)而外,一共分為三個(gè)層次。

        第一層次,從當(dāng)前實(shí)踐上看,股權(quán)多元化和管理層持股仍然是治理短板,大股東“一股獨(dú)大”現(xiàn)象在國(guó)有控股上市公司中較為普遍,企業(yè)內(nèi)部無(wú)法形成利益一致的捆綁機(jī)制。在國(guó)有企業(yè)中,大股東“一股獨(dú)大”容易發(fā)生干預(yù)上市公司事務(wù)、關(guān)聯(lián)交易違規(guī)等問(wèn)題。在民營(yíng)企業(yè)中,“一支筆”現(xiàn)象嚴(yán)重,虛假上市、財(cái)務(wù)造假等案例不斷涌現(xiàn)。

        第二個(gè)層次,即上市公司的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制,涉及眾多主體,包括會(huì)計(jì)師、律師、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等。這些主體與上市公司接觸過(guò)密,利益相關(guān),再加上其違法成本極低,很容易喪失公正性和獨(dú)立性,從這點(diǎn)看,監(jiān)管層有必要提高行業(yè)門(mén)檻和集中度,培育知名品牌,同時(shí)從制度層面明確和提高其違法或失職成本。

        第三個(gè)層次,即外部監(jiān)管,呈現(xiàn)出多個(gè)層次,包括證監(jiān)會(huì)、交易所和當(dāng)?shù)氐淖C監(jiān)局。僵硬的行政化管制束縛了上市公司的手腳,也增加了上市公司的各種成本,如何將“權(quán)利置于陽(yáng)光之下”,簡(jiǎn)政放權(quán)是證監(jiān)會(huì)改革的一大趨勢(shì)。

        總體而言,中國(guó)資本市場(chǎng)的成熟和發(fā)展并非能一蹴而就,很多制度變革需要考慮當(dāng)前的社會(huì)發(fā)展階段、各階層利益及技術(shù)條件的成熟,但我們可以從如何幫助上市公司構(gòu)建治理體系這些基礎(chǔ)的力所能及的事情做起,在外部市場(chǎng)不斷成熟的環(huán)境下,形成螺旋式上升的良性循環(huán)。

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