巴曙松

2012年中國(guó)私募股權(quán)投資行業(yè)受到經(jīng)濟(jì)回落與資本市場(chǎng)動(dòng)蕩的雙重沖擊和考驗(yàn)，情況不容樂觀。

據(jù)投中集團(tuán)研究報(bào)告統(tǒng)計(jì)顯示，2012年募資完成（含首輪募資完成），全年共披露募資完成基金266只，募資完成規(guī)模275.35億美元，相比2011年（503只基金募資完成496.06億美元）分別下降47.1%和44.3%；披露私募股權(quán)（PE）投資案例275件、投資總額198.96億美元，相比2011年分別下降31.9%和31.4%；共實(shí)現(xiàn)235筆IPO退出，總計(jì)獲得賬面退出回報(bào)436.3億元，較2011年全年1065.5億元的賬面退出回報(bào)下滑59.0%；平均賬面回報(bào)率為4.38倍，較2011年7.22倍的退出回報(bào)相比也出現(xiàn)大幅縮水。

追究其原因，既有整個(gè)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境不景氣的影響，也有PE機(jī)構(gòu)市場(chǎng)發(fā)展不健全等問題。但隨著金融改革的不斷深入，與PE相關(guān)的一些新監(jiān)管政策的陸續(xù)出臺(tái)，該行業(yè)的健康、可持續(xù)發(fā)展又將迎來新的機(jī)遇。

2012年，保監(jiān)會(huì)下發(fā)了《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資股權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)有關(guān)問題的通知》、證監(jiān)會(huì)下發(fā)了《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》（第83號(hào)令）和《證券投資基金管理公司子公司管理暫行規(guī)定》、上海市開展了RQFLP試點(diǎn)工作，PE市場(chǎng)受這些政策的影響，行業(yè)洗牌將加速。一方面?zhèn)鹘y(tǒng)私募股權(quán)管理機(jī)構(gòu)將面臨保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、公募基金機(jī)構(gòu)從事直接股權(quán)投資業(yè)務(wù)的正面競(jìng)爭(zhēng)，另一方面有品牌有業(yè)績(jī)的基金管理機(jī)構(gòu)也可能獲得來自保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、公募基金甚至海外投資者的資金支持，不斷發(fā)展壯大。

在過去的十多年時(shí)間里，中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)處于野蠻生長(zhǎng)階段，大多數(shù)PE機(jī)構(gòu)只開展股權(quán)投資這一類傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，同時(shí)在與其他金融機(jī)構(gòu)的合作中更多的是借助其牌照帶來的通道優(yōu)勢(shì)進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張。隨著宏觀環(huán)境變化，單一的、同質(zhì)化的產(chǎn)品和服務(wù)已不能滿足企業(yè)對(duì)PE機(jī)構(gòu)的需求。2012年一系列政策的出臺(tái)就像往處于寒凍中的水池投入了一顆石子，讓整個(gè)股權(quán)投資行業(yè)都不可避免地感受到了震動(dòng)。

目前，國(guó)內(nèi)一些具有超前思維的PE機(jī)構(gòu)已開始學(xué)習(xí)國(guó)外成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上屢出新意；在項(xiàng)目開發(fā)及運(yùn)作中，不再單純依賴金融機(jī)構(gòu)牌照優(yōu)勢(shì)，而是與其他金融機(jī)構(gòu)開展多角度、深層次合作。

在成熟市場(chǎng)，股權(quán)、債權(quán)、夾層融資、其他另類投資等多種業(yè)務(wù)組成了私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的武器庫(kù)，在實(shí)際項(xiàng)目運(yùn)作過程中，根據(jù)企業(yè)狀況、交易條件或其他特定需求為企業(yè)量身定制最合適的交易方案或產(chǎn)品。這些對(duì)當(dāng)前國(guó)內(nèi)大多數(shù)PE機(jī)構(gòu)而言，還顯得很陌生，定制化產(chǎn)品及服務(wù)還未登堂入室。

具備戰(zhàn)略發(fā)展眼光的機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始注重自身基礎(chǔ)產(chǎn)品服務(wù)的完善以及個(gè)性化產(chǎn)品服務(wù)配置能力的提升。只擁有同質(zhì)化產(chǎn)品沒有未來，只有掌握多元化產(chǎn)品及服務(wù)的PE機(jī)構(gòu)才能在越發(fā)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中站穩(wěn)腳跟。

就這樣，新政的來臨，讓原本相對(duì)固化的市場(chǎng)，有了具備相當(dāng)實(shí)力的新進(jìn)者出現(xiàn)，他們既可能與現(xiàn)有玩家親密合作，也可能與之正面競(jìng)爭(zhēng)，現(xiàn)有市場(chǎng)格局將會(huì)被不斷改寫，可能會(huì)引領(lǐng)私募股權(quán)投資行業(yè)走向大競(jìng)合時(shí)代。