柴田德太郎

安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)是指日本首相安倍第二次上臺(tái)后采取的經(jīng)濟(jì)措施。其目的是解決日本的宏觀經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，即持續(xù)已久的通貨緊縮。安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)包括三項(xiàng)措施，分別是寬松貨幣政策、財(cái)政刺激和鼓勵(lì)私人投資的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)戰(zhàn)略。三個(gè)政策彼此間不一定具有一致性，這類似于美國(guó)在上世紀(jì)80年代實(shí)施的里根經(jīng)濟(jì)政策。

由于貨幣寬松政策是安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)最主要的部分，所以我研究這個(gè)政策取得的效果。4月4日，日本央行決定實(shí)施“定量和定性的貨幣寬松政策”。該政策的主要內(nèi)容如下：在居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比增長(zhǎng)率方面，日本央行將在兩年時(shí)間內(nèi)，實(shí)現(xiàn)2%的物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，日本央行將實(shí)施新階段的“定量和定性的貨幣寬松政策”。這將會(huì)使貨幣基礎(chǔ)、日本國(guó)債發(fā)行量及上市交易基金總量?jī)赡陜?nèi)增長(zhǎng)一倍，并且使日本國(guó)債的平均剩余到期日期延長(zhǎng)一倍。

為了完成貨幣寬松政策的目標(biāo)，日本央行將實(shí)行貨幣市場(chǎng)操作，從而使貨幣基礎(chǔ)以每年約60萬(wàn)億-70萬(wàn)億日元的速度增長(zhǎng)。此外，為了鼓勵(lì)收益曲線的利率進(jìn)一步下滑，日本央行將購(gòu)買日本國(guó)債，持有量將以每年50萬(wàn)億日元的速度增加。新的貨幣政策是為了改變投資者對(duì)膨脹的預(yù)期，從而結(jié)束通貨緊縮。

日本央行真的成功實(shí)現(xiàn)了該貨幣政策的目標(biāo)了嗎？短期來(lái)看，的確如此。十年期日本國(guó)債收益率從4月2日的0.565%下降至4月4日的0.422%。日經(jīng)平均指數(shù)從4月2日的12000點(diǎn)迅速增長(zhǎng)至5月22日的15600點(diǎn)。美元對(duì)日元匯率從4月3日的93日元/美元升至5月22日的103日元/美元。似乎日本央行成功改變了投資者的預(yù)期。但是，這個(gè)不同尋常的貨幣寬松政策，產(chǎn)生了一個(gè)出乎意料的不良反應(yīng)。5月29日，十年期日本國(guó)債收益率增至0.937%。包括一些人壽保險(xiǎn)公司在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者，擔(dān)心日本國(guó)債（收益率上升）在未來(lái)會(huì)貶值。這意味著英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯1936年倡導(dǎo)的流動(dòng)性偏好（流動(dòng)性陷阱）的典型增長(zhǎng)。結(jié)果，銀行不得不提高按揭貸款的長(zhǎng)期利率，而長(zhǎng)期利率的增長(zhǎng)可能會(huì)降低房屋購(gòu)買和商業(yè)投資。

此外，該政策的正面效果并沒(méi)有持續(xù)。6月13日，日經(jīng)平均指數(shù)再次下跌至12450點(diǎn)。同一天，美元對(duì)日元匯率也下降至95日元/美元。為何貨幣寬松政策的正面效果沒(méi)有持續(xù)？原因有國(guó)內(nèi)和全球兩個(gè)方面。首先，貨幣寬松政策影響市場(chǎng)預(yù)期的能力是有限的。它只能在短期內(nèi)，改變包括海外對(duì)沖基金在內(nèi)的金融市場(chǎng)投資者的預(yù)期。如果沒(méi)有工資和薪金方面的增長(zhǎng)，貨幣機(jī)構(gòu)很難改變商業(yè)投資者和居民的預(yù)期。

其次，我們不得不從全球視角思考貨幣寬松政策的影響。在一定程度上，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的貨幣寬松政策是對(duì)美國(guó)的非常規(guī)貨幣政策的反應(yīng)。2007年9月，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始引導(dǎo)聯(lián)邦基金利率下降，并且采取了非常規(guī)的量化寬松政策（第一階段量化寬松政策：2009年3月至2010年3月；第二階段量化寬松政策：2010年11月至2011年6月；第三階段量化寬松政策：2012年9月至今）。由于這個(gè)寬松政策，美元匯率一直下降。美元對(duì)日元匯率從2007年7月的121日元/美元降至2012年10月的78日元/美元。日本央行不得不采取強(qiáng)勁的貨幣寬松政策，以避免日元匯率上漲。結(jié)果，發(fā)達(dá)國(guó)家出現(xiàn)了采取非常規(guī)的貨幣寬松政策的激烈競(jìng)爭(zhēng)，這產(chǎn)生了過(guò)度流動(dòng)性，并且使世界經(jīng)濟(jì)變得動(dòng)蕩。

5月22日，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行主席在美國(guó)國(guó)會(huì)聯(lián)合經(jīng)濟(jì)委員會(huì)的聽(tīng)證會(huì)上暗示，在不久的將來(lái)，第三輪的量化寬松政策有可能會(huì)退出。包括對(duì)沖基金在內(nèi)的全球市場(chǎng)上的精明交易者對(duì)此番講話迅速做出了反應(yīng)，“流動(dòng)性轉(zhuǎn)移”很快發(fā)生了。美國(guó)的股票價(jià)格下滑，長(zhǎng)期債券收益率上漲，資金轉(zhuǎn)而流向新興經(jīng)濟(jì)。伯南克的此番講話產(chǎn)生的效應(yīng)，大大抵消了安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的貨幣寬松政策產(chǎn)生的效果。

另外，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的其他兩個(gè)政策似乎希望不大。由于政府債務(wù)的大規(guī)模積累，積極財(cái)政政策的效果將會(huì)很有限。迄今，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)戰(zhàn)略尚未產(chǎn)生效應(yīng)。

總之，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)取得的第一步成效已經(jīng)衰退。特別是，“定量和定性的貨幣寬松政策”讓金融市場(chǎng)變得脆弱。在不穩(wěn)定的、有著過(guò)剩流動(dòng)性的全球市場(chǎng)上，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)似乎并非恰當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)政策。