小林慶一郎

對(duì)日本已經(jīng)持續(xù)十年之久的通貨緊縮而言，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)是一場(chǎng)重大的奇襲之戰(zhàn)。安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論基礎(chǔ)并不一定受到普遍認(rèn)可，從這個(gè)意義上看，該經(jīng)濟(jì)學(xué)的確是實(shí)驗(yàn)性政策。

安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)由三支“箭”組成。第一支箭是寬松的貨幣政策。日本央行行長(zhǎng)黑田東彥（Haruhiko Kuroda）形容該貨幣政策是“遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了理性范圍”。第二支箭是財(cái)政刺激，增加了總額為13萬(wàn)億日元（超過(guò)1400億美元）的財(cái)政預(yù)算。這兩支箭的確在股票價(jià)格上產(chǎn)生了出乎意料的效果，但是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)變量的影響還不明確。第三支箭是實(shí)施增長(zhǎng)戰(zhàn)略或結(jié)構(gòu)性改革。5月23日日本股市發(fā)生動(dòng)蕩后出現(xiàn)一種觀點(diǎn)，認(rèn)為安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)需要再增加第四支箭，以恢復(fù)市場(chǎng)對(duì)日本國(guó)債務(wù)持續(xù)性的信心。

為了弄清楚安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的性質(zhì)，我們需要回顧一下日本的通脹緊縮為何持續(xù)了15年之久。我們并不清楚具體的原因?？唆敻衤↘rugman）（1998）、埃格特松（Eggertson）和伍德福德（Woodford）（2003）、奧爾巴赫（Auerbach）和奧波斯特菲爾德（Obstfeld）（2005）等經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，通貨緊縮是由需求受到短暫性沖擊引起的。但是事實(shí)與他們的理論相反，日本通貨緊縮持續(xù)的時(shí)間遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了他們的預(yù)期。他們認(rèn)為，一個(gè)非同尋常的貨幣寬松政策可以有效地避免通貨緊縮，前提是該緊縮是暫時(shí)的，但事實(shí)上，日本的通貨緊縮并非暫時(shí)性的。這些經(jīng)濟(jì)學(xué)家的邏輯是，在短暫性沖擊結(jié)束后，如果日本央行致力實(shí)行高通脹率，那么經(jīng)濟(jì)預(yù)期會(huì)改變今天的實(shí)際變量，即便在流動(dòng)性陷阱的條件下。這種邏輯嚴(yán)重依賴于這樣的假設(shè)，即不論現(xiàn)在采取何種政策，暫時(shí)性沖擊總將會(huì)在某個(gè)時(shí)間點(diǎn)消失的。這個(gè)假設(shè)似乎并不符合日本曠日持久的通貨緊縮這一現(xiàn)實(shí)。

一些其他的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，日本的通貨緊縮是一個(gè)可以長(zhǎng)久持續(xù)的平衡現(xiàn)象。但是，這個(gè)觀點(diǎn)并不符合日本的現(xiàn)實(shí)，即日本銀行提供的基礎(chǔ)貨幣一直在持續(xù)增長(zhǎng)，并且預(yù)計(jì)在未來(lái)還會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)。（用經(jīng)濟(jì)術(shù)語(yǔ)表示，跟不斷增長(zhǎng)的貨幣相關(guān)的，長(zhǎng)久的通貨緊縮這一觀點(diǎn)違反了橫截性條件。）總之，我們并不清楚日本通貨緊縮的結(jié)構(gòu)，也不知道擺脫緊縮的具體辦法。這是“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”之前并沒(méi)有得以實(shí)施的一個(gè)原因。另一個(gè)原因是擔(dān)心實(shí)施過(guò)于激進(jìn)的貨幣政策可能會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹不可控，因?yàn)榭紤]到日本公共債務(wù)會(huì)繼續(xù)像滾雪球般增長(zhǎng)，市場(chǎng)對(duì)日本國(guó)債價(jià)值和貨幣價(jià)值的信心會(huì)喪失。我們會(huì)認(rèn)為，這種擔(dān)憂與安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的前景有很大關(guān)系。

安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的前景

安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)可能會(huì)振興日本經(jīng)濟(jì)一年或兩年，但是到2015年，對(duì)日本財(cái)政可持續(xù)性的信心可能會(huì)逐漸減弱，并且經(jīng)濟(jì)情況會(huì)變得不確定。安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)在于，安倍政府能否在2013-2014年間展示出日本有堅(jiān)定的毅力和能力恢復(fù)財(cái)政的可持續(xù)性。如果市場(chǎng)喪失了對(duì)日本公共債務(wù)可持續(xù)性的信心，那么安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)將會(huì)以不穩(wěn)定的利率和不可控的膨脹而告終，導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重崩潰。另一方面，如果市場(chǎng)維持對(duì)財(cái)政穩(wěn)定的信心，那么安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)可能會(huì)引發(fā)與穩(wěn)定的膨脹相關(guān)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。然而，由于若干原因，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的效應(yīng)仍然是不確定的。

第一支箭的不確定性：過(guò)度的貨幣寬松政策“遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了理性范圍”。

過(guò)度的貨幣寬松政策能否實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)，目前尚不確定。因?yàn)槲覀儾荒芮宄乩斫?，在?dāng)下緊縮持續(xù)、名義利率為零的情況下，貨幣政策如何發(fā)揮作用，因?yàn)檫@種情況在日本已經(jīng)持續(xù)了15年之久。日元會(huì)繼續(xù)貶值嗎？我認(rèn)為，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的公開(kāi)秘密是，該政策的一個(gè)主要目標(biāo)是日元貶值。貨幣匯率的前景也是不明確的，因?yàn)閰R率主要取決于市場(chǎng)參與者的行為，包括國(guó)內(nèi)外的投機(jī)者。如果日元繼續(xù)貶值，我們將會(huì)有更大的機(jī)率成功，即取得更高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。從短期看，日元貶值會(huì)損壞區(qū)域經(jīng)濟(jì)體發(fā)展，因?yàn)槿毡緯?huì)增加凈出口。但是，從長(zhǎng)期看，日本的持續(xù)增長(zhǎng)會(huì)擴(kuò)大日本的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，而區(qū)域經(jīng)濟(jì)體，比如中國(guó)和韓國(guó)，將會(huì)在日本國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)眾多的商業(yè)機(jī)會(huì)。

第二支箭的不確定性：短期內(nèi)的財(cái)政擴(kuò)張

安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)現(xiàn)在取得的效果是一種宣布效應(yīng)。股票價(jià)格上漲，響應(yīng)了13萬(wàn)億日元的財(cái)政預(yù)算刺激方案的宣布，但是支付尚未實(shí)現(xiàn)。財(cái)政擴(kuò)張可以暫時(shí)性地振興日本經(jīng)濟(jì)，正如它在過(guò)去20年里一樣，但是我們的經(jīng)驗(yàn)讓我們懷疑，它能否激發(fā)日本持續(xù)性的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

第三支箭存在著一個(gè)更大的不確定性：實(shí)施增長(zhǎng)戰(zhàn)略，或者結(jié)構(gòu)性改革以增強(qiáng)持續(xù)性增長(zhǎng)。

自從4月份以來(lái)，日本政府已經(jīng)三次公布了該政策的內(nèi)容，主要是女性勞動(dòng)力、農(nóng)業(yè)和投資方面的管理改革。然而，到目前為止，這些方案并沒(méi)有受到市場(chǎng)參與者的歡迎。

鑒于這些不確定性，日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和膨脹的前景并不明確。

最嚴(yán)重的問(wèn)題在于安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的退出：到最后，我們能恢復(fù)財(cái)政可持續(xù)性嗎？這種對(duì)未來(lái)的擔(dān)憂情緒使得今天的市場(chǎng)變得脆弱和不穩(wěn)定。如果財(cái)政的可持續(xù)性并沒(méi)有恢復(fù)，那么日本的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將會(huì)是自毀型的，正如我們下面描述的情形：如果隨著安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的進(jìn)行，膨脹率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不斷上升，那么，利率自然也會(huì)上升。如果公共債務(wù)的可持續(xù)性并沒(méi)有問(wèn)題，那么利率的上升不會(huì)引發(fā)任何問(wèn)題。但是因?yàn)槿毡居兄嫶蟮墓矀鶆?wù)，其債務(wù)超過(guò)了國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的200%，所以利率的小幅增長(zhǎng)會(huì)使得政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)大幅增加。如同滾雪球般增長(zhǎng)的債務(wù)增加了日本公共債務(wù)的信用風(fēng)險(xiǎn)，加快了利率的進(jìn)一步增長(zhǎng)。如此一來(lái)，龐大的債務(wù)會(huì)引發(fā)利率增長(zhǎng)和債務(wù)增加之間的惡性循環(huán)。為了阻止這種惡性循環(huán)，日本中央銀行將會(huì)被迫購(gòu)買數(shù)量無(wú)限增長(zhǎng)的政府債券。換言之，日本央行將被迫無(wú)限地增加基礎(chǔ)貨幣的供給。這種情況下，日本央行不可能阻止膨脹的加速發(fā)展。

最后，日本的最終結(jié)果會(huì)是利率的上漲，或者不可控的膨脹，而這將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的惡化。這就是安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)自毀的可能性。

對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響

日本經(jīng)濟(jì)將會(huì)快速增長(zhǎng)若干年，然后由于公共債務(wù)危機(jī)，惡化的可能性較大。因此，日本對(duì)世界經(jīng)濟(jì)構(gòu)成了一個(gè)最大的不確定性。

日元的貶值在短期內(nèi)仍將持續(xù)，這導(dǎo)致日本凈出口的增長(zhǎng)，并且對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生負(fù)面影響。而另一方面，日元貶值引發(fā)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將會(huì)增加國(guó)內(nèi)需求，而這將對(duì)其他國(guó)家產(chǎn)生良好影響，因?yàn)槿毡具M(jìn)口將增加。因此，短期內(nèi)，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的凈效應(yīng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)而言，是正面的。

但是，日本國(guó)債的長(zhǎng)期不穩(wěn)定性必將嚴(yán)重影響世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展。由于膨脹的不穩(wěn)定，日元將大幅貶值，也將會(huì)引發(fā)真正的貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)，或者實(shí)行以鄰為壑的政策：在即將到來(lái)的財(cái)政危機(jī)中，日本的國(guó)內(nèi)需求將大幅縮減，日元將大幅貶值，這會(huì)導(dǎo)致日本對(duì)鄰國(guó)，以及美國(guó)和歐洲等國(guó)家的出口激增。在這種情況下，在出口市場(chǎng)上，日本將會(huì)成為中國(guó)、韓國(guó)以及其他亞洲國(guó)家的強(qiáng)勁對(duì)手。

應(yīng)該采取的應(yīng)對(duì)措施

為了避免日本經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定對(duì)世界產(chǎn)生的不良影響，恢復(fù)日本公共債務(wù)的可持續(xù)性是重中之重。國(guó)際社會(huì)應(yīng)該清楚日本經(jīng)濟(jì)前景的“不容忽視的事實(shí)”，并且應(yīng)該要求在未來(lái)幾年里實(shí)施嚴(yán)格的財(cái)政穩(wěn)定和持續(xù)增長(zhǎng)。

最后的問(wèn)題是，日本成功恢復(fù)財(cái)政持續(xù)性，避免因?yàn)閭鶆?wù)危機(jī)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退的可能性有多大。我對(duì)這個(gè)問(wèn)題持樂(lè)觀態(tài)度，因?yàn)槿毡镜墓矀鶆?wù)顯然已經(jīng)大于政治上可管控的數(shù)量。日本的政治調(diào)整極其緩慢，因?yàn)槿毡净?0多年的時(shí)間來(lái)解決消費(fèi)稅率增長(zhǎng)幅度從5%到10%的爭(zhēng)論，而迄今為止，該稅率增長(zhǎng)還未實(shí)行。為了穩(wěn)定公共債務(wù)占GDP的比率，必要的稅率遠(yuǎn)超過(guò)了10%。日本的公共債務(wù)占GDP的比率為240%（債務(wù)總額），這個(gè)比率是意大利的兩倍之多。來(lái)自加州大學(xué)洛杉磯分校的加里·漢森教授和南加州大學(xué)的塞拉哈丁教授估計(jì)，長(zhǎng)期來(lái)看，為了將公共債務(wù)占GDP的比率降至60%，消費(fèi)稅率應(yīng)該增至35%。亞特蘭大聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的理查德·安東·布勞恩和南加州大學(xué)的道格拉斯·瓊恩斯教授也估計(jì)，如果2017年提高稅率，消費(fèi)稅率應(yīng)該增至33%；如果2022年開(kāi)始實(shí)行，那么消費(fèi)稅率應(yīng)該增至37.5%。這些人都是大名鼎鼎的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，并且他們的數(shù)字具有相當(dāng)?shù)目煽啃?。其他的?jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)稅率增長(zhǎng)也給出了幾乎同樣的數(shù)字。這些數(shù)字看似在政治上沒(méi)有可行性，除非日本面臨一場(chǎng)難以想象的嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)。

因此，認(rèn)為日本剛開(kāi)始幾年會(huì)取得發(fā)展，但最終會(huì)以嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)收?qǐng)龅挠^點(diǎn)，應(yīng)該是合理的。國(guó)際社會(huì)應(yīng)該繼續(xù)謹(jǐn)慎關(guān)注日本的發(fā)展，且需要未雨綢繆，為未來(lái)日本的大風(fēng)暴做好準(zhǔn)備。