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        “弄潮”資產(chǎn)證券化

        2013-04-29 20:30:32鄭磊
        董事會 2013年7期
        關(guān)鍵詞:弄潮證券化抵押

        鄭磊

        資產(chǎn)證券化,這個曾露出苗頭就被次貸引發(fā)的全球金融危機嚇退回去的融資利器,如今成為金融資本界的熱門話題。據(jù)媒體披露的消息,東方證券資管阿里巴巴一號、中金公司恒信一期、海通證券資管浦發(fā)集團BT回購、東海證券如皋港區(qū)BT項目回購和宏源證券“車輛通行費收益權(quán)”的專項資產(chǎn)管理項目等5個項目,正在接受證監(jiān)會的審查。

        資產(chǎn)證券化在中國還處于起步階段,隨著銀行信貸資源的日益緊缺,股權(quán)投資和退出渠道尚未解決堰塞湖現(xiàn)象,打造多層次資本市場的一個重點領(lǐng)域就是結(jié)構(gòu)化融資和資產(chǎn)證券化。這一領(lǐng)域在歐美已經(jīng)相當(dāng)成熟,而中國在借鑒過程中也充分意識到了風(fēng)險控制的必要性和重要性,預(yù)計資產(chǎn)證券化將會在國內(nèi)穩(wěn)健快速推進。

        資產(chǎn)證券化的概念,從字面上看就非常具有想象空間。資產(chǎn)包括流動和非流動資產(chǎn),前者具有流動性,可以變現(xiàn),因此一般說資產(chǎn)證券化通常關(guān)注的是后者,但又不限于此。盤活固定資產(chǎn),將其價值發(fā)掘變現(xiàn),這是一個方面。另一方面是將未來能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)現(xiàn)在就兌現(xiàn),這種做法就是“今天先花明天的錢”。對企業(yè)而言,這樣做可以極大改善融資結(jié)構(gòu),提高資金效率和股東權(quán)益回報率,推動收入和利潤的快速增長。對于一般實業(yè)類企業(yè),借助傳統(tǒng)的信貸融資總會達(dá)到無法突破的天花板,此時可能是因為負(fù)債率太高、抵押擔(dān)保物不足等原因,而境內(nèi)股權(quán)融資市場極不發(fā)達(dá)、上市只是一條羊腸小路的情況下,資產(chǎn)證券化提供了不高于銀行信貸成本、不會提高負(fù)債率的新型融資工具。

        資產(chǎn)證券化是舶來品,美國是較早的實踐者。而最早的美國證券化產(chǎn)品是住房抵押擔(dān)保證券(MBS),之后才發(fā)展出一般資產(chǎn)擔(dān)保證券(ABS)。最早的受益者是銀行(包括商業(yè)銀行和投資銀行),然后才擴展到一般企業(yè)。美國最早出現(xiàn)的是居民住房抵押貸款的證券化產(chǎn)品(RMBS),之后擴展到商業(yè)房產(chǎn)抵押貸款的證券化產(chǎn)品(CMBS),這些是美國資產(chǎn)證券化初期產(chǎn)品。后來用于證券化的資產(chǎn)范圍擴展到汽車貸款、學(xué)生貸款、設(shè)備貸款、廠房貸款、房屋權(quán)益貸款和信用卡賬款等,這些基本都是銀行資產(chǎn)負(fù)債表右邊的資產(chǎn)。資產(chǎn)證券化最大的受益者是商業(yè)銀行,它可以讓資產(chǎn)出表,不再計入風(fēng)險資產(chǎn),從而提高了資本充足率,且有效降低銀行的資產(chǎn)負(fù)債期限錯配風(fēng)險。美國資產(chǎn)證券化的高潮以擔(dān)保債務(wù)憑證(CDO)的大量發(fā)行為標(biāo)志,美國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場總量從1980年的1108億美元上升到2007年的11.1萬億美元,翻了100倍,投行作為更大的受益者,最終走向癲狂無序,引爆了次貸危機。

        2005年8月中金聯(lián)通收益計劃、2005年12月開元信貸資產(chǎn)支持證券(第一期)和建元2005 年個人住房抵押貸款證券化信托資產(chǎn)支持證券(第一期)的成功發(fā)行拉開了我國資產(chǎn)證券化的大幕。后來由于受到金融危機影響,監(jiān)管層叫停了試點期間產(chǎn)品發(fā)行,直到2012年5月,銀監(jiān)會和央行才重新啟動信貸資產(chǎn)證券化。2013年2-3月間,證監(jiān)會分別發(fā)布了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》,標(biāo)志著企業(yè)資產(chǎn)證券化重新起航。

        國內(nèi)資產(chǎn)證券化已形成三種模式,分別是央行和銀監(jiān)會主導(dǎo)的信貸資產(chǎn)證券化、證監(jiān)會主導(dǎo)的企業(yè)資產(chǎn)證券化和銀行間交易商協(xié)會主導(dǎo)的資產(chǎn)支持票據(jù)(ABN)。資產(chǎn)包括銀行貸款、市政工程、租賃資產(chǎn)、水電氣資產(chǎn)、路橋收費和公共基礎(chǔ)設(shè)施等。最低融資規(guī)模8000萬元,大多數(shù)是在5億元以上,融資期限在一年半以上,以3-5年為主。預(yù)期收益率3%-5%,而融資總成本接近或略低于銀行貸款。

        中國資產(chǎn)證券化雖然因為與歐美法系上的區(qū)別,在法律、會計處理方面還有欠缺,而監(jiān)管方面的審查周期較長,單項計劃規(guī)模要求較大,交易成本高,但相比無法突破的銀行信貸條件和遙遙無期的上市融資,仍是一個相對較有優(yōu)勢的融資渠道。加之,有了前車之鑒,中國的資產(chǎn)證券化可以側(cè)重向一般企業(yè)資產(chǎn)起步,以為實業(yè)企業(yè)提供融資為主要目的,抑制投機,相信中國的資產(chǎn)證券化之后會更為順暢。實業(yè)類企業(yè)應(yīng)該學(xué)習(xí)和利用這一工具,使其為企業(yè)快速發(fā)展提供強大動力。

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