童第軼

受“國(guó)五條”出臺(tái)、銀監(jiān)會(huì)發(fā)布整頓商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品新規(guī)、I PO重啟預(yù)期加強(qiáng)、禽流感疫情加重和朝鮮半島局勢(shì)升級(jí)等多重利空因素影響，3月下旬至4月初A股大幅下挫，盤整區(qū)間已經(jīng)跌至2200點(diǎn)上下。

通覽近期業(yè)內(nèi)券商的策略看，大部分券商認(rèn)為在多重不利因素影響下，二季度經(jīng)濟(jì)維持弱復(fù)蘇的概率更大。在穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí)，央行的貨幣政策基調(diào)轉(zhuǎn)向中性，2013年M2預(yù)期增長(zhǎng)目標(biāo)擬定為13%左右，規(guī)范影子銀行融資的序幕已經(jīng)拉開，投資在貨幣刺激下大幅上升的可能性較小，這在某種程度上意味著流動(dòng)性最寬松的階段已經(jīng)過去。銀行理財(cái)產(chǎn)品的監(jiān)管措施出臺(tái)，除了打擊了短期市場(chǎng)情緒外，更重要的風(fēng)險(xiǎn)在于其可能使得二季度中后期，隨著新開工和理財(cái)信托債券等融資高峰的到來，股市的資金面壓力將開始顯著上升。3月份部分地方實(shí)施“國(guó)五條”調(diào)控細(xì)則出臺(tái)，總體看，地方調(diào)控力度弱于市場(chǎng)預(yù)期。對(duì)于房地產(chǎn)調(diào)控的影響，有券商分析2004年以來，除了2008年下半年到2009年中，房地產(chǎn)調(diào)控政策從未停止，股市明顯下跌主要在2004年、2010年和2011年。這些年份中均出現(xiàn)了貨幣政策收緊、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回落的情況，而目前流動(dòng)性中性、經(jīng)濟(jì)回升的趨勢(shì)未變。新“國(guó)五條”出臺(tái)，對(duì)房地產(chǎn)新開工和投資肯定存在負(fù)面影響，但幅度和力度需要觀察后續(xù)貨幣政策動(dòng)向，通脹是一個(gè)更加值得重視的指標(biāo)。

去年末，機(jī)構(gòu)們還在預(yù)測(cè)反彈行情的高點(diǎn)，如今機(jī)構(gòu)正在預(yù)測(cè)本輪調(diào)整行情的低點(diǎn)和二季度股市可能運(yùn)行的軌跡。安信證券程定華近期觀點(diǎn)比較受關(guān)注，其對(duì)短期后市的判斷比較悲觀。他認(rèn)為，4～7月份需要等待三大風(fēng)險(xiǎn)逐步被市場(chǎng)計(jì)入：等IPO、“國(guó)五條”、理財(cái)監(jiān)管等風(fēng)險(xiǎn)消化后，合適的反彈窗口才會(huì)出現(xiàn)，8～10月出現(xiàn)反彈的概率較大。他看跌A 股二季度走勢(shì)，稱樂觀情況跌到210 0點(diǎn)，悲觀情況可能是2000點(diǎn)。申銀萬(wàn)國(guó)的預(yù)測(cè)是二季度上證指數(shù)核心波動(dòng)區(qū)間（210 0 -2 5 0 0點(diǎn)），指數(shù)向下依然有空間，但對(duì)全年不悲觀。它給出了210 0點(diǎn)，代表市場(chǎng)仍有下行的風(fēng)險(xiǎn)；而250 0點(diǎn)代表的是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)釋放之后，年內(nèi)仍有望有一輪行情的期待。

綜合來看，此輪1949點(diǎn)行情的基本面基礎(chǔ)是2012年四季度以來的經(jīng)濟(jì)回升，但2013年1～3月數(shù)據(jù)已將經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇定義為弱復(fù)蘇，指數(shù)也經(jīng)歷了一波25%的反彈，所以市場(chǎng)不存在被低估的問題。相反，由于調(diào)控政策利空的影響，市場(chǎng)缺乏足夠向上的動(dòng)能。從供給面來看，2012年四季度以來IPO的停滯，被解讀為積極的股市政策，近期關(guān)于IPO重啟的預(yù)期升溫，2～3個(gè)月后出來的概率相當(dāng)高。場(chǎng)內(nèi)現(xiàn)有個(gè)股則會(huì)走弱，資金避險(xiǎn)意愿增強(qiáng)，一旦股市縮量，市場(chǎng)操作性下降。創(chuàng)業(yè)板的這波調(diào)整來得最晚，卻也來得最急。從公布的年報(bào)來看，創(chuàng)業(yè)板和中小板總計(jì)4成以上公司凈利潤(rùn)下降，全部整體加權(quán)后，創(chuàng)業(yè)板和中小板2012年凈利潤(rùn)將同比下降7.96%，一季報(bào)預(yù)報(bào)情況顯示這一趨勢(shì)還在繼續(xù)。隨著大權(quán)重股做空效應(yīng)之后，中小盤股的風(fēng)險(xiǎn)釋放或剛剛開始。

因此，投資者在二季度的操作策略上，短期仍要保持謹(jǐn)慎操作，但中期看，市場(chǎng)仍有震蕩反彈機(jī)會(huì)。地產(chǎn)股和銀行股的動(dòng)態(tài)估值已是歷史較低位，但短期內(nèi)政策的不確定性將制約兩大權(quán)重板塊的表現(xiàn)。行業(yè)配置上，低估值的藍(lán)籌股、估值合理的消費(fèi)和公用事業(yè)行業(yè)中盈利可能超預(yù)期的行業(yè)表現(xiàn)可能較好。