熊偉

摘要：科技與金融的結(jié)合能夠促進生產(chǎn)力的發(fā)展，然而科技金融項目的風(fēng)險預(yù)控勢在必行。本文在分析科技金融項目參與主體的基礎(chǔ)上，基于全生命周期的視角分析了科技金融項目風(fēng)險形成的機理，得出了科技金融項目風(fēng)險協(xié)同預(yù)控模式，對科技金融項目的發(fā)展有一定的參考價值。

關(guān)鍵詞：科技金融；項目風(fēng)險；協(xié)同預(yù)控；模式創(chuàng)新

一、引言

金融和科技都在現(xiàn)代社會發(fā)展中起著重要作用，二者的結(jié)合將進一步推動科技成果轉(zhuǎn)化成生產(chǎn)力。美國硅谷的出現(xiàn)并不是偶然現(xiàn)象，它依賴于天使投資、風(fēng)險投資、科技銀行等金融機構(gòu)的服務(wù)?？萍冀鹑陧椖吭杏宋④?、蘋果、甲骨文、惠普等一大批世界一流企業(yè)，這一經(jīng)驗值得我國借鑒。近年來，各級政府和金融機構(gòu)對科技金融項目越來越重視并進行了積極探索，已經(jīng)在科技金融合作機制、多層次資本市場等方面取得了令人矚目的成就。但是，隨著我國改革開放的深入，我國企業(yè)迫切需要升級轉(zhuǎn)型。因此，進一步發(fā)展科技金融非常必要，科技金融項目應(yīng)該給予處于不同生命周期的高科技企業(yè)以全方位的支持。但同時應(yīng)該看到，科技金融項目也存在一定風(fēng)險。2009年席卷全球的金融危機余波未平，歐債危機又嚴(yán)重影響了世界經(jīng)濟的復(fù)蘇步伐。因此，在探索科技金融項目運行機制的同時，必須未雨綢繆，研究出科技金融項目的風(fēng)險預(yù)控機制。惟其如此，才能有效地推進科技金融項目的開展，確保我國宏觀經(jīng)濟的平穩(wěn)快速增長。本文在研究科技金融項目參與主體的基礎(chǔ)上，基于企業(yè)生命周期理論，闡述科技金融項目風(fēng)險形成的機理并提出科技金融項目風(fēng)險協(xié)同預(yù)控模式，以期能為我國科技金融項目的發(fā)展作出貢獻。

二、科技金融項目的參與主體

要研究科技金融項目的風(fēng)險問題，首先必須明確科技金融項目的參與主體。在長期的經(jīng)濟活動中，高科技企業(yè)和科技金融機構(gòu)通過科技金融項目結(jié)合起來。高科技企業(yè)獲得金融機構(gòu)提供的資金得以發(fā)展，其融資成本為貸款利息或金融機構(gòu)的投資收益；而金融機構(gòu)通過投資科技金融項目獲得收益。總之，高科技企業(yè)與金融機構(gòu)以資金作為交易標(biāo)的而緊密結(jié)合起來，它們是科技金融項目的參與主體，如圖1所示。

（一）高科技企業(yè)

高科技企業(yè)是科技金融項目的需求主體。高科技企業(yè)的資金需求長期以來受

到了極大關(guān)注，這不但是因為高科技企業(yè)的重要地位，也因為它對資金需求的特殊性。高科技企業(yè)有以下基本特征：一是高風(fēng)險、高回報；二是小型化；三是產(chǎn)業(yè)化周期長；四是成長具有周期性。高科技企業(yè)生命周期的每個階段都有特殊的融資需求，只有結(jié)合企業(yè)生命周期，才能得到高科技企業(yè)資金需求的全貌。海爾提出，高科技企業(yè)的發(fā)展可分為種子期、創(chuàng)業(yè)期、成長期、成熟期和衰退期。歐洲委員會將科技項目成長周期分為研發(fā)期、種子期、創(chuàng)業(yè)期、成長期、成熟期、飽和期、衰退期和二次創(chuàng)業(yè)期。綜合二者的核心觀點，本文認(rèn)為科技項目的成長周期可以分為種子期、創(chuàng)業(yè)期、成長期、成熟期和衰退期，各個時期高科技企業(yè)的融資需求可用圖2表示。

種子期是高科技企業(yè)生命周期的第一個階段，也是高科技企業(yè)形成的階段，這時初始研發(fā)已經(jīng)基本完成，已經(jīng)準(zhǔn)備將技術(shù)產(chǎn)業(yè)化。在這一階段，由于技術(shù)還不成熟，企業(yè)對資金的需求仍然以針對技術(shù)研發(fā)的流動性資金為主。在創(chuàng)業(yè)期，新產(chǎn)品形成，企業(yè)已經(jīng)開始在市場上銷售產(chǎn)品，但市場尚未打開，這是高科技企業(yè)最困難的時期。度過這一階段后，市場銷路被打開，企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模迅速擴大。在這一時期，企業(yè)的資金需求增大，主要有兩方面：一是企業(yè)的銷售費用和購置固定資產(chǎn)的支出大幅度增加；二是企業(yè)需要根據(jù)消費者的意見完善其產(chǎn)品，因此研發(fā)費用也會增加。在成熟期，科技產(chǎn)品的市場份額趨于穩(wěn)定，這時的資金需求主要是產(chǎn)品的升級和工序的升級，以求降低成本。在衰退期，高科技企業(yè)的產(chǎn)品已經(jīng)落后，科技產(chǎn)業(yè)化的邊際收益降為負(fù)數(shù)，這時高科技企業(yè)面臨破產(chǎn)的危險，對資金的需求主要用于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和二次創(chuàng)業(yè)。總之，高科技企業(yè)的融資需求貫穿生命周期的始終，因此它是科技金融項目的需求主體。

（二）科技金融機構(gòu)

科技金融項目的供給主體是科技金融機構(gòu)。目前，主要的科技金融機構(gòu)包括政府財力支持、風(fēng)險投資、科技銀行、多層次資本市場、科技保險等部分。政府財力支持是指國家通過稅收優(yōu)惠和財政補貼等形式為科技金融項目提供支持。政府財力支持主要作用于科技金融項目的種子期。在這個時期，由于科技金融項目的風(fēng)險高，投入大，存在市場失靈的現(xiàn)象，需要政府積極地支持和干預(yù)。風(fēng)險投資是指投資高科技企業(yè)承擔(dān)高風(fēng)險并要求高收益的金融資本。它主要作用于企業(yè)的種子期、創(chuàng)業(yè)期和成長期?？萍笺y行是指專門為高科技企業(yè)提供金融支持的銀行，目前在我國發(fā)展勢頭良好?？萍假Y本市場是專門為高科技企業(yè)提供直接融資的資本市場，主要包括產(chǎn)權(quán)交易所、主板、中小企業(yè)板、新三板、創(chuàng)業(yè)板等，它主要支持處于成熟期以后的高科技企業(yè)?？萍急ｋU即為高科技企業(yè)提供的保險，它可以作用于科技項目的全過程。此外，還有民間借貸等科技金融項目供給主體，供給路徑可用圖3表示。

三、科技金融項目風(fēng)險的形成機理

科技金融項目固然可以極大地提高科技成果轉(zhuǎn)化為科技產(chǎn)品的效率，進而極大地推進生產(chǎn)力，但科技金融項目的風(fēng)險不容小覷?？萍冀鹑陧椖康母鱾€參與主體積極參與、相互作用，形成統(tǒng)一的有機整體，實際上是一個耗散體系。自適應(yīng)成長理論認(rèn)為，系統(tǒng)與環(huán)境之間的物質(zhì)、能量、信息交換是以一種穩(wěn)定有序的方式進行的。由于環(huán)境的不確定性，這種穩(wěn)定有序的方式被破壞，系統(tǒng)就處于不適應(yīng)環(huán)境的狀態(tài)，從而導(dǎo)致風(fēng)險。從參與主體來看，科技金融項目風(fēng)險可以分為兩類：高科技企業(yè)的風(fēng)險和科技金融機構(gòu)的風(fēng)險。

（一）高科技企業(yè)的風(fēng)險

在科技金融項目中，高科技企業(yè)是資金的需求方，因此高科技企業(yè)的風(fēng)險從本質(zhì)上說是一種償債風(fēng)險，這種償債風(fēng)險也可以從生命周期的角度加以闡釋。在企業(yè)的種子期和初創(chuàng)期，由于產(chǎn)品尚未打開市場，研發(fā)費用和銷售費用很大，高科技企業(yè)面臨極大的償債風(fēng)險。在成長期，雖然產(chǎn)品已經(jīng)初步打開市場，有了一定的銷售收入，但需要購置固定資產(chǎn)，且由于產(chǎn)品尚不成熟，研發(fā)費用很大，因此企業(yè)仍然入不敷出，償債風(fēng)險不小。在成熟期，由于產(chǎn)品技術(shù)更新進程加快和市場需求日益復(fù)雜化，產(chǎn)品生命周期縮短，進而加劇了科技創(chuàng)新進程，縮短了技術(shù)改造的周期，加大了科技創(chuàng)新成果的無形損耗，由此帶來了最大的風(fēng)險——企業(yè)前期投入巨資進行研發(fā)的專用技術(shù)還沒來得及收回投資就可能因為技術(shù)進步而被淘汰，由于沒能收回投資，企業(yè)償債風(fēng)險也很大。在衰退期，出現(xiàn)了生產(chǎn)過剩，產(chǎn)品需求急劇下降，高科技企業(yè)陷入困境?？萍籍a(chǎn)品必須朝著多樣化和個性化的方向轉(zhuǎn)化，以爭取轉(zhuǎn)危為安。這時企業(yè)又面臨著很大的融資需求，且由于產(chǎn)品已經(jīng)失去市場，企業(yè)的償債風(fēng)險很大?？偠灾瑑攤L(fēng)險貫穿了高科技企業(yè)生命周期的始終，是科技金融項目最重要的風(fēng)險。

（二）科技金融機構(gòu)的風(fēng)險

科技金融機構(gòu)的風(fēng)險主要源自信息不對稱。很多高科技企業(yè)的會計核算制度并不健全，而且高科技產(chǎn)業(yè)的專業(yè)性強，技術(shù)更新極為迅速，科技金融機構(gòu)不太可能完全掌握高科技企業(yè)和高科技產(chǎn)品的市場信息，不能完全了解行業(yè)狀況從而預(yù)測高科技企業(yè)的發(fā)展前景，也不可能充分預(yù)料潛在的風(fēng)險。這種信息不對稱目前并未得到很好的解決，于是就導(dǎo)致了道德風(fēng)險和逆向選擇問題并最終導(dǎo)致科技金融項目的失敗。高科技企業(yè)與科技金融機構(gòu)之間的信息不對稱已經(jīng)極大地影響了科技項目的開展和科技與金融的有效結(jié)合。而且，目前國內(nèi)金融機構(gòu)缺乏科技金融領(lǐng)域的高水平人才，同時我國也缺乏針對科技金融項目的信用評級機構(gòu)，科技中介服務(wù)和科技信用擔(dān)保也尚處起步階段，大部分中介機構(gòu)起步不久，專業(yè)服務(wù)能力很有限，這更加劇了科技金融機構(gòu)的風(fēng)險。

歸納起來，科技金融機構(gòu)的風(fēng)險主要表現(xiàn)在以下方面。一是具體運作不夠規(guī)范。一些公司制的科技金融機構(gòu)為了追求短期利潤，將過多資金投入了證券市場，這不利于其發(fā)揮應(yīng)有作用。二是激勵機制不夠合理。國內(nèi)很多科技金融機構(gòu)的激勵機制不合理，對高水平人才的吸引力很有限，這直接導(dǎo)致了金融機構(gòu)缺乏專業(yè)性。三是缺乏風(fēng)險控制能力。多層次的資本市場及多元化的退出渠道是科技金融機構(gòu)風(fēng)險控制的重要保障，但由于我國科技資本市場尚處于起步階段，對高科技企業(yè)設(shè)有許多門檻，又沒有完善的退出渠道，因此風(fēng)險控制能力不強。

四、科技金融項目風(fēng)險協(xié)同預(yù)控模式

科技金融項目的風(fēng)險很大且涉及多個主體，因此想對科技金融項目的風(fēng)險進行控制有必要探索不同主體的協(xié)同預(yù)控模式。本文基于自組織理論，構(gòu)建了科技金融項目風(fēng)險協(xié)同預(yù)控模式，它包括三個方面：高科技企業(yè)風(fēng)險協(xié)同預(yù)控、科技金融機構(gòu)風(fēng)險協(xié)同預(yù)控、企業(yè)與金融機構(gòu)之間風(fēng)險的協(xié)同預(yù)控，其框架如圖4所示。

（一）高科技企業(yè)風(fēng)險協(xié)同預(yù)控

經(jīng)上文的分析可知，高科技企業(yè)的風(fēng)險從本質(zhì)上來說是一種償債風(fēng)險，要對償債風(fēng)險進行預(yù)控，投融資協(xié)同是一個很好的路徑。投融資協(xié)同是指科技項目應(yīng)該調(diào)整融資策略，使投資資本結(jié)構(gòu)與融資資本結(jié)構(gòu)達到匹配?？萍柬椖康耐度谫Y協(xié)同主要包括以下幾個方面。

1.融資戰(zhàn)略協(xié)同

融資戰(zhàn)略協(xié)同主要是指科技項目融資次序應(yīng)該遵循啄食順序理論。該理論放寬了MM理論的假定，考慮交易成本，同時基于信息不對稱理論，認(rèn)為內(nèi)部融資比外部融資的風(fēng)險低，因此應(yīng)該遵循自主資金、債務(wù)融資、權(quán)益融資的順序。高科技企業(yè)在制定融資戰(zhàn)略時，應(yīng)遵循啄食順序理論，以降低償債風(fēng)險。

2.資本量協(xié)同

高科技企業(yè)資本量的協(xié)同是指投融資戰(zhàn)略資本結(jié)構(gòu)協(xié)同必須保持資產(chǎn)增量與資本增量的數(shù)量相等，通過有效的資本增量來保障長期資產(chǎn)的增加，避免落入“短貸長投”的陷阱。根據(jù)資本需求方程式，有

短期融資凈值（NSF）=短期借款-貨幣資金 （1）

長期融資需求（NLF）=長期融資-長期資產(chǎn)凈值 （2）

營運資本需求（WCR）=NSF+NLF=（應(yīng)收賬款+存貨） -應(yīng)付賬款 （3）

由以上公式可知，高科技企業(yè)的營運資本需求是償債風(fēng)險的直接來源，WCR越大，企業(yè)償債風(fēng)險越大，因此要對高科技企業(yè)的風(fēng)險進行預(yù)控，就要盡量降低WCR。根據(jù)式（3），要降低WCR，就要盡量減小應(yīng)收賬款，這就需要采取從緊的信用政策；要盡量降低存貨水平，加快存貨周轉(zhuǎn)率；要盡量加大應(yīng)付賬款，這就需要在購買原材料時，盡量采用賒銷、租賃的方式以減少固定資產(chǎn)投資。

此外，應(yīng)該注意到NSL和NLF給企業(yè)帶來的償債風(fēng)險是不同的，NSL帶來的償債風(fēng)險大于NLF，由此可以得出結(jié)論：在WCR一定的條件下，高科技企業(yè)要盡量采用長期融資的方式進行融資，以規(guī)避償債風(fēng)險，達到資本量的協(xié)同。

（二）科技金融機構(gòu)風(fēng)險協(xié)同預(yù)控

所謂科技金融機構(gòu)風(fēng)險協(xié)同預(yù)控是指科技金融機構(gòu)之間要建立合理的風(fēng)險共擔(dān)機制。只有建立了這樣的機制，才能解決科技金融項目高風(fēng)險與信息不對稱的問題，降低交易費用，保證提供科技金融服務(wù)的機構(gòu)獲取科技項目的成長收益，達到科技金融項目的風(fēng)險與收益的匹配?？萍冀鹑跈C構(gòu)風(fēng)險協(xié)同預(yù)控主要有兩種方式，即橫向協(xié)同與縱向協(xié)同，如圖5所示。

所謂橫向協(xié)同，指的是兩個或多個科技金融機構(gòu)按照事先的約定共同出資資助科技企業(yè)。例如，高科技企業(yè)既從風(fēng)險投資機構(gòu)獲得直接投資，又從科技銀行得到科技貸款。所謂縱向協(xié)同，指的是一個科技銀行向另一家科技金融機構(gòu)提供貸款，達到分散風(fēng)險的目的。不管是哪種結(jié)合方式，都需要科技保險和科技擔(dān)保的參與。這一風(fēng)險共擔(dān)機制能顯著地降低風(fēng)險，保障科技金融項目的有效實施。

（三）企業(yè)與金融機構(gòu)之間風(fēng)險的協(xié)同預(yù)控

科技金融項目作為一個有機的整體，也是高科技企業(yè)和科技金融機構(gòu)相互作用的過程，僅從企業(yè)和金融機構(gòu)的角度來對其風(fēng)險進行預(yù)控顯然不夠，必須把二者結(jié)合起來?？萍冀鹑陧椖康拈_展對建設(shè)創(chuàng)新型國家意義重大，但由于風(fēng)險巨大，該領(lǐng)域存在嚴(yán)重的市場失靈。因此，科技金融領(lǐng)域迫切需要政府發(fā)揮應(yīng)有的作用。政府應(yīng)將財政補貼與稅收優(yōu)惠相結(jié)合并扶持科技金融機構(gòu)的發(fā)展，以達到分散和規(guī)避科技金融風(fēng)險、針對性地解決市場失靈問題的目的。這樣才能使科技金融項目從一個整體上達到協(xié)同。

為了進行企業(yè)與金融機構(gòu)之間風(fēng)險的協(xié)同預(yù)控，政府至少應(yīng)發(fā)揮兩方面的作用。第一，進一步整合各科技金融項目參與主體的資源和力量，充分發(fā)揮政府作用。高科技企業(yè)和科技金融機構(gòu)具有各自的特點和優(yōu)勢，要建立科技金融項目主體風(fēng)險公擔(dān)機制、風(fēng)險聯(lián)動機制和協(xié)調(diào)約束機制，完善科技金融項目服務(wù)平臺，推進科技金融產(chǎn)品的組合創(chuàng)新。同時，盡快培養(yǎng)一大批既懂技術(shù)又懂金融的高素質(zhì)人才，盡快提高科技金融從業(yè)人員的風(fēng)險意識和風(fēng)險預(yù)控能力。第二，著力完善金融監(jiān)管制度。良好的金融秩序是科技金融項目風(fēng)險預(yù)控的重要保障，政府應(yīng)對科技金融項目進行適度的監(jiān)管，完善相關(guān)法律法規(guī)體系，盡量達到資金使用效率與資金安全、政府監(jiān)管與市場自由的平衡，保障高科技企業(yè)和科技金融機構(gòu)的平等競爭權(quán)利。特別需要注意的是，在政府風(fēng)險補償資金發(fā)揮引領(lǐng)作用時，要防止科技金融項目的風(fēng)險過度地向政府轉(zhuǎn)移?？傊?，通過政府的引領(lǐng)，科技金融項目的風(fēng)險才能被控制在可接受的水平。

五、結(jié)論

科技與金融的結(jié)合可以極大地推動生產(chǎn)力的發(fā)展，但是科技金融項目的風(fēng)險不容小覷。本文在分析科技金融結(jié)合機制的基礎(chǔ)上，從科技金融項目資金供給主體和資金需求主體的角度分析了科技金融項目風(fēng)險的形成機理，對科技金融項目風(fēng)險的協(xié)同運作模式作了初步探索，構(gòu)建合理的測度合計金融項目風(fēng)險的模型將是今后的研究方向。

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（作者單位：湖北省鄂西生態(tài)文化旅游圈投資有限公司）