馬玉榮 王藝璇

如何梳理最近10年中國股市的政策變化？全國政協(xié)委員、中央財經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長賀強教授在接受《中國經(jīng)濟報告》專訪時回顧了新世紀(jì)以來中國股市的演變軌跡，主張轉(zhuǎn)變理念，回到把股市作為投資場所的正確軌道上來。

六年熊市回顧

賀強表示：“簡單地講，看年度GDP增長率指標(biāo)，新世紀(jì)以來出現(xiàn)了一輪十年以上的長周期?？晒墒虚L期處于弱市，跌多漲少，未來股市行情也不是很樂觀。從2007年10月份到目前，都處在熊市階段。”

賀強指出，當(dāng)時有個說法叫2000年2000點，2001年6月14日上證綜合指數(shù)（簡稱上證綜指）漲到歷史最高點，2245點，出現(xiàn)一波牛市，繼而開始暴跌，其原因是：2001年6月13日，證監(jiān)會宣布國有股減持辦法即將出臺。2001年7月23日，烽火通信、北生藥業(yè)、江汽股份、華紡股份等多家上市公司按10%的融資額市價減持國有股。

2002年12月27日，尚福林從中國農(nóng)業(yè)銀行調(diào)任中國證監(jiān)會， 是繼劉鴻儒、周道炯、周正慶、周小川后第五任證監(jiān)會主席。尚福林“新政”導(dǎo)演了中國股市一波大牛市。

2004年1月31日，國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》（“國九條”），承認(rèn)中國股市存在股權(quán)分置問題，明確提出“積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問題”。

2005年4月29日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點有關(guān)問題的通知》，宣布啟動股權(quán)分置改革試點工作，股權(quán)分置改革后，法人股流通，中國股市走出了一波史無前例的大牛市， 上證綜指從2005年的歷史低點998點走到了2007年7月15日的歷史最高點6124點，兩年半翻了6倍多。其實，股權(quán)分置改革和國有股減持是一脈相承的。在7月15日之后又一路暴跌。這次暴跌的原因是美國的金融危機，再加上中國股市過熱。

2007年5月30日，新華社表示財政部準(zhǔn)備大幅提高印花稅，突然宣布從第二天開始上調(diào)印花稅至3‰，股市全線大幅下跌，有些股票甚至連續(xù)出現(xiàn)5個跌停板，這被稱為“5.30事件”。在大牛市過程中，大盤出現(xiàn)跌停板，全國股民特別不滿意，都稱“半夜雞叫”，甚至還出現(xiàn)一些鬧事的情況。后來下半年股市又一路高漲，上證綜指漲到6000多點。其實證監(jiān)會還采取了一個措施，即不斷大量推出航空母艦似的股票，大量增加股市供給，結(jié)果2007年下半年IPO股票是上半年的4倍左右。而股市資金供給的渠道給掐斷了，停止新基金的發(fā)行，股市增量資金沒漲。2007年10月17日，上證綜指達(dá)到當(dāng)時的高點6124點，然后就開始暴跌，跌到2008年4月底，擊穿3000點。

2008年4月24日，賀教授的手機被打爆了。賀強表示：“在2008年3月全國政協(xié)會議期間，我提過一個提案，建議調(diào)整股市印花稅，改為單邊征收印花稅。股市跌的非常猛的時候，財政部終于宣布大幅下調(diào)印花稅。第二天，大盤出現(xiàn)漲停板。但由于美國危機沖擊越來越大，經(jīng)濟出現(xiàn)下滑，這次只不過是政策利好推動的一個短暫反彈。”

金融風(fēng)暴愈演愈烈之時，2008年10月28日上證綜指跌至1664點，后才逐步回穩(wěn)。不到一年的時間，從2007年10月17日6124點跌到1664點，這波行情跌的很快很猛。關(guān)鍵時刻，2008年11月5日國務(wù)院常務(wù)會議，研究部署對財政和貨幣政策進行重大調(diào)整，由穩(wěn)健的財政政策和從緊的貨幣政策轉(zhuǎn)為積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。

他說：“股市又出現(xiàn)了2008年底到2009年7月之前的一個反彈。2008年底，政府宣布4萬億投資計劃，刺激經(jīng)濟。到2009年銀行又?jǐn)U大放貸，一年間新增信貸達(dá)到9.6萬億元，再加上財政投資累計達(dá)十幾萬億元。國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2009年第一季度GDP增速達(dá)到6.1%，經(jīng)濟出現(xiàn)回暖跡象，當(dāng)時擴大投資還是有貢獻(xiàn)的，挽救了當(dāng)時大幅下跌的局面，支撐起國際金融危機沖擊下的中國經(jīng)濟增長?！?/p>

2009年10月23日，創(chuàng)業(yè)板市場正式啟動，10月30日首批28家創(chuàng)業(yè)板公司集中在深交所掛牌上市。大家都看好2010年，GDP增長率從2009年的9.1%拉升到10.3%，出現(xiàn)一次小反彈，股市有時表現(xiàn)為反向指標(biāo)，股市有點下滑，再加上經(jīng)濟下滑過程中，政策從寬松變?yōu)槭站o，央行的政策也明顯收緊。中國GDP是靠投資推動的，而投資靠銀行貸款推動。貸款規(guī)模壓縮了，投資規(guī)模壓縮了，GDP增長率也被壓下來。2012年經(jīng)濟繼續(xù)下滑，股市二次探底，2012年GDP增長率為7.8%。

中國這一輪長周期下滑算上今年已經(jīng)是第6年了，所以，我們認(rèn)為經(jīng)濟不應(yīng)該再繼續(xù)下滑，否則企業(yè)會越來越困難，社會包袱會越來越沉重，例如，今年大學(xué)畢業(yè)生就業(yè)很困難。

轉(zhuǎn)變理念

2013年6月25日，上證綜指最低下探到1849.65點，逼近5年來的歷史低點。這幾年股市越走越低，很多人都問股市何去何從？不少人回憶起十年前那場股市大討論，當(dāng)時一部分經(jīng)濟學(xué)家提出“推倒重來”。賀強認(rèn)為：“股市，不能以漲跌來簡單評判，以為漲了就是好的股市，跌了就是壞的股市，這是錯誤的。股市健康不健康？股市穩(wěn)定不穩(wěn)定？不是由這個來判斷。”

按理說，股票價格是反映上市公司業(yè)績的，公司業(yè)績不好股價就會下滑，業(yè)績好就應(yīng)該上漲，這是最根本的道理。但現(xiàn)實有時候偏離了理論，其中各種因素很復(fù)雜。關(guān)鍵還在于股市是否存在過度投機，投資者是投資理念還是投機理念哪個為主的問題。如果是投機理念為主，過度投機博取差價，股市肯定就不健康。我們倡導(dǎo)應(yīng)該以投資理念為主，投資的是上市公司業(yè)績、分紅，上市公司是證券市場的基石，股價應(yīng)反映上市公司真實的業(yè)績水平。價值投資理念的信奉者美國人沃倫·巴菲特就看重上市公司，喜歡用股本收益率來衡量企業(yè)的盈利狀況。

中國股市目前還是單邊市，漲了都賺錢，跌了都賠錢，所以大家都希望漲。中國股市一定要完善，真正實現(xiàn)全面雙向交易，先買后賣。如果先賣后買，股市下跌也一樣賺錢。盡管中國市場已經(jīng)推出股指期貨，2010年4月16日，首批四個滬深300股票指數(shù)期貨合約在中國金融期貨交易所正式掛牌交易。但股指期權(quán)是一種更為個性化、多樣化與精細(xì)化的更加科學(xué)的風(fēng)險管理工具。股指期權(quán)在市場功能方面具有獨特性和不可替代性。積極穩(wěn)妥推出股指期權(quán)，有助于滿足市場多樣化風(fēng)險管理需求，對于完善金融衍生品市場體系，促進資本市場創(chuàng)新，維護市場健康穩(wěn)定發(fā)展具有重要意義。

在今年3月份的“兩會”上，賀強提了十幾條提案，涉及股市的就有9個。例如，面對資本市場新的發(fā)展需要，賀強建議，應(yīng)當(dāng)加快制定《期貨法》，從法律層面保障期貨市場健康發(fā)展。但這只是小的改革、小的建議。

此外，還須解決證券市場監(jiān)管問題，打擊過度投機。賀強表示，股市不是一個過度投機、博取差價的場所，現(xiàn)在整個股市搞偏了。最重要的就是想方設(shè)法提高上市公司的業(yè)績，提高它的成長性，使公司治理結(jié)構(gòu)更加合理。