賀穎彥

“中信證券從2012年10月份才開始正式進(jìn)入定向資產(chǎn)管理領(lǐng)域?！币晃恢行抛C券資產(chǎn)管理部人士表示，“在做之前我們也特別糾結(jié)，不過發(fā)現(xiàn)再不做就要落后太多了。”

用了三個(gè)月的時(shí)間，到2012年年底，中信證券受托資產(chǎn)管理規(guī)模已經(jīng)達(dá)到2500億，其中集合理財(cái)規(guī)模約為240億，剩余的2300億均為定向資產(chǎn)管理。但是，這接近2300億的定向資產(chǎn)管理規(guī)模為中信證券帶來的業(yè)務(wù)收入僅為4613萬，通道平均費(fèi)率不到萬分之二。

大環(huán)境亦不利于通道業(yè)務(wù)的繼續(xù)擴(kuò)大。

從2013年監(jiān)管層的政策走向看，本年度現(xiàn)場工作檢查重點(diǎn)為資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，其中通道業(yè)務(wù)是重中之重。

而近期以來，證監(jiān)會陸續(xù)下發(fā)調(diào)查通知，對海通OTC產(chǎn)品、國泰君安資產(chǎn)管理產(chǎn)品進(jìn)行了叫?；蛱幜P，并傳出停發(fā)大集合產(chǎn)品、叫停小集合產(chǎn)品通過投向單一信托變相擴(kuò)大投資范圍等一系列政策尺度掌握的收緊。

另外一位券商資產(chǎn)管理部人士亦表示，業(yè)內(nèi)有傳聞，證監(jiān)會對通道業(yè)務(wù)規(guī)模最大的中信證券“提出提醒”，“中信證券最近沒有以前那么猛了”。

對于中信證券來說，萬二的費(fèi)率對自身的凈資本是相當(dāng)大的消耗。前述中信證券內(nèi)部人士證實(shí)，“中信證券內(nèi)部最近的風(fēng)控、合規(guī)、法律部門換人頗多”，似有加強(qiáng)對各類“創(chuàng)新”的管理之勢。

中信證券董事長王東明亦在3月27日召開的中信證券H股業(yè)績發(fā)布會上明確表示：“要努力把資本回報(bào)率提升至15%至20%的水平。”并把主要的精力放在凈資本消耗較少，利潤空間較大的融資融券等創(chuàng)新業(yè)務(wù)上。

定向資管降速

券商定向資產(chǎn)管理是在去年券商資產(chǎn)管理新政以來發(fā)展出來的，以券商資產(chǎn)管理計(jì)劃為載體，為銀行將信貸等占用凈資本的資產(chǎn)從表內(nèi)移至表外提供通道的業(yè)務(wù)。

對于大部分券商來說，定向資產(chǎn)管理是提升與銀行關(guān)系，構(gòu)建業(yè)務(wù)基礎(chǔ)及公司內(nèi)部話語權(quán)的利器。從去年年初開始，申銀萬國證券、宏源證券領(lǐng)頭開始了以定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為手段“規(guī)模沖量”的過程，眾多券商紛紛跟進(jìn)，使得費(fèi)率由千二降至萬二甚至“免費(fèi)”的水平。券商名義上的受托資產(chǎn)管理規(guī)模也膨脹至約1.7萬億。

從2012年9月起，中信證券資產(chǎn)管理部即面臨困境。中信證券總裁程博明在2012年業(yè)績發(fā)布會坦承“中信證券內(nèi)部的一個(gè)重要考核標(biāo)準(zhǔn)是市場占有率，以及排名，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)也不例外”。

若不上定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，中信證券資管部就面臨規(guī)模及排名大幅度下滑、完不成指標(biāo)的窘境。“業(yè)務(wù)上必須是第一。為了沖指標(biāo)，硬著頭皮也得上?！鼻笆鲋行抛C券資產(chǎn)管理部人士表示。

通過三個(gè)月的沖刺，中信證券完成了約2300億的規(guī)模沖刺目標(biāo)，并保住了資產(chǎn)管理受托管理規(guī)模行業(yè)第一的地位。中信證券年報(bào)顯示，在截至年底約2500億的總受托資產(chǎn)管理規(guī)模中，集合理財(cái)規(guī)模由2011年年底的140億元上升至240億，剩余皆來自定向資產(chǎn)管理。

規(guī)模沖刺也給中信證券后臺風(fēng)險(xiǎn)控制及合規(guī)帶來沖擊。“我們在跟銀行談的時(shí)候，銀行直接拿出一份合同，我們按常規(guī)要拿回去給風(fēng)控合規(guī)看一下，銀行就直接跟我說，這都是標(biāo)準(zhǔn)合同，不會改，你們愿意簽就簽，不愿意好多人等著呢?！币晃槐本┮痪€券商資產(chǎn)管理部負(fù)責(zé)人曾表示。

在通道業(yè)務(wù)話語權(quán)的背后，“一些合同的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)條款其實(shí)有不小的法律瑕疵”，一位北京券商法律合規(guī)部人士表示。為了“委屈求全”，不少券商在法律合規(guī)上亦采取了“放松姿態(tài)”。

需要整個(gè)公司從后臺到合規(guī)風(fēng)控“全力配合”的定向資管業(yè)務(wù)，卻隨著競爭的加劇，費(fèi)率一再降低。

對于中信證券來說，三個(gè)月沖刺2300億的代價(jià)是，其業(yè)務(wù)收入總數(shù)卻只有4600多萬，總體費(fèi)率不到萬分之二。“扣除中信證券比較高的固定人力成本，根本不可能賺到錢?！鼻笆鲋行抛C券內(nèi)部人士表示。而受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入19809.20萬元，同比甚至下降了9.03%。

另一個(gè)讓中信證券感受到壓力的是，證監(jiān)會已經(jīng)將定向資產(chǎn)管理列為2013年度現(xiàn)場檢查重點(diǎn)對象，據(jù)前述券商資產(chǎn)管理部人士表示，業(yè)內(nèi)傳聞證監(jiān)會已經(jīng)對中信證券專門“進(jìn)行提醒”。

作為應(yīng)對局勢變化的一個(gè)舉措，中信證券近期亦對公司風(fēng)控、合規(guī)法律等部門進(jìn)行了大規(guī)模的人員調(diào)整。

根據(jù)中信證券總裁程博明在業(yè)績發(fā)布會上披露的數(shù)據(jù)，截至今年3月底，中信證券的受托資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到約3000億，在年后的四個(gè)月中增長了約500億，其中集合理財(cái)數(shù)十億。與去年年末以來的三個(gè)月2300億的速度相比已經(jīng)大大降低。

凈資本枷鎖

定向資管對于中信證券的影響，還在于其消耗了本就比較寶貴的資本金。根據(jù)證券公司凈資本管理辦法，定向資產(chǎn)管理計(jì)劃需要計(jì)2%的凈資本。

雖然連續(xù)三年以上為A 類證券公司（中信證券符合）可以打四折處理，但是以打折后的費(fèi)率計(jì)算，截至2012年年底約2300億元的定向資管規(guī)模消耗了中信證券約19億的凈資本。以19億的凈資本消耗獲得4600多萬的業(yè)務(wù)收入，其資本回報(bào)率顯然不能令中信證券滿意。

去年以來，大量凈資本投入已經(jīng)讓中信證券整體資本回報(bào)率走低，并引起了資本市場的質(zhì)疑。

根據(jù)中信證券年報(bào)，去年其利潤驟降66%，資本回報(bào)率更已低至5%。為此，在H股業(yè)績發(fā)布會上，中信證券董事長王東明已經(jīng)提出設(shè)想，要用幾年時(shí)間，通過加大杠桿等手段提升公司的盈利能力，最終達(dá)到資本回報(bào)率15%至20%的水平。

為了補(bǔ)充凈資本，中信證券已經(jīng)從多個(gè)方面著手，包括發(fā)行短期融資券以及在年前拋出一攬子約400億融資計(jì)劃。

但在中信證券著力創(chuàng)新之際，其各個(gè)利潤豐厚的新業(yè)務(wù)對凈資本的渴求亦十分龐大。為此，中信證券亦將更多的目光投向新型的創(chuàng)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，包括資本中介業(yè)務(wù)的代表融資融券業(yè)務(wù)。

截至2012年年底，中信證券融券余額約為88億元人民幣，而截至3月底，其余額已經(jīng)達(dá)到174億人民幣。王東明表示，預(yù)計(jì)2013年，中信證券的融券余額將達(dá)到200億元。

中信證券財(cái)務(wù)總監(jiān)葛小波亦表示，“融資融券業(yè)務(wù)的一個(gè)優(yōu)勢是其產(chǎn)生的業(yè)務(wù)收入能夠覆蓋凈資本消耗，不會對中信證券形成資本壓力”。

“我們之前對資產(chǎn)管理團(tuán)隊(duì)考核分兩塊，一塊是資產(chǎn)管理規(guī)模、排名，現(xiàn)在也會多考慮業(yè)務(wù)收入這一端的考核，多發(fā)展主動管理型的集合理財(cái)產(chǎn)品?！敝行抛C券總裁程博明如是表示。

在著力提高凈資本收益率的大前提下，中信證券對定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的態(tài)度，或?qū)?gòu)成其進(jìn)一步收縮的前奏。