【摘要】財務柔性是企業(yè)迅速調用自身財務資源、有效應對外部環(huán)境變化的一種能力。隨著全球經(jīng)濟一體化的不斷加深，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中所面臨的不確定性因素也在不斷增加，尤其是2008年全球性金融危機的爆發(fā)，使企業(yè)更加意識到保持財務柔性的重要性。本文在探討財務柔性本原屬性及后金融危機時代企業(yè)投融資行為特點的基礎上，提出了一些提升企業(yè)財務柔性的建議。

【關鍵詞】財務柔性；金融危機；投融資

1.引言

企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中總會受到宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化的沖擊或影響，環(huán)境變化的不確定性可能會給企業(yè)造成非常損失，致使企業(yè)面臨虧損甚至破產(chǎn)的財務困境；也可能給企業(yè)帶來意想不到的投資機會，使企業(yè)在波動的經(jīng)濟環(huán)境中得以發(fā)展。自2008年金融危機爆發(fā)以來，各國企業(yè)都受到了巨大的影響，財務柔性研究也逐漸得到實務界與理論界的關注。為了減少不確定性因素給企業(yè)帶來的損失，傳統(tǒng)的剛性財務管理理念已經(jīng)無法適應當前全球經(jīng)濟環(huán)境的變化，財務柔性管理成為了企業(yè)發(fā)展的必然要求。因此本文試圖通過對財務柔性內涵的探討，在結合后金融危機時代企業(yè)投融資行為特點的基礎上，提出一些提升企業(yè)財務柔性的建議。

2.財務柔性概述

2.1 財務柔性的含義

財務柔性是從資本結構理論中衍生的一個新興的研究分支，近年來成為了學者們研究的熱點問題，國內外諸多學者從不同的角度出發(fā)、運用不同的方法對企業(yè)財務柔性進行了較為深入的研究，不同學者對財務柔性含義的界定也略有不同之處。如美國財務會計準則委員會將財務柔性定義為企業(yè)采取有效行動改變現(xiàn)金流量數(shù)目和時機，從而使其有效應對意外需求和機會的能力。[1]Byoun（2011）與Denis（2011）等認為財務柔性是企業(yè)基于公司價值最大化的角度，采取調動財務資源等行動以應對現(xiàn)金流量或投資機會的不確定性事項的能力。趙華、張鼎祖（2010）認為財務柔性是企業(yè)為了主動適應財務環(huán)境的不確定性，有效利用財務資源迅速處理相關事項從而實現(xiàn)財務目標的一種綜合能力。[2]鄧明然（2002）認為理財柔性是指企業(yè)快速且經(jīng)濟地處理環(huán)境變化引起的不確定性的能力，這種能力包括緩沖能力、適應能力和創(chuàng)新能力。

盡管國內外眾多學者以不同側重點對財務柔性進行了定義，但可以看出，學者們對財務柔性內涵的界定還是趨于一致的，都強調了企業(yè)在遇到不確定性事件時做出反應以獲取所需資源的能力。綜上所述，筆者認為，作為企業(yè)的一種財務政策，財務柔性是指企業(yè)在面對外部環(huán)境的不確定性變化時，及時有效的利用自身財務資源應對風險或機遇的能力。

2.2 財務柔性的來源

縱觀國內外學者的研究可以發(fā)現(xiàn)，目前學術界普遍認為企業(yè)財務柔性來源于以下幾個方面。

（1）現(xiàn)金持有。企業(yè)良好的流動性管理能夠增加企業(yè)的財務柔性，當受到環(huán)境變化的不利影響時，現(xiàn)金持有較高的企業(yè)可以利用內部資金滿足其投資活動，從而避免由于外部融資約束所造成的投資不足等問題。

（2）債務能力。保持較低財務杠桿水平的企業(yè)在遇到外部不利沖擊時，由于自身負債較少，財務風險也較小，因此比高負債的企業(yè)具有更強的融資能力。這類企業(yè)一旦遇到資金周轉問題仍可以向銀行等金融機構融資以使自身的生產(chǎn)經(jīng)營活動順利進行。

（3）資產(chǎn)銷售。在理論上，面臨現(xiàn)金短缺的企業(yè)可以通過資產(chǎn)變現(xiàn)來增加其現(xiàn)金流，[3]這樣也可以及時解決企業(yè)資金上的不足。但是這種方式并不十分常見，因為多數(shù)情況下資產(chǎn)變現(xiàn)會給企業(yè)帶來一定的虧損。

3.后金融危機時代企業(yè)投融資行為的特點

（1）融資受限

在企業(yè)資金籌集方面，根據(jù)融資優(yōu)序理論可知，由于信息不對稱和逆向選擇等問題的存在，企業(yè)在籌集資金時存在明顯的偏好順序，即內源融資——債權融資——股權融資，因為我國對上市公司股權融資的限制條件較多，所以我國大多數(shù)企業(yè)在融資時更傾向于前兩種方式。在金融危機的沖擊下，一方面，市場上產(chǎn)品過剩，企業(yè)的收益水平下降，這些都使企業(yè)內部現(xiàn)金流入量減少，從而導致企業(yè)的自有現(xiàn)金無法滿足其融資需求；另一方面，危機過后市場上投資者的投資熱情降低，投資態(tài)度趨于保守，銀行等金融機構的信貸額度緊縮、貸款條件更加嚴格。雖然企業(yè)已經(jīng)逐漸走出了低谷時期，但危機給全球經(jīng)濟所帶來的不利影響仍會持續(xù)很長時間。因此企業(yè)在此時期所受到的融資約束仍舊很大，這使得企業(yè)無法籌集足夠的外部資金進行生產(chǎn)經(jīng)營、投資擴建等活動，這在一定程度上制約了企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

（2）投資不足

在企業(yè)投資方面，企業(yè)的投資意愿也隨著經(jīng)濟環(huán)境的波動而減弱。融資是企業(yè)資金運行的起點，也是保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動順利進行的前提條件。由于后危機時期企業(yè)內部自有資金十分有限，而企業(yè)獲取外部資金的成本較高，因此企業(yè)會被迫放棄一些NPV為正的投資項目，進而導致了投資不足或投資扭曲。此外，金融危機的爆發(fā)造成了全球經(jīng)濟運行中的復雜性及不確定性因素增加，投資等待的期權價值也隨之增加，從而致使企業(yè)削減當期的投資支出。

4.后金融危機時代提高企業(yè)財務柔性的方法

企業(yè)的財務柔性包括融資柔性、投資柔性、營運資本柔性以及收益分配柔性，這4個方面的柔性管理貫穿了企業(yè)的整個生產(chǎn)經(jīng)營過程。眾所周知，財務柔性較高的企業(yè)可以在危機中有效減少財務風險，同時也能更好地把握投資機會。因此，在后金融危機時代企業(yè)應該從以下幾方面采取相應措施增強其財務柔性，以便應對環(huán)境變化等不確定性因素對企業(yè)投融資及生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的影響。

（1）融資柔性

資金的籌集是企業(yè)一切生產(chǎn)經(jīng)營活動的始點，企業(yè)的融資柔性包括對融資方式、資本成本以及資本結構的柔性化管理。在融資方式的選擇上，企業(yè)不應單一依靠某種融資渠道，而是應該對融資項目的前景、企業(yè)自身風險承受能力與稅收等政策進行綜合考慮。尤其是在金融危機后期，企業(yè)應降低債務比重，因為較高的財務杠桿水平會使企業(yè)更難獲取較低成本的外部資金，同時到期償還本金和財務利息的負擔可能給企業(yè)造成財務危機。保持一定的負債柔性可以維持靈活的資本結構，并降低虧損、破產(chǎn)等財務風險。

（2）投資柔性

企業(yè)的發(fā)展離不開投資行為，而危機后期企業(yè)投資項目的成敗對于企業(yè)發(fā)展而言至關重要。企業(yè)投資柔性包括投資規(guī)模、投資項目的柔性化管理。企業(yè)的投資決策建立在對外部環(huán)境的若干假設上，而在后危機時期，經(jīng)濟環(huán)境和公司自身經(jīng)營業(yè)績的波動都很大，因此企業(yè)應更加重視對投資項目的風險評估并及時根據(jù)環(huán)境的變化對投資決策進行相應調整。在考慮不同風險因素的前提下，企業(yè)應保守的估計現(xiàn)金流量并采用較高的投資回報率，[4]這可以避免企業(yè)管理者的過度自信，也可以為企業(yè)的投資決策增加一道保護屏障。此外，在進行投資決策時，應考慮未來可能影響投資的不確定性因素，制定多種備選方案及應對措施，不可盲目追加投資。

（3）營運資本柔性

營運資本柔性包括現(xiàn)金持有額度柔性、短期投資柔性、應收賬款柔性、存貨柔性及流動負債柔性等。在后危機時期外部融資成本較高的情況下，企業(yè)應提高自身的現(xiàn)金儲備以建立寬松的財務環(huán)境，這樣可以使企業(yè)及時把握投資機會。在存貨方面，金融危機的影響使企業(yè)銷量降低，存貨及庫存成本增加。為此，企業(yè)應加強對產(chǎn)品銷量和庫存的預測，并做好各項控制工作，以降低產(chǎn)品成本，維持企業(yè)的成本優(yōu)勢。

（4）收益分配柔性

企業(yè)收益分配柔性包括稅后利潤柔性、分配政策柔性及利潤分配實施柔性三方面。企業(yè)收益分配政策的制定必須在有利于企業(yè)發(fā)展的前提下，同時兼顧不同利益相關者的要求。在金融危機后期，企業(yè)應根據(jù)外部環(huán)境的變動對收益分配進行調整。企業(yè)可以采取低正常股利加額外股利政策，這種收益分配政策具備較大的柔性，可以使企業(yè)在盈利較少的情況下通過發(fā)放較低的固定股利吸引股東投資并增強投資者對企業(yè)的信心，而在盈利較多的情況下使企業(yè)保留較多的盈利。[5]

參考文獻

[1]何承麗.淺析財務彈性的重要性[J].財會研究，2011（11）.

[2]趙華，張鼎祖.企業(yè)財務柔性的本原屬性研究[J].會計研究，2010（6）.

[3]馬春愛，孟瑾.企業(yè)財務彈性研究述評[J].財會通訊，2011（11）.

[4]陶學偉.企業(yè)財務柔性與柔性財務管理[J].生產(chǎn)力研究，2006（6）.

[5]劉光進.試論新時期企業(yè)的財務柔性管理[J].中國總會計師，2010（7）.

作者簡介：張亞銘（1990—），北京人，北方工業(yè)大學經(jīng)濟管理學院研究生在讀。