楊泉　武葉霖奕　王珺　饒智

【摘要】本文主要是針對(duì)銅生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中存在的、由于價(jià)格波動(dòng)而對(duì)企業(yè)自身的盈利帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)這一問(wèn)題，將價(jià)值鏈管理這一理念引入，并用一些量化的指標(biāo)為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)策略提供理論依據(jù)和輔助，從而使得企業(yè)可以良性、持續(xù)地發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】?jī)r(jià)值鏈管理；凈頭寸價(jià)值；銅生產(chǎn)企業(yè)

1.研究背景

2008年的金融危機(jī)以來(lái)，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生了劇烈的震蕩和變動(dòng)。中國(guó)國(guó)內(nèi)各類企業(yè)在這場(chǎng)危機(jī)中經(jīng)受了許多困難和挑戰(zhàn)。外圍主要經(jīng)濟(jì)體的衰退，國(guó)外需求的萎縮；世界主要貨幣發(fā)行泛濫，大宗商品原材料價(jià)格劇烈震蕩；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨下行的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)面臨著深入的調(diào)整。內(nèi)外因素交困，使得企業(yè)在當(dāng)前環(huán)境下的發(fā)展面臨著諸多難題和挑戰(zhàn)。同時(shí)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨著重新復(fù)蘇和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的雙重壓力，給企業(yè)的生存和發(fā)展也帶來(lái)了很大的壓力。企業(yè)被動(dòng)的接受了過(guò)多的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，使得對(duì)于原料購(gòu)買(mǎi)、產(chǎn)品制造、產(chǎn)品銷售等諸多方面產(chǎn)生了各種保值避險(xiǎn)的需要。

因此，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，內(nèi)外需求的下滑，再加上原材料價(jià)格的異常波動(dòng)，企業(yè)的生存環(huán)境越來(lái)越嚴(yán)峻。以銅冶煉行業(yè)為例：從銅冶煉行業(yè)顯示的毛利率數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，該行業(yè)的平均收益率處在逐年下滑的趨勢(shì)中，尤其在2006年-2008年和2011年以來(lái)的各月數(shù)據(jù)中，更加明顯的顯示了這一趨勢(shì)，如圖1所示。

之所以會(huì)產(chǎn)生這種狀態(tài)的主要原因：第一，國(guó)內(nèi)外價(jià)格話語(yǔ)權(quán)不平衡，原料頭寸缺失危機(jī)下使得產(chǎn)品的生產(chǎn)過(guò)于被動(dòng)，導(dǎo)致企業(yè)遭遇重大損失；第二，企業(yè)未能在有效把握價(jià)格走勢(shì)的基礎(chǔ)上，對(duì)產(chǎn)品未來(lái)價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行合理規(guī)劃；第三，企業(yè)決策系統(tǒng)不合理，上下級(jí)聯(lián)動(dòng)不匹配，延誤時(shí)機(jī)錯(cuò)過(guò)盈利機(jī)會(huì)。一系列因素使得全國(guó)各個(gè)行業(yè)，特別是冶煉加工企業(yè)屢遭挫折，錯(cuò)誤的頭寸管理不但浪費(fèi)大量資金，而且錯(cuò)失了產(chǎn)品生產(chǎn)銷售過(guò)程中的價(jià)格波動(dòng)空間，在風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的機(jī)會(huì)過(guò)程中痛失良機(jī)，更為重要的是錯(cuò)誤的原料頭寸管理和產(chǎn)品頭寸管理會(huì)帶來(lái)對(duì)企業(yè)不可逆轉(zhuǎn)的經(jīng)營(yíng)危機(jī)。因此各冶煉加工企業(yè)急需準(zhǔn)確的、合理的、科學(xué)的決策系統(tǒng)來(lái)輔助企業(yè)的經(jīng)營(yíng)運(yùn)行。

2.價(jià)值鏈管理理論

2.1 價(jià)值鏈和價(jià)值鏈管理

價(jià)值鏈（Value Chain）的概念是在1985年由哈佛商學(xué)院波特教授在他的著作《競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)》[1]中提出的，它把企業(yè)內(nèi)外價(jià)值增加的活動(dòng)分為基本活動(dòng)和支持性活動(dòng)，這兩類就構(gòu)成了企業(yè)的價(jià)值鏈。每一個(gè)企業(yè)都是用來(lái)進(jìn)行設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、營(yíng)銷、交貨以及對(duì)產(chǎn)品起輔助作用的各種活動(dòng)的集合，所有這些活動(dòng)都可以用價(jià)值鏈表示出來(lái)，如圖2所示。

價(jià)值鏈管理就是研究采取怎樣的策略才能將企業(yè)的生產(chǎn)、營(yíng)銷、財(cái)務(wù)、人力資源等方面有機(jī)的整合起來(lái)，做好計(jì)劃、協(xié)調(diào)、監(jiān)督和控制等各個(gè)環(huán)節(jié)的工作，使它們形成相互關(guān)聯(lián)的整體，真正按照鏈的特征實(shí)施企業(yè)的業(yè)務(wù)流程，使得各個(gè)環(huán)節(jié)既相互關(guān)聯(lián)，又具有處理資金流、物流和信息流的自組織和自適應(yīng)能力，使企業(yè)的供、產(chǎn)、銷形成一條珍珠般的“鏈”。

2.2 價(jià)值鏈管理的基礎(chǔ)——庫(kù)存管理

目前銅冶煉行業(yè)原材料占產(chǎn)成品成本比重高達(dá)80%以上，在大宗商品同質(zhì)化時(shí)期，成本低的企業(yè)優(yōu)勢(shì)就強(qiáng)（樂(lè)艷芬，2004）[2]。企業(yè)通常有三種方式可以降低成本：提高生產(chǎn)效率、降低勞動(dòng)成本和管理生產(chǎn)資料?，F(xiàn)在看來(lái)提高生產(chǎn)效率和降低勞動(dòng)成本的空間都相對(duì)較小，唯一能夠降低生產(chǎn)成本的方式則是通過(guò)管理生產(chǎn)資料，也就是通常所說(shuō)的庫(kù)存管理。而價(jià)值鏈管理的核心也在于降低企業(yè)的成本，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品差異化（張培莉、蔣軼蘊(yùn)，2006）[3]。因此要進(jìn)行價(jià)值鏈管理之前，首先要做到庫(kù)存管理，即企業(yè)的采購(gòu)合同、在途物資、在產(chǎn)品、倉(cāng)庫(kù)存貨以及發(fā)出商品等庫(kù)存進(jìn)行合理管理（程控、革揚(yáng)，2002）[4]。影響生產(chǎn)成本的兩個(gè)因素，一是價(jià)格，二是庫(kù)存。但價(jià)格帶來(lái)的是不可控風(fēng)險(xiǎn)，而庫(kù)存是可以人為控制的，做好庫(kù)存管理就等于降低不確定性，幫助企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。

2.3 價(jià)值鏈管理在銅生產(chǎn)企業(yè)中的應(yīng)用——輔助企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理

本文中將價(jià)值鏈管理這一概念引入銅冶煉行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中，以庫(kù)存管理為基礎(chǔ)，針對(duì)這類型企業(yè)的自身特點(diǎn)，提出從原材料購(gòu)入到產(chǎn)成品銷售中所有的環(huán)節(jié)都應(yīng)當(dāng)采取對(duì)于企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行管理的一種模式。

通常來(lái)說(shuō)，價(jià)格對(duì)企業(yè)的最大影響出現(xiàn)在價(jià)格達(dá)到高點(diǎn)之后和持續(xù)下跌過(guò)程當(dāng)中。當(dāng)價(jià)格上漲的時(shí)候，企業(yè)是天然多頭，出于對(duì)利益的追逐的目的而開(kāi)始加大生產(chǎn)，然而由價(jià)格的升高所導(dǎo)致的銷售滯后就不免引起庫(kù)存的規(guī)模增加，企業(yè)就無(wú)法維持自身生產(chǎn)的可持續(xù)增長(zhǎng)，因此當(dāng)價(jià)格出現(xiàn)拐點(diǎn)時(shí)就會(huì)對(duì)企業(yè)造成跌價(jià)損失，此時(shí)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)最大；而當(dāng)價(jià)格連續(xù)下跌的過(guò)程中，產(chǎn)品價(jià)值和原料價(jià)值都開(kāi)始下降，此時(shí)企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)也是最大的。因?yàn)樵趦r(jià)格下跌的時(shí)候企業(yè)每賣(mài)出一噸產(chǎn)品就會(huì)產(chǎn)生虧損，但如果企業(yè)不進(jìn)行銷售活動(dòng)的話，等到價(jià)格開(kāi)始回升時(shí)，企業(yè)會(huì)因?yàn)閹?kù)存的積壓，從而減小后續(xù)的生產(chǎn)規(guī)模，同樣會(huì)進(jìn)一步增加企業(yè)的虧損。因此，在價(jià)格下跌的過(guò)程中，就要考慮到企業(yè)的財(cái)務(wù)成本對(duì)盈利的影響問(wèn)題，也就是邊際成本的問(wèn)題。當(dāng)企業(yè)的生產(chǎn)成本超過(guò)邊際成本的時(shí)候，就需要企業(yè)通過(guò)在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行套期保值的方式對(duì)沖實(shí)物庫(kù)存。實(shí)際上就是在價(jià)格下跌后，上游會(huì)出現(xiàn)惜售情況，在現(xiàn)貨市場(chǎng)上難以購(gòu)進(jìn)低價(jià)資源，此時(shí)通過(guò)期貨上做多，把庫(kù)存補(bǔ)充進(jìn)來(lái)，并降低成本；或者是價(jià)格上漲后，把需要滿足維持正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模所多余的庫(kù)存，在期貨上做空，達(dá)到提前銷售產(chǎn)品庫(kù)存的目的，從而起到對(duì)沖的作用，在價(jià)格發(fā)生拐點(diǎn)之前提前避免價(jià)格發(fā)生波動(dòng)時(shí)可能會(huì)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，通過(guò)期貨虛擬庫(kù)存的建立來(lái)穩(wěn)定企業(yè)凈頭寸價(jià)值。

綜上所述，當(dāng)價(jià)格變動(dòng)引起庫(kù)存發(fā)生改變的時(shí)候，企業(yè)就應(yīng)當(dāng)根據(jù)價(jià)格變動(dòng)的幅度來(lái)相應(yīng)的對(duì)自身的庫(kù)存量和期貨市場(chǎng)上所持有的頭寸數(shù)量進(jìn)行調(diào)整，從而減少企業(yè)因?yàn)閮r(jià)格變動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，使得企業(yè)自身的價(jià)值維持在一個(gè)穩(wěn)定的水平，并能長(zhǎng)期持續(xù)的發(fā)展。企業(yè)的凈頭寸數(shù)量應(yīng)當(dāng)與原材料價(jià)格呈反向變動(dòng)的關(guān)系，也就是在企業(yè)的運(yùn)營(yíng)過(guò)程中保證價(jià)格處于高位時(shí)，其自身的凈頭寸可以處于一個(gè)比較低的水平，從而可以規(guī)避因?yàn)閮r(jià)格發(fā)生下跌而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)；而在價(jià)格處于低位的時(shí)候，就應(yīng)當(dāng)保證凈頭寸數(shù)量處于一個(gè)高位，從而保證企業(yè)凈頭寸價(jià)值平穩(wěn)。

2.3.1 價(jià)值鏈管理第一步：原始數(shù)據(jù)收集整理，直觀反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況

為了幫助企業(yè)能夠形成價(jià)值鏈管理體系，首先要對(duì)企業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行全面疏通和整理，達(dá)到一個(gè)類似ERP系統(tǒng)的數(shù)據(jù)模版。以某銅企為例，其庫(kù)存主要涉及的流程包括原料庫(kù)存和銷售庫(kù)存。因此，為企業(yè)建立的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)由三個(gè)板塊組成，原料、銷售和期貨。針對(duì)不同的企業(yè)，會(huì)對(duì)數(shù)據(jù)板塊進(jìn)行適度的調(diào)整，方便企業(yè)在日常運(yùn)營(yíng)過(guò)程當(dāng)中，對(duì)自身營(yíng)銷狀況的直觀概況的了解，以數(shù)據(jù)輔助企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的作用，如圖3所示。

由于銅加工冶煉企業(yè)的不同生產(chǎn)原料、流程和產(chǎn)品，在一些較長(zhǎng)的生產(chǎn)鏈條中及環(huán)節(jié)中儲(chǔ)存的原料、半成品和成品都會(huì)影響到合理庫(kù)存頭寸計(jì)算，都應(yīng)該分類納入。這樣一來(lái)可以做到分類管理、分類錄入和分類計(jì)算，能夠做到企業(yè)對(duì)庫(kù)存的精細(xì)管理。根據(jù)企業(yè)本身每日的原料購(gòu)買(mǎi)和產(chǎn)品銷售數(shù)據(jù)，由數(shù)據(jù)庫(kù)同一管理，這樣可以對(duì)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行分析和總結(jié)，發(fā)現(xiàn)企業(yè)自身庫(kù)存規(guī)律。重新規(guī)劃上下兩級(jí)聯(lián)動(dòng)系統(tǒng)，直觀化顯示企業(yè)目前經(jīng)營(yíng)狀況，簡(jiǎn)化企業(yè)生產(chǎn)成本所需核算時(shí)間，減少?zèng)Q策下達(dá)時(shí)種種障礙屏障，抓住市場(chǎng)每一步，為企業(yè)完成盈利目標(biāo)打好堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。另一個(gè)重要板塊是期貨板塊，而期貨分多頭和空頭，針對(duì)銅企使用的上海期貨交易所陰極銅期貨合約結(jié)合企業(yè)現(xiàn)有庫(kù)存管理。對(duì)比每日的期貨頭寸和期貨價(jià)格與庫(kù)存頭寸和現(xiàn)貨價(jià)格，合理規(guī)劃庫(kù)存量和產(chǎn)能，也可以利用期貨工具靈活調(diào)整頭寸，及時(shí)的隨市場(chǎng)調(diào)節(jié)。

2.3.2 價(jià)值鏈管理第二步：通過(guò)凈頭寸數(shù)量分析達(dá)到高價(jià)低庫(kù)存、低價(jià)高庫(kù)存

隨后根據(jù)搭建好的數(shù)據(jù)平臺(tái)，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行整合處理。根據(jù)張?zhí)諅ィ?002）[3]利用凈頭寸做中性套期保值的理論，計(jì)算出所需要的凈頭寸數(shù)量，即價(jià)值鏈管理中的庫(kù)存數(shù)量。凈頭寸通常分為實(shí)物凈頭寸和期貨凈頭寸，因此價(jià)值鏈管理當(dāng)中的凈頭寸=實(shí)物凈頭寸+期貨凈頭寸。通過(guò)凈頭寸數(shù)量和長(zhǎng)江現(xiàn)貨價(jià)格的對(duì)比圖上，就能夠直觀的反映出企業(yè)當(dāng)前的庫(kù)存情況（以某銅企為例，如圖4所示，企業(yè)數(shù)據(jù)由于保密需求圖中不具體顯示）。

由圖4可以得到，三年當(dāng)中整個(gè)企業(yè)的頭寸數(shù)量是多少，何時(shí)處于歷史高位，何時(shí)維持在庫(kù)存低位。同時(shí)最重要的一點(diǎn)是，在這段時(shí)間企業(yè)原有的庫(kù)存數(shù)量和現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系是否能做到價(jià)值鏈管理的基礎(chǔ)：“高價(jià)低庫(kù)存，低價(jià)高庫(kù)存”。

圖4中2010年3月當(dāng)價(jià)格觸及高位下跌之后，庫(kù)存在同一時(shí)間增加，說(shuō)明該企業(yè)在價(jià)格發(fā)生改變時(shí)，根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)做出了對(duì)應(yīng)的，針對(duì)凈頭寸數(shù)量的調(diào)整。但2010年11月當(dāng)價(jià)格觸及高位之后，庫(kù)存沒(méi)減反增，價(jià)格上漲所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有通過(guò)有效和準(zhǔn)確的庫(kù)存管理而規(guī)避掉。究其原因以上現(xiàn)象的發(fā)生，歸結(jié)于企業(yè)自身對(duì)于目前的庫(kù)存管理所存在的幾個(gè)問(wèn)題：（1）企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄，持續(xù)認(rèn)為價(jià)格上漲導(dǎo)致過(guò)量囤積；（2）全局觀念不強(qiáng)，尤其對(duì)倉(cāng)庫(kù)存貨多采用局部管理模式；（3）對(duì)對(duì)沖手法、范圍、時(shí)間等的管理方法隨意、缺少章法；（4）對(duì)市場(chǎng)判斷的經(jīng)驗(yàn)和能力不足?；谶@種狀況，需要進(jìn)一步通過(guò)歷史數(shù)據(jù)和一些合理的指標(biāo)對(duì)市場(chǎng)形勢(shì)進(jìn)行綜合、系統(tǒng)、量化的分析，得到一個(gè)市場(chǎng)分析量化模型，從而達(dá)到輔助企業(yè)規(guī)避價(jià)格所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)的目的，同時(shí)也為企業(yè)決策提供一個(gè)更有力的依據(jù)。

2.3.3 價(jià)值鏈管理第三步：市場(chǎng)分析量化模型，為企業(yè)決策提供依據(jù)

根據(jù)分析人員研究不同經(jīng)濟(jì)因子如何影響商品價(jià)格的變化，構(gòu)建分析模型。并且在模型建立中，增加模型變量維度，由分析人員依據(jù)自己對(duì)市場(chǎng)、價(jià)格、經(jīng)濟(jì)周期的認(rèn)識(shí)理解來(lái)決定最適合的模型因子。通過(guò)前期文獻(xiàn)的查閱和分析并結(jié)合公司給出的資料，從全部的80多個(gè)指標(biāo)中選取了50個(gè)指標(biāo)對(duì)價(jià)格進(jìn)行估計(jì)，隨后采用相關(guān)系數(shù)的方法，將與被解釋變量相關(guān)性低于0.3和解釋變量之間相關(guān)性高于0.85以上的變量刪除。

隨后，在分析的過(guò)程中采用了滯后期的數(shù)據(jù)建立模型。通過(guò)采用多種回歸方法，對(duì)歷史數(shù)據(jù)的擬合結(jié)果進(jìn)行比較發(fā)現(xiàn)，逐步回歸的擬合效果較優(yōu)，因此，確定采用逐步回歸的方法。在完成對(duì)解釋變量的進(jìn)一步篩選后，使用逐步回歸方法進(jìn)行模型構(gòu)建，并對(duì)模型進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，以檢驗(yàn)變量之間是否存在穩(wěn)定關(guān)系，檢驗(yàn)結(jié)果為長(zhǎng)期穩(wěn)定才建議使用所建立的模型，從而最終實(shí)現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)的量化分析，如圖5所示。

2.3.4 價(jià)值鏈管理第四步：合理凈頭寸價(jià)值區(qū)間，輔助企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的核心

僅有頭寸數(shù)量和市場(chǎng)變動(dòng)不足以反映串在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的“鏈”，也不能夠有效的起到輔助企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能。頭寸數(shù)量只是一個(gè)量化的直觀反映，要通過(guò)頭寸價(jià)值來(lái)進(jìn)行價(jià)值鏈管理，才能夠完成從生產(chǎn)、加工到銷售的價(jià)值的管理。因此，需要把凈頭寸數(shù)量轉(zhuǎn)換為凈頭寸價(jià)值：凈頭寸價(jià)值=凈頭寸×現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格，由此得到凈頭寸價(jià)值和長(zhǎng)江現(xiàn)貨價(jià)格的對(duì)比圖（如圖6所示）。

從圖6中發(fā)現(xiàn)，當(dāng)價(jià)格變化處于非單邊行情的時(shí)候，如何用凈頭寸價(jià)值來(lái)判斷其合理性，單純的“高位低庫(kù)存”和“低位高庫(kù)存”的理論狀態(tài)，不足以輔助企業(yè)進(jìn)行實(shí)際的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。企業(yè)控制頭寸價(jià)值的主動(dòng)性主要體現(xiàn)在對(duì)頭寸數(shù)量的調(diào)整上，即通過(guò)結(jié)合價(jià)格變化來(lái)增減實(shí)物、期貨頭寸來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)總頭寸價(jià)值的調(diào)整。一方面，實(shí)現(xiàn)以穩(wěn)定頭寸價(jià)值，降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，根據(jù)企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)規(guī)模，設(shè)定頭寸價(jià)值的極值高位、極值低位和合理區(qū)間，通過(guò)頭寸數(shù)量調(diào)整，把總頭寸價(jià)值控制在一個(gè)合理的范圍內(nèi)，才能夠達(dá)到輔助決策的作用。

接下來(lái)，圖7中的中軸線是一個(gè)決策臨界點(diǎn)，也稱為規(guī)模生產(chǎn)榮枯線。當(dāng)企業(yè)的凈頭寸價(jià)值低于規(guī)模生產(chǎn)榮枯線的時(shí)候，企業(yè)就需要找到低價(jià)值的情況發(fā)生的原因。是因?yàn)樵狭抠?gòu)入的不足，還是產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致庫(kù)存積壓，是采購(gòu)階段還是銷售部分造成的，或者是由于定價(jià)模式與市場(chǎng)行情的不匹配而導(dǎo)致的。同時(shí)合理區(qū)間還要包括上下線，其中上限反映的是其最大頭寸價(jià)值，由最低生產(chǎn)成本和最大庫(kù)存量決定，最小頭寸價(jià)值是用來(lái)限制下邊界的，由行業(yè)最高價(jià)與最低庫(kù)存量決定。三條線的設(shè)定的衡量標(biāo)準(zhǔn)都是和生產(chǎn)規(guī)模相匹配的，同時(shí)參照了行業(yè)情況特性和企業(yè)財(cái)務(wù)成本（包括流動(dòng)資金、債務(wù)成本、倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用等）。最后還結(jié)合了統(tǒng)計(jì)分析計(jì)算出1/4分位數(shù)和3/4分位數(shù)，進(jìn)一步輔助進(jìn)行凈頭寸價(jià)值管理和調(diào)控。

在對(duì)凈頭寸數(shù)量進(jìn)行調(diào)整時(shí)，應(yīng)當(dāng)以最大凈頭寸價(jià)值和最小凈頭寸價(jià)值為邊界，當(dāng)價(jià)格上漲時(shí)，企業(yè)的價(jià)值通過(guò)凈頭寸數(shù)量的減少而保持在正常水平；而當(dāng)價(jià)格下跌，企業(yè)的價(jià)值通過(guò)凈頭寸數(shù)量的增加補(bǔ)回去，最終達(dá)到平衡，并且使得企業(yè)的實(shí)際凈頭寸價(jià)值圍繞著規(guī)模生產(chǎn)榮枯線波動(dòng)。而后根據(jù)市場(chǎng)分析量化模型給出的變化對(duì)未來(lái)一個(gè)月的庫(kù)存量制定調(diào)整計(jì)劃，調(diào)整的過(guò)程中通過(guò)金融學(xué)中的VaR（在險(xiǎn)價(jià)值）這一指標(biāo)來(lái)確定凈頭寸數(shù)量（飛利浦.喬瑞，2010）[6]，如圖7所示（企業(yè)數(shù)據(jù)由于保密需求圖中不具體顯示）。

如圖7所示，在2012年全年的模型試運(yùn)行過(guò)程中，凈頭寸數(shù)量大體上都是與長(zhǎng)江現(xiàn)貨價(jià)格呈現(xiàn)出反向變動(dòng)的走勢(shì)，符合價(jià)值鏈管理系統(tǒng)的核心思想。為了進(jìn)一步說(shuō)明價(jià)值鏈管理對(duì)于企業(yè)價(jià)值變動(dòng)的作用，企業(yè)可以通過(guò)改變凈頭寸價(jià)值來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，并且避免減少過(guò)多的凈頭寸導(dǎo)致生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不暢或者增加過(guò)多的頭寸從而增加企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用及資金占用等。把凈頭寸管理設(shè)定在合理范圍之類，就能夠保證企業(yè)在規(guī)避價(jià)格波動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，還能夠圍繞“生產(chǎn)規(guī)模榮枯線”即中軸，平穩(wěn)健康的運(yùn)行。

2.3.5 價(jià)值鏈管理第五步：凈頭寸成本，企業(yè)關(guān)注的重點(diǎn)

此外，通過(guò)我們實(shí)際使用的經(jīng)驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，除了凈頭寸價(jià)值和凈頭寸數(shù)量之外，企業(yè)較為關(guān)心的便是自己的生產(chǎn)成本，生產(chǎn)成本的升降很大一部分受影響于原料和產(chǎn)品的庫(kù)存價(jià)格和數(shù)量，由于每家企業(yè)計(jì)算自己生產(chǎn)成本的方法不同，這里也體現(xiàn)了價(jià)值鏈管理在銅冶煉企業(yè)中使用的獨(dú)特型。從圖8可以看到，當(dāng)企業(yè)的成本線在長(zhǎng)江現(xiàn)貨價(jià)之上，則表示企業(yè)正處于虧損時(shí)期，反之，如果企業(yè)的成本線在長(zhǎng)江現(xiàn)貨價(jià)之下，則表示企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好，處于穩(wěn)定盈利階段，通過(guò)控制企業(yè)的凈頭寸價(jià)值，就能達(dá)到控制成本的目的，滿足了價(jià)值鏈管理的核心作用-降低成本，如圖8所示（企業(yè)數(shù)據(jù)由于保密需求圖中不具體顯示）。

3.實(shí)證分析

3.1 套期保值

某企業(yè)于2012年年初開(kāi)始正式使用價(jià)值鏈管理理念進(jìn)行套期保值，回顧2010年和2011年的套期保值操作，企業(yè)雖然盈利次數(shù)多過(guò)虧損次數(shù)，但虧損的幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于盈利。特別是2010年下半年，伴隨著銅價(jià)的單邊上漲過(guò)程中創(chuàng)下歷史高位，企業(yè)套期保值全然處于虧損狀態(tài)；2011年8月銅價(jià)開(kāi)始單邊下跌時(shí)，企業(yè)的套期保值操作達(dá)到了近三年以來(lái)的最大虧損，再次證明了價(jià)格大幅波動(dòng)對(duì)于銅生產(chǎn)企業(yè)的影響是巨大的，以及價(jià)格在連續(xù)下跌的過(guò)程中對(duì)于企業(yè)產(chǎn)品和原料雙重價(jià)值的跌價(jià)損失更甚于價(jià)格上漲過(guò)程中帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。單純的憑借企業(yè)十幾年的管理經(jīng)驗(yàn)和模式已經(jīng)不足以抵御當(dāng)前在復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境影響下的銅價(jià)變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。自價(jià)值鏈管理運(yùn)用到套期保值操作當(dāng)中，可以非常直觀的看到企業(yè)的虧損在逐步減少，同時(shí)盈利也在穩(wěn)定范圍內(nèi)持續(xù)變動(dòng)，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，達(dá)到了所預(yù)期的價(jià)值鏈管理能夠輔助企業(yè)平穩(wěn)、健康的運(yùn)行，如圖9所示（企業(yè)數(shù)據(jù)由于保密需求圖中不具體顯示）。

3.2 管理凈頭寸價(jià)值

企業(yè)于2013年3月開(kāi)始使用價(jià)值鏈管理理念管理其凈頭寸價(jià)值。在此之前，企業(yè)一直面臨的最大難題也是普遍銅企所面臨的問(wèn)題：價(jià)格上漲后，企業(yè)不斷購(gòu)買(mǎi)原材料加大生產(chǎn)規(guī)模，力求銷售在高位增加企業(yè)利潤(rùn)，最終價(jià)格高點(diǎn)導(dǎo)致庫(kù)存高企；價(jià)格下跌后，上游惜售，企業(yè)買(mǎi)不到原材料，生產(chǎn)規(guī)模受限，產(chǎn)品銷售困難，導(dǎo)致價(jià)格低點(diǎn)庫(kù)存低位的現(xiàn)象。采用價(jià)值鏈管理理念之后，價(jià)格在逐步下滑過(guò)程中，逐漸增加凈頭寸數(shù)量。在4月份價(jià)格和凈頭寸價(jià)值達(dá)到了反向關(guān)系，此后隨著價(jià)格一路下滑過(guò)程中，企業(yè)的庫(kù)存也在較低成本買(mǎi)入。當(dāng)凈頭寸觸及區(qū)間上限時(shí)，則需要減倉(cāng)；同理當(dāng)凈頭寸接近區(qū)間下限時(shí)則需要加倉(cāng)。由于有操作和決策時(shí)間等因素限制，因此凈頭寸觸及區(qū)間上下線時(shí)的操作有些許滯后性，之后隨著價(jià)值鏈管理的完善，區(qū)間上下限和中間值能夠使用波動(dòng)線取代直線，根據(jù)不同時(shí)期或是一段時(shí)期企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況和產(chǎn)品淡旺季進(jìn)行調(diào)整，盡可能的貼近實(shí)際生產(chǎn)情況。并且隨著價(jià)值鏈管理理念的長(zhǎng)期使用，使企業(yè)能夠真正做到圍繞中間值平穩(wěn)波動(dòng)，如圖10所示。

通過(guò)價(jià)值鏈管理在企業(yè)當(dāng)中的實(shí)際使用效果以看出：

（1）通過(guò)采用價(jià)值鏈管理，可以明確、直觀的了解企業(yè)理論的頭寸數(shù)量，并通過(guò)企業(yè)內(nèi)部的實(shí)物與期貨的頭寸之間的調(diào)整來(lái)滿足合理的頭寸數(shù)量，做到價(jià)格處于高位的時(shí)候企業(yè)擁有較少的頭寸量，避免潛在的風(fēng)險(xiǎn)；而價(jià)格處于低位的時(shí)候企業(yè)擁有大量的頭寸，擁有潛在的利潤(rùn)。

（2）從價(jià)值鏈管理的結(jié)果中觀察還發(fā)現(xiàn)，企業(yè)凈頭寸價(jià)值不僅做到了和長(zhǎng)江現(xiàn)貨價(jià)格呈現(xiàn)出反向變動(dòng)，還保證了其在企業(yè)正常生產(chǎn)水平附近波動(dòng)。這樣就減少了因?yàn)閮r(jià)格的波動(dòng)而引起的企業(yè)價(jià)值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，從而保證了企業(yè)能做到可持續(xù)生產(chǎn)。

（3）市場(chǎng)基本面分析的量化模型有效的提供了對(duì)未來(lái)市場(chǎng)變動(dòng)趨勢(shì)的情況，這個(gè)結(jié)果為進(jìn)一步進(jìn)行價(jià)值鏈管理，利用VaR模型提供企業(yè)內(nèi)部?jī)纛^寸的合理數(shù)量奠定了扎實(shí)的理論基礎(chǔ)，從而保證了價(jià)值鏈管理的準(zhǔn)確性、有效性。

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本文獲云銅集團(tuán)2012年度重點(diǎn)科技計(jì)劃項(xiàng)目“企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)決策系統(tǒng)”課題（編號(hào)：云銅（科）字20120801-1）的資助。