宋洪波　劉盛坤

【摘要】統(tǒng)計(jì)套利是一種利用資產(chǎn)價(jià)格歷史規(guī)律來(lái)進(jìn)行套利的方法。統(tǒng)計(jì)套利的方法十分豐富，本文將基于協(xié)整的統(tǒng)計(jì)套利方法應(yīng)用在玻璃期貨這個(gè)新品種上。實(shí)證結(jié)果表明該方法取得了不錯(cuò)的效果，希望能為期貨市場(chǎng)的投資者們提供一些參考。

【關(guān)鍵詞】協(xié)整；統(tǒng)計(jì)套利；配對(duì)交易

1.研究背景

全球首個(gè)玻璃期貨自從2012年12月3日在國(guó)內(nèi)上市以來(lái)，備受各界關(guān)注。從今年1月到目前為止，該品種的成交量和成交額雙雙雄踞鄭州商品交易所榜首，其活躍程度可見(jiàn)一斑。如何在這個(gè)新品種交易過(guò)程中獲利，是否存在好的跨期套利機(jī)會(huì)，是本文后面將要展開(kāi)的內(nèi)容。

2.方法簡(jiǎn)介

價(jià)差套利和比價(jià)套利是套利的兩種傳統(tǒng)方式，原理基本一致，也都有一些明顯的缺點(diǎn)，主要是由于這兩種套利方法受主觀因素的影響比較大，在操作上需要豐富的經(jīng)驗(yàn)和一些運(yùn)氣的成分，沒(méi)有牢靠的理論基礎(chǔ)來(lái)支持。而基于協(xié)整的統(tǒng)計(jì)套利，它的思路是先找到相關(guān)度比較高的若干投資品種（主要從基本面考慮），在此基礎(chǔ)上確定它們之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系（協(xié)整關(guān)系）。價(jià)差往往圍繞某一固定值上下波動(dòng)，如果價(jià)差偏離到達(dá)一定程度且回復(fù)的可能性比較大時(shí)，我們便開(kāi)始建倉(cāng)，買入被低估和賣出被高估的品種，當(dāng)這種偏離得到糾正時(shí)，我們進(jìn)行反向平倉(cāng)操作獲利了結(jié)。

3.實(shí)證分析

3.1 樣本及數(shù)據(jù)

玻璃期貨的兩個(gè)不同的合約因?yàn)閷?duì)應(yīng)同一個(gè)標(biāo)的物，所以存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系的基礎(chǔ)。本文選取玻璃期貨FG1401和FG1402兩個(gè)合約作為分析樣本，時(shí)間跨度是從2013年2月22日至5月16日，數(shù)據(jù)頻率為15分鐘，共825組數(shù)據(jù)。所采用分析軟件為EViews6.0，數(shù)據(jù)來(lái)源于招商證券智遠(yuǎn)理財(cái)服務(wù)平臺(tái)v2.12版本。

3.2 協(xié)整檢驗(yàn)

在進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)前，先檢驗(yàn)兩合約序列是否為平穩(wěn)時(shí)間序列。如果兩合約序列存在單位根，即它們?yōu)榉瞧椒€(wěn)時(shí)間序列。對(duì)于兩個(gè)時(shí)間序列，如果它們是同階單整時(shí)，說(shuō)明有可能存在協(xié)整關(guān)系?，F(xiàn)利用EG兩步法對(duì)其進(jìn)行檢驗(yàn)。

3.4 套利交易策略

價(jià)差SPREAD的均值為-0.04，玻璃期貨報(bào)價(jià)的最小變動(dòng)單位是1元，為了方便計(jì)算，所以本文用0來(lái)代替價(jià)差的均值。設(shè)建倉(cāng)閥值為k1（k1>0）；設(shè)止損閥值為k3，令k3=k2+δ，其中k2為實(shí)際建倉(cāng)值的絕對(duì)值（k2>0），k3與k2相比離均值更遠(yuǎn)，δ為k3到k2的距離值（δ>0）。

（1）當(dāng)價(jià)差大于k1時(shí)，建立價(jià)差的空頭頭寸，即做空FG1401合約的同時(shí)做多FG1402合約。

（2）當(dāng)價(jià)差小于-k1時(shí)，建立價(jià)差的多頭頭寸，即做多FG1401合約的同時(shí)做空FG1402合約。

（3）若建立多頭套利頭寸后，當(dāng)價(jià)差運(yùn)行到0及0以下時(shí)，進(jìn)行反向平倉(cāng)，即建立與建倉(cāng)合約方向相反的頭寸來(lái)獲利了結(jié)；同理，若是建立空頭套利頭寸的，當(dāng)價(jià)差運(yùn)行到0及0以上時(shí)反向平倉(cāng)。

（4）當(dāng)價(jià)差偏離正常（均值）且進(jìn)一步擴(kuò)大時(shí)，反向建倉(cāng)止損出局。當(dāng)原來(lái)是空頭頭寸，當(dāng)價(jià)差運(yùn)行到大于或等于k3時(shí)止損；當(dāng)原來(lái)是多頭頭寸，當(dāng)價(jià)差運(yùn)行到小于或等于-k3時(shí)止損。

3.5 樣本內(nèi)套利收益計(jì)算

由于一次套利成本我們假定的是6個(gè)點(diǎn)，而本文的k1賦值最小為5，也就是說(shuō)用5來(lái)做交易閥值有很多次交易是得不償失的（5<6），之所以最后采用了k1=5是因?yàn)樵趉3一定的情況下且k1>=6時(shí)，隨著k1逐漸遞減，盈利越來(lái)越大，為了求出最佳的建倉(cāng)閥值，所以采用了k1=5的情況，結(jié)果表明，當(dāng)k1=5時(shí)的盈利小于k1=6時(shí)的盈利。從表中可以看出，k1=6時(shí)盈利達(dá)到最大。所以在該樣本內(nèi)，最優(yōu)建倉(cāng)閥值是6，最優(yōu)止損閥值在大于建倉(cāng)值6～8個(gè)點(diǎn)之間。

4.結(jié)論

本文通過(guò)對(duì)玻璃期貨兩個(gè)鄰近合約的價(jià)格序列進(jìn)行分析，從理論上確立了該品種跨期套利的可行性。從上面的分析結(jié)果看，基于協(xié)整的跨期套利取得了不錯(cuò)的效果。事實(shí)上，統(tǒng)計(jì)套利并非單純的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，在實(shí)際操作中仍需要注意對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的把控，若不能及時(shí)止損和變通方法，也可能導(dǎo)致巨虧。下面列舉了本文方法的一些缺點(diǎn)和需要注意的地方：（1）15分鐘間隔序列并不是連續(xù)的數(shù)據(jù)，在建倉(cāng)后的某個(gè)時(shí)間點(diǎn)內(nèi)可能已經(jīng)止損出局，由于時(shí)間的非連續(xù)性所以沒(méi)有表現(xiàn)出來(lái)；（2）目前FG1401為主力合約，F(xiàn)G1402為非主力合約，它的流動(dòng)性不好，每天的成交量只有幾十手，會(huì)大大地削弱套利的能力，之所以選擇鄰近合約是因?yàn)樗鼈児餐纳芷诟L(zhǎng)；（3）樣本外數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)特征很可能會(huì)發(fā)生變化，在實(shí)際的套利行為中切不可盲目利用上述結(jié)論。

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