顧紀(jì)生　龔龑

【摘要】面對(duì)鋼鐵行業(yè)目前的周期性低迷，我國(guó)鋼鐵企業(yè)迫切需要通過并購(gòu)重組，在緩解自身的經(jīng)營(yíng)困境的同時(shí)進(jìn)一步提升其競(jìng)爭(zhēng)地位。鋼鐵企業(yè)的并購(gòu)問題，尤其是目標(biāo)企業(yè)的選擇問題近來受到理論界與企業(yè)界的普遍重視，同時(shí)也意味著相關(guān)的評(píng)價(jià)指標(biāo)應(yīng)在傳統(tǒng)指標(biāo)的基礎(chǔ)上有所創(chuàng)新。本文創(chuàng)新地提出“杠桿倍數(shù)”這一評(píng)判指標(biāo)，試圖通過煉鋼類上市公司相關(guān)指標(biāo)的排序?qū)ζ洳①?gòu)?fù)度胄蔬M(jìn)行量化研究，以期更好地反映國(guó)內(nèi)煉鋼公司的未來價(jià)值，為企業(yè)的并購(gòu)重組決策提供某種參考依據(jù)。

【關(guān)鍵詞】投入效率；資產(chǎn)收入比；市銷率；杠桿倍數(shù)；排序分析

一、問題的提出：國(guó)內(nèi)煉鋼類上市公司的困境呼喚并購(gòu)大潮

自20世紀(jì)90年代以來，伴隨著我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，我國(guó)鋼鐵行業(yè)也有了迅猛發(fā)展。粗鋼產(chǎn)量從1981年的3560萬噸增加到2000年的1.3億噸，年均增速7.0%，2007年粗鋼產(chǎn)量達(dá)到5.7億噸，占世界鋼鐵總量的36%。然而自從跨入2008年以來，鋼材市場(chǎng)便亮起了“紅綠燈”，全行業(yè)陷入虧損。正是由于當(dāng)前鋼鐵行業(yè)正處于寒冬，行業(yè)整體景氣度不高，公司市值不斷縮水，此時(shí)采取并購(gòu)活動(dòng)的成本最低，是并購(gòu)的最佳時(shí)機(jī)。通過并購(gòu)，鋼鐵企業(yè)不僅能緩解現(xiàn)階段自身的運(yùn)營(yíng)困境，而且還能在未來不斷加劇的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中占據(jù)一席之地。

據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)并購(gòu)失敗的案例中約有80%的企業(yè)是由于并購(gòu)目標(biāo)選擇出現(xiàn)了失誤。如何才能識(shí)別高質(zhì)量的并購(gòu)對(duì)象，這就需要對(duì)企業(yè)的并購(gòu)?fù)度胄蔬M(jìn)行研究。因此，本文在前人的研究基礎(chǔ)上，提出“杠桿倍數(shù)”這一創(chuàng)新指標(biāo)，通過煉鋼類上市公司相關(guān)指標(biāo)的排序?qū)ζ洳①?gòu)?fù)度胄蔬M(jìn)行量化研究，以期更好地反映煉鋼公司的真實(shí)狀況和未來的發(fā)展前景，為企業(yè)的并購(gòu)重組決策提供依據(jù)。

二、并購(gòu)?fù)度胄实膫鹘y(tǒng)指標(biāo)——資產(chǎn)收入比、市銷率

三、并購(gòu)?fù)度胄实膭?chuàng)新指標(biāo)——杠桿倍數(shù)

杠桿倍數(shù)作為評(píng)價(jià)并購(gòu)?fù)度胄实膭?chuàng)新指標(biāo)較之于其它傳統(tǒng)指標(biāo)，既有其獨(dú)特的理論特點(diǎn)，又具有鮮明的應(yīng)用功能。傳統(tǒng)指標(biāo)都是從一個(gè)單一的點(diǎn)切入，構(gòu)建某兩個(gè)指標(biāo)之間的關(guān)系，鮮少能綜合考慮多方關(guān)系，而杠桿倍數(shù)這一指標(biāo)在一定程度上彌補(bǔ)了傳統(tǒng)指標(biāo)在這一方面的不足，將債權(quán)人、股東以及投資者三方利益均納入其中，給并購(gòu)方提供一個(gè)更全面、多視角的評(píng)價(jià)方法。因此，杠桿倍數(shù)指標(biāo)可以恰當(dāng)?shù)胤从充撹F企業(yè)的并購(gòu)?fù)度胄?，幫助并?gòu)企業(yè)做出正確的并購(gòu)?fù)顿Y決策。

四、國(guó)內(nèi)煉鋼類上市公司并購(gòu)?fù)度胄实膶?shí)證研究

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文數(shù)據(jù)來自于滬深兩市官方網(wǎng)站中21家重點(diǎn)煉鋼類企業(yè)2012年的年度財(cái)務(wù)報(bào)表，通過分析其2012年12月31日的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（計(jì)算市值所需的股價(jià)采用2012年12月31日當(dāng)天的收盤價(jià)），對(duì)其并購(gòu)?fù)度胄蔬M(jìn)行研究。

（二）排序分析

1.資產(chǎn)收入比、市銷率、杠桿倍數(shù)排序分析

通過計(jì)算得到每家公司的資產(chǎn)收入比、市銷率以及杠桿倍數(shù)，再將其按并購(gòu)?fù)度胄视筛叩降停ㄙY產(chǎn)收入比、市銷率由小到大，杠桿倍數(shù)由大到小）的順序進(jìn)行排名，得到如下的資產(chǎn)收入比、市銷率、杠桿倍數(shù)排序表（表1）。由表1可以看出，資產(chǎn)收入比排序首位的是大冶特鋼（000708），其值為52.3%；排序末位的是西寧特鋼（600117），其值為217%。市銷率排序首位的是八一鋼鐵（600581），其值為17.1%；排序末位的是攀鋼釩鈦（000629），其值為227%。杠桿倍數(shù)排序首位的是河北鋼鐵（000709），其值為5.45；排序末位的是常寶股份（002478），其值為0.799。

五、結(jié)論與展望

鋼鐵行業(yè)具有較高的投資價(jià)值，目前行業(yè)處于周期性低迷時(shí)期，市值被大幅低估，企業(yè)的困境急需并購(gòu)浪潮的洗禮。而并購(gòu)?fù)度胄实母叩椭苯佑绊懙讲①?gòu)活動(dòng)的成功與否以及企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的高低。本文通過對(duì)資產(chǎn)收入比與市銷率兩大指標(biāo)的分析進(jìn)而得到了“杠桿倍數(shù)”這一創(chuàng)新指標(biāo)，進(jìn)而對(duì)煉鋼類上市公司排序分析，為鋼鐵企業(yè)管理層的并購(gòu)決策提供理論參考，幫助企業(yè)提高并購(gòu)?fù)度胄?，有利于企業(yè)并購(gòu)目標(biāo)的最終實(shí)現(xiàn)。需要提出的是，本文僅為并購(gòu)?fù)度胄试u(píng)價(jià)指標(biāo)的構(gòu)建和創(chuàng)新提供了些許思路和方法，并購(gòu)?fù)度胄蕟栴}是同時(shí)關(guān)乎學(xué)術(shù)與實(shí)踐的重大問題，建立一個(gè)相對(duì)完善而有效的指標(biāo)評(píng)價(jià)體系還需要今后若干代人的不斷探索與勇于實(shí)踐。

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作者簡(jiǎn)介：

顧紀(jì)生（1957-），男，江蘇無錫人，江蘇省證券研究會(huì)理事，江南大學(xué)金融研究所常務(wù)副所長(zhǎng)，商學(xué)院副教授，碩士生導(dǎo)師，研究方向：金融市場(chǎng)、證券投資、上市公司經(jīng)營(yíng)管理等。

龔龑（1989-），女，江蘇南通人，江南大學(xué)商學(xué)院企業(yè)管理碩士研究生，研究方向：上市公司經(jīng)營(yíng)管理、財(cái)務(wù)管理、戰(zhàn)略管理等。