趙遠(yuǎn)方

隨著我國證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，研究貨幣政策對(duì)我國股票價(jià)格的影響已經(jīng)越來越重要了。該文首先從理論上分析了貨幣政策對(duì)股票價(jià)格的影響；其次著重通過舉例分析貨幣供應(yīng)量和利率對(duì)我國股票價(jià)格波動(dòng)的影響，從中發(fā)現(xiàn)了利率和貨幣供應(yīng)量對(duì)我國股票價(jià)格的影響均與基本理論并不完全一致這一特殊情況；最后通過分析得出結(jié)論。

貨幣供應(yīng)量對(duì)股票價(jià)格的影響

中央銀行的貨幣政策對(duì)股票價(jià)格有直接的影響。貨幣政策通常采用存款準(zhǔn)備金制度、再貼現(xiàn)政策、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)等貨幣政策手段調(diào)控貨幣供應(yīng)量，從而實(shí)現(xiàn)“保持幣值穩(wěn)定，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長”的宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)。貨幣供應(yīng)量對(duì)股市的影響一般是通過下面三個(gè)途徑：

存款準(zhǔn)備金制度。中央銀行提高法定存款存款準(zhǔn)備金率，商業(yè)銀行可貸資金減少，市場(chǎng)資金趨緊，投資者手中的資金減少，投資者可用于投資的資金減少，投資者會(huì)減少對(duì)證券市場(chǎng)的投資，證券市場(chǎng)不再活躍，進(jìn)而推動(dòng)股票價(jià)格下降。

中央銀行降低法定存款準(zhǔn)備金率，商業(yè)銀行可貸資金增加，市場(chǎng)資金趨松，投資者手中的資金增加，投資者可用于投資的資金增加，投資者會(huì)增加對(duì)證券市場(chǎng)的投資，證券市場(chǎng)會(huì)活躍起來，進(jìn)而推動(dòng)股票價(jià)格上升。反之，股票價(jià)格下降。

一般來說，中央銀行可以通過調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率影響股票價(jià)格的波動(dòng)。例如：

從2007年01月05日到2008年06月07日央行連續(xù)上調(diào)了14次存款準(zhǔn)備金率，旨在抑制通貨膨脹，減少貨幣供給量。但股票價(jià)格在存款準(zhǔn)備金上調(diào)之日后有9次不但不下跌反而在上升，在短期內(nèi)與基本理論極不相符。

從2010年01月12日到2011年06月14日央行再次連續(xù)上調(diào)12次存款準(zhǔn)備金率，目的也是為了抑制通貨膨脹，減少貨幣供應(yīng)量。但同樣的股票價(jià)格在存款準(zhǔn)備金上調(diào)之日后有6次不但不下跌反而在上升，在短期內(nèi)與基本理論也極不相符。

從2008年10月08日到2008年12月22日央行結(jié)束了連續(xù)一年多的上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，轉(zhuǎn)而連續(xù)3次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，旨在抵御經(jīng)濟(jì)危機(jī)，增加貨幣供應(yīng)量。但股票價(jià)格在存款準(zhǔn)備金下調(diào)之日后并沒有隨之上漲，反而繼續(xù)下跌。

從長期來看，央行從2007年01月05日開始上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，經(jīng)過半年到2007年07月30日，期間連續(xù)上調(diào)了6次存款準(zhǔn)備金。而同期股票價(jià)格卻是一直在上漲，直到2007年09月06日股票價(jià)格才有隨著前期存款準(zhǔn)備金的上調(diào)而相應(yīng)下跌的趨勢(shì)。由此可以看出，通過存款準(zhǔn)備金調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量來影響股票價(jià)格的波動(dòng)存在著很大的滯后性。

央行從2007年01月05日到2008年06月07日連續(xù)上調(diào)的14次存款準(zhǔn)備金率，導(dǎo)致了股票價(jià)格從2008年01月16日到2010年05月02日在其相應(yīng)的調(diào)整日后的連續(xù)下跌。

由上得出，我國通過存款準(zhǔn)備金率等工具調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量對(duì)股票價(jià)格影響的理論效應(yīng)并未充分體現(xiàn)，對(duì)股票價(jià)格的影響存在一定的滯后性。

再貼現(xiàn)政策手段。中央銀行通過采取再貼現(xiàn)政策手段，提高再貼現(xiàn)率，收緊銀根，使商業(yè)銀行得到的中央銀行貸款減少，資金成本增加，市場(chǎng)貼現(xiàn)率上升，證券市場(chǎng)資金供應(yīng)減少，投資者手中的資金減少，因此會(huì)減少對(duì)證券市場(chǎng)的投資，使證券市場(chǎng)行情走勢(shì)趨軟，進(jìn)而使股票市場(chǎng)價(jià)格下降。

中央銀行通過采取再貼現(xiàn)政策手段，降低再貼現(xiàn)率，放松銀根，使商業(yè)銀行得到的中央銀行貸款增加，市場(chǎng)資金供應(yīng)相對(duì)寬松，投資者手中的資金增加，因此會(huì)增加對(duì)證券市場(chǎng)的投資，證券市場(chǎng)會(huì)活躍起來，進(jìn)而推動(dòng)股票市場(chǎng)價(jià)格上升。

公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)。當(dāng)中央銀行認(rèn)為應(yīng)該增加貨幣供應(yīng)量時(shí)，就會(huì)在金融市場(chǎng)上買進(jìn)有價(jià)證券，這就會(huì)推動(dòng)股票價(jià)格上漲；反之，就會(huì)賣出有價(jià)證券，股票價(jià)格下跌。

利率對(duì)股票價(jià)格的影響 中央銀行調(diào)整基準(zhǔn)利率，對(duì)證券價(jià)格產(chǎn)生影響。一般來說，利率下降時(shí)股票價(jià)格就上升，而利率上升時(shí)，股票價(jià)格就下降。究其原因有兩方面：一方面，利率水平的變動(dòng)直接影響到公司的融資成本，從而影響到股票價(jià)格。利率低，可以降低公司的利息負(fù)擔(dān)，直接增加公司盈利，證券收益增多，價(jià)格也隨之上升；利率高，公司籌資成本也高，利息負(fù)擔(dān)重，造成公司利潤下降，證券收益減少，價(jià)格因此降低。另一方面，利率降低，人們寧可選擇投資股票而減少對(duì)固定利息收益金融品種的投資，同時(shí)，證券投資者能夠以低利率拆借到資金，會(huì)增大股票需求，造成股價(jià)上升；反之，若利率上升，一部分資金將會(huì)從證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)向銀行存款，致使股價(jià)下降。除此之外，利率還是人們藉以折現(xiàn)股票未來收益、評(píng)判股票價(jià)值的依據(jù)。當(dāng)利率上升時(shí)，投資者評(píng)估股票價(jià)值所用的折現(xiàn)率也會(huì)上升，股票價(jià)值因此會(huì)下降，股票價(jià)格相應(yīng)下降；反之則股價(jià)上升。

利率政策是中央銀行貨幣政策的重要內(nèi)容，但利率的變動(dòng)在股市的牛熊階段理論與實(shí)際并不完全一致。

從加息和減息對(duì)股票價(jià)格的影響程度來看，利率上調(diào)對(duì)股票價(jià)格的影響弱于總體調(diào)整對(duì)股票價(jià)格的影響，利率下調(diào)對(duì)股票價(jià)格的影響強(qiáng)于總體調(diào)整對(duì)股票價(jià)格的影響，即降息對(duì)股票價(jià)格的影響比加息對(duì)股票價(jià)格的影響更明顯。回顧上證指數(shù)，2007年10月16日盤中最高曾達(dá)到6124點(diǎn)，2008年11月4日盤中最低點(diǎn)曾達(dá)到1679點(diǎn)，一年間盤中最大跌幅接近73%與2007年年底相比，2008年股票總市值和流通市值分別下降63%和51%，總成交額下降42%。在股市跌宕起伏的過程中，中央銀行的貨幣政策也是頻繁變動(dòng)。2006年4月28日到2011年2月9日，中央銀行14次調(diào)整人民幣存款基準(zhǔn)利率，16次調(diào)整人民幣貸款基準(zhǔn)利率，但基本上是存貸款基準(zhǔn)利率同時(shí)調(diào)整：自2006年7月5日到2011年3月25日，中央銀行31次調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率，貨幣政策變動(dòng)如此頻繁，在調(diào)整利率的過程中我們也不難看出在2007年前期大牛市中利率上調(diào)難改股市上揚(yáng)之勢(shì)，2007年中后期到2008年下調(diào)利率難改熊市中股票價(jià)格下跌之勢(shì)。

結(jié)論和建議

結(jié)論。貨幣政策并不能有效的影響股票價(jià)格的波動(dòng)，并且存在一定的滯后性。存貸款基準(zhǔn)利率和法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整后我國股市的反應(yīng)不盡相同，甚至有時(shí)候它們的調(diào)整會(huì)加速我國股票市場(chǎng)當(dāng)時(shí)的運(yùn)行趨勢(shì)，所以投資者不能單憑利率或存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整消息判斷我國股票市場(chǎng)的走勢(shì)。

建議。進(jìn)一步健全和規(guī)范我國股票市場(chǎng)。近幾年我國股票市場(chǎng)遭到廣大投資者的詬病，稱我國的股票市場(chǎng)是“最不講回報(bào)的市場(chǎng)”、上市公司“圈錢”市場(chǎng)，這一切都是由于我國股票市場(chǎng)不規(guī)范，投資者利益得不到很好的保護(hù)所造成的。所以我國政府應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)股票市場(chǎng)的監(jiān)管，完善相關(guān)法律，嚴(yán)厲打擊內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)的行為，使我國股票市場(chǎng)的運(yùn)行更為市場(chǎng)化。

加強(qiáng)我國貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的傳導(dǎo)機(jī)制建設(shè)。要實(shí)現(xiàn)貨幣政策的實(shí)施效果，必須加強(qiáng)貨幣政策于股票市場(chǎng)之間的聯(lián)系，完善它們之間的傳導(dǎo)機(jī)制，使得貨幣政策的調(diào)整對(duì)股票市場(chǎng)的影響更為明顯。