孫書濱

套期保值是指以回避現(xiàn)貨價格風(fēng)險為目的的期貨交易行為，是把期貨市場當作轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險的場所，利用期貨合約作為將來在現(xiàn)貨市場上買賣商品的臨時替代物，對其現(xiàn)在買進準備以后售出的商品或?qū)硇枰I進商品的價格進行保險的交易活動。

從產(chǎn)業(yè)鏈上看，焦炭、鋼鐵行業(yè)的景氣狀況直接影響焦煤價格。焦煤、焦炭、鋼材價格三者波動趨同，焦煤價格的高低直接影響焦炭、鋼材生產(chǎn)成本。隨著焦煤期貨的上市，煤、焦、鋼產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下三環(huán)節(jié)可以更好地利用期貨的套期保值功能，在期貨市場上建立相應(yīng)的頭寸來規(guī)避原料和產(chǎn)品價格波動的風(fēng)險。

3類企業(yè)套期保值的目的

“煤—焦—鋼”產(chǎn)業(yè)鏈涉及3大行業(yè)，上游煤礦、中游焦化企業(yè)以及下游鋼鐵行業(yè)。根據(jù)生產(chǎn)、流通、消費環(huán)節(jié)，企業(yè)運營模式以及原料、產(chǎn)品價格波動的特點，產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)主要分為3種類型。

煤礦

煤礦的特征是原料開采成本相對固定，企業(yè)利潤的多少主要取決于焦煤銷售價格的高低。

對于大煤礦來說，焦煤開采成本較為低廉，目前為500～600元/噸。煤企主要以合同煤的方式供應(yīng)給大鋼廠，保量的同時價格隨市場調(diào)節(jié)。采用賣出套期保值盡可能地將焦煤銷售價格鎖在較高位或者避免焦煤價格跌破成本是企業(yè)參與套期保值的重要目的。

焦化廠

對于獨立焦化廠而言，其主要特征是焦炭價格與焦煤價格相關(guān)性較大，焦煤價格漲跌直接影響焦炭的成產(chǎn)成本。

將焦煤采購成本劃定在較低的價位以及焦炭銷售價格鎖定在較高位是獨立焦化廠參與套保的主要目的。而相對于獨立焦化廠煤源無保障的情況，大鋼廠因與煤企形成了長期定向合作的關(guān)系，其下自有焦化廠焦煤需求可以得到充足的保障，但焦煤價格隨市場價格而調(diào)節(jié)，因此焦煤采購成本的上漲以及鋼材價格下滑是其主要的風(fēng)險敞口。

中間貿(mào)易商

對中間貿(mào)易商來說，焦煤進貨的時候價格上漲，出貨的時價格下跌，以及庫存風(fēng)險是其較為關(guān)注的地方。對這類企業(yè)進行套期保值操作，通常對將采購或已有的焦煤或其品庫存進行套期保值。

具體操作

上游煤礦

某煉焦煤生產(chǎn)企業(yè)擁有煉焦精煤年產(chǎn)量為400萬噸的煤礦，每月生產(chǎn)約為30萬噸左右。按照焦煤比例25%計算月度焦煤產(chǎn)量為7.5萬噸。假定焦煤價格從2012年5月初的1500元/噸開始下滑，下降至目前1400元/噸左右。企業(yè)對市場估計，預(yù)計一段時間內(nèi)焦煤價格仍將走低，因此該企業(yè)決定對7月份的6萬噸焦煤在期貨市場上進行賣出套期保值。盈虧情況見表1。

若處于正向市場，當基差縮小時，達到完全保值外，還出現(xiàn)了凈盈利。若在建倉時，預(yù)計基差縮小可能性較大時，可適當提高保值比例。

下游焦化廠

在3月1日，某焦化廠一個月后需用6000噸焦煤作原材料。當前焦煤現(xiàn)貨價每噸1300元，市場價格有反彈的跡象。為鎖定成本，回避價格上漲的風(fēng)險，該廠在當日買進4月份交割的焦煤期貨6000噸，價格是每噸1400元。4月1日焦炭期貨、現(xiàn)貨市場價格均出現(xiàn)上揚，并且期貨市場的漲幅大于現(xiàn)貨市場，此時現(xiàn)貨報價1400元/噸，期貨市場4月合約報價漲至1550元/噸。該企業(yè)在現(xiàn)貨市場買入了6000噸焦炭，采購價格為1400元/噸，同時在期貨市場以1550元/噸的價格賣出6000噸4月合約平倉。盈虧情況見表2。

可以看出：該焦化廠在期貨市場進行的是先買后賣的買入套期保值操作。若處于正向市場，當基差從-100元縮小至-150元，作為企業(yè)的買入套期保值，期貨贏利大于現(xiàn)貨虧損，保值者得到保護。

（作者系中國農(nóng)業(yè)大學(xué)期貨與證券投資實戰(zhàn)6期班學(xué)員）

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