梁好

摘 要 金融支持問題在世界范圍內(nèi)是一個長期備受關(guān)注的課題，其對產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步的影響也受到越來越多學(xué)者的關(guān)注。本文把國內(nèi)外針對金融支持對產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步影響的文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，對于如何發(fā)揮金融支持對產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步的推動作用具有重要意義。

關(guān)鍵詞 金融支持 技術(shù)進(jìn)步 證券

一、國外相關(guān)研究

金融支持與技術(shù)進(jìn)步直接的關(guān)系早在20世紀(jì)除就由熊彼特（Schumpeter，1911）明確提出：企業(yè)家創(chuàng)新活動的根源在于對暫時性壟斷利潤的追逐，而一個功能健全的銀行系統(tǒng)通過支持企業(yè)家來促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新。在羅納德·麥金農(nóng)（Ronald McKinnon）和愛德華·肖（Edward Shaw）證實(shí)了金融發(fā)展指標(biāo)和經(jīng)濟(jì)增長之間存在正相關(guān)關(guān)系后，后來不少學(xué)者引入了不同的條件信息變量和控制變量，把研究領(lǐng)域拓展到了金融發(fā)展對物質(zhì)資本積累、全要素生產(chǎn)率和技術(shù)進(jìn)步的推動作用上。

Atje和Jovanovic（1993）通過對股票市場的考察，建立股票市場發(fā)展指標(biāo)和經(jīng)濟(jì)增長的模型來計(jì)量回歸，證實(shí)了股票市場的發(fā)展對于經(jīng)濟(jì)增長有著很大的正面影響。為了實(shí)現(xiàn)技術(shù)進(jìn)步，往往需要投入大量的資金，同時伴隨著投資失敗的高風(fēng)險(xiǎn)，這種情況下，擁有市場導(dǎo)向性質(zhì)的金融市場相比銀行中介導(dǎo)向性質(zhì)的金融體系來說，更加適合具有高創(chuàng)新性、高風(fēng)險(xiǎn)性的投資項(xiàng)目。

然而對于不同發(fā)展水平的國家，金融市場的發(fā)揮作用會存在差異。如Harris（1997）認(rèn)為，發(fā)展中國家股市對經(jīng)濟(jì)增長的作用是有限的，統(tǒng)計(jì)關(guān)系不顯著。Fuente和Martin（1996）則從企業(yè)監(jiān)控成本的角度揭示了金融發(fā)展和技術(shù)進(jìn)步之間的內(nèi)生關(guān)系，認(rèn)為金融深化可以降低金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)測成本，促使經(jīng)濟(jì)資源更加有效地投入到創(chuàng)新活動中，從而推動技術(shù)進(jìn)步，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定增長。

后來，許多學(xué)者針對金融支持對技術(shù)進(jìn)步的作用機(jī)制進(jìn)行了研究（Rioja and Valev，2004；Solomon Tadesse，2007），他們得出了具有一致性的結(jié)論：金融支持在促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步過程的機(jī)理是一致的。

二、國內(nèi)相關(guān)研究

劉鳳朝、沈能（2007）的研究表明金融體系的存在和發(fā)展為技術(shù)進(jìn)步提供必要的資金支持，金融體系的風(fēng)險(xiǎn)管理能力（具體包括分散風(fēng)險(xiǎn)能力、流動性風(fēng)險(xiǎn)管理能力、項(xiàng)目評估能力）可以降低技術(shù)創(chuàng)新和發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。

王永中（2007）提出新技術(shù)應(yīng)用和技術(shù)創(chuàng)新對于技術(shù)進(jìn)步具有相同的重要性，而金融系統(tǒng)可以通過提供長期的資金、減少資產(chǎn)的交易成本以及監(jiān)控企業(yè)的行為等途徑，實(shí)現(xiàn)新技術(shù)的應(yīng)用，從而促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步。另外由于企業(yè)的R&D活動具有高風(fēng)險(xiǎn)和嚴(yán)重的信息不對稱等問題，一般的投資者往往不愿意選擇R&D投資。這就為金融系統(tǒng)從事R&D投資提供了一個很好的激勵。主要原因是金融系統(tǒng)除了可以對這些高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目進(jìn)行評估和監(jiān)督，減少資源配置的逆向選擇和從事創(chuàng)新企業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)，還可以同時投資于不同的高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，分散投資風(fēng)險(xiǎn)，也可以起到一個促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步的作用。

孫伍琴、朱順林（2008）測定了我國23個省市2001-2004年的金融系統(tǒng)促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新的作用，結(jié)果發(fā)現(xiàn)整體上我國技術(shù)創(chuàng)新受金融支持的推動作用不斷加大，不過各省市之間金融發(fā)展對技術(shù)創(chuàng)新的作用存在一定差異。

鄧紅輝、蘇基溶（2011）選取了1998-2007年中國30個省市（西藏除外）的數(shù)據(jù)，專門研究了金融發(fā)展通過技術(shù)進(jìn)步來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的機(jī)制，用銀行非國有企業(yè)貸款與國內(nèi)生產(chǎn)總值之比來衡量金融發(fā)展水平，把全要素生產(chǎn)率作為技術(shù)進(jìn)步的衡量指標(biāo)，并把全要素生產(chǎn)率分解為技術(shù)創(chuàng)新和技術(shù)效率。利用廣義矩估計(jì)（GMM）方法分別考察了金融發(fā)展對技術(shù)進(jìn)步、技術(shù)創(chuàng)新、技術(shù)效率的影響。實(shí)證結(jié)果表明金融發(fā)展水平顯著地促進(jìn)了技術(shù)進(jìn)步率，金融發(fā)展水平提高1%，全國的全要素生產(chǎn)率會提高0.332%。

薛晴、常建新（2012）選取資源富集的6個省區(qū)為代表性研究樣本，并對不同性質(zhì)企業(yè)的金融支持對技術(shù)進(jìn)步率的作用進(jìn)行檢驗(yàn)。結(jié)果表明：從整體來看，資源富集區(qū)中私營企業(yè)與國有企業(yè)的金融支持均對技術(shù)進(jìn)步率產(chǎn)生了負(fù)作用，其中國有企業(yè)金融支持對于技術(shù)進(jìn)步的抑制作用要大于私營企業(yè)，并在西部大開發(fā)后愈發(fā)明顯。錢水土、周永濤（2010）提出在控制了外國直接投資、人力資本和研發(fā)投入三個變量后，金融發(fā)展對于技術(shù)進(jìn)步具有明顯的推動作用，但是這種推動作用在內(nèi)地和沿海區(qū)域存在較大地區(qū)差異，原因之一是不同區(qū)域的金融深化水平不一致。

薛昶、李嵩然（2012）通過對四川省的時間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果表明金融結(jié)構(gòu)是技術(shù)進(jìn)步的核心推動力量，金融效率對技術(shù)進(jìn)步的支撐作用相對較小，金融規(guī)模對技術(shù)進(jìn)步存在一定的阻礙作用。

大部分學(xué)者得出金融支持可以促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步的結(jié)論，然而，也有部分學(xué)者的研究得出不同的結(jié)論，例如陳剛和李樹（2009）發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展顯著加速了勞均資本的積累，但卻阻礙了技術(shù)進(jìn)步和技術(shù)效率的改善，主要原因是我國的金融發(fā)揮作用的過程中受到了過多的限制及扭曲。蔡紅艷、閻慶民（2004）指出由于存在“政府的非市場化扶持”，我國最具經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢的行業(yè)并未在資本市場中得到有效的識別和發(fā)展，結(jié)果導(dǎo)致了我國工業(yè)產(chǎn)業(yè)中一些高成長的行業(yè)沒有辦法有效持續(xù)成長，而低成長的部分行業(yè)卻滯留在虧損狀態(tài)，從而使整體的工業(yè)競爭力不升反降。

潘朝順、曹木順和劉英（2006）論述了在企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的過程中，只有市場化融資方式中的風(fēng)險(xiǎn)投資才能夠較好地解決信息不對稱、道德風(fēng)險(xiǎn)及融資成本高等一系列問題。同時也指出了資本市場對廣東技術(shù)創(chuàng)新支持存在以下不足的地方：使用股票期權(quán)的企業(yè)比例少，風(fēng)險(xiǎn)投資退出的阻礙大而限制了風(fēng)險(xiǎn)資本的作用發(fā)揮，產(chǎn)權(quán)的交易市場發(fā)揮的作用也有限等。因此深圳中小企業(yè)板的建立，不僅在一定程度上可以緩解中小型企業(yè)的融資問題，而且也在一定程度上可以解決風(fēng)險(xiǎn)投資的退出問題。

陳軍、王亞杰和陳金賢（2004提出股票市場因具有以下三個風(fēng)險(xiǎn)管理優(yōu)勢，一是股票市場具有流動性風(fēng)險(xiǎn)和多樣化投資的優(yōu)勢，能夠管理投資風(fēng)險(xiǎn)；二是股票市場具有評價和定價功能，能夠引導(dǎo)投資；三是股票投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益是對稱的，有利于先進(jìn)技術(shù)的選擇。鑒于股票市場具有的這些風(fēng)險(xiǎn)管理優(yōu)勢，因此與銀行貸款相比，其對產(chǎn)業(yè)化階段的先進(jìn)技術(shù)融資更具有相對的優(yōu)勢。另外運(yùn)用格蘭杰因果檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)我國股票市場的流動性對技術(shù)進(jìn)步有重要影響，而股票市場的規(guī)模對技術(shù)進(jìn)步?jīng)]有直接影響。

袁禮、王林輝（2011）利用中國股票市場和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)1997-2009年的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，也得出了類似的結(jié)論：股票市場的流動性在高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)階段對技術(shù)進(jìn)步的作用不顯著，而在二次創(chuàng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化階段對技術(shù)進(jìn)步有顯著的推動作用。

魏楓（2009）論證了資本驅(qū)動和技術(shù)進(jìn)步的內(nèi)在聯(lián)系，在文中假設(shè)技術(shù)進(jìn)步的唯一途徑是引進(jìn)先進(jìn)的設(shè)備，得到的結(jié)論是隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的不同，資本驅(qū)動帶來的技術(shù)進(jìn)步也會呈現(xiàn)出不同的水平。概況來說，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平低時，資本驅(qū)動型的技術(shù)進(jìn)步大，反之，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高時，資本驅(qū)動型的技術(shù)進(jìn)步小。其中的原因是隨著設(shè)備引進(jìn)國家自身的技術(shù)水平不斷提高，設(shè)備輸出國家出于技術(shù)壟斷和國家安全等不同方面的考慮，會設(shè)置越來越多的技術(shù)轉(zhuǎn)移阻礙，從而設(shè)備引進(jìn)的成本不斷上升，進(jìn)一步降低設(shè)備引進(jìn)國的技術(shù)進(jìn)步空間。

翟華云、鄭軍（2011）測量了中國西部地區(qū)12個省市的三資本市場促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新的三個指標(biāo)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)整體上來看，西部地區(qū)的資本市場在促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新方面已體現(xiàn)出一定成效，但是各個省市的資本市場在促進(jìn)當(dāng)?shù)貏?chuàng)新效率的方面存在差異。

陳崢嶸、朱蕾（2012）運(yùn)用OLS方法的回歸結(jié)果表明我國A股市場的流動性對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級沒有正向作用，不過股票市場的規(guī)模與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級存在正相關(guān)關(guān)系。另外還提出了戰(zhàn)略性的新興產(chǎn)業(yè)上市公司的績效比A股市場的平均水平高很多，意味著創(chuàng)業(yè)板市場成為了新興產(chǎn)業(yè)上市公司的一個重要成長平臺。

總的來看，國內(nèi)外有關(guān)金融支持對產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步影響的研究還是頗多的，不過針對創(chuàng)業(yè)板等新興的證券市場對產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步影響較少。隨著新興市場的發(fā)展，研究其對產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步的影響具有重要的理論意義和實(shí)踐意義。

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