安倍將日本帶向通脹時(shí)代

日本經(jīng)濟(jì)界長(zhǎng)久以來(lái)都有兩派：通縮派主張保持穩(wěn)定，通脹派則希望刺激增長(zhǎng)。過(guò)去十幾年來(lái)，日本主流經(jīng)濟(jì)界都是通縮派占上風(fēng)，這次安倍代表的則是通脹派的全面勝利。

過(guò)去日本長(zhǎng)達(dá)20年都處在零利率、零通縮的停滯性階段。這就是著名的“日本病”，即負(fù)增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)、負(fù)增長(zhǎng)的薪資和超級(jí)低利率。為了救經(jīng)濟(jì)，日本自2008年金融海嘯以來(lái)，已經(jīng)喊出8次擴(kuò)張性的貨幣政策，也就是不停地印鈔，但因?yàn)槿毡緡?guó)內(nèi)已經(jīng)進(jìn)入“流動(dòng)性陷阱”（即利率過(guò)低，貨幣政策失靈，再多的擴(kuò)張和刺激都無(wú)效）。為了財(cái)政擴(kuò)張，日本發(fā)行了占GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)毛額）220%的國(guó)債，金額之高位居世界第一。

而且雪上加霜的是，曾是世界第二大經(jīng)濟(jì)體的日本，到現(xiàn)在還是外資貨幣避險(xiǎn)與投機(jī)的目標(biāo)。長(zhǎng)期以來(lái)，強(qiáng)勢(shì)的日元讓日本出口產(chǎn)業(yè)失去競(jìng)爭(zhēng)力，被迫倒閉或外移。這就是為什么安倍內(nèi)閣以達(dá)成通脹為目標(biāo)，而且第一個(gè)先拿日元開(kāi)刀的原因。

要從長(zhǎng)達(dá)近20年的衰退中復(fù)活，安倍自然得出險(xiǎn)招，即實(shí)現(xiàn)2%的通貨膨脹目標(biāo)。但要達(dá)到這個(gè)目標(biāo)，安倍所面對(duì)的困難比5年前還要大得多。其實(shí)，安倍這樣做，自身并沒(méi)有十足的取勝把握，而更像是在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域投下一場(chǎng)最后的豪賭，其結(jié)果將有可能從此改變?nèi)毡緡?guó)家的未來(lái)。

日元能否貶出競(jìng)爭(zhēng)力？

國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為，匯率過(guò)高的日元是造成日本經(jīng)濟(jì)蕭條的主要原因之一。自1985年廣場(chǎng)協(xié)議后，美國(guó)為控制自己的貿(mào)易赤字，要求日元持續(xù)升值，導(dǎo)致日元在3年內(nèi)升值將近兩倍，從140元日元兌1美元，一路升值到75元兌1美元。過(guò)高的日元讓日本產(chǎn)品喪失了競(jìng)爭(zhēng)力，導(dǎo)致日本企業(yè)加速向海外投資，最后造成國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)被迫外移，致使過(guò)去20年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)一直蕭條。

2012年，日本貿(mào)易赤字創(chuàng)下近7萬(wàn)億日元的紀(jì)錄，較前一年大增170%，也是上世紀(jì)70年代石油危機(jī)以來(lái)，連續(xù)兩年出現(xiàn)貿(mào)易赤字，凸顯了過(guò)去日元強(qiáng)勢(shì)的影響，也讓日本更有理由通過(guò)貶值來(lái)提振出口。

另一方面，日本雖然面臨衰退，日元卻成為外資作為美元和歐元等貨幣避險(xiǎn)的重要金融工具。也因此，日元在國(guó)際市場(chǎng)的需求一直存在，這更讓日元永無(wú)翻身之地。過(guò)去日本政府多次喊出無(wú)限量寬松來(lái)打壓日元，但結(jié)果都不長(zhǎng)久。因?yàn)槿毡狙胄杏谐华?dú)立地位，并不會(huì)刻意操縱匯率?，F(xiàn)在這個(gè)情況改變了，日本央行總裁白川方明因與安倍政見(jiàn)不合，被迫提前下臺(tái)，而主張以通過(guò)大規(guī)模拋售日元來(lái)干預(yù)匯率，被冠以“日元升值戰(zhàn)士”之名的現(xiàn)任亞洲開(kāi)發(fā)銀行總裁黑田東彥已被提名出任下一任日本央行總裁。

事實(shí)上，日本央行與安倍政府在跳脫通貨緊縮的大方向上是一致的。只是，日本央行以往都是以實(shí)現(xiàn)通脹率1%為目標(biāo)，希望逐步推行寬松貨幣政策，以維持物價(jià)穩(wěn)定。2007年后，日本央行曾一度把貸款利率訂在0.5%的水準(zhǔn)，但發(fā)生全球金融海嘯后又回歸到零利率政策。后來(lái)又設(shè)立了資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)基金，希望藉由增加購(gòu)買(mǎi)公債等方式，促使利率長(zhǎng)期維持在低檔。然而時(shí)至今日，仍不見(jiàn)企業(yè)增加貸款的跡象。

安倍很不喜歡日本央行的做法，認(rèn)為過(guò)去1%的通脹目標(biāo)太低，希望改變?yōu)橛烧c日本央行共同協(xié)商的方式，并且預(yù)先明確把物價(jià)上漲率目標(biāo)訂在2%，再據(jù)以實(shí)施強(qiáng)力的貨幣寬松政策。

其實(shí)，日本的銀行根本不缺乏流動(dòng)性，而是缺乏愿意借錢(qián)的企業(yè)和個(gè)人。銀行放在央行準(zhǔn)備帳戶(hù)的資金超過(guò)了40萬(wàn)億日元，是央行存款準(zhǔn)備金所要求的5倍。自90年代初日本經(jīng)濟(jì)泡沫破裂以來(lái)，日本央行已經(jīng)進(jìn)行了不下20次的量化寬松政策，且規(guī)模越來(lái)越龐大。然而，日本經(jīng)濟(jì)停滯的痼疾在于其扭曲的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和老齡化的人口結(jié)構(gòu)，而非貨幣政策，人口老化導(dǎo)致內(nèi)需的消失，經(jīng)濟(jì)不景氣，投資意愿低下，房地產(chǎn)委靡，銀行既沒(méi)有強(qiáng)烈的貸款意愿，也找不到愿意借貸的客戶(hù)。而日本政治家們?yōu)榱藢で髧?guó)內(nèi)的政治支持，對(duì)于結(jié)構(gòu)性改革往往知難而退，而將量化寬松奉為良藥，結(jié)果造成了日本國(guó)內(nèi)資金泛濫，沒(méi)有效益的財(cái)政政策造成政府債臺(tái)高筑，而經(jīng)濟(jì)增速和通脹卻沒(méi)有任何上升跡象。這已經(jīng)表明日本經(jīng)濟(jì)已經(jīng)病入膏肓，通過(guò)傳統(tǒng)的貨幣刺激手段已經(jīng)無(wú)力支撐經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

其實(shí)安倍推崇的再度大規(guī)模量化寬松政策，乃醉翁之意不在酒，意在匯率。強(qiáng)勢(shì)日元令日本大型企業(yè)的經(jīng)營(yíng)陷入困境。索尼、松下及夏普三家頂級(jí)家電企業(yè)的市值合在一起不到韓國(guó)三星的三分之一，而這些企業(yè)是日本經(jīng)濟(jì)的命脈，更是自民黨的金主。直接打壓匯率，效果不佳，更會(huì)招致匯率操縱的指責(zé)和反制。于是，安倍暗渡陳倉(cāng)，借非常規(guī)貨幣政策來(lái)拉低匯率。但這一招解決不了日本國(guó)內(nèi)的結(jié)構(gòu)性困境，過(guò)去不行，加碼之后未來(lái)也必將無(wú)功而返，甚至可能提早引爆日本的國(guó)債違約的定時(shí)炸彈。

貶值過(guò)度會(huì)傷及自身

日元的貶值，確實(shí)可以為因長(zhǎng)期升值一蹶不振的日本產(chǎn)業(yè)帶來(lái)新動(dòng)力。然而，貨幣政策就像一把雙刃劍，全世界沒(méi)有一個(gè)國(guó)家可以長(zhǎng)期靠貨幣貶值來(lái)改變經(jīng)濟(jì)的頹勢(shì)。盡管日元貶值具有短多效應(yīng)，而態(tài)度堅(jiān)決的安倍，其實(shí)正面臨騎虎難下的局面。日本進(jìn)出口貿(mào)易現(xiàn)在還處于逆差階段，對(duì)國(guó)外需求很強(qiáng)烈，特別是很依賴(lài)能源進(jìn)口，導(dǎo)致日本國(guó)內(nèi)與能源相關(guān)的進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格不斷走高。如果日元過(guò)度貶值，日本的貿(mào)易經(jīng)常帳目可能會(huì)進(jìn)一步惡化，反而容易造成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的阻礙。

與此同時(shí)，日本經(jīng)濟(jì)盡管在一定程度上依賴(lài)貿(mào)易，但貿(mào)易占GDP的比重并不大。同時(shí)，由于日本的出口也依賴(lài)進(jìn)口，因此貿(mào)易順差并不大，對(duì)于整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)力已遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上其經(jīng)濟(jì)起飛時(shí)的水平。事實(shí)上，日本的貿(mào)易逆差也是在近年才出現(xiàn)，即使在全球金融危機(jī)期間，日本也基本保持著一定規(guī)模的貿(mào)易順差，而當(dāng)時(shí)的日元卻在不斷升值，這在很大程度上也表明匯率可能并不是決定日本出口競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵因素。

匯率只是貨幣政策的一個(gè)手段。由于日本是一個(gè)浮動(dòng)匯率的國(guó)家，控制匯率的最終目的是讓民眾充分就業(yè)，提振經(jīng)濟(jì)。然而，這個(gè)2%通脹率的政策目標(biāo)也讓安倍備受質(zhì)疑。一派經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，日本原本就不是因?yàn)橥s導(dǎo)致低增長(zhǎng)，而是因?yàn)闊o(wú)法脫離低增長(zhǎng)才陷入通縮，通縮的根本原因是需求不足，如果需求不足的因素不能解除，光靠金融政策討市場(chǎng)歡心，效果無(wú)法長(zhǎng)期持續(xù)。

如果硬性拉動(dòng)通脹率，能否救得了經(jīng)濟(jì)先不提，首先通脹率一定會(huì)拉高債券殖利率，進(jìn)而壓低債券價(jià)格，這對(duì)日本金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，恐怕先得面對(duì)一場(chǎng)驚天動(dòng)地的大風(fēng)暴。

長(zhǎng)期以來(lái)，因?yàn)槿毡緡?guó)債的變現(xiàn)性高，容易脫手，所以很受日本金融機(jī)構(gòu)的喜愛(ài)。目前，日本私人的金融資產(chǎn)共有1500萬(wàn)億日元，所以金融機(jī)構(gòu)很容易可以消化國(guó)債，而金融機(jī)構(gòu)也有滿(mǎn)手的國(guó)債資產(chǎn)。但問(wèn)題在于，如果通脹率達(dá)到2%，勢(shì)必會(huì)讓長(zhǎng)期利率上升，也就是公債價(jià)格下跌，這代表日本國(guó)債70%的債權(quán)人，即金融機(jī)構(gòu)將會(huì)因?yàn)閲?guó)債價(jià)格下跌而發(fā)生極大損失。根據(jù)日本央行估計(jì)，利率每上升1%，銀行就會(huì)產(chǎn)生607萬(wàn)億日元的損失；如果通脹時(shí)景氣仍舊不好，甚至?xí)a(chǎn)生惡性利率上升。

或許就是基于上述原因，即使安倍勝選，但日本的債券市場(chǎng)似乎并不認(rèn)為新政府真能讓日本央行實(shí)現(xiàn)通脹率達(dá)到2%的目標(biāo)，公債殖利率反而下降，顯見(jiàn)日本投資人對(duì)安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)帶來(lái)的脫離通縮抱持懷疑看法。

安倍政府很想建立新的國(guó)家目標(biāo)，但想靠這樣就讓日本走出失落的20年并不容易。過(guò)去20年，日本政府已經(jīng)花了很多錢(qián)在刺激經(jīng)濟(jì)，這也是為什么日本的債務(wù)會(huì)超過(guò)GDP的2倍。安倍提出財(cái)政擴(kuò)張政策，要在未來(lái)用200萬(wàn)億日元，把增長(zhǎng)策略當(dāng)作經(jīng)濟(jì)政策的重點(diǎn)。但是到目前，還看不到具體對(duì)策。

法國(guó)巴黎證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家河野龍?zhí)烧f(shuō)得更直接，他表示：“我們看不到持續(xù)提高增長(zhǎng)率的良策。政府應(yīng)持續(xù)努力放寬管制，但是他們選擇的財(cái)政和金融政策，只是單純地提前釋出需求，或先吃掉所得?！?/p>

根據(jù)河野的試算，假設(shè)社會(huì)保障相關(guān)費(fèi)用每年增加1萬(wàn)億日元，即使消費(fèi)稅提高到25%也入不敷出。日本政府債務(wù)金額占名目GDP比率達(dá)236%，已經(jīng)高出全球許多國(guó)家，如果因應(yīng)速度太慢，狀況會(huì)更加惡化，經(jīng)濟(jì)將無(wú)法如預(yù)期增長(zhǎng)，惟獨(dú)通脹加速惡化。如此一來(lái)，安倍提振的不是日本經(jīng)濟(jì)，而是日本國(guó)債的總金額！

就目前來(lái)看，日元貶值實(shí)際上不僅“吞噬”了本國(guó)內(nèi)進(jìn)口企業(yè)利潤(rùn)，導(dǎo)致其經(jīng)營(yíng)困難，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)其他方面的負(fù)面效應(yīng)也在顯現(xiàn)。由于進(jìn)口成本的上漲，今年1月份日本用于發(fā)電的天然氣進(jìn)口價(jià)格已經(jīng)相應(yīng)上漲了11%左右。

另外根據(jù)日本海關(guān)最新貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示，雖然1月份日本出口額實(shí)現(xiàn)了8個(gè)月來(lái)的首次增長(zhǎng)，但是進(jìn)口額也大幅增加了7.3%，貿(mào)易逆差仍在繼續(xù)擴(kuò)大，也就是說(shuō)，日元貶值在扭轉(zhuǎn)日本貿(mào)易逆差方面并未起到多大作用。

轉(zhuǎn)嫁他人通脹壓力

今年2月15日在莫斯科舉行的二十國(guó)集團(tuán)財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議（簡(jiǎn)稱(chēng)G20峰會(huì)）上，日元匯率再度成為焦點(diǎn)，世界各國(guó)的政府官員都跳出來(lái)表態(tài)，一致譴責(zé)日本正在掀起2008年金融風(fēng)暴后全球最大規(guī)模的貨幣貶值大戰(zhàn)，從遠(yuǎn)在北歐的挪威、瑞典到德國(guó)，從東北亞的中國(guó)大陸與韓國(guó)，到東南亞的泰國(guó)和印尼，都對(duì)日本采取的以鄰為壑的貨幣寬松措施表示擔(dān)憂(yōu)，對(duì)單方面采取的有利于出口的匯率誘導(dǎo)政策表達(dá)不滿(mǎn)，與會(huì)各國(guó)一致認(rèn)為，應(yīng)避免出現(xiàn)企圖迫使本國(guó)貨幣貶值的所謂競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值。

為什么同樣是印鈔票救經(jīng)濟(jì)，從2008年金融風(fēng)暴以來(lái)，美國(guó)發(fā)動(dòng)4次寬松貨幣政策，美聯(lián)儲(chǔ)（FED）主席伯南克被美國(guó)《時(shí)代》雜志選為2009年年度人物；歐盟也同樣做了3次，歐洲央行總裁德拉吉被英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》評(píng)為2012年年度人物，理由都是救市有功且都惠澤全球；然而只有日本這次狂印鈔票，讓世界各國(guó)都罵翻？

分析原因，在于美聯(lián)儲(chǔ)與歐洲央行的出手是解決全球經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但日本出手卻是為了救自己加套利。日本是全球前五大經(jīng)濟(jì)體之一，其10年期公債殖利率不到1%，資金面來(lái)看更從不缺錢(qián)。盡管外界批評(píng)日本陷入失落的20年，但日本國(guó)民儲(chǔ)蓄總額將近16萬(wàn)億美元，幾乎等于目前美國(guó)公債的總發(fā)行量，即使最?lèi)?ài)存錢(qián)的中國(guó)，民間儲(chǔ)蓄還不到6萬(wàn)億美元，連日本的一半都?jí)虿簧希鼊e提人均收入的差別。

在經(jīng)濟(jì)方面，雖然日本財(cái)務(wù)省最新公布去年12月出口較上年同期減少5.8%，對(duì)中國(guó)大陸出口更重挫15.8%，全年貿(mào)易逆差高達(dá)6.93萬(wàn)億日元（約合763億美元），創(chuàng)歷史新高，但除部分出口大企業(yè)如夏普、松下等被迫裁員變賣(mài)資產(chǎn)外，國(guó)內(nèi)并未出現(xiàn)大規(guī)模企業(yè)倒閉潮。

擁有龐大的民間資金，卻被譽(yù)為“東亞病夫”，全因民間不愿投資消費(fèi)，導(dǎo)致貨幣擴(kuò)張系數(shù)年年屢創(chuàng)新低，政府只好被迫發(fā)債來(lái)從事建設(shè)維持經(jīng)濟(jì)，也造成了日本國(guó)債占GDP比率竟然高達(dá)200%以上，卻還不會(huì)破產(chǎn)的怪象。也因此，新任日本首相安倍希望人為制造通脹，讓民眾擔(dān)心鈔票可能縮水而提早花錢(qián)消費(fèi)，同時(shí)壓住零利率，逼資金外流海外賺取高收益，以此來(lái)維持民眾收入。

但是日本此舉，等于把自己的快樂(lè)建筑在別人痛苦上，因?yàn)槿赵H值將引發(fā)周邊經(jīng)濟(jì)體的恐慌性貨幣貶值，與日本產(chǎn)品同質(zhì)性最強(qiáng)的韓國(guó)和臺(tái)灣首當(dāng)其沖，而且必須面對(duì)出口受到?jīng)_擊、資產(chǎn)價(jià)格泡沫，甚至對(duì)外債務(wù)攀升等經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。對(duì)于目前正在受到升值壓力的人民幣來(lái)說(shuō)，也無(wú)疑是釜底抽薪：如果允許人民幣升值，那么中國(guó)大陸的出口行業(yè)將面臨更大困難；而如果過(guò)度干預(yù)匯率，可能會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的大幅寬松，引發(fā)通脹和資產(chǎn)泡沫的壓力。

不過(guò)，對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，動(dòng)蕩的日元也為人民幣國(guó)際化提供了最好的機(jī)會(huì)。作為亞洲地區(qū)的主要貨幣之一，日元的重要性已經(jīng)開(kāi)始明顯下降，而這正好可以進(jìn)一步推動(dòng)人民幣在亞洲地區(qū)的“第三方使用”，擴(kuò)大人民幣在國(guó)際貿(mào)易以及市場(chǎng)交易中的份額，盡快使人民幣成為亞洲區(qū)域內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施融資貨幣。

一些專(zhuān)家認(rèn)為，日元貶值并不會(huì)對(duì)美國(guó)造成致命威脅，雖然美國(guó)汽車(chē)制造業(yè)有可能受沖擊，但美元在金融海嘯之后維持弱勢(shì)高達(dá)5年，弱勢(shì)美元刺激出口（出口占美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)值不到15%）的效應(yīng)早已淡化，而且隨著美國(guó)民間消費(fèi)總額已經(jīng)創(chuàng)下新高，美國(guó)經(jīng)濟(jì)重心復(fù)蘇的關(guān)鍵在于房地產(chǎn)與民間投資。當(dāng)日元尋求套利，推高美元反而會(huì)吸引更多資金購(gòu)買(mǎi)美國(guó)資產(chǎn)，啟動(dòng)資產(chǎn)上揚(yáng)趨勢(shì)，對(duì)于解救美國(guó)龐大房貸套牢族是一大福音。

美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬不在意美國(guó)汽車(chē)業(yè)者的施壓，遲遲不愿在日元貶值這件事上表態(tài)，其實(shí)是在兩害相權(quán)取其輕之下，內(nèi)心高興大過(guò)擔(dān)憂(yōu)，有日本出面當(dāng)炮灰，正好救了美國(guó)。

貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)一觸即發(fā)

如今，匯率成了各國(guó)提振經(jīng)濟(jì)、捍衛(wèi)出口的武器。美國(guó)金融大鱷索羅斯指出：未來(lái)幾個(gè)月市場(chǎng)最大的風(fēng)險(xiǎn)就是貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)。如果日本進(jìn)一步實(shí)行寬松政策，讓日元持續(xù)貶值，造成歐元相對(duì)升值，將沖擊歐洲出口，德國(guó)可能因此陷入衰退；日本制造在不少領(lǐng)域甚至可以挑戰(zhàn)中國(guó)制造，將對(duì)已在萎縮中的中國(guó)出口制造業(yè)雪上加霜。隨著日元兌美元貶至90，對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)都將產(chǎn)生“蝴蝶效應(yīng)”，接下來(lái)會(huì)有更多的出口產(chǎn)業(yè)將加入戰(zhàn)局，引發(fā)的貿(mào)易戰(zhàn)爭(zhēng)恐一觸即發(fā)。

日本央行釋放的熱錢(qián)大量涌入北歐國(guó)家，但若降息驅(qū)趕熱錢(qián)，反倒會(huì)推高房市泡沫，導(dǎo)致這些小國(guó)遭受兩面夾攻，因此也跳出來(lái)加入痛批日元貶值帶來(lái)貿(mào)易不公平競(jìng)爭(zhēng)的行列。

最典型的代表就是相隔上萬(wàn)公里以外的北歐國(guó)家瑞典和挪威，他們擔(dān)心的倒不是日本企業(yè)會(huì)搶了本地企業(yè)訂單，而是導(dǎo)致本國(guó)貨幣過(guò)度升值，經(jīng)濟(jì)面臨泡沫危機(jī)，最后會(huì)走向經(jīng)濟(jì)衰退。

早在兩年前歐債危機(jī)爆發(fā)之際，瑞典與挪威就被熱錢(qián)大舉侵入，雖然同屬歐盟，但挪威與瑞典卻都選擇采用本國(guó)貨幣，避免因?yàn)槭褂脷W元，被迫負(fù)擔(dān)其他國(guó)家高額債務(wù)，不論是債信評(píng)等或者債務(wù)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)毛額（GDP）比例都屬優(yōu)質(zhì)，因此成為歐洲資金避險(xiǎn)的好去處。

原本要解決貨幣過(guò)度升值問(wèn)題，央行多會(huì)選擇降息以對(duì)，希望能降低套利誘因，把熱錢(qián)驅(qū)趕出去。為了反擊熱錢(qián)，瑞典央行在去年12月宣布將基準(zhǔn)利率下調(diào)至1%，為當(dāng)年度第四次降息；挪威央行也從2011年底起連續(xù)降息三碼，將利率調(diào)到1.5%。

但沒(méi)想到去年底日本政府宣示貶值救經(jīng)濟(jì)后，挪威克朗指數(shù)日前竟創(chuàng)了歷史最高，瑞典克朗兌美元也在1月達(dá)到了15個(gè)月來(lái)的最高點(diǎn)，對(duì)歐元?jiǎng)t是維持去年8月創(chuàng)下的12年新高。強(qiáng)勁的升值，讓瑞典央行副行長(zhǎng)不得不在1月22日表示，目前的匯率水準(zhǔn)已經(jīng)讓瑞典面臨通縮陷阱，央行已經(jīng)準(zhǔn)備調(diào)降利率來(lái)改變現(xiàn)況。

事實(shí)上，自從美國(guó)、歐洲大印鈔票后，許多國(guó)家和地區(qū)的央行能夠用來(lái)對(duì)抗熱錢(qián)的“武器”已經(jīng)全數(shù)出籠，如果日元貶值再導(dǎo)致第三次大型熱錢(qián)海嘯，將會(huì)讓全球許多體質(zhì)不佳的國(guó)家和地區(qū)面臨經(jīng)濟(jì)崩潰的壓力。

例如挪威就面臨了如此的處境，央行政策本身即是雙刃劍，一利必伴隨一弊，低利率造就借款寬松環(huán)境，加上對(duì)于房屋貸款限制寬松，因此挪威民間貸款增長(zhǎng)過(guò)去3年平均增長(zhǎng)幅度達(dá)到7%以上，多數(shù)資金都流入房地產(chǎn)。根據(jù)挪威不動(dòng)產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，去年挪威房?jī)r(jià)漲幅達(dá)8.1%，已經(jīng)創(chuàng)下歷史天價(jià)。

資產(chǎn)價(jià)格越高，債務(wù)也同步上揚(yáng)。根據(jù)挪威央行預(yù)估，家庭債務(wù)占可支配所得比率今年將突破2倍，其中還有12%的家庭債務(wù)占比超過(guò)5倍，比起經(jīng)合組織（0ECD）成員國(guó)平均值的135%高出許多。

同樣情況也發(fā)生在瑞典，從金融海嘯發(fā)生至今，瑞典房?jī)r(jià)漲幅平均每年達(dá)到9.4%，這也使得瑞典家庭債務(wù)占可支配所得也一路攀升至173%，而該數(shù)據(jù)在上世紀(jì)90年代中期僅90%左右。

如果房?jī)r(jià)漲幅是隨著人口增加而適度成長(zhǎng)，對(duì)于經(jīng)濟(jì)是有益的；但根據(jù)聯(lián)合國(guó)統(tǒng)計(jì)，從2005年到2010年，挪威和瑞典的人口增長(zhǎng)平均年增率連0.5%都達(dá)不到；換句話(huà)說(shuō)，這些高漲的房屋需求似乎都是給錢(qián)鬧的。一旦未來(lái)央行突然改變政策，大幅升息打壓房?jī)r(jià)，反倒會(huì)先吸引更多熱錢(qián)，最后因?yàn)榻?jīng)濟(jì)無(wú)法支撐高利率面臨崩盤(pán)，讓央行陷入決策的兩難。

別以為這只發(fā)生在北歐，位于亞洲的泰國(guó)、韓國(guó)、俄羅斯以及臺(tái)灣對(duì)此并不陌生。早在1995年到1998年就曾上演類(lèi)似的戲碼，當(dāng)時(shí)也因?yàn)槿赵蠓H值，導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫，最后釀成亞洲金融風(fēng)暴，韓國(guó)甚至被迫接受?chē)?guó)際貨幣基金的紆困。

因此，當(dāng)日本宣布大規(guī)模設(shè)定寬松目標(biāo)后，馬上觸動(dòng)泰國(guó)央行總裁張旭州神經(jīng)，他公開(kāi)宣示：必要時(shí)將動(dòng)用工具遏制泰銖漲勢(shì)。韓國(guó)央行總裁金仲秀也表態(tài)：若日元大幅貶值，將傷害韓國(guó)出口和實(shí)體經(jīng)濟(jì)，央行在必要情況下會(huì)有反制的額外手段。俄羅斯央行第一副行長(zhǎng)烏留卡耶大更批評(píng)日本刻意壓低日元匯率，就是在制造金融戰(zhàn)爭(zhēng)。

戰(zhàn)場(chǎng)最早出現(xiàn)在汽車(chē)業(yè)

日元貶值引發(fā)的第一場(chǎng)世界貨幣大戰(zhàn)，戰(zhàn)場(chǎng)最早出現(xiàn)在汽車(chē)制造業(yè)。今年1月23日瑞士達(dá)沃斯舉行的世界經(jīng)濟(jì)論壇上，德國(guó)帶頭譴責(zé)日本。先是德國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)、央行行長(zhǎng)跳出來(lái)，對(duì)日元貶值表達(dá)擔(dān)憂(yōu)；接著，德國(guó)總理默克爾又直接點(diǎn)名批評(píng)日本操縱匯率，大罵日本政府對(duì)央行事務(wù)的大舉干預(yù)已危及央行的獨(dú)立性，結(jié)果可能導(dǎo)致匯率政策越來(lái)越政治化。其實(shí)，德國(guó)攻擊日元貶值的真正原因是德國(guó)在制造和出口領(lǐng)域與日本相互競(jìng)爭(zhēng)，日元貶值將損害德國(guó)制造的競(jìng)爭(zhēng)力。

安倍晉三宣稱(chēng)，日元兌美元匯率應(yīng)貶至90，以此確保日本出口企業(yè)的利潤(rùn)，而率先獲利的就是豐田汽車(chē)。由于豐田的獲利預(yù)測(cè)是根據(jù)1美元兌79日元計(jì)算，只要日元每貶1元，豐田獲利就增加350億日元。在日元貶值帶動(dòng)下，豐田股價(jià)在短短4個(gè)月內(nèi)大漲36%。

從價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)看，日元兌美元匯率若從77元貶到100元，豐田汽車(chē)等于打了七折，將強(qiáng)烈沖擊德國(guó)、韓國(guó)和美國(guó)等汽車(chē)大廠的出口，甚至造成歐美或東南亞市場(chǎng)重新大洗牌，這就是為何德國(guó)率先針對(duì)日元貶值政策開(kāi)罵的主因。

汽車(chē)業(yè)是日本、德國(guó)、美國(guó)和韓國(guó)最重要的產(chǎn)業(yè)之一。2008年金融海嘯發(fā)生后，這些國(guó)家第一個(gè)傾全力去救的就是汽車(chē)業(yè)，包括直接提供救援貸款、減免稅金、發(fā)放補(bǔ)貼等。其中，美國(guó)政府紆困汽車(chē)龍頭企業(yè)通用和克萊斯勒，德國(guó)針對(duì)新車(chē)購(gòu)買(mǎi)者免征購(gòu)置稅，日本則發(fā)放補(bǔ)貼，韓國(guó)也采取以舊換新減免稅金的措施。

當(dāng)時(shí)各國(guó)把經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的希望壓注在汽車(chē)產(chǎn)業(yè)上，原因在于它是創(chuàng)造就業(yè)的引擎。一輛汽車(chē)裝備有2萬(wàn)多個(gè)配件，涉及龐大的零件供應(yīng)鏈，能創(chuàng)造很多就業(yè)機(jī)會(huì)。以韓國(guó)為例，汽車(chē)產(chǎn)業(yè)提供了160萬(wàn)個(gè)工作機(jī)會(huì)，占全體就業(yè)人數(shù)的10%。過(guò)去的金融海嘯，造成全球汽車(chē)版圖大洗牌?，F(xiàn)代汽車(chē)憑著弱勢(shì)韓元打敗日本汽車(chē)業(yè)，在美國(guó)市場(chǎng)崛起，如今風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，隨著日元重貶，又再次打亂全球汽車(chē)市場(chǎng)的牌局。

在出口產(chǎn)業(yè)中，汽車(chē)業(yè)對(duì)匯率問(wèn)題最為敏感，安倍通過(guò)貶值救出口，無(wú)形中對(duì)歐美國(guó)家的汽車(chē)產(chǎn)業(yè)造成打擊。相比之下，電子業(yè)的生產(chǎn)供應(yīng)鏈多半是跨國(guó)分工，因此匯率對(duì)電子業(yè)的影響不是太大。

不僅德國(guó)提出抗議，代表底特律三巨頭（通用、福特、克萊斯勒）利益的美國(guó)汽車(chē)政策委員會(huì)（AAPC）主席布蘭特也發(fā)表聲明，認(rèn)為日本正在操縱匯率，將令美國(guó)在創(chuàng)造就業(yè)方面更加艱難，同時(shí)他要求美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬向日本政府施壓。美國(guó)汽車(chē)業(yè)的強(qiáng)硬立場(chǎng)無(wú)非是擔(dān)心日元貶值后，日本汽車(chē)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力大幅提升，將會(huì)蠶食美國(guó)市場(chǎng)。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，2012年美國(guó)三大汽車(chē)廠在美國(guó)市場(chǎng)占有率為44.8%，比前一年下降2.3個(gè)百分點(diǎn)，而日本三大汽車(chē)廠豐田、本田和日產(chǎn)的美國(guó)市場(chǎng)占有率卻提高了2個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到32.1%。市場(chǎng)占有率此消彼長(zhǎng)，代表日本汽車(chē)銷(xiāo)售復(fù)蘇，對(duì)美國(guó)汽車(chē)制造業(yè)帶來(lái)強(qiáng)大威脅。

過(guò)去一年，日本豐田汽車(chē)在美國(guó)銷(xiāo)量達(dá)到208萬(wàn)輛，年增加26%以上，本田汽車(chē)賣(mài)出142萬(wàn)輛，年增加24%，而去年美國(guó)車(chē)市新增的171萬(wàn)輛，其中48%就由日本車(chē)所囊括。

相比于德國(guó)和美國(guó)，韓國(guó)則率先成為日元貶值最大的受害者?，F(xiàn)代汽車(chē)集團(tuán)預(yù)測(cè)，今年全球銷(xiāo)售量?jī)H溫和增長(zhǎng)4.1%，將是近10年來(lái)最低的銷(xiāo)售增長(zhǎng)業(yè)績(jī)，主要原因就是日元貶值導(dǎo)致韓元轉(zhuǎn)強(qiáng)，削弱了其海外競(jìng)爭(zhēng)力。

去年12月以來(lái)，日元貶值推升了韓元升幅達(dá)1.3%，結(jié)果，豐田股價(jià)大漲22.75%，現(xiàn)代股價(jià)則下跌13.12%，成為日元貶值效應(yīng)下，汽車(chē)業(yè)的頭號(hào)受害者。

日本和韓國(guó)在出口市場(chǎng)中是最直接的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，除了汽車(chē)，還有電視、手機(jī)等電子產(chǎn)品。瑞士信貸的報(bào)告指出，日元兌韓元匯率每走低1%，約6個(gè)月內(nèi)，韓國(guó)出口增長(zhǎng)率就會(huì)下降1.1個(gè)百分點(diǎn)。

貶到多少才算完？

安倍猛踏油門(mén)，讓日元貶勢(shì)，既急又猛，日元也一如安倍所愿，貶到90日元附近，而下一階段日元走勢(shì)會(huì)如何？

目前國(guó)際金融界最迫切的焦點(diǎn)議題就是：日元匯率會(huì)不會(huì)貶到100兌1美元？因?yàn)槿赵邉?shì)不僅關(guān)系到日本的出口和總體經(jīng)濟(jì)，更是牽一發(fā)而動(dòng)全身，足以引爆新一輪全球貨幣和貿(mào)易大戰(zhàn)。

今年1月14日在香港舉辦的亞洲金融論壇上，最受矚目的與會(huì)人士并不是主要國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人，而是日本財(cái)經(jīng)重要官員，他們不僅對(duì)外解釋日本的匯率立場(chǎng)，同時(shí)也回應(yīng)各國(guó)領(lǐng)袖針對(duì)日元貶值提出的質(zhì)疑與批評(píng)。

其中，安倍內(nèi)閣負(fù)責(zé)匯率事務(wù)的最高官員、日本財(cái)務(wù)省副大臣中尾武彥表示，由于日元先前的升勢(shì)過(guò)大，目前日元走貶只是修正行情。言下之意，日本政府將改變過(guò)去強(qiáng)勢(shì)貨幣政策，為日元續(xù)貶埋下伏筆。

安倍經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)浜田宏一也在會(huì)上明確指出：當(dāng)日元貶破100，對(duì)于日本其實(shí)是有傷害的。他重申，安倍新政府的政策絕對(duì)不會(huì)由激烈的貶值來(lái)達(dá)成，“我們并不希望極端性的貶值，85到95元之間的日元是很合理的，好讓為強(qiáng)勢(shì)貨幣而受苦的企業(yè)可以修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，這是政府應(yīng)該要維持的目標(biāo)。”

1月23日，在瑞士達(dá)沃斯舉行的世界經(jīng)濟(jì)論壇上，日本經(jīng)濟(jì)財(cái)政大臣甘利明發(fā)言闡明，日本央行應(yīng)持續(xù)采取貨幣寬松措施來(lái)戰(zhàn)勝通縮，直到貶至100日元兌1美元為止。不過(guò)，甘利明認(rèn)為，如果貶到110日元，意味著日元貶過(guò)了頭，會(huì)使日元過(guò)于弱勢(shì)，將推升日本進(jìn)口成本，屆時(shí)日本央行須設(shè)法放慢寬松步伐。這意味著，安倍政府不會(huì)放任日元匯價(jià)一路下滑。

今年2月在莫斯科舉行的二十國(guó)集團(tuán)（G20）峰會(huì)上，日本副首相兼財(cái)務(wù)大臣麻生太郎就日本央行推進(jìn)貨幣寬松政策是以盡快擺脫通縮為目的向各國(guó)進(jìn)行了說(shuō)明。但由于歐美目前也在狂印鈔票，所以難以單獨(dú)指責(zé)日本；在經(jīng)過(guò)了徹夜長(zhǎng)談之后，各國(guó)財(cái)長(zhǎng)以及央行行長(zhǎng)原則上同意在公報(bào)中一致表示，將盡可能地避免使用貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值手段，同時(shí)也聲明稱(chēng)：貨幣政策的實(shí)施目標(biāo)仍將是維系物價(jià)穩(wěn)定，并推進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。與會(huì)各方都已承諾，不會(huì)去打響任何形式的匯率戰(zhàn)爭(zhēng)的第一槍。

有“日元先生”名號(hào)的前日本財(cái)務(wù)省財(cái)務(wù)官榊原英資認(rèn)為，日元急貶之后，不太可能繼續(xù)延續(xù)先前的貶勢(shì)。他認(rèn)為，日元匯價(jià)貶到92日元，已足夠讓日本制造商因貨幣貶值而得利。

事實(shí)上，日本央行已經(jīng)開(kāi)始“踩剎車(chē)”。盡管日本央行于1月22日宣布，通脹率目標(biāo)從原先設(shè)定的1%提高至2%，但卻推遲至2014年1月才展開(kāi)無(wú)期限、每月定額的資產(chǎn)收購(gòu)計(jì)劃。這意味著，日元急貶后，未來(lái)貶值力道將會(huì)逐漸減弱。

從2014年開(kāi)始，日本央行每個(gè)月將收購(gòu)約13萬(wàn)億日元的公債，但扣掉到期的債務(wù)，實(shí)際每月僅新增1萬(wàn)億日元（約合110億美元），相比于美聯(lián)儲(chǔ)每個(gè)月砸下850億美元購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，在這場(chǎng)印鈔票比賽中，日本恐怕難以匹敵，日元貶值力道也會(huì)跟著下降。

目前，多數(shù)投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為，日元匯價(jià)將在88日元至92日元之間，短期內(nèi)不容易貶到100日元以上。其中，預(yù)測(cè)日元最大貶幅的是高盛資產(chǎn)管理公司董事長(zhǎng)奧尼爾，他認(rèn)為日元兌美元在未來(lái)一兩年內(nèi)，會(huì)貶到120日元的水準(zhǔn)。

歸根結(jié)底，貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)危機(jī)需要靠國(guó)際外交來(lái)解決，日元貶值的問(wèn)題，最終仍要回到國(guó)際談判桌上。