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        融資約束與中小企業(yè)投資行為分析——基于常州市中小企業(yè)研究

        2013-04-08 03:26:06趙紅梅韓於憬
        關(guān)鍵詞:常州市常州產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

        趙紅梅,韓於憬

        (常州大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,江蘇常州213164)

        目前,我國(guó)規(guī)模以上中小企業(yè)個(gè)數(shù)已達(dá)431,110家,占全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)總量的99%以上,中小企業(yè)已經(jīng)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一支重要力。隨著全球產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí),中小企業(yè)投資行為的正確與否,直接關(guān)系著它的生存與發(fā)展。影響企業(yè)投資行為的因素很多,在不完善的資本市場(chǎng)上,外部融資約束對(duì)企業(yè)的投資行為有著明顯的抑制作用。

        本文試圖通過(guò)分析2006年至2011年不同外部融資環(huán)境下常州市規(guī)模以上中小企業(yè)總數(shù)量的變化、不同行業(yè)中小企業(yè)數(shù)量的變化,了解常州市中小企業(yè)投資方向和行業(yè)分布的情況,并評(píng)價(jià)和分析外部融資環(huán)境與內(nèi)部融資能力對(duì)企業(yè)投資領(lǐng)域和投資方向的影響作用。同時(shí),本文也試圖為進(jìn)一步研究如何優(yōu)化常州中小企業(yè)投資行為促進(jìn)其產(chǎn)業(yè)升級(jí),以及如何構(gòu)建科學(xué)合理的融資機(jī)制引導(dǎo)常州中小企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)打基礎(chǔ)。

        一、研究文獻(xiàn)和理論回顧

        在國(guó)外,關(guān)于外部融資對(duì)企業(yè)投資行為的影響,已有大量的文獻(xiàn)對(duì)其進(jìn)行了理論與實(shí)證研究,早在1957年,John·R·Meyer和Edwin Kuh強(qiáng)調(diào)企業(yè)投資中融資的重要性[1];但從20世紀(jì)60年代開始,大量的研究對(duì)“融資對(duì)投資影響的重要性”持不同的態(tài)度,其中 Franco Modigliani和 Merton Miller明確提出在完善的資本市場(chǎng)下,企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與政策與投資無(wú)關(guān)[2];Steven·M·Frazzri和R ·Glenn Hubband(1988)通過(guò)實(shí)證研究指出:在非完善的資本市場(chǎng)上,外部融資不能完全替代內(nèi)部融資短缺,外部融資約束對(duì)公司投資行為有明顯的抑制作用[3];Rajan(2008)發(fā)現(xiàn)對(duì)那些主要依靠外面融資的企業(yè),金融危機(jī) (外部融資約束)對(duì)其投資增長(zhǎng)的抑制作用更顯著。Campello,Graham和Harvey(2009)通過(guò)調(diào)查公司經(jīng)理并發(fā)現(xiàn),在金融危機(jī)期間由于外部融資約束導(dǎo)致公司放棄許多收益較高的投資項(xiàng)目。但這此文獻(xiàn)研究的側(cè)重點(diǎn)主要是探討外部融資與企業(yè)投資是否關(guān)以及是否影響企業(yè)投資規(guī)模與投資效率等問(wèn)題,對(duì)于外部融資是否對(duì)企業(yè)投資領(lǐng)域或產(chǎn)業(yè)調(diào)整產(chǎn)生影響的研究并不多。[4]

        根據(jù)中國(guó)知網(wǎng)顯示的文獻(xiàn),國(guó)內(nèi)關(guān)于外部融資與企業(yè)投資問(wèn)題的研究在2004年之前基本是屬于空白。從2005年起,國(guó)內(nèi)學(xué)者開始關(guān)注并研究此類問(wèn)題,尤其最近5年,研究該課題的文獻(xiàn)與學(xué)者逐年遞增,到目前共為163篇。

        從研究?jī)?nèi)容上來(lái)看,國(guó)內(nèi)學(xué)者主要關(guān)注的是融資與企業(yè)投資規(guī)模與效率的關(guān)系,以及企業(yè)投資活動(dòng)中風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)和國(guó)家政策的導(dǎo)向作用。關(guān)注外部融資環(huán)境與企業(yè)投資領(lǐng)域或產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)之間關(guān)系的文獻(xiàn)不多,主要代表文獻(xiàn)有:董明欣(2002)認(rèn)為我國(guó)金融政策沒(méi)有較好的支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,亟待加快金融體制改革;葉耀明、紀(jì)翠玲(2004)將長(zhǎng)三角城市群作為研究對(duì)象,用實(shí)證的方法得出長(zhǎng)三角城市群的金融發(fā)展能有效促進(jìn)該區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的結(jié)論;蒲祖河 (2005)對(duì)溫州與蘇南產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式進(jìn)行比較分析,揭示溫州民間金融對(duì)區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)作用的不足?;輹苑?、沈靜 (2006)對(duì)東北三省金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究與比較,得出結(jié)論認(rèn)為東北三省金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)有一定影響。[5]

        但這些研究成果很少專門針對(duì)“外部融資環(huán)境對(duì)中小企業(yè)投資行為的影響進(jìn)而促進(jìn)中小企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整”的角度來(lái)研究,也沒(méi)有對(duì)中小企業(yè)投資領(lǐng)域的拓展問(wèn)題做出研究和探討。

        二、中小企業(yè)投資現(xiàn)狀與外部融資環(huán)境描述——以常州中小企業(yè)為例

        2009年,常州市委、市政府啟動(dòng)實(shí)施了《常州市振興五大產(chǎn)業(yè)行動(dòng)計(jì)劃 (2009—2011年)》,利用金融政策支持和引導(dǎo)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展,5大產(chǎn)業(yè)的投資受金融危機(jī)的影響,雖然增速有所減緩,但總體依然呈現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì)。

        (一)中小企業(yè)投資現(xiàn)狀描述——以常州規(guī)模以上中小企業(yè)為例

        1.中小企業(yè)投資現(xiàn)狀或產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分布情況

        在投資產(chǎn)業(yè)總體方面,2011年常州市中小企業(yè)投資方向主要集中于制造業(yè) (占53%)、房地產(chǎn)業(yè)以及水利 (占24%)、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)(9%),其中制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的投資總額達(dá)到1641.9億元,占中小企業(yè)投資總額的78%。而投資于文化、體育娛樂(lè)業(yè)所占比重僅為1%。這說(shuō)明常州的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)還有待于進(jìn)一步的優(yōu)化與升級(jí)。

        2.中小企業(yè)投資變化情況——以常州市五大行業(yè)規(guī)模以上中小企業(yè)為例

        選取常州市2006—2010年總體中小企業(yè)和5大行業(yè)中小企業(yè)數(shù)量變化來(lái)描述中小企業(yè)投資領(lǐng)域或者產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化,用研發(fā)支出來(lái)描述投資行業(yè)與行為。

        在投資行業(yè)方面,2006—2010年,常州中小企業(yè)由4206家增加到6339家,顯現(xiàn)出一個(gè)逐年增長(zhǎng)趨勢(shì),但不同行業(yè)的變化各不相同。具體來(lái)說(shuō),5年間紡織服裝分別為886、1021、1047、1119、1063家,化工行業(yè)分別為518、578、587、697、693家,機(jī)械行業(yè)分別為:1641、1849、1997、2952、2916,冶金行業(yè)分別為:221、241、263、319、329,電子行業(yè)分別為:215、243、278、324、322。其中紡織服裝和化工行業(yè)增長(zhǎng)較慢,且占中小企業(yè)總體的比例呈下降趨勢(shì),特別在金融危機(jī)期間,下降幅度較大;而機(jī)械和冶金行業(yè)增速較快,且占中小企業(yè)總體的比例也呈逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)。這表明外部融資環(huán)境對(duì)紡織服裝和化工行業(yè)有一定的抑制作用,或者說(shuō)外部融資約束對(duì)中小企業(yè)的投資方向或領(lǐng)域?yàn)橛幸欢ǖ挠绊憽?/p>

        在投資行為方面,中小企業(yè)研發(fā)支出占資產(chǎn)比例較低,2006年到2010年分別為:0.16、0.19、0.18、0.39、0.47(單位%,下同)。5年間,紡織服裝行業(yè)分別為:0.0225、0.0173、0.0169、0.081、0.0823,化 工 行 業(yè) 分 別 為:0.221、0.2069、0.2056、0.5494、0.4221,電子行業(yè)分別:0.4039、0.2999、0.1896、0.8718、1.184,機(jī) 械 行 業(yè) 分 別:0.2026、0.3015、0.3046、0.4304、0.5697,冶 金 行 業(yè) 分 別:0.1691、0.1681、0.1600、0.3875、0.2711。從數(shù)據(jù)可以看出,金融危機(jī)期間,除了機(jī)械行業(yè)外,其他4大行業(yè)的研發(fā)支出比重都有所下降,其中電子行業(yè)下降幅度最大;而金融危機(jī)后,中小企業(yè)研發(fā)支出比例不管是總體還是各行業(yè)都呈現(xiàn)出上升的趨勢(shì),但紡織服裝行業(yè)研發(fā)出支出比重最小,這說(shuō)明外部融資約束對(duì)不同行業(yè)的中小企業(yè)投資支出或行為有一定的約束和影響,不同行業(yè)的研發(fā)支出對(duì)外部融資環(huán)境的敏感程度也不一樣。

        (二)中小企業(yè)外部融資描述——以常州5大行業(yè)中小企業(yè)為例

        選取2006—2010年中小企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率和銀行信貸占負(fù)債比率作為外部融資環(huán)境的主要描述指標(biāo)。在總體上,2006—2010年,中小企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率分別為:64.55%、63.44%、62.59%、60.75%、59.67%,總體呈下降趨勢(shì),但在金融危機(jī)期間 (2008—2009年)下降幅度較大;在不同行業(yè)方面,5年間,紡織服裝行業(yè)分別為: 68.14%、66.16%、66.28%、63.18%、65.00%;化工行業(yè)分別為:64.14%、61.51%、59.90%、 58.63%、58.38%;電子行業(yè)分別為:55.43%、57.68%、49.98%、54.18%、54.23%;機(jī)械行業(yè)分別為:63.28%、63.52%、61.71%、59.29%、57.28%;冶金行業(yè)分別為:70.88%、71.34%、71.47%、63.33%、65.58%。冶金行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率最高,其次是紡織服裝行業(yè),最低的是電子行業(yè)。這說(shuō)明不同行業(yè)對(duì)外部融資的依賴性不同,可以合理利用外部融資來(lái)抑制高污染、低附加值的行業(yè)發(fā)展和升級(jí)。

        在中小企業(yè)銀行信貸占負(fù)債比 (%)方面,2006—2010年分別為:32.30、32.73、32.19、33.09、34.29。在金融危機(jī)期間有明顯的減少,危機(jī)后 (2009年)有所提高。從不同行業(yè)上看,金融危機(jī)期間,化工和冶金行業(yè)銀行信貸比減少幅度最大,這表明隨著中小企業(yè)的外部融資環(huán)境的變化,中小企業(yè)外部融資能力受到一定的約束。

        綜上可知,外部融資約束對(duì)中小企業(yè)的投資領(lǐng)域有一定影響,在金融危機(jī)期間,利潤(rùn)率低、污染重的紡織服裝與化工行業(yè)不管是企業(yè)數(shù)量增加速度還是產(chǎn)值所占的比重有明顯的減少。

        三、外部融資環(huán)境與中小企業(yè)投資相關(guān)性分析

        (一)數(shù)據(jù)來(lái)源

        本文主要以年為期間單位進(jìn)行數(shù)據(jù)分析,選取常州市2006年至2010年的中小企業(yè)為研究樣本,數(shù)據(jù)主要來(lái)自于常州市統(tǒng)計(jì)局和常州市統(tǒng)計(jì)年鑒。

        (二)模型設(shè)計(jì)

        本文主要選擇3個(gè)自變量:資產(chǎn)負(fù)債率、銀行貸款占負(fù)債的比例和資產(chǎn)利潤(rùn)率。用資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)反映不同行業(yè)的融資能力,用銀行貸款占負(fù)債的比例來(lái)反映不同行業(yè)受外部融資約束的影響作用,用資產(chǎn)利潤(rùn)率來(lái)反映不同行業(yè)內(nèi)部積累的融資能力和獲利能力。具體模型如下:

        模型1:Yt=α+β1×ALRt+β2×BLRt+β3× ROAt+ε

        模型2:It=α+β1×ALRt+β2×BLRt+β3× ROAt+ε

        模型1和模型2包括不同行業(yè)中小企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率、不同行業(yè)中小企業(yè)的銀行貸款與負(fù)債比率和資產(chǎn)報(bào)酬率3個(gè)自變量和反映不同行業(yè)中小企業(yè)投資領(lǐng)域或數(shù)量增減變化因變量與反映投資方向的不同行業(yè)研發(fā)支出占總資產(chǎn)的比例。

        (三)回歸結(jié)果分析

        利用SPSS分析工具,根據(jù)上述模型對(duì)5大行業(yè)外部融資和內(nèi)部積累能力或行業(yè)業(yè)績(jī)對(duì)其企業(yè)數(shù)量比例與研發(fā)支出的影響進(jìn)行回歸分析,其分析結(jié)果如下:

        表1 模型1的回歸結(jié)果

        如表1,資產(chǎn)負(fù)債率和銀行貸款占負(fù)債的比例(外部融資約束)對(duì)5大行業(yè)企業(yè)投資數(shù)量的變化都產(chǎn)生一定的影響,從資產(chǎn)負(fù)債率的角度分析,紡織服裝和化工行業(yè)受到的約束最大;從銀行貸款占負(fù)債的比例來(lái)看,其中影響較大的是化工行業(yè)和機(jī)械行業(yè),影響最小是冶金行業(yè);而資產(chǎn)報(bào)酬率(內(nèi)部積累能力或業(yè)績(jī))對(duì)5大行業(yè)投資數(shù)量的影響并不大,也沒(méi)如理論那樣產(chǎn)生推動(dòng)作用。這說(shuō)明常州市,較內(nèi)部積累,外部融資對(duì)企業(yè)的投資方向產(chǎn)生更大的影響,外部融資環(huán)境能引導(dǎo)社會(huì)資金的流量,科學(xué)的融資機(jī)制能引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的合理調(diào)整??梢酝ㄟ^(guò)外部金融政策來(lái)引導(dǎo)或抑制化工行業(yè)和紡織行業(yè)中污染嚴(yán)重的中小企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)或關(guān)閉停產(chǎn),使資金流向資源配置更有效的行業(yè)。

        表2 模型2的回歸結(jié)果

        如表2,外部融資約束在一定程度上能促進(jìn)紡織服裝、電子和機(jī)械行業(yè)的研發(fā)支出投資,但對(duì)于化工和冶金行業(yè)沒(méi)有任何正向促進(jìn)作用;內(nèi)部積累能力或業(yè)績(jī)對(duì)化工行業(yè)的研發(fā)支出投資產(chǎn)生較大的促進(jìn)作用,但電子、機(jī)械和冶金行業(yè)的內(nèi)部積累對(duì)其研發(fā)支出投資沒(méi)有任何的正向促進(jìn)作用。

        四、結(jié)語(yǔ)

        通過(guò)上述現(xiàn)狀與實(shí)證分析,可以得出以下幾個(gè)結(jié)論:(1)外部融資約束對(duì)中小企業(yè)投資領(lǐng)域選擇有一定影響,對(duì)紡織服裝、化工、電子和機(jī)械行業(yè)的中小企業(yè)數(shù)量的發(fā)展有一定的抑制作用。這說(shuō)明科學(xué)的融資機(jī)制能引導(dǎo)中小企業(yè)投資方向進(jìn)而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的合理調(diào)整。(2)外部融資能力增加在一定程度上促進(jìn)和引導(dǎo)中小企業(yè)的投資行為,特別是紡織服裝、電子和機(jī)械行業(yè)的研發(fā)支出投資,但中小企業(yè)自身的積累和業(yè)績(jī)對(duì)其研發(fā)支出并無(wú)促進(jìn)作用。這說(shuō)明中小企業(yè)的研發(fā)投資主要依賴外部融資的支持。[7](3)金融危機(jī)使一些污染嚴(yán)重、附加值低的中小企業(yè)數(shù)量增幅下降。這說(shuō)明金融危機(jī)期間外部融資約束加強(qiáng),致使大量企業(yè)關(guān)閉,但同時(shí)也能促進(jìn)中小企業(yè)投資領(lǐng)域的變化進(jìn)而能引導(dǎo)升級(jí)。

        基于研究結(jié)論的建議分析:發(fā)展優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)固然重要,優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更是常州市經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重中之重。(1)構(gòu)建一個(gè)良性的、科學(xué)合理的中小企業(yè)融資機(jī)制來(lái)引導(dǎo)和支持常州中小企業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)。中小企業(yè)融資機(jī)制的構(gòu)建應(yīng)從政府、金融和企業(yè)3方面著手,利用外部融資約束的影響,該融資機(jī)制一方面為中小企業(yè)融資服務(wù),另一方面要能引導(dǎo)中小企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。[8](2)完善中小企業(yè)研發(fā)投資政策支持,引導(dǎo)中小企業(yè)合理利用外部融資和內(nèi)部積累進(jìn)行研發(fā)項(xiàng)目,實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)自主創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級(jí)。(3)引導(dǎo)中小企業(yè)進(jìn)行區(qū)域配置,實(shí)現(xiàn)行業(yè)配套和規(guī)模經(jīng)濟(jì)。首先,要解決環(huán)境污染問(wèn)題,污染較為嚴(yán)重的重化學(xué)工業(yè)的過(guò)度發(fā)展有違城市的性質(zhì)和功能;其次要合理配置資源,把重工業(yè)轉(zhuǎn)向資源豐富、成本合理的周邊地區(qū);另外,要按照專業(yè)化分工的規(guī)模經(jīng)營(yíng)化思想來(lái)引導(dǎo)中小企業(yè)優(yōu)化升級(jí)。

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        江蘇省常州市第一中學(xué)
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        小讀者之友(2022年4期)2022-05-20 13:19:36
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        江蘇年鑒(2014年0期)2014-03-11 17:10:10
        產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)
        江蘇年鑒(2014年0期)2014-03-11 17:09:29
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