○李亞水

（廣東開陽高速公路有限公司 廣東 開平 529339）

通常公司財務(wù)管理都有三個重大的問題，而股利分配就是其中的問題之一。股東進行投資的目的就是獲得投資回報，公司上市之后，股利分配就成為了股東實現(xiàn)回報的一種重要的方式。它關(guān)系到股東的收益情況以及公司上市后的前景發(fā)展，而且這也是不同的股東群體之間利益均衡的關(guān)鍵要素。就當前從我國國內(nèi)的上市公司所公布的年報看，上市公司在股利分配的方面存在著很多問題。

一、我國上市公司股利分配的現(xiàn)狀

國內(nèi)的證券市場同國外的證券市場相比，國內(nèi)明顯顯得很不成熟，投資者的目光主要看向的是市場的價格以及上市公司的股利分配情況，這這種現(xiàn)象產(chǎn)生的原因有一部分是因為公司股利分配大多是以現(xiàn)金為主。從我國的證券市場來客觀分析，其實我國那些上市公司的股利分配制度并不規(guī)范，這種不規(guī)范體現(xiàn)在以下幾點：股利分配的比率比較低下；股利分配的形勢復雜，送股、轉(zhuǎn)增股本和配股的比例比較大；分紅派現(xiàn)同時再融資現(xiàn)象十分突出；連續(xù)分配的能力較差。

我們可以從上市公司的年報中看到，很多公司總是會對分紅進行承諾，然而這種承諾總是和再融資脫不了干系，一部分公司上市之后進行派現(xiàn)，而實際上又從另外一個層面去圈錢，在選擇方案的時候表現(xiàn)得太過隨意，通過股利分配方案和融資方案進行方案選擇的時候?qū)ν馑鶄鬟_的信息卻是不一樣的，這就很難讓那些投資者作出正確的方案決策。

這其中就又產(chǎn)生了另外一個問題，這是否單純的只是一種股利分配？為什么會和再融資同時出現(xiàn)呢？它們兩者到底蘊藏著怎么樣的關(guān)系呢？而其中的關(guān)系是否有一定的因果關(guān)系，其中的合理性是什么？一般來說，如果從財務(wù)角度來分析這個問題的話，分紅派現(xiàn)肯定會造成一定的資金流出，這將會對上市公司產(chǎn)生一定的壓力。所以說，股利的發(fā)放至少要有以下的幾個基本條件：首先，那些并沒有指明用途的留存收益的空間公司一定要給予其充足的空間。其次，現(xiàn)金是支撐公司發(fā)展的條件，而那些剩余的現(xiàn)金一般在短期的時間里是不會有很高收益項目來進行投資的。企業(yè)再融資的目的簡單來講其實就是從外界籌集資金進行發(fā)展。從這幾點我們可以看出，分紅派現(xiàn)其實是企業(yè)剩余的現(xiàn)金，但是再融資則是企業(yè)所需的現(xiàn)金。從中我們得知分紅派現(xiàn)其實不應當以再融資為目的，但是在我國卻恰恰相反。

二、分紅派現(xiàn)與再融資同時進行的原因分析

依照我國當前的市場情形，很多的上市公司對于這種方案都比較喜歡，然而我們必須要承認一點，這其中的一些公司進行派現(xiàn)的實際目的其實是有待于考察的，以下對具體原因進行分析。

1、我國上市公司熱衷于派現(xiàn)的原因

上市公司選擇派現(xiàn)其實很多都是醉翁之意不在酒，原因大概有以下幾點。

第一，政策的原因。2001年的時候證監(jiān)會發(fā)布了《上市公司新股發(fā)行管理辦法》，我們可以從這里看出，這其實在一定程度上成為了上市公司再融資的一種先決條件。為了在未來的市場籌集資金，現(xiàn)金分紅已經(jīng)被當成了是一種“任務(wù)”。但是這很容易導致一些上市公司勉強進行分紅，甚至有一些上市公司在局勢不利的情況仍然貿(mào)然作出分紅的預案。

第二，企業(yè)的需要。我們以配股為例，按照頒布的《中國上市公司管理辦法》中的規(guī)定來分析，由于我國上市公司普遍都是凈資產(chǎn)收益低下，三年平均達到10%的比率著實有點困難。而通過派現(xiàn)使上市公司的凈資產(chǎn)減少就是一個十分有效的辦法，表面為了達標，而實際上卻是為了再融資這個目的。

第三，大股東套現(xiàn)所帶來的影響。通常來說，大股東一般在配股融資時都會放棄認配的權(quán)利，不過他們在分紅撈現(xiàn)這個環(huán)節(jié)卻表現(xiàn)得相當活躍，從總體局勢來說，這對我國廣大中小投資者并不一定能夠帶來大的收益，甚至有的時候還會嚴重虧損。由于所有的股票在分紅之后都會被除權(quán)，所以這就導致了實際的回報要看最終的股票是不是能夠進行填權(quán)。

第四，聯(lián)合二級市場進行炒作的影響。證券市場其實可以受到很多因素的影響，這其中有一種消息和股價進行默契配合的輝映，一些實際上是利好的股票，在公告的前后的漲幅總是令人嘆為觀止，所以，年報公布之后市場上所關(guān)注的焦點就可能是高派現(xiàn)的上市公司，并且在一定程度上會出現(xiàn)追捧的現(xiàn)象。

2、我國上市公司傾向再融資的原因

在西方的市場上流行一種主流融資的優(yōu)序理論，它認為公司籌資的時候應該以內(nèi)部融資為首要選擇，如果利用外部融資，則要以債券融資為優(yōu)先，而股權(quán)融資則是最后的選擇。但是在我國的證券市場里這種理論就顯得本末倒置了。長期以來我國都表現(xiàn)出了一種明顯的逆向性，對于股權(quán)融資過分依賴而對債務(wù)融資過分冷落。這種原因產(chǎn)生的因素主要有以下幾點。

第一，成本的制約，由于我國特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)和特殊的背景導致西方的理論并不適用于我國的實際證券市場環(huán)境，在很多的公司當中，大股東通常都具有絕對的優(yōu)先權(quán)和地位，然而流通股的股東卻只占到了很小的一部分，并且個體投資的數(shù)目急劇減少，以至于股權(quán)分散而無法在企業(yè)決策中充分得到參與。

第二，歷史原因的影響。我國股票市場設(shè)計初期，初衷就是為了我國企業(yè)能夠?qū)ふ业叫沦Y金的來源，這占據(jù)了我國很大的金融剩余。我國金融風險逐漸積累在銀行內(nèi)部，這種現(xiàn)象必須要通過發(fā)行股票才能夠解決，而股權(quán)是不用償還的。然而在我國的股市當中恰好又擁有了很大的效率，這種巨大的效率吸引力下使得我國的市場同其他國家的股票市場相比擁有更強的吸引力。

三、現(xiàn)金分紅作為再融資必要條件具有一定的合理性

股利分配方案通常是屬于上市公司內(nèi)部的決策，管理部門一般不能夠直接干涉，否則可能就導致上市公司發(fā)展受到束縛。把現(xiàn)金分紅作為企業(yè)再融資的必要條件，雖然這在本質(zhì)上會產(chǎn)生一定的負面影響，但這也對保證我國證券市場可持續(xù)性發(fā)展具有一定的意義。

1、上市公司的經(jīng)營理念得到潛移默化的轉(zhuǎn)變

公司的上市一直以來都被視為是成本最低速度最快的外部融資方式，所以想要積極籌備上市的公司也越來越多。然而在國外的眾多融資渠道當中股本融資的渠道卻往往是最后的選擇，這是因為投資者需要同時承擔企業(yè)經(jīng)營和股市的雙重風險；股票發(fā)行的費用太高；支付股利沒有節(jié)稅的效應使得上市的公司實際上所承擔的股本融資成本要高于債務(wù)融資。

2、現(xiàn)金分紅將會促使公司真正地從發(fā)展和需要的角度來進行再融資

目前我國上市的公司進行再融資有兩條渠道可以選擇，一是增發(fā)新股，另一個是增發(fā)配股。除此之外，資本公積轉(zhuǎn)增股本、分紅股也可以達到增加企業(yè)可用資金的目的。從資金供給的角度來說，超常規(guī)發(fā)展機構(gòu)投資者的方針將要為我國證券市場長期提供充足的資金來源。

3、有助于減少市場的投機行為

追本溯源，很多上市的公司不分配的現(xiàn)象直接導致了各大基金利用這方面信息的優(yōu)勢，甚至采取不法手段來保證一定的盈利。揭露“基金黑幕”的意義不僅僅單純地是針對基金而言，也是對于上市公司要求現(xiàn)金分紅的一個告示。隨著基金規(guī)模的不斷擴大，如果上市公司能根據(jù)自身發(fā)展適當?shù)亟o機構(gòu)投資者相應的匯報，一定能使之起到預期的“減少投機和穩(wěn)定股市”的功能。

四、對于規(guī)范分紅派現(xiàn)同時再融資現(xiàn)象的對策

制定合理的政策是每一個上市公司的權(quán)利也是每個公司的義務(wù)，這相當于是公司內(nèi)部的財政問題，所以政府不應該直接進行干預和決策。但是在我國的不成熟的證券市場當中這種現(xiàn)象卻屢見不鮮。面對我國特殊的證券市場結(jié)構(gòu)，做出一些規(guī)定進行正確的引導是至關(guān)重要的，規(guī)范可以從以下幾個方面來制定。

1、完善政策法規(guī)

首先，對超額累計利潤進行規(guī)定。如果企業(yè)留存的利潤超過了法律規(guī)定的額度，就要對企業(yè)進行一定程度的額外稅款征收，這種方式可以限制公司通過超出的利潤來進行內(nèi)部籌資的行為。其次，加強和完善相關(guān)政策制度。證監(jiān)會僅僅對企業(yè)再融資進行分紅的規(guī)定說明了一定的正確性，卻沒有明確這種標準比例；應該考慮把凈資產(chǎn)的收益比率同上市公司和報表中涉及到的凈資產(chǎn)的收益的指標進行明確額區(qū)分。最后，加強公司信息披露的制度。假如上市的公司不進行股利分配的話，那么應該明確其不進行分配的詳細原因。

2、完善公司的治理結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)

法律法規(guī)通常只能治標不能治本，而對我國的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)進行改善就是一種治本的方法。為了獲得良好的成效，我們應該同時治標和治本以推進我國國有股的改革，這樣才能夠盡快優(yōu)化我國股權(quán)結(jié)構(gòu)。在這同時，還要對職責進行明確，比如說股東會和董事會之間的職責歸屬一定要加以明確，這樣才能夠?qū)衫峙涮峁┮粋€很好的市場環(huán)境。最終的目的應該是讓小股東也可以參與到這種政策的制定中來，這才能夠從真正的意義上反映出小股東的利益優(yōu)化。

3、提高上市公司的素質(zhì)

一方面，公司要增強盈利能力。這個環(huán)節(jié)關(guān)系到公司的最終受益，提高自身盈利的水平不僅僅是單純依靠股市圈錢，還要通過進行整體性的加強和積累。另一方面，合理選擇再融資方式。想要進行再融資就要對再融資有一定的了解，要知道動機是什么，以此為目的選擇適合公司自身的融資方式才能夠提升融資效率。

現(xiàn)金股利的發(fā)放作為一種常規(guī)性的做法其實是和再融資有著一定的聯(lián)系的，歸根究底還是和中國特殊的歷史和市場密切相關(guān)的。上市公司之所以會青睞這種分配方式其實從某一種角度來說也是迎合了公司利益最大化的原則。所以這也可以看作是一種合理行為。但是由于這種現(xiàn)象本質(zhì)上是和大的市場環(huán)境不符合的，所以這不利于上市公司長期的發(fā)展，很不穩(wěn)定，所以它必須得到改變。

[1]王蕾：中國上市公司現(xiàn)金股利發(fā)放的統(tǒng)計研究——以2007—2010 年為例[J].經(jīng)濟與管理，2012（2）.

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[5]楊晶、施浩：貴州茅臺擬10派39.97元創(chuàng)A股現(xiàn)金分紅之最[N].上海證券報，2012-04-11.