張振家 劉洪鐘

內(nèi)容摘要：2008年全球金融危機(jī)所引發(fā)的美元危機(jī)以及新興國(guó)家貨幣競(jìng)爭(zhēng)力的不斷增強(qiáng)，再次激發(fā)了國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)國(guó)際貨幣競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題的研究熱情。為了將國(guó)際貨幣競(jìng)爭(zhēng)理論進(jìn)行較為全面的分析，本文對(duì)國(guó)際貨幣競(jìng)爭(zhēng)模型進(jìn)行理論探討，并且在此基礎(chǔ)上提出了影響貨幣國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的若干因素。

關(guān)鍵詞：國(guó)際貨幣競(jìng)爭(zhēng) 貨幣競(jìng)爭(zhēng)力 媒介貨幣

貨幣競(jìng)爭(zhēng)在貨幣領(lǐng)域是一個(gè)古老的話題。自貨幣產(chǎn)生以后，貨幣競(jìng)爭(zhēng)就已經(jīng)存在，但初時(shí)其主要表現(xiàn)為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)不同幣材的貨幣或不同私人發(fā)行者發(fā)行的各種貨幣之間的競(jìng)爭(zhēng)。后來(lái)各國(guó)政府接管并壟斷了本國(guó)的貨幣發(fā)行權(quán)，貨幣競(jìng)爭(zhēng)的問(wèn)題也陷入了沉寂。20世紀(jì)70年代以后，隨著浮動(dòng)匯率制度的實(shí)施以及資本全球范圍內(nèi)自由流動(dòng)的日益便利，使得不同主權(quán)貨幣間的國(guó)際貨幣競(jìng)爭(zhēng)日益成為學(xué)者們研究的焦點(diǎn)。陳雨露（2003）就認(rèn)為國(guó)際貨幣競(jìng)爭(zhēng)主要表現(xiàn)為不同國(guó)家之間的主權(quán)貨幣的競(jìng)爭(zhēng)。而Hartmann（1998）則從貨幣替代角度，將國(guó)際貨幣競(jìng)爭(zhēng)界定為決定不同國(guó)家的貨幣在何種程度上被非居民所使用的過(guò)程。2008年全球金融危機(jī)所引發(fā)的美元危機(jī)以及新興國(guó)家貨幣競(jìng)爭(zhēng)力的不斷增強(qiáng)，使得針對(duì)國(guó)際貨幣競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題的研究被再次推向了一個(gè)新高度。

國(guó)際貨幣競(jìng)爭(zhēng)模型分析

貨幣競(jìng)爭(zhēng)存在境內(nèi)市場(chǎng)貨幣競(jìng)爭(zhēng)和跨境貨幣競(jìng)爭(zhēng)兩種形式。境內(nèi)市場(chǎng)貨幣競(jìng)爭(zhēng)遵循“格雷欣法則”，即劣幣充斥市場(chǎng)，良幣退出流通，劣幣驅(qū)逐良幣。但跨境貨幣競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)踐卻是反“格雷欣法則”的，即良幣跨境流通（李義奇，2009）。貨幣替代的本質(zhì)更為普遍地反映了良幣驅(qū)逐劣幣的現(xiàn)象，而不是劣幣驅(qū)逐良幣。蒙代爾（2003）論述到，在數(shù)千年的歷史長(zhǎng)河中，強(qiáng)勢(shì)貨幣總是在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中替代弱勢(shì)貨幣，奪得支配地位。內(nèi)在一致、高度穩(wěn)定、質(zhì)量?jī)?yōu)越是偉大貨幣的共同品質(zhì)，它們將在競(jìng)爭(zhēng)中勝出而成為國(guó)際性貨幣。國(guó)際貨幣的競(jìng)爭(zhēng)遵循的是優(yōu)勝劣汰的自然法則。

（一）單極貨幣模型

如果一個(gè)國(guó)家的貨幣在國(guó)際資本市場(chǎng)中可以被兌換，其他國(guó)家的居民對(duì)該貨幣就存在著需求，那么其他國(guó)家的本幣與該貨幣之間就存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。本幣與國(guó)際貨幣的區(qū)別就在于本幣是由貨幣供給支配，而國(guó)際貨幣則是受各國(guó)居民對(duì)該貨幣的需求支配的（Krugman，1984；Alogoskoufis and Portes，1992）。理論上講，單一貨幣似乎很難被全球大部分國(guó)家或地區(qū)所使用，從而在貨幣競(jìng)爭(zhēng)中成長(zhǎng)為一種壟斷性的國(guó)際貨幣。然而縱觀國(guó)際貨幣史，由一種貨幣充當(dāng)媒介貨幣（Vehicle Currency）的這種單一性或者純粹性似乎是自然而然存在的（Hartmann，1998）。

回顧國(guó)際貨幣競(jìng)爭(zhēng)的歷史不難發(fā)現(xiàn)，一戰(zhàn)前的英國(guó)先令和二戰(zhàn)后的美元都充當(dāng)過(guò)這種極端貨幣。圖1揭示了美元在二戰(zhàn)后被選中在世界貿(mào)易中充當(dāng)媒介貨幣角色的情況。從圖1可以看出，若日本是進(jìn)口方，而英國(guó)是出口方，那么在日、英兩國(guó)間的國(guó)際貿(mào)易中，日元和英鎊都必須首先與美元進(jìn)行兌換才能完成交易。之所以首先需要與美元完成兌換的重要原因在于，美元的使用在當(dāng)時(shí)已經(jīng)具有了規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。由于美元在國(guó)際貿(mào)易與投資市場(chǎng)中更具活躍性，因此與美元的交易更容易，交易成本與風(fēng)險(xiǎn)也更低（Kubarych，1978）。

Krugman（1984）結(jié)合另外一個(gè)例子對(duì)于美元通過(guò)貨幣競(jìng)爭(zhēng)成為媒介貨幣也給出了一個(gè)模型（見(jiàn)圖2）。在荷蘭與厄瓜多爾的國(guó)際貿(mào)易中存在三個(gè)國(guó)家：A（美國(guó)）、B（荷蘭）和C（厄瓜多爾），以及三種貨幣a（美元）、β（荷蘭盾）以及γ（厄瓜多爾蘇克雷）。在圖2a中，首先假設(shè)交易雙方可以根據(jù)需要選擇以下三種支付方式：PAB、PBC和PCA。這些支付方式在真實(shí)世界中是如何完成的？一種可能性是這三種貨幣直接進(jìn)行兌換，并完成支付（見(jiàn)圖2b）。如果是這樣的話，貨幣兌換量與實(shí)際支付貨幣量是相等的。但若假設(shè)相對(duì)于B 和C 之間的貿(mào)易來(lái)說(shuō)，A對(duì)于B和C都是更為重要的貿(mào)易和投資伙伴（事實(shí)也正是如此），那么在此次貿(mào)易中，β或γ與a首先進(jìn)行間接兌換顯然比β與γ之間直接進(jìn)行交易的成本更低（見(jiàn)圖2c），并且實(shí)際上也并不存在一個(gè)活躍的βγ外匯市場(chǎng)。此時(shí)，a在國(guó)際貿(mào)易中的優(yōu)勢(shì)更加鞏固，其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不斷顯現(xiàn)。

（二）雙極貨幣模型

盡管存在類(lèi)似先令或美元壟斷媒介貨幣的情況，但隨著日元國(guó)際化進(jìn)程的推進(jìn)以及歐盟貨幣統(tǒng)一后歐元的日益強(qiáng)大，國(guó)際貨幣競(jìng)爭(zhēng)中出現(xiàn)了兩極或多極媒介貨幣共存的情況（Alogoskoufis and Portes，1992）。

首先，仍仔細(xì)考察Krugman（1984）的研究。他假設(shè)存在一個(gè)五國(guó)（A，B，C，D，E）、五貨幣（a，β，λ，δ，ε）及雙極媒介貨幣（a，β）模型。國(guó)家間的支付和交易分別為PAB、PBC和Taβ、Tβλ，以此類(lèi)推。圖3顯示存在兩個(gè)貨幣區(qū)：a區(qū)域（包括A和C）以及β區(qū)域（包括B和E），其中a區(qū)域的一切支付都通過(guò)與a兌換才能完成，而在β區(qū)域則需要首先同β進(jìn)行兌換。此時(shí)，若在模型中加進(jìn)國(guó)家D（并不屬于任何一個(gè)貨幣區(qū)），那么將存在aδ與βδ兩個(gè)活躍的貨幣市場(chǎng)，此時(shí)雙媒介貨幣模型構(gòu)建完成。Krugman認(rèn)為，在兩次世界大戰(zhàn)之間的美元與先令是上述模型的一個(gè)很好的實(shí)例。

Hartmann（1998）則將Krugman的模型進(jìn)行了更為嚴(yán)格的條件約束。他認(rèn)為，如果上述兩種貨幣的網(wǎng)絡(luò)外部效應(yīng)非常強(qiáng)大，則會(huì)出現(xiàn)圖4中所示的情況。即其他任何貨幣都與其中一種媒介貨幣進(jìn)行兌換，而兩個(gè)貨幣區(qū)內(nèi)國(guó)家間的貨幣兌換則完全通過(guò)兩種媒介之間的兌換才能完成。

（三）三極以及多極貨幣模型

經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)于上述單極與雙極貨幣模型都給出了真實(shí)世界中的實(shí)例。那么三極貨幣模型是否存在呢？答案是肯定的。Hartmann（1998）認(rèn)為，三極貨幣模型的存在至少在理論上是可能的（見(jiàn)圖5）。在這種模型中，每一種貨幣仍然都存在一種對(duì)應(yīng)的貨幣區(qū)，而三個(gè)貨幣區(qū)與外界的唯一聯(lián)系紐帶即為這三種貨幣之間的兌換關(guān)系。有趣的是，這三種貨幣所支配的貨幣區(qū)規(guī)模的不均等性正是三極貨幣模型可持續(xù)存在的重要條件。因?yàn)橐环N規(guī)模較小的媒介貨幣可以通過(guò)降低其匯率波動(dòng)性來(lái)彌補(bǔ)其規(guī)模的缺陷。

Hartmann（1998）認(rèn)為，討論四種、五種甚至更多極的貨幣模型在當(dāng)前并沒(méi)有太大的現(xiàn)實(shí)意義。原因如下：首先，即使在全球化趨勢(shì)日益蔓延的國(guó)際經(jīng)濟(jì)局勢(shì)下，在全球外匯市場(chǎng)中也只能存在幾種少數(shù)的貨幣能夠具備充當(dāng)媒介貨幣的能力或者潛力。其次，經(jīng)濟(jì)學(xué)理論已經(jīng)證實(shí)限制媒介貨幣數(shù)量的因素是多種多樣的：第一，將貨幣的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)功能與交易媒介功能區(qū)分開(kāi)來(lái)會(huì)產(chǎn)生一定的成本。換句話說(shuō)，若只使用單一貨幣作為衡量其他貨幣價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)，將減少套利行為的發(fā)生或降低套利成本（Suvanto，1993）。第二，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益和使用的慣性也將阻礙其他貨幣成為媒介貨幣。最后，多種媒介貨幣并存是否有利于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定仍然值得商榷。多種媒介貨幣共存，在過(guò)去常常被看作是擾亂國(guó)際貨幣體系穩(wěn)定性的一個(gè)可能性因素（Eichengreen，1987）。上述所提及的兩次世界大戰(zhàn)之間先令與美元同時(shí)作為媒介貨幣共存的時(shí)期，也經(jīng)常被認(rèn)為是國(guó)際貨幣體系失序和不穩(wěn)定的一段時(shí)期（Kindleberger，1973）。但Hartmann（1998）始終認(rèn)為，多種媒介貨幣共存與國(guó)際貨幣體系失序之間是否具有必然的聯(lián)系仍然值得進(jìn)一步分析。

貨幣國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的決定因素

從上述單極到多極貨幣模型的討論中可以看出，只有當(dāng)某種貨幣具備足夠強(qiáng)大的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，才能促使其在國(guó)際貨幣競(jìng)爭(zhēng)中勝出，并最終成長(zhǎng)為國(guó)際媒介貨幣。影響貨幣競(jìng)爭(zhēng)力的因素有很多，主要包括貨幣發(fā)行國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力與政府的國(guó)際政治影響力以及貨幣本身的特性和貨幣交易成本與收益的權(quán)衡等。

（一）貨幣發(fā)行國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力與政府的國(guó)際政治影響力

劉錫良和王麗婭（2008）以及嚴(yán)佳佳和梁?。?012）用國(guó)際貨幣度來(lái)刻畫(huà)貨幣競(jìng)爭(zhēng)力的影響因素，其公式為：I=λ1I1+λ2I2+λ3I3。其中I表示貨幣國(guó)際度；λ1、λ2、λ3分別為各指數(shù)權(quán)重；l1、l2、l3分別為本幣境外流通范圍指數(shù)、本幣境外流量指數(shù)和本幣儲(chǔ)備占比指數(shù)。其中范圍指數(shù)等于使用該貨幣的國(guó)數(shù)除以與該國(guó)有貿(mào)易往來(lái)的國(guó)家數(shù)的比值，表示該國(guó)貨幣被接受的范圍。流通指數(shù)等于該國(guó)貨幣的境外流通量與該國(guó)貨幣發(fā)行量的比值，表示該國(guó)貨幣被接受的程度。儲(chǔ)備指數(shù)等于該國(guó)貨幣被作為官方儲(chǔ)備的量與該國(guó)貨幣發(fā)行量的比值，表示該國(guó)貨幣被接受的程度。上述各個(gè)變量的最終決定因素?zé)o疑是國(guó)家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。

可見(jiàn)，一國(guó)貨幣能否在國(guó)際貨幣競(jìng)爭(zhēng)中勝出并最終替代他國(guó)貨幣而成長(zhǎng)為國(guó)際貨幣，首先取決于該國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融的綜合實(shí)力。例如，美元作為主要國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位的確立，主要是歸因于美國(guó)強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)規(guī)模與實(shí)力以及發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)。正是因?yàn)槊涝邆涞淖匀晃?，眾多?guó)家在過(guò)去相當(dāng)長(zhǎng)甚至在未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)，才自主選擇了本國(guó)貨幣匯率與美元掛鉤并自愿地選擇了美元資產(chǎn)作為其最重要的官方外匯儲(chǔ)備。

此外，雖然貨幣競(jìng)爭(zhēng)的勝負(fù)并不能完全由貨幣發(fā)行國(guó)政府的主權(quán)意志所任意決定，但政府的國(guó)際政治影響力卻不能被忽視。因?yàn)?，每一個(gè)參與競(jìng)爭(zhēng)的經(jīng)濟(jì)體同樣都活躍在國(guó)際政治舞臺(tái)上，所以無(wú)論是主權(quán)國(guó)家還是超國(guó)家行為體，其國(guó)際政治影響力都至關(guān)重要。發(fā)行國(guó)的政治穩(wěn)定至少在貨幣跨境使用的起始階段支撐了對(duì)該貨幣未來(lái)價(jià)值的信心。2007年3月，美國(guó)克利夫蘭聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)桑德拉·皮亞那托（Sandra Pianalto）在題為“The Internationalization of National Currencies”的講話中對(duì)貨幣競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)行了精辟分析，認(rèn)為國(guó)際貨幣競(jìng)爭(zhēng)的決定因素歸根結(jié)底就是各個(gè)國(guó)家的中央銀行以及政府間的實(shí)力競(jìng)爭(zhēng)。

（二）貨幣特性

從貨幣特性角度分析，貨幣的標(biāo)價(jià)與結(jié)算、貨幣交易便利性、貨幣價(jià)值穩(wěn)定性均會(huì)對(duì)貨幣的競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。

1.貨幣的標(biāo)價(jià)與結(jié)算。長(zhǎng)期以來(lái)，針對(duì)國(guó)際貿(mào)易中計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣的選擇，學(xué)者們展開(kāi)了豐富的研究。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家Grassman（1973）通過(guò)長(zhǎng)期的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：在發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家之間的貿(mào)易中，一般采用前者的貨幣計(jì)價(jià)結(jié)算；在發(fā)達(dá)國(guó)家之間的貿(mào)易中，貿(mào)易品種決定著標(biāo)價(jià)貨幣的選擇。一般來(lái)說(shuō)，石油和農(nóng)產(chǎn)品等同質(zhì)性強(qiáng)的產(chǎn)品往往選擇以美元結(jié)算；而制造業(yè)等差異性強(qiáng)的產(chǎn)品則以出口商所在國(guó)的貨幣結(jié)算（劉錫良、王麗婭，2008）。Baeehett和Wincoop（2002）研究發(fā)現(xiàn)：市場(chǎng)份額和產(chǎn)品差異度是影響計(jì)價(jià)貨幣選擇的兩個(gè)主要因素。當(dāng)出口國(guó)出口的產(chǎn)品差異度大并且占該國(guó)總出口產(chǎn)品的份額較高時(shí)，出口商更傾向于用本國(guó)貨幣定價(jià)；反之，出口商會(huì)以競(jìng)爭(zhēng)者所在國(guó)的貨幣定價(jià)。Friberg（1998）則考慮了選擇貿(mào)易第三方貨幣作為計(jì)價(jià)貨幣的可能性。他證明了當(dāng)利潤(rùn)函數(shù)是匯率的凹函數(shù)時(shí)，如果本國(guó)貨幣和貿(mào)易伙伴國(guó)貨幣之間的匯率波動(dòng)大于第三國(guó)和貿(mào)易伙伴國(guó)之間的匯率波動(dòng)時(shí)，第三國(guó)貨幣將被選擇為計(jì)價(jià)貨幣（姜波克、張青龍，2008）。

2.貨幣交易的便利性。交易的便利性首先體現(xiàn)為一國(guó)貨幣交易規(guī)模形成的網(wǎng)絡(luò)外部性?？唆敻衤?980）指出一種貨幣交易網(wǎng)絡(luò)的建立存在著固定成本，交易規(guī)模越大，該貨幣的單位交易成本就越低。另一方面，交易的便利性也體現(xiàn)在一國(guó)在對(duì)本國(guó)資本管制放松的前提下所產(chǎn)生的資金流動(dòng)的便利性。只有在充分開(kāi)放的金融市場(chǎng)下，流動(dòng)性強(qiáng)的貨幣才能成為對(duì)非居民頗具吸引力的儲(chǔ)備資產(chǎn)以及便利的價(jià)值儲(chǔ)藏工具。

3.貨幣幣值穩(wěn)定性。與其他計(jì)量尺度不同，貨幣作為一種特殊商品，其本身的價(jià)值是變動(dòng)的。具體表現(xiàn)為貨幣的購(gòu)買(mǎi)力是經(jīng)常波動(dòng)的，在通貨膨脹期間，貨幣的購(gòu)買(mǎi)力下降；在通貨緊縮的情況下，貨幣的購(gòu)買(mǎi)力上升。但在貨幣的購(gòu)買(mǎi)力波動(dòng)不大的情況下，可以合理假定所采用的記賬本位幣是一種穩(wěn)定的計(jì)量單位，而不致對(duì)會(huì)計(jì)信息的有用性造成大的影響。貨幣幣值的穩(wěn)定包括國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)值的穩(wěn)定，即較低的國(guó)內(nèi)通脹率和國(guó)際市場(chǎng)價(jià)值的穩(wěn)定，即貨幣匯率的穩(wěn)定。在信用本位制下，由于紙幣自身缺乏價(jià)值，因此貨幣的競(jìng)爭(zhēng)不在于其自身價(jià)值的競(jìng)爭(zhēng)，而在于其幣值的穩(wěn)定性和可靠性。因此，只有幣值穩(wěn)定的貨幣才可能成為強(qiáng)勢(shì)貨幣，才更具有競(jìng)爭(zhēng)力，并據(jù)此在貨幣競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)支配地位。

（三）貨幣交易成本與收益的權(quán)衡

上述對(duì)貨幣競(jìng)爭(zhēng)模型的分析已經(jīng)表明，選擇媒介貨幣的重要標(biāo)準(zhǔn)之一在于交易雙方對(duì)交易成本和收益的權(quán)衡。在雙邊貿(mào)易協(xié)議中，媒介貨幣的選擇必須要能降低交易成本和控制結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，并促進(jìn)雙邊貿(mào)易和投資的進(jìn)一步開(kāi)展。人們使用國(guó)際貨幣和使用語(yǔ)言類(lèi)似，存在相互模仿行為（Dowd 和Greenaway，1993）。貨幣現(xiàn)行使用范圍越廣、越頻繁、交易成本越低，就越具有競(jìng)爭(zhēng)力。如果貿(mào)易雙方認(rèn)為將本國(guó)貨幣與第三方貨幣（媒介貨幣）首先進(jìn)行兌換，然后再進(jìn)行支付，比直接在雙方貨幣之間進(jìn)行交易更能降低交易成本，獲得更多的收益，那么，相對(duì)于兩國(guó)貨幣來(lái)講，這種媒介貨幣就更具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

結(jié)論

在國(guó)際貨幣體系發(fā)展過(guò)程中，任何一種主權(quán)貨幣若要成長(zhǎng)為國(guó)際貨幣并在國(guó)際范圍內(nèi)充當(dāng)計(jì)價(jià)貨幣、媒介貨幣甚至是儲(chǔ)藏貨幣，都不可避免地會(huì)與他國(guó)貨幣產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)?？梢哉f(shuō)，作為一種貨幣現(xiàn)象，國(guó)際貨幣間的競(jìng)爭(zhēng)不可避免，會(huì)長(zhǎng)期存在。

貨幣競(jìng)爭(zhēng)并不是一個(gè)嶄新的詞匯，更不是一個(gè)前人未能觸及的研究。但真正探討貨幣競(jìng)爭(zhēng)如何展開(kāi)的經(jīng)典文獻(xiàn)卻并不太多。這其中以Hartmann以及Krugman二人的研究成果最為著名。

對(duì)國(guó)際貨幣競(jìng)爭(zhēng)理論進(jìn)行研究的任何模型與檢驗(yàn)都可能變成一場(chǎng)“賽馬”，在其中也許會(huì)看到哪個(gè)學(xué)者的哪個(gè)理論是最好的。但是，我們所強(qiáng)調(diào)是當(dāng)面對(duì)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題時(shí)該如何選擇能夠完成眼前任務(wù)的最合適的模型工具，而并非是對(duì)所有相關(guān)理論進(jìn)行簡(jiǎn)單堆積。此外，主權(quán)貨幣若想在國(guó)際貨幣競(jìng)爭(zhēng)中取勝，必須提高本國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力與政府的國(guó)際政治影響力。同時(shí)當(dāng)主權(quán)貨幣已經(jīng)滿(mǎn)足國(guó)際貨幣的諸多特性時(shí)，必須輔之以降低交易成本和提高交易收益的政策，并且在整個(gè)過(guò)程中必須保持政策的一貫性和可信度，如此才能在國(guó)際貨幣競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)。

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