肖 煉 研究員

一、美國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇但仍疲軟

2012年美國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，但未進(jìn)入快車道。相對(duì)于2011年美國(guó)全年GDP增長(zhǎng)1.7%而言，2012年一季度美國(guó)GDP增速提高到1.9%，二季度GDP增速又回落到1.3%。

三季度，由于消費(fèi)增長(zhǎng) (人均消費(fèi)增長(zhǎng)2%，高于二季度的1.5%)、樓市復(fù)蘇加快 (住宅類固定投資增長(zhǎng)14.4%，高于二季度的8.5%)及國(guó)防開支增加 (3年來最快的增長(zhǎng)) (路透社，2012.10.26)，三季度GDP增速環(huán)比回升到3.1%。預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有可能放緩。

短期看，如果失業(yè)率繼續(xù)下降，樓市持續(xù)復(fù)蘇，2012年美國(guó)全年GDP增速可能達(dá)到2.1%(IMF，2012.10)。如果上述兩個(gè)問題解決不順利，GDP增速將回落到1.7% ～2%區(qū)間 (美聯(lián)儲(chǔ)，2012.10)。盡管如此，2012年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率可能是發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)體中唯一高于2011年的國(guó)家。

長(zhǎng)期看，復(fù)蘇疲軟可能成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”。美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算局認(rèn)為，自2009年美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退以來，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出積累增長(zhǎng)率比衰退前降低9%(其中1/3原因與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān))的主要原因在于政府對(duì)商品和服務(wù)的采購(gòu)減少、住宅投資下降和消費(fèi)開支減少。以歷史平均水平衡量，商業(yè)投資處于“異常低的水平”。投資、消費(fèi)及潛在產(chǎn)出率下降之間的惡性循環(huán)，導(dǎo)致未來10年美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇疲軟的長(zhǎng)期過程之中。2022年的潛在GDP將下降1.5%，真實(shí) GDP增速在2.1%～2.4%之間。美聯(lián)儲(chǔ)將2013年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率從2012年9月份的2.5%～3%之間下調(diào)到2.3% ～3%之間。

二、美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨的主要問題

(一) “財(cái)政懸崖”(Financial Cliff)危險(xiǎn)能否消除

目前“財(cái)政懸崖”是指，美國(guó)國(guó)會(huì)和奧巴馬在其第一任期通過法案 (2011年8月)規(guī)定10年內(nèi)降低赤字1.2萬億美元，如果達(dá)不到目標(biāo)，那么將在2013年1月份采取自動(dòng)全面削減支出措施。這個(gè)時(shí)間與小布什與奧巴馬先前實(shí)行的一系列減稅措施的到期日相同。

概括講，“財(cái)政懸崖”包括三個(gè)內(nèi)容:①布什減稅政策 (被奧巴馬延續(xù)了兩年)2012年年底到期，屆時(shí)，長(zhǎng)期失業(yè)救濟(jì)金將用完;防止債務(wù)違約預(yù)算將用完;工人工薪減稅將到期。②將采取緊縮6000億美元 (占GDP的4%)財(cái)政政策。③啟動(dòng)自動(dòng)減赤機(jī)制。聯(lián)邦政府支出自動(dòng)削減機(jī)制將導(dǎo)致2013年聯(lián)邦預(yù)算減少1090億美元。如果白宮與國(guó)會(huì)共和黨議員之間的會(huì)談破裂，美國(guó)財(cái)政部可能發(fā)生違約，因而試圖避免啟動(dòng)自動(dòng)減支。

美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算局警告，“財(cái)政懸崖”將使美國(guó)2013年GDP減少3%，失業(yè)率上升到9.1%。提高高收入人群稅率將使 GDP降低0.1%，減少20萬個(gè)工作崗位 (英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》2012.11.8)。

國(guó)際貨幣基金組織 (IMF)計(jì)量模型顯示，如果美國(guó)果真墜入財(cái)政懸崖，將使美國(guó)2013年GDP減少4.8%，拖累中國(guó)2013年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)1.2%，如果金融市場(chǎng)的壓力大于預(yù)期，對(duì)中國(guó)的影響可能翻倍。

此前，穆迪、惠譽(yù)兩大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)美國(guó)財(cái)政懸崖也發(fā)出警告，將其評(píng)級(jí)從AAA下調(diào)為Aa1。惠譽(yù)預(yù)計(jì)財(cái)政懸崖將把美國(guó)經(jīng)濟(jì)拖入本可避免的衰退，并導(dǎo)致美國(guó)失業(yè)率在2013年升至10%以上。

從技術(shù)上講，華盛頓能否在年底前避開“財(cái)政懸崖”，基線的選擇至關(guān)重要。比如10年削減4萬億美元，跟什么相比?是假定小布什時(shí)代減稅措施2012年年底到期、帶來大量收入，還是假定減稅措施延期、留下一個(gè)巨大的收入缺口?再如，每增加1美元的稅收，就要削減3美元的支出。對(duì)年收入超過25萬美元的人群提高稅率 (提高到2%以上)，然后再在這個(gè)基礎(chǔ)上提出增加稅收，這就會(huì)降低增稅/減支的比率。說到底， “財(cái)政懸崖”不是純財(cái)政問題，而是美國(guó)兩黨的政治斗爭(zhēng)問題，它綁架了未來美國(guó)乃至世界經(jīng)濟(jì)。

無論白宮還是國(guó)會(huì)都心知肚明，如果美國(guó)果真墜入財(cái)政懸崖，將是一個(gè)誰也無法承擔(dān)的后果。距離“財(cái)政懸崖”最后期限的前兩周，美國(guó)白宮與眾議院的一場(chǎng)“政治秀”終于妥協(xié)。白宮和國(guó)會(huì)雙方妥協(xié)的焦點(diǎn)已從是否應(yīng)全面提高稅率等理念之爭(zhēng)轉(zhuǎn)為更為實(shí)際的由誰來付稅的問題。

奧巴馬作出讓步，將向富人年收入增稅門檻從25萬美元提高至40萬美元 (仍低于眾議院提出的100萬美元門檻)，未來10年增稅額從1.6萬億美元下調(diào)至1.2萬億美元，削減政府開支從1.4萬億美元下調(diào)至1萬億美元，不再要求永久提高聯(lián)邦債務(wù)上限，而是2年調(diào)整一次。

盡管避免了90度的“財(cái)政懸崖”高臺(tái)跳水，卻似乎拉扯成45度的“財(cái)政斜崖”。爭(zhēng)論的焦點(diǎn)在于55度“斜崖”亦或35度的“斜崖”。拋開時(shí)間上是否來得及達(dá)成最終一致的框架協(xié)議，并通過國(guó)會(huì)審議不說，不管“府院之爭(zhēng)”的兩方接下來作出怎樣的妥協(xié)和讓步，美國(guó)最終都必將面對(duì)的是規(guī)模龐大的債務(wù)問題。無論“懸崖”還是多少度的“斜崖”都難以從根本上解決美國(guó)天文數(shù)字的債務(wù)，只不過把今天的債推到明天。

(二)歐債危機(jī)影響能否緩解

歐元區(qū)國(guó)家GDP占全球GDP的18%，占美國(guó)出口總額的14%，占美國(guó)服務(wù)業(yè)出口總額的20%，歐元區(qū)國(guó)家對(duì)外投資 (FDI)42%流入美國(guó) (2011年)。全球海外金融機(jī)構(gòu)持有24萬億歐元債券，是其12.6萬億歐元GDP的2倍，是持有美國(guó)銀行債券的2倍。歐元區(qū)陷入衰退將逼美元兌歐元升值，使美國(guó)對(duì)歐洲出口減少，打擊美國(guó)在歐投資，使美國(guó)持有的歐債縮水，使美國(guó)家庭財(cái)富減少。歐債危機(jī)導(dǎo)致需求萎縮，美國(guó)已取代歐洲重新成為中國(guó)最大的出口目的地。2011年中國(guó)對(duì)美國(guó)出口總額達(dá)3240億美元，占中國(guó)出口總額的18.6%，占中國(guó) GDP的4.4%。2012年中國(guó)對(duì)美國(guó)出口將大大超過歐洲，中美貿(mào)易順差的增加將使今后4年中美之間的貿(mào)易摩擦和爭(zhēng)端增多。

(三)失業(yè)率上升能否扼制

2009年二季度至2012年二季度，美國(guó)潛在就業(yè)量?jī)H增長(zhǎng)2.3%，不到第二次世界大戰(zhàn)后平均水平的一半。人口增長(zhǎng)放緩、嬰兒潮一代勞動(dòng)者退休以及婦女就業(yè)數(shù)量停止增長(zhǎng)，都對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成負(fù)面影響。

奧巴馬上臺(tái)時(shí)美國(guó)失業(yè)率為7.2%(2009年)，大選前，失業(yè)率不僅沒有下降反而上升到7.9%(官方登記失業(yè)率)。目前，約有500萬美國(guó)人失業(yè)已有6個(gè)月之久(360萬美國(guó)人已失業(yè)1年以上)，技能退化令他們未來更難找到工作的風(fēng)險(xiǎn)也加大，收入增長(zhǎng)放緩引發(fā)的擔(dān)憂可能會(huì)限制企業(yè)招聘。年齡在25～54歲的人群中，幾乎每5個(gè)人中就有1個(gè)人失業(yè)。美國(guó)周期性失業(yè)與結(jié)構(gòu)性失業(yè)并存，失業(yè)與崗位空缺并存，就業(yè)者參與率下降。美國(guó)就業(yè)總?cè)藬?shù)1.46億，登記失業(yè)人數(shù)1270萬，半失業(yè)800萬，隱性失業(yè)200萬，總失業(yè)率達(dá)16%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于官方登記失業(yè)率。服務(wù)業(yè)占總失業(yè)的20%(25.8萬人)。失業(yè)率降到6.1%大約需要5～6年時(shí)間，2016年前 (即下屆總統(tǒng)選舉前)降低高失業(yè)率是美國(guó)政府面臨的一大難題。轉(zhuǎn)移美國(guó)國(guó)內(nèi)選民的視線，將造成失業(yè)的責(zé)任推向國(guó)外(尤其是中國(guó))，將會(huì)加大今后4年中美之間經(jīng)濟(jì)與政治矛盾。

(四)樓市復(fù)蘇能否持續(xù)

次貸危機(jī)以來，美國(guó)92%的地區(qū)房地產(chǎn)凈虧損，價(jià)值縮水6.4萬億美元。美國(guó)家庭財(cái)富損失了12萬億美元，其中1/3是由于自住房屋市值下降。最近出現(xiàn)新情況——住房市場(chǎng)復(fù)蘇進(jìn)程似乎啟動(dòng)。2012年8月份單戶型住宅新屋開工數(shù)較7月份增加5.5%，創(chuàng)下28個(gè)月新高。2012年8月份成屋銷量較7月份增長(zhǎng)7.8%，達(dá)27個(gè)月新高。8月份全美177個(gè)市場(chǎng)中，91個(gè)市場(chǎng)的房屋價(jià)值上升。傳統(tǒng)自住型購(gòu)房者正在大批返回市場(chǎng)，取代了投資型購(gòu)房者。抵押貸款利率下降對(duì)住房需求起到積極的提振作用。過去12個(gè)月新屋銷量增長(zhǎng)了28%，如果這種狀況能夠延續(xù)，住房行業(yè)可能出現(xiàn)拐點(diǎn)，將6年來首次為美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇作出貢獻(xiàn)。

三、QE4政策能否振興美國(guó)經(jīng)濟(jì)

不出所料，奧巴馬大選連任后不到兩個(gè)月就推出QE4。美聯(lián)儲(chǔ)把刺激疲弱美國(guó)經(jīng)濟(jì)的猛藥押在量化寬松貨幣政策上。對(duì)比前三次量化寬松政策，與 QE1和 QE2不同，QE3沒有時(shí)間和數(shù)量限制，既可以購(gòu)買抵押支持債券 (MBS)，又可以購(gòu)買國(guó)債。QE3主要內(nèi)容包括:①美聯(lián)儲(chǔ)每月投放400億美元無止境購(gòu)買 MBS。②“扭曲操作”(Operation Twist)，美聯(lián)儲(chǔ)每月投入450億美元買國(guó)債。前兩項(xiàng)相加，美聯(lián)儲(chǔ)每月投入850億美元購(gòu)買MBS和國(guó)債。③QE3將使美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)債從2.3萬億美元上升到2.8萬億美元。④ 零利率政策將延遲到2015年。與QE3相比，QE4在數(shù)量上沒有大的變化，只不過“扭曲操作”到2012年年底將結(jié)束，QE4投入450億美元繼續(xù)購(gòu)買國(guó)債，但沒有時(shí)間限制。

QE4的新特點(diǎn)在于:第一，美聯(lián)儲(chǔ)推出新的債券購(gòu)買計(jì)劃(2012年12月12日)，向銀行系統(tǒng)注入儲(chǔ)備資金，其實(shí)際效果將是增發(fā)貨幣。而“扭曲操作”是用利息收入購(gòu)買國(guó)債，不會(huì)直接導(dǎo)致流動(dòng)性增加。第二，把未來貨幣政策與就業(yè)狀況直接掛鉤。也就是說，只要失業(yè)率超過6.5%(通貨膨脹率不超過2.5%)，美聯(lián)儲(chǔ)就持續(xù)采取量化寬松政策，利率保持在接近于“零”的水平 (至少直到2015年);只要就業(yè)市場(chǎng)沒有好轉(zhuǎn)跡象，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)購(gòu)買MBS。伯南克稱，貨幣政策不會(huì)進(jìn)入“自動(dòng)駕駛”模式，除失業(yè)率以外，美聯(lián)儲(chǔ)還將觀察長(zhǎng)期失業(yè)人數(shù)和勞動(dòng)參與率等指標(biāo)。

此前，多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3質(zhì)疑，但其中大部分最終還是支持了伯南克。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策評(píng)估，結(jié)果分為四檔:A檔占11%;B檔占29%;C檔占34%;D檔 (失敗)占26%。相對(duì)于而言，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)貨幣政策的評(píng)價(jià)高于財(cái)政政策。

奧巴馬總統(tǒng)連任為美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)實(shí)施寬松政策鋪平道路，不排除QE5推出的可能性。盡管美聯(lián)儲(chǔ)保持相對(duì)獨(dú)立性，總統(tǒng)通常無法直接對(duì)其政策制定過程施加政治影響，但總統(tǒng)可通過指定美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)人選來影響貨幣政策方向。根據(jù)美國(guó)法律，美聯(lián)儲(chǔ)七人理事會(huì)人選由總統(tǒng)提名，之后經(jīng)參議院批準(zhǔn)。在頭一總統(tǒng)任期，奧巴馬通過兩度任命伯南克及其他六名理事會(huì)成員中的五名，已為美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)實(shí)行量化寬松政策埋下了伏筆。奧巴馬的成功連任意味著他在第二任期內(nèi)的2014年有權(quán)選擇伯南克的繼任者，從而保持量化寬松政策的連續(xù)性。

“QE1+QE2+QE3+QE4”對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的好處在于:

第一， “QE1+QE2”刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)近3個(gè)百分點(diǎn)，增加了近200萬個(gè)就業(yè)崗位。每個(gè)就業(yè)崗位成本高達(dá)100萬美元。大量印鈔導(dǎo)致美國(guó)財(cái)富越來越向少數(shù)人聚集。低利率有助于保護(hù)富人的資本和金融財(cái)產(chǎn)，導(dǎo)致貧富差距加大。新增就業(yè)主要體現(xiàn)在政府以及金融等服務(wù)業(yè)等部門，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的就業(yè)恢復(fù)有限。

第二，減少了利息支出?；鶞?zhǔn)利率降至300年以來最低水平。美國(guó)政府每個(gè)工作日的借款額超過30億美元，但支付的利息是有史以來最低的。例如，美聯(lián)儲(chǔ)印新美鈔購(gòu)買債券，從財(cái)政部手中得到了利息，同時(shí)也通過投資MBS獲得了利息，然后，美聯(lián)儲(chǔ)這些收益中的大部分又重新流入了美國(guó)財(cái)政部。2011年，從美聯(lián)儲(chǔ)重新流入財(cái)政部的資金為750億美元。2011財(cái)年，政府的凈利息支出相當(dāng)于全年GDP的1.5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于過去30年的平均水平。如果把美聯(lián)儲(chǔ)匯回的資金也考慮在內(nèi)，則2011財(cái)年政府的凈利息支出僅相當(dāng)于全年GDP的1%左右。美聯(lián)儲(chǔ)的政策也幫助縮減了美國(guó)政府的年度經(jīng)營(yíng)赤字。

第三，壓低長(zhǎng)期利率 (尤其是抵押貸款利率)。1.7萬億美元的QE1將10年期美國(guó)國(guó)債收益率壓低了40～110個(gè)基點(diǎn)，6000億美元的QE2又將美國(guó)國(guó)債收益率進(jìn)一步壓低了15～45個(gè)基點(diǎn)。

第四，挽救垂死的房地產(chǎn)市場(chǎng)。長(zhǎng)期低利率誘導(dǎo)美國(guó)老百姓將儲(chǔ)蓄投向樓市，次貸危機(jī)以來，住宅建筑業(yè)累計(jì)上漲了133%，不動(dòng)產(chǎn)行業(yè)累計(jì)上漲了315%，未來走勢(shì)看好，成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一個(gè)支撐點(diǎn)。

第五，有利于大型銀行擺脫債務(wù)和擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)。奧巴馬承認(rèn)，銀行救助行動(dòng)使大銀行口袋塞滿現(xiàn)金，肥得流油?，F(xiàn)在 QE4不會(huì)遇到QE1和QE2的絆腳石，因?yàn)殂y行狀況好轉(zhuǎn)。銀行擴(kuò)大放貸規(guī)模意愿有所升溫。私人存款類機(jī)構(gòu)2012年第二季度總計(jì)持有11.21萬億美元的信貸市場(chǎng)工具 (包括美國(guó)國(guó)債、抵押貸款和信用卡債務(wù)等)，較2011年同期增長(zhǎng)3.8%，創(chuàng)下2008年第二季度以來的最大增幅。盡管低于 50年平均水平(7.3%)，但由于房?jī)r(jià)上升使更多借款者擺脫負(fù)資產(chǎn)狀況，使增速加快。難怪華爾街無法與奧巴馬政府分道揚(yáng)鑣。

第六，推高股市。奧巴馬2009年1月份上任以來，紐約道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)從6000點(diǎn)回升到接近危機(jī)前的14000點(diǎn)，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)已經(jīng)累計(jì)上漲了76%，納斯達(dá)克指數(shù)的漲幅更是高達(dá)128%。與此對(duì)照，小布什第一屆任期內(nèi)，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)累計(jì)下跌13%，納斯達(dá)克100指數(shù)下跌了45%。里根首屆任期內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)漲幅只有25%。20世紀(jì)90年代初克林頓首屆任期內(nèi)漲幅也只有60%。

第七，減少家庭債務(wù) (排除公共債務(wù))，擴(kuò)大消費(fèi)。美國(guó)家庭的負(fù)債水平已經(jīng)低于4年前金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)。2012年第一季度美國(guó)家庭總負(fù)債為13.4萬億美元，低于2008年第三季度創(chuàng)下的14.4萬億美元的高點(diǎn)。

第八，美元貶值，擴(kuò)大美國(guó)商品出口，以實(shí)現(xiàn)美國(guó)出口倍增的目標(biāo)。美國(guó)對(duì)中國(guó)的出口從危機(jī)前的670億美元增加到目前的1060億美元，增幅高達(dá)56%。出口增加使美國(guó)貿(mào)易逆差占GDP的比重從危機(jī)前的峰值的5.8%(2006年)下降到2012年的3.8%。

“QE1+QE2+QE3+QE4”是以犧牲世界經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展 (包括美國(guó))為代價(jià)的，具體表現(xiàn)為:

第一，增加了美國(guó)巨額公共債務(wù)。2012財(cái)年聯(lián)邦赤字1.089萬億美元 (2012年9月30日)，相當(dāng)于GDP的7%，盡管低于前3年的比例，但仍高于第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束以來的其他年份。2012財(cái)年美國(guó)政府未償債務(wù)16.07萬億美元，相當(dāng)于GDP的103%(包括社會(huì)保障和醫(yī)療保險(xiǎn)信托基金中的美國(guó)國(guó)債)。2012財(cái)年公眾債務(wù)(財(cái)政部欠社?；鸬膫鶆?wù))11.27萬億美元，相當(dāng)于GDP的72.5%，高于第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束以來的任何時(shí)期 (10年前公眾債務(wù)僅相當(dāng)于 GDP的33.6%)。以上三項(xiàng)債務(wù)合計(jì)28.4萬億美元，相當(dāng)于GDP的179.9%。

第二，美元超發(fā)導(dǎo)致美元貶值。QE2實(shí)施 (2010年11月至2011年6月)的8個(gè)月期間，美元貨幣供應(yīng)量 (M2)總共增加了4.61%，從 2010年 10月份的86945億美元增至2011年6月份的90950億美元。折年率增加6.92%。QE2結(jié)束后，貨幣供應(yīng)量(M2)增長(zhǎng)加快，2012年7月增至100210億美元，比2011年6月增加10.18%，折年率9.40%。從QE2實(shí)施到完成，華爾街日?qǐng)?bào)美元指數(shù)下跌了10%。美國(guó)加快印鈔速度使美聯(lián)儲(chǔ)的負(fù)債規(guī)模已經(jīng)從本輪金融危機(jī)前的不到1萬億美元擴(kuò)大至近3萬億美元。

第三， “QE1+QE2+QE3+QE4”將導(dǎo)致國(guó)債貨幣化風(fēng)險(xiǎn)。如果未來利率上調(diào)1%，將使16.07萬億美元國(guó)債的償債利息增加1607億美元。美國(guó)可交易債務(wù)的近50%由外國(guó)人持有，可能導(dǎo)致美國(guó)主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。全球養(yǎng)老基金持有20萬億美元、專業(yè)運(yùn)作國(guó)債資產(chǎn)60萬億美元、各種金融衍生產(chǎn)品600萬億美元，這些資產(chǎn)的估值及預(yù)期收益都與美國(guó)國(guó)債存在直接和間接的關(guān)系。一旦上述某個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，將導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)的癱瘓。

第四， “QE1+QE2+QE3+QE4”將導(dǎo)致全球通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。2007年世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來，全球央行已經(jīng)向世界金融體系注入了超過11萬億美元的流動(dòng)性。目前QE4引發(fā)的通貨膨脹不如QE2明顯，主要原因是全球經(jīng)濟(jì)增速大幅度下滑，暫時(shí)沖銷了部分通貨膨脹，一旦全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，將會(huì)帶來全球大宗商品價(jià)格上漲，引發(fā)新一輪輸入型通貨膨脹以及資產(chǎn)價(jià)格上漲。

第五，美元貶值倒逼其他國(guó)家本幣升值。為防止QE4對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的傷害，世界各國(guó)都效仿美國(guó)“放水”搞五花八門的QE，從而引發(fā)各國(guó)匯率自戕式的競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值。歐洲央行 (European Central Bank)推出債券購(gòu)買計(jì)劃;英國(guó)央行 (Bank of England)實(shí)施美聯(lián)儲(chǔ)式的“非沖銷”債券購(gòu)買計(jì)劃;日本央行 (Bank of Japan)推出91萬億日元的QE;瑞士央行 (Swiss National Bank)無限量購(gòu)買歐元防止瑞士法郎升值;巴西、土耳其等新興市場(chǎng)國(guó)家也紛紛動(dòng)用多種手段抑制本幣升值。QE4之后，包括人民幣、韓元和新加坡元等在內(nèi)的多國(guó)貨幣兌美元紛紛走高。而對(duì)QE4指責(zé)最為強(qiáng)烈的依然是巴西。

第六， “QE1+QE2+QE3+QE4”或?qū)?dǎo)致全球“貨幣戰(zhàn)”及“貿(mào)易戰(zhàn)”，使疲弱的世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇雪上加霜。例如，為振興疲弱的經(jīng)濟(jì)，美國(guó)一方面“放水”搞量化寬松貨幣政策，另一方面搞貿(mào)易保護(hù)主義。例如，美國(guó)關(guān)稅修訂法案 (GPX法案)向中國(guó)商品征收某些進(jìn)口關(guān)稅，擬向WTO提交對(duì)華汽車零部件貿(mào)易申訴;最近奧巴馬親自否決中國(guó)三一集團(tuán)對(duì)美風(fēng)能投資;美國(guó)國(guó)會(huì)為中國(guó)企業(yè)華為公司和中興通訊公司在美國(guó)投資設(shè)置障礙;共和黨領(lǐng)導(dǎo)人威脅將把中國(guó)列入?yún)R率操縱國(guó)，嚴(yán)懲中國(guó)所謂“欺詐行為”;這些都將中國(guó)企業(yè)置于一個(gè)不確定的法律環(huán)境，嚴(yán)重影響未來中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系的健康發(fā)展。

第七，對(duì)中國(guó)的外匯儲(chǔ)備、外貿(mào)、貨幣政策構(gòu)成嚴(yán)重挑戰(zhàn)。當(dāng)下中國(guó)正在激烈辯論是否推行4萬億投資刺激計(jì)劃“2.0版”，就是應(yīng)對(duì)這種挑戰(zhàn)的本能反應(yīng)。

四、結(jié)論

(1)盡管2020年前美國(guó)復(fù)蘇疲軟，但仍然是全球的經(jīng)濟(jì)霸主、金融霸主、軍事霸主、科技霸主，至少20～30年內(nèi)世界上暫時(shí)還沒有任何一個(gè)國(guó)家可以動(dòng)搖美國(guó)上述霸主地位。

(2) “QE1+QE2+QE3+QE4”是美國(guó)損人利己的貨幣政策，同時(shí)影響其財(cái)政政策及貿(mào)易投資政策，其目的是為了解決自身金融危機(jī)，振興美國(guó)經(jīng)濟(jì)，繼續(xù)維持其霸主地位。

(3) “QE1+QE2+QE3+QE4”對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的直接和間接傷害遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于收益。中國(guó)要及時(shí)調(diào)整對(duì)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略、調(diào)整對(duì)外貿(mào)易投資戰(zhàn)略、調(diào)整外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，以避免美國(guó)“重返亞洲”新戰(zhàn)略下貨幣政策、財(cái)政政策、貿(mào)易投資政策調(diào)整對(duì)中國(guó)的負(fù)面影響。

(4)盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量在2020年前或?qū)⒊^美國(guó)，但在經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量，對(duì)全球金融、軍事、科技的影響和控制力等諸方面，與美國(guó)存在巨大差距。全面趕超美國(guó)需要50～100年的時(shí)間 (在政局穩(wěn)定的情況下)。脫離這個(gè)基本判斷，離開“韜光養(yǎng)晦”戰(zhàn)略，過早“攤牌”，將不利于中華民族在21世紀(jì)的復(fù)興。