劉錫良(長江學(xué)者特聘教授 博導(dǎo)) 董青馬(副教授)

(作者單位：西南財經(jīng)大學(xué)中國金融研究中心;責(zé)任編輯：郭周明)

“走出去”戰(zhàn)略中我國企業(yè)金融風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制研究

劉錫良(長江學(xué)者特聘教授 博導(dǎo)) 董青馬(副教授)

編者按：自從2000年10月11日十五屆五中全會通過的“十五計(jì)劃”建議中最早將“走出去”戰(zhàn)略上升至正式的國家戰(zhàn)略以來，我國企業(yè)“走出去”步伐明顯加快，領(lǐng)域不斷拓寬，規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，水平不斷提升。截至2011年年底，中國境內(nèi)投資者共在全球178個國家(地區(qū))設(shè)立對外直接投資企業(yè)1.8萬家，累計(jì)實(shí)現(xiàn)非金融類對外直接投資3220億美元。2012年1-11月，我國境內(nèi)投資者共對全球130個國家和地區(qū)的3596家境外企業(yè)進(jìn)行了直接投資，累計(jì)實(shí)現(xiàn)非金融類直接投資625億美元，同比增長25%。但與此同時，我國企業(yè)在“走出去”戰(zhàn)略的實(shí)施過程中也面臨著日益多元的各類風(fēng)險，而在國際金融危機(jī)爆發(fā)后，金融風(fēng)險更引起了各國海外投資企業(yè)的高度關(guān)注。黨的十八大提出，“加快走出去步伐，增強(qiáng)企業(yè)國際化經(jīng)營能力，培育一批世界水平的跨國公司”,同時明確要求，“提高抵御國際經(jīng)濟(jì)風(fēng)險能力”。本文作者從我國企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略的現(xiàn)狀出發(fā)，系統(tǒng)評估其在運(yùn)行過程中的政治經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，探討我國金融風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制存在的缺陷，進(jìn)而結(jié)合發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)，從頂層設(shè)計(jì)的高度探討構(gòu)建 “走出去”戰(zhàn)略中我國企業(yè)“三位一體”金融風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制，并據(jù)此從政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)的視角提出風(fēng)險分擔(dān)的具體政策建議，相信對更好地推動我國企業(yè)“走出去”，在海外開展國際經(jīng)營過程中提升防范和化解政治經(jīng)濟(jì)風(fēng)險能力有所啟發(fā)。

一、引言

中國要成為世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國，擔(dān)負(fù)起歷史所賦予的大國責(zé)任，成為世界和平發(fā)展的重要力量，就必須更加開放，融入世界經(jīng)濟(jì)及全球化一體化進(jìn)程中。自2001年加入WTO后，我國隨即提出“走出去”戰(zhàn)略,之后，我國企業(yè)跨國經(jīng)營與對外投資規(guī)模隨之大幅增加。中國國際投資頭寸表表明，我國對外直接投資從2004年的527億美元上升到2011年的3642億美元，年均增長率為31.9%。同時，據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，2012年1-11月，我國境內(nèi)投資者共對全球130個國家和地區(qū)的3596家境外企業(yè)進(jìn)行了直接投資，累計(jì)實(shí)現(xiàn)非金融類直接投資625.3億美元，同比增長25%。2008年爆發(fā)于美國的次貸危機(jī)迅速演變?yōu)闄M掃全球的金融風(fēng)暴，在為全球經(jīng)濟(jì)帶來負(fù)面影響的同時也為我國企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略提供了前所未有的機(jī)遇。一方面受全球金融危機(jī)和歐債危機(jī)影響，歐美發(fā)達(dá)國家實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受挫，亟需外部投資來提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)，提高本地就業(yè)水平和財稅收入，擺脫金融危機(jī)與債務(wù)危機(jī)，中國以世界第一的外匯儲備、世界第二的GDP和較高的增長速度，成為世界經(jīng)濟(jì)增長的重要引擎，企業(yè)“走出去”受到的海外監(jiān)管和審查放松，跨國并購的政治障礙和隱性成本得以有效降低；另一方面，金融危機(jī)在客觀上降低了發(fā)達(dá)國家部分企業(yè)資產(chǎn)的估值水平，尤其是降低了國內(nèi)目前緊缺的高科技、資源類產(chǎn)業(yè)的價格與壁壘，為我國企業(yè)“走出去”進(jìn)行兼并收購提供了重要?dú)v史契機(jī)。

黨的十八大報告明確指出,適應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化新形勢，必須實(shí)行更加積極主動的開放戰(zhàn)略，完善互利共贏、多元平衡、安全高效的開放型經(jīng)濟(jì)體系。新形勢下我國企業(yè)“走出去”策略具有更深刻的戰(zhàn)略意義。第一，“走出去”戰(zhàn)略有利于瞄準(zhǔn)全球產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整方向、轉(zhuǎn)移過剩產(chǎn)能和平衡國際收支失衡。一方面中國企業(yè)進(jìn)行海外投資，有利于促進(jìn)資本流出，這可在一定程度上消化一部分外匯，改變造成雙順差的結(jié)構(gòu)性因素以平衡國際收支；另一方面，積極開展對外經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作和擴(kuò)大對外直接投資，有利于外貿(mào)企業(yè)把商品輸出優(yōu)勢轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本輸出優(yōu)勢，擴(kuò)大中國資本在國際市場上的影響力和控制力，進(jìn)而繞開當(dāng)前日益嚴(yán)重的貿(mào)易壁壘。第二，耗能型企業(yè)可通過“走出去”減輕對國內(nèi)能源的依賴，從事能源、資源開發(fā)的企業(yè)可通過“走出去”戰(zhàn)略加強(qiáng)對能源的獲得，進(jìn)而有效緩解我國經(jīng)濟(jì)增長的資源與環(huán)境約束壓力。第三，通過獲取先進(jìn)技術(shù)，可以增強(qiáng)跨國企業(yè)國際競爭能力。中國企業(yè)直接到發(fā)達(dá)國家投資，雇傭當(dāng)?shù)氐目蒲信c管理人員，有利于我國企業(yè)加強(qiáng)自主創(chuàng)新，學(xué)習(xí)海外企業(yè)先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)，提高我國企業(yè)和產(chǎn)品的國際知名度。

2009年，中國貨物出口超過德國，成為世界第一出口大國，2010年度中國GDP又首次超過日本成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，但遺憾的是，中國仍然僅是世界生產(chǎn)和貿(mào)易大國，而不是世界投資大國。從總體上看，我國企業(yè)“走出去”依然處于學(xué)習(xí)和適應(yīng)國際化經(jīng)營的階段，中國的對外投資無論從規(guī)模還是從管理經(jīng)驗(yàn)方面看，都與發(fā)達(dá)國家有很大差距。根據(jù)MIGA(2009)的調(diào)研，其發(fā)展仍然面臨著兩個根本性問題：其一，企業(yè)特別是中小企業(yè)“走出去”遇到的第一道難關(guān)就是資金不足，包括企業(yè)自身的資金問題和融資方面的困難，致使其開展境外投資和跨國經(jīng)營心有余而力不足。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國90%以上的境外投資項(xiàng)目投資金額偏小，多在300萬美元以下，境外加工貿(mào)易項(xiàng)目平均投資金額為220萬美元，其中一半以上在100萬美元以下；而發(fā)達(dá)國家對外投資項(xiàng)目的平均金額在600萬美元左右，發(fā)展中國家在450萬美元左右。其二，我國企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略面臨巨大的政治與經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。一方面，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長緩慢，中國海外投資需求存在不確定性，海外經(jīng)營風(fēng)險急劇增加；另一方面，金融危機(jī)加劇了某些國家的社會和政治動蕩，使中國企業(yè)“走出去”面臨更大的社會和政治風(fēng)險。這種政治經(jīng)濟(jì)風(fēng)險凸顯的是中國經(jīng)濟(jì)金融的崛起，其必將打破原有的世界經(jīng)濟(jì)金融格局，世界利益版圖將重新分割，中國崛起過程中的各種利益摩擦也必將會導(dǎo)致我國企業(yè)“走出去”道路艱險曲折。

其實(shí)，這兩個問題的本質(zhì)均源于“走出去”我國企業(yè)戰(zhàn)略中金融風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制的殘缺。第一，企業(yè)跨國經(jīng)營的風(fēng)險不能通過有效方式分散出去，造成了企業(yè)的經(jīng)營困境進(jìn)而不能有效獲得融資支持；第二，我國金融國際化水平較低限制銀行承擔(dān)全球風(fēng)險的能力，同時融資渠道的單一又致使風(fēng)險多集中于銀行體系；第三，政府、保險等風(fēng)險分擔(dān)與補(bǔ)償機(jī)制的弱化使企業(yè)“走出去”過程中的政治經(jīng)濟(jì)風(fēng)險囿于企業(yè)和銀行體系中，阻礙了其跨國經(jīng)營步伐。

二、我國企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略中的風(fēng)險評估

企業(yè)國際化及跨國經(jīng)營較本國運(yùn)營面臨更多不確定性及風(fēng)險。Miller(1992)從經(jīng)理人員感知的角度將國際化的不確定性分為一般環(huán)境、行業(yè)及公司的不確定性。Brouthers(1995，1996)將環(huán)境不確定性分為六個方面：政府政策、宏觀經(jīng)濟(jì)、公司所使用的資源和服務(wù)、產(chǎn)品市場和需求、競爭和行業(yè)技術(shù)。后續(xù)研究更為關(guān)注某種對國際化經(jīng)營與運(yùn)作過程產(chǎn)生影響的特定風(fēng)險，如Yothin(2007)關(guān)注跨國經(jīng)營過程中的宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險,Christlan(2008)對跨國資產(chǎn)管理中外匯風(fēng)險的研究等。根據(jù)我們關(guān)注的焦點(diǎn)內(nèi)容與各類風(fēng)險的重要性(詳見表1)，我們在研究企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略中，將風(fēng)險分為政治風(fēng)險(含政策法律風(fēng)險)與經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、市場風(fēng)險、競爭風(fēng)險、人力資源風(fēng)險等)兩大類。

(一)企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略中的政治風(fēng)險評估

Haendel(1979)將政治風(fēng)險理解為東道國政府和民眾經(jīng)常對跨國公司的經(jīng)營進(jìn)行干預(yù)，包括東道國政府對跨國公司壟斷經(jīng)營的干預(yù)(沒收、對資本流出和商業(yè)交易的限制等)與部分民眾對跨國公司經(jīng)營的反對(暴力沖突、恐怖主義、罷工等)。據(jù)MIGA(2009)對全球300家跨國公司的調(diào)查顯示，限制跨國公司向新興市場投資的主要約束條件中，排在首位的就是政治風(fēng)險，且未來3年其重要性將持續(xù)上升(見圖1)。為此，我們根據(jù)政治風(fēng)險的不同表現(xiàn)形式，對其進(jìn)行具體的分析。

1.政局動蕩與戰(zhàn)亂風(fēng)險

這是指由于政局不穩(wěn)，東道國發(fā)生革命、內(nèi)亂、暴動、戰(zhàn)爭，造成的我國跨國投資項(xiàng)目財產(chǎn)(人員)遭受破壞、損失、喪失、被奪取或被留置的風(fēng)險。近年來的伊拉克戰(zhàn)爭、印巴危機(jī)、剛果戰(zhàn)亂等都使當(dāng)事國政治動蕩，社會治安急劇惡化，經(jīng)濟(jì)停滯不前。此外，中亞國家、拉美、東南亞和非洲是政變的多發(fā)地，幾乎每年都有若干個國家發(fā)生政變。最近，最為典型的利比亞戰(zhàn)亂更是給我國企業(yè)的海外利益帶來巨大的損失。

2.政策變動與歧視性干預(yù)

東道國由于各種目的，可能通過立法或行政命令改變原有政策，甚至要求外資企業(yè)多交稅賦或者不讓其進(jìn)入某些行業(yè)或項(xiàng)目。具體包括：

(1)沒收、征用與國有化。東道國政府無償或以很小代價占有外國企業(yè)的財產(chǎn)，或通過制定一系列的法令逐步將外國企業(yè)收歸本國控制。當(dāng)前，東道國政府以種種措施使外國投資者作為股東的權(quán)利受到很大程度的制約或?qū)嶋H上被取消，從而構(gòu)成事實(shí)上的征用。如2005年，中石油公司和中石化公司共同出資14.2億美元，收購了加拿大恩卡納集團(tuán)的安第斯石油公司，成為厄瓜多爾最大的外資企業(yè)，但2007年10月12日，厄瓜多爾突然以總統(tǒng)令形式宣布，征收特別收益金，將外國石油公司額外收入中的99%收歸國家所有。2006年年底俄羅斯政府出臺整頓批發(fā)零售市場經(jīng)濟(jì)秩序、規(guī)范外來移民就業(yè)等有關(guān)法規(guī)，使近10萬華商遭受重大損失。

(2)限制性政策。限制性政策系指東道國允許外資企業(yè)保留其投資利益的所有權(quán)，但與此同時對企業(yè)的經(jīng)營與發(fā)展設(shè)置的種種障礙。具體包括：①轉(zhuǎn)移限制，即東道國政府通過外匯管制等措施，使跨國投資企業(yè)無法將其所得利潤、資產(chǎn)等匯回本國。如，拉美國家在1980年債務(wù)危機(jī)中宣布凍結(jié)一定時期的對外匯款行為。②并購禁止，即東道國政府以特定政令的形式禁止該項(xiàng)并購。如美國的“國家安全審查制度”明確授權(quán)商務(wù)部外國投資委員會，禁止任何有損于美國國家安全的外資對美國企業(yè)的并購。近年來，中石油公司、中鋁公司海外并購屢屢受阻，中海油公司并購優(yōu)尼科公司、華為公司并購三葉公司等并購案以失敗告終，近期美國眾議院情報委員會發(fā)布的關(guān)于華為公司與中興通訊公司的一份調(diào)查報告稱美國政府系統(tǒng)特別是敏感的系統(tǒng)，不應(yīng)該使用華為公司或中興通訊公司的設(shè)備，即在相當(dāng)程度上阻斷了華為公司、中興通訊公司在美國市場并購的可能性。③其他非正常干預(yù)與限制性政策。如東道國政府通過制定相關(guān)法律對外國產(chǎn)品的地方含量、外國企業(yè)的進(jìn)口進(jìn)行限制以及外資稅收政策、國內(nèi)勞工待遇等方面的風(fēng)險。如，歐盟對“螺絲刀經(jīng)營”要求地方含量為40%，北美自由貿(mào)易協(xié)議要求來自其成員國汽車的地方含量高達(dá)62%。

圖1 限制向新興市場投資的主要約束條件

表1 各進(jìn)入模式下關(guān)鍵風(fēng)險的識別(問卷分析結(jié)果與專家討論結(jié)果對比)

資料來源：許暉，余娟. 企業(yè)國際化經(jīng)營中關(guān)鍵風(fēng)險的識別研究. 南開管理評論，2007，10(4)：92-97

(3)政府違約或政策變動，即東道國政府違反部分或全部協(xié)議條件，導(dǎo)致跨國企業(yè)無法按原合同或協(xié)議繼續(xù)執(zhí)行相關(guān)投資約定，并導(dǎo)致跨國企業(yè)重大經(jīng)營損失。如,2002年南非出臺新的礦業(yè)投資法，要求當(dāng)?shù)谺EE團(tuán)體必須在礦產(chǎn)合資公司占股比例不能低于25%，且擁有一票決策權(quán)，以及公司高層管理職位必須安排當(dāng)?shù)睾谌藛T工等。

3.文化意識形態(tài)引起的騷亂與恐怖襲擊

由于社會、文化、意識形態(tài)、民族矛盾和宗教因素等原因，引起東道國對跨國企業(yè)反感或反對，導(dǎo)致東道國社會、文化強(qiáng)烈波動，最終引起騷亂，甚至發(fā)展成為局部性的恐怖襲擊，將擾亂中國跨國企業(yè)經(jīng)營秩序，并導(dǎo)致?lián)p失。如東南亞地區(qū)有嚴(yán)重的反華排華情緒，時常發(fā)生示威游行；我國跨國企業(yè)在非洲、亞洲已多次遭遇綁架、襲擊等。

(二)企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略中的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險評估

1.宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險

近年來，由于次貸危機(jī)的影響，各國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遲緩，我國企業(yè)的海外經(jīng)營面臨較大的宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險，如希臘等“歐豬五國”的主權(quán)債務(wù)危機(jī)問題、美國的“財政懸崖”等。

2.市場風(fēng)險

市場風(fēng)險主要體現(xiàn)為匯率風(fēng)險、原材料價格風(fēng)險與商品價格風(fēng)險等。從2005年匯率改革至今，人民幣匯率彈性不斷增加，從單邊升值到雙邊波動特征越來越顯著，匯率風(fēng)險管理將是國內(nèi)企業(yè)“走出去”中必須面對的問題。同時，受制于全球貨幣政策及需求的變化，大宗商品價格也日益呈現(xiàn)金融屬性，波動愈發(fā)劇烈。

3.文化差異、財務(wù)風(fēng)險、匯率風(fēng)險和融資風(fēng)險引發(fā)的跨國經(jīng)營困境，尤其是跨國并購的失敗風(fēng)險

國際咨詢公司數(shù)據(jù)顯示，中國企業(yè)60%～70%的合并案例是失敗的，其中：3/4收購企業(yè)的股價下降20%以上，36%中國企業(yè)能維持其收入增長，67%中國企業(yè)無法獲得交易時被夸大的效益(歐陽明明、華林，2006)。2003—2004年，TCL先后收購湯姆遜公司的電視、DVD影碟機(jī)業(yè)務(wù)及阿爾卡特的手機(jī)等業(yè)務(wù)，由于技術(shù)落后與并購整合遲緩，兩項(xiàng)交易僅2005年損失就高達(dá)22億港元。

4.經(jīng)營管理風(fēng)險

經(jīng)營管理風(fēng)險包括經(jīng)營決策風(fēng)險、籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險、交易風(fēng)險、社會責(zé)任風(fēng)險、人力資源風(fēng)險等日常經(jīng)營管理中遭遇的內(nèi)部問題或外部經(jīng)營環(huán)境問題導(dǎo)致的風(fēng)險。經(jīng)營風(fēng)險涉及企業(yè)的各個方面，有決策失誤造成的，也有經(jīng)營過程中某一環(huán)節(jié)出問題的，如原材料成本高，銷售價格低，應(yīng)收賬款金額高，資金鏈斷裂等。企業(yè)應(yīng)充分研究經(jīng)營過程中的潛在風(fēng)險，找出可能出現(xiàn)的風(fēng)險環(huán)節(jié)，并且實(shí)施有效的防范措施。

三、“走出去”戰(zhàn)略中我國企業(yè)的金融風(fēng)險分擔(dān)現(xiàn)狀及其存在的缺陷

前述風(fēng)險的存在，嚴(yán)重制約了我國企業(yè)跨國經(jīng)營的融資渠道與發(fā)展空間。為此，本部分筆者擬從金融風(fēng)險分擔(dān)的視角探討前述風(fēng)險為何不能在國民經(jīng)濟(jì)各部分進(jìn)行有效的分擔(dān)與轉(zhuǎn)移。具體緣由為：一是事前缺乏精準(zhǔn)的信息服務(wù)，致使不能提前規(guī)避各類風(fēng)險；二是事中缺乏有效的金融風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制，致使企業(yè)風(fēng)險不能及時處置；三是事后缺乏有效的全球問責(zé)與補(bǔ)償機(jī)制。

(一)金融國際化程度偏低嚴(yán)重制約了金融市場及金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險分擔(dān)功能的發(fā)揮

其一，銀行機(jī)構(gòu)國際化程度低，難以提供有效的融資業(yè)務(wù)和咨詢服務(wù)。第一，中資銀行“走出去”步伐嚴(yán)重滯后于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。截至2011年年底(銀監(jiān)會年報，2011)，政策性銀行及國家開發(fā)銀行設(shè)立6家海外機(jī)構(gòu)，參股2家境外機(jī)構(gòu)；5家大型商業(yè)銀行設(shè)立105家海外機(jī)構(gòu)，收購(或)參股10家境外機(jī)構(gòu)；8家中小商業(yè)銀行設(shè)立14家海外機(jī)構(gòu)，2家中小商業(yè)銀行收購(或)參股5家境外機(jī)構(gòu)。海外銀行機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)占比僅在4%左右，參與國際市場的廣度與深度仍然有限。第二，中資銀行在“走出去”過程中普遍業(yè)務(wù)范圍比較窄，經(jīng)營規(guī)模和客戶群體比較小，在當(dāng)?shù)厥袌龅挠绊懥κ钟邢蓿y以形成核心競爭力。第三，“走出去”的中資銀行機(jī)構(gòu)尚未從總行層面與當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)建立戰(zhàn)略合作機(jī)制，也很少進(jìn)行深層次的業(yè)務(wù)合作。

其二，非銀行類金融機(jī)構(gòu)作用發(fā)揮不夠明顯，融資渠道狹窄，金融服務(wù)渠道少，境外融資困難重重。純內(nèi)資背景的證券公司極少有參與企業(yè)海外經(jīng)營過程的機(jī)會，保險機(jī)構(gòu)的情況就更是如此，除了政策性機(jī)構(gòu)中國出口信用保險公司外，國內(nèi)其他的保險公司如中國財險、平安保險等都很少介入海外業(yè)務(wù)。

其三，外匯管理和匯兌環(huán)節(jié)繁瑣，如境外投資規(guī)模限制以及股東貸款的條件限制等，致使境外融資面臨較高審批成本，境內(nèi)融資業(yè)很難用于境外投資需要。

(二)金融市場定價權(quán)喪失及我國金融市場不完善致使我國企業(yè)很難運(yùn)用金融衍生工具來對沖匯率、利率、商品價格等重要市場風(fēng)險

近年來，中國企業(yè)運(yùn)用衍生工具來對沖金融風(fēng)險往往以悲劇而收場，如東航、國航和南航的航油期權(quán)，深南電的油價期權(quán)等，其中中航油新加坡公司于2004年11月29日申請停牌，并于次日正式向市場公告已虧3.9億美元、潛虧1.6億美元，并向法院申請債務(wù)重組。這些企業(yè)的虧損多源于我國金融市場不完善導(dǎo)致的定價權(quán)喪失及公司普遍對金融產(chǎn)品的認(rèn)識度不高。

(三)政策性金融及其風(fēng)險分擔(dān)補(bǔ)償機(jī)制欠缺是我國企業(yè)“走出去”中風(fēng)險尤其是政治風(fēng)險不能有效分擔(dān)轉(zhuǎn)移的重要根源

一方面海外投資保險制度存在較大的缺陷。海外投資保險制度不是一種民間保險或私人保險，而是一種政府保證或國家保證，其保險人即海外投資保險機(jī)構(gòu)不僅具有國家特設(shè)機(jī)構(gòu)的性質(zhì)，而且其保險往往與政府間投資保證協(xié)議有密切聯(lián)系。該制度的建立，有利于有效化解海外經(jīng)營帶來的政治風(fēng)險問題。自2003年中國出口信用保險公司成立以來，海外投資保險獲得了較快發(fā)展，但其仍然存在以下問題：第一，我國海外投資保險覆蓋面相當(dāng)?shù)汀?010年中國出口信用保險公司的海外投資保險業(yè)務(wù)承保金額為120.6億美元，責(zé)任余額為173億美元，僅占全國年非金融類海外投資余額的5.68%。第二，相關(guān)立法缺位。2009年2月新修訂的《保險法》都未涉及海外投資保險，由于缺乏法律規(guī)制和監(jiān)督依據(jù)，容易造成其政策性功能的濫用，使我國海外投資保險處于一種不透明、不公開的狀態(tài)。第三，業(yè)務(wù)范圍較為狹窄，具體操作規(guī)范不夠清晰。中國出口信用保險公司主要承擔(dān)的是出口保險，而承保的海外投資業(yè)務(wù)非常少，主要為采礦和制造行業(yè)，而我國海外投資項(xiàng)目卻相當(dāng)廣泛，因此大量的行業(yè)無法投保海外投資保險。第四，雙邊投資保護(hù)與多邊保護(hù)協(xié)定的局限性。截至2010年11月1日，我國已與130個國家簽訂了雙邊投資保護(hù)協(xié)定。但并不是每一個雙邊投資保護(hù)協(xié)議都涉及海外投資保險的內(nèi)容，并且投資保險主要通過雙邊投資保護(hù)協(xié)議中的代位權(quán)制度加以體現(xiàn)。此外，多邊保護(hù)協(xié)定存在對合格海外投資的要求嚴(yán)格且繁瑣、對投資東道國的要求不利于我國向發(fā)達(dá)國家投資、MIGA的擔(dān)保容量有限、擔(dān)保申請難度大等問題(王卉，2012)。

另一方面，我國稅收、貼息等風(fēng)險補(bǔ)償制度較為欠缺。第一，對企業(yè)“走出去”的補(bǔ)貼方式和補(bǔ)貼金額非常單一和有限，也未能建立專業(yè)完整的“風(fēng)險補(bǔ)償基金”制度等，致使商業(yè)銀行不愿放貸；第二，稅收制度偏重“引進(jìn)來”，對“走出去”的支持力度不夠(深圳“走出去”企業(yè)稅收服務(wù)研究課題組，2010)，在稅收優(yōu)惠方面，與發(fā)達(dá)國家促進(jìn)企業(yè)境外投資措施相比，我國既不實(shí)行免稅，也沒有境外投資準(zhǔn)備金扣除制度，更沒有稅收減讓政策，無法有力促進(jìn)和支持企業(yè)“走出去”。

四、“走出去”戰(zhàn)略中我國企業(yè)金融風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制構(gòu)建

金融體系的核心功能在于優(yōu)化風(fēng)險分擔(dān)方式，即對風(fēng)險進(jìn)行分拆、捆綁、分散與轉(zhuǎn)移，在不同微觀經(jīng)濟(jì)主體之間進(jìn)行優(yōu)化配置，提高經(jīng)濟(jì)福利。金融風(fēng)險分擔(dān)的核心原理為：①由對風(fēng)險最有控制力的一方承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險；②承擔(dān)的風(fēng)險程度與所得的回報大小相匹配；③承擔(dān)的風(fēng)險要有上限。依照此原則，我們將企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略中的核心主體分為政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)三大類，分別探討其風(fēng)險分擔(dān)的邊界與風(fēng)險轉(zhuǎn)移方式，進(jìn)而構(gòu)建出“三維一體”的立體風(fēng)險分擔(dān)模式。

(一)金融風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制的頂層設(shè)計(jì)：“三位一體”的風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制設(shè)想

首先，從時間維度看，風(fēng)險分擔(dān)可分為事前預(yù)防、事中管理和事后退出三個階段，在不同階段各行為主體關(guān)注的重點(diǎn)有所不同。事前管理的關(guān)鍵是“預(yù)防和預(yù)警”，主要是建立跨國企業(yè)的風(fēng)險評估與預(yù)警機(jī)制，并構(gòu)建政府、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的合意風(fēng)險分擔(dān)模式，以促進(jìn)企業(yè)風(fēng)險的轉(zhuǎn)移與融資困境的改善。事中管理的關(guān)鍵是“控制和應(yīng)對”，主要是風(fēng)險爆發(fā)后的應(yīng)對和處理，包含識別風(fēng)險是否發(fā)生、風(fēng)險程度和危害、風(fēng)險成因和可能傳播路徑等，隔離風(fēng)險源、避免風(fēng)險損害擴(kuò)大等隔離工作，通過各種政策工具對風(fēng)險進(jìn)行分擔(dān)補(bǔ)償。事后管理的關(guān)鍵是“退出和恢復(fù)”，包括在極端風(fēng)險狀態(tài)基本結(jié)束的情況下要考慮以適當(dāng)?shù)臅r機(jī)和形式實(shí)現(xiàn)退出，對可能引發(fā)的次級災(zāi)害進(jìn)行管理，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)、消除可以引發(fā)風(fēng)險的深層次隱患等等，尤其注重對道德風(fēng)險的防范與管理。

其次，從風(fēng)險爆發(fā)的范圍維度來看，我們可以將其分為全球性、區(qū)域性和國別性，我們需針對其影響范圍選擇不同的風(fēng)險分擔(dān)模式。對于全球性風(fēng)險，我們可能需加強(qiáng)全球外交工作及各類投資保護(hù)協(xié)定的簽訂；對于區(qū)域性風(fēng)險，我們需加強(qiáng)風(fēng)險的分散與金融市場的風(fēng)險分擔(dān)；對于國別性風(fēng)險，我們需加強(qiáng)對外投資保險、風(fēng)險規(guī)避等風(fēng)險分擔(dān)模式的建立。

再次，從對策維度來看，我們需加強(qiáng)金融風(fēng)險分擔(dān)的組織架構(gòu)、決策程序與工具組合研究。①我們必須建立風(fēng)險爆發(fā)的預(yù)警機(jī)制和快速反應(yīng)機(jī)制，而這些機(jī)制的有效實(shí)現(xiàn)必須以一個職能明確、責(zé)權(quán)分明、組織健全、運(yùn)行靈活、統(tǒng)一高效的管理體制為依托，用法制化的手段明晰各職能部門各自的職責(zé)，具體應(yīng)包括決策系統(tǒng)、咨詢系統(tǒng)、運(yùn)營系統(tǒng)(操作系統(tǒng))、信息系統(tǒng)。②明確各部門風(fēng)險分擔(dān)的重點(diǎn)與邊界：政治風(fēng)險應(yīng)主要由政府來承擔(dān)；經(jīng)營風(fēng)險應(yīng)由企業(yè)來主要承擔(dān)；市場風(fēng)險、金融風(fēng)險由政府、金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)來共同承擔(dān)。

(二)企業(yè)需通過完善跨國經(jīng)營風(fēng)險管理制度基礎(chǔ)，合理采用各類市場手段來分擔(dān)化解企業(yè)運(yùn)營過程中的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險

首先，建立對外投資風(fēng)險組織體系和內(nèi)控制度，建立企業(yè)的風(fēng)險預(yù)警定位系統(tǒng)。一般而言，企業(yè)企業(yè)對外投資的風(fēng)險管理系統(tǒng)通常包括識別、評估、預(yù)警、防范四個組成部分。同時，企業(yè)風(fēng)險管理體系的正常運(yùn)行還需要組織機(jī)構(gòu)的完善以及內(nèi)部控制制度的完善。風(fēng)險管理組織體系主要包括規(guī)范的企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)、風(fēng)險管理職能部門、內(nèi)部審計(jì)部門和法律事務(wù)部門以及其他有關(guān)職能部門、業(yè)務(wù)單位的組織領(lǐng)導(dǎo)機(jī)構(gòu)及其職責(zé)。

其次，合理運(yùn)用各類金融衍生品工具和綜合貿(mào)易手段等來規(guī)避匯率等市場風(fēng)險。第一，企業(yè)可以利用金融衍生產(chǎn)品(如利率互換、利率期權(quán)、貨幣互換、外匯資金管理、外匯期權(quán))有效管理匯率風(fēng)險，通過掉期等衍生產(chǎn)品的交易，對外債進(jìn)行長期、動態(tài)和系統(tǒng)化管理，控制外債成本，規(guī)避市場風(fēng)險。第二，利用綜合貿(mào)易手段和適宜的財務(wù)策略來規(guī)避匯率風(fēng)險，比如差別定價、貿(mào)易融資策略、結(jié)算策略、內(nèi)部結(jié)算等。

再次,充分利用產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系、行業(yè)協(xié)會等中介機(jī)構(gòu)來實(shí)現(xiàn)金融風(fēng)險的分擔(dān)。與政府相比，商會組織熟悉本行業(yè)情況，掌握投資地信息比較快捷，可以協(xié)調(diào)行業(yè)內(nèi)不同企業(yè)可能出現(xiàn)的利益沖突，在與投資地政府交涉、溝通、談判方面也具有優(yōu)勢。同時，我們可以發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈整合的優(yōu)勢，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)協(xié)同聚集效應(yīng)，在行業(yè)內(nèi)部實(shí)現(xiàn)風(fēng)險的共擔(dān)與利益共享。

最后，通過合資的方式進(jìn)行海外擴(kuò)張，不但可將政治風(fēng)險與東道主國進(jìn)行分?jǐn)?，而且也有利于建立利益共享機(jī)制，規(guī)避意識形態(tài)和文化差異帶來的沖擊。

(三)金融體系必須加快國際化步伐，不斷創(chuàng)新金融產(chǎn)品，為我國企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略提供更為廣泛有效的風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制

一方面，提高我國金融服務(wù)業(yè)尤其是銀行業(yè)在國際上的競爭能力，為各種類型的企業(yè)提供融資便利。第一，支持中資銀行的國際化經(jīng)營戰(zhàn)略，為我國“走出去”企業(yè)提供本地化、多元化的全方位金融服務(wù)。實(shí)證研究表明，銀行海外分支機(jī)構(gòu)的增長和分布與一個國家的對外投資具有一致性，相關(guān)度幾乎達(dá)100%。第二，支持國內(nèi)商業(yè)銀行開展業(yè)務(wù)創(chuàng)新，滿足我國企業(yè)“走出去”個性化融資需求。如依據(jù)“走出去”企業(yè)的類型(進(jìn)出口貿(mào)易型、境外投資型、對外工程項(xiàng)目總承包與勞務(wù)合作型和區(qū)域管理型)為其提供全方位的一站式服務(wù)解決方案；進(jìn)一步開發(fā)過橋貸款、發(fā)行垃圾債券、各種票據(jù)交換技術(shù)、杠桿收購技術(shù)等金融產(chǎn)品為跨國并購提供更多的融資選擇方案。

另一方面，拓展境外投資的多元化融資渠道。第一,推動設(shè)立海外投資發(fā)展基金，引導(dǎo)和支持成立面向海外的私募股權(quán)投資基金、風(fēng)險投資基金等機(jī)構(gòu)；第二,鼓勵企業(yè)充分利用海外資本市場融資，積極推動符合條件的跨國經(jīng)營企業(yè)發(fā)行短期融資券、中期票據(jù)、集合票據(jù)等債務(wù)與股權(quán)融資工具；第三,疏通境內(nèi)外企業(yè)之間的資金流通渠道。如，取消境外投資規(guī)模限制以及放寬股東貸款的條件限制等為企業(yè)提供全方位的金融服務(wù)解決方案。

(四)政府需加強(qiáng)我國企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略的宏觀制度構(gòu)建，為我國企業(yè)風(fēng)險尤其是政治風(fēng)險提供終極分擔(dān)方案

首先，合理選擇海外保險制度模式，為海外投資提供重要的風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制。迄今為止，全球海外保險制度有三種模式：雙邊模式(以美國為代表)、單邊模式(以日本為代表的外交保護(hù)模式)和多邊模式(以德國為代表)。中國實(shí)行的是單邊模式，這種制度不以中國與資本輸入國訂立雙邊投資保護(hù)協(xié)定為法定前提，缺點(diǎn)是保險機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)代位求償?shù)囊罁?jù)只能是外交保護(hù)權(quán)，不利于投資母國保險機(jī)構(gòu)理賠代位求償權(quán)的實(shí)際有效行使。因此，從長期來講，我國應(yīng)走向雙邊保護(hù)模式，以有效實(shí)現(xiàn)代位權(quán)，降低各種風(fēng)險。但在實(shí)際操作過程中，我國投資對象國形勢各異，需要有針對性的方式來處理不同風(fēng)險，因此，我們絕不放棄在具體實(shí)施層面單邊乃至多邊的海外投資保險方式。

其次，加強(qiáng)政策性金融體系的建立，為各類非商業(yè)風(fēng)險提供更為廣泛的風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制。一是借鑒日本做法，設(shè)立各類開發(fā)公司與投資基金，為企業(yè)海外擴(kuò)張?zhí)峁╋L(fēng)險分擔(dān)與資金支持。1967年，日本政府成立了“日本石油開發(fā)公司”，其作用是由私有公司向其提供海外石油開發(fā)方案，然后由該公司根據(jù)經(jīng)濟(jì)判斷為民營海外投資項(xiàng)目提供風(fēng)險貸款。如果海外石油勘探項(xiàng)目失敗，那么經(jīng)營該項(xiàng)目的私營公司不必還債，以此鼓勵民間去海外尋找石油資源。二是加強(qiáng)政策性金融支持力度。改進(jìn)扶持中國企業(yè)擴(kuò)大海外投資的思路，加大對擁有自主創(chuàng)新能力、自主知識產(chǎn)權(quán)或自主品牌企業(yè)的支持力度，對中小企業(yè)特別是科技型中小企業(yè)，進(jìn)行適度的政策傾斜；加大對資源開發(fā)型投資的金融支持，這類投資資金需求量大、投資周期長、投資風(fēng)險也大，為保證企業(yè)獲得充足的資金供應(yīng)，國家可以設(shè)立專項(xiàng)基金，由政策性金融機(jī)構(gòu)提供長期低息貸款，包括前期費(fèi)用、勘查資金、專利使用費(fèi)、其他取得資源開發(fā)權(quán)所需資金；設(shè)立專門的境外投資促進(jìn)機(jī)構(gòu)，為企業(yè)境外投資所需資金提供長期低息貸款，并為企業(yè)向商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)融資提供擔(dān)保和貼息支持。

再次，構(gòu)建海外投資風(fēng)險補(bǔ)償機(jī)制。一是加強(qiáng)稅收協(xié)定的談簽和修訂，為企業(yè)境外投資爭取更多的稅收利益，體現(xiàn)稅收的激勵作用。加強(qiáng)雙邊稅收政策的完善，包括避免重復(fù)征稅、消除對外直接投資企業(yè)的額外負(fù)擔(dān)、對境外直接投資活動給予有選擇性、有所側(cè)重的財稅優(yōu)惠鼓勵措施，并鼓勵企業(yè)建立適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險補(bǔ)償基金制度并給予相應(yīng)的稅收優(yōu)惠。二是設(shè)立境外投資貼息制度，擴(kuò)展優(yōu)惠貸款和貸款貼息的規(guī)模和范圍，優(yōu)先資助有利于轉(zhuǎn)移我國過剩產(chǎn)能的項(xiàng)目及對國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級有帶動作用的投資。

最后，提供一系列金融信息服務(wù)與溝通服務(wù)，降低金融風(fēng)險分擔(dān)的各類交易成本。一是在海外地區(qū)建立一些“孵化器”機(jī)構(gòu)，為“走出去”的企業(yè)提供辦公、市場推廣、品牌建設(shè)、研發(fā)、生產(chǎn)的場地，外派工作人員簽證服務(wù)，通訊、網(wǎng)絡(luò)等信息方面的資源以及政策、融資、法律和市場推廣等方面的支持。并提供全方位的金融信息服務(wù)，包括投資國環(huán)境調(diào)研分析、海外法律服務(wù)、財務(wù)服務(wù)和稅務(wù)服務(wù)等多方面內(nèi)容。二是加強(qiáng)海外民間公關(guān)力度，協(xié)調(diào)包括民眾、政府、反政府武裝等在內(nèi)的各方利益，在政治風(fēng)險和經(jīng)濟(jì)利益之間尋求新的平衡。

(作者單位：西南財經(jīng)大學(xué)中國金融研究中心;責(zé)任編輯：郭周明)