譚雅玲 研究員

20 12 年國(guó)際金融市場(chǎng)繼續(xù)聚焦2010 年以來一直關(guān)注的諸多焦點(diǎn)話題，經(jīng)歷了宏觀經(jīng)濟(jì)起伏震蕩、一波兩折的變量動(dòng)態(tài)，金融市場(chǎng)穩(wěn)定與動(dòng)蕩矛盾交織的有限和不漲的縮量新動(dòng)向凸起，但輿論評(píng)論和論證則停留于傳統(tǒng)思維和想象力的狀態(tài)。因此，整個(gè)國(guó)際金融的復(fù)雜性擴(kuò)大、矛盾面擴(kuò)張、不確定性惡化的局面十分明顯，未來金融危機(jī)預(yù)警更加嚴(yán)峻，且識(shí)別難度錯(cuò)綜復(fù)雜。

一、2012 年國(guó)際金融的焦點(diǎn)混亂與淡定交錯(cuò)

2012 年國(guó)際金融市場(chǎng)焦點(diǎn)話題接二連三，尤其是“異軍突起”的題材炒作十分明顯。國(guó)際金融市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)話題集中在美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策、歐元局面惡化與拖延導(dǎo)向以及市場(chǎng)流動(dòng)性帶來的價(jià)格期待失落，進(jìn)而金融市場(chǎng)心理不穩(wěn)定繼續(xù)擴(kuò)大、投機(jī)收獲進(jìn)一步減少、預(yù)期前景十分艱難。2012 年的復(fù)雜性在于輿論混淆真與假、市場(chǎng)錯(cuò)覺上與下、政策錯(cuò)位主與次。經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷的失誤十分嚴(yán)重，金融市場(chǎng)預(yù)期的混亂相當(dāng)突出。

焦點(diǎn)一: 美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的判斷誤區(qū)帶來預(yù)期判斷的錯(cuò)覺

2012 年美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策是世界經(jīng)濟(jì)及國(guó)際金融市場(chǎng)的全球聚焦和敏感事件。然而，由于解讀的偏激和誤導(dǎo)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策資質(zhì)與本質(zhì)上的分析與論證出現(xiàn)偏差，進(jìn)而導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)從樂觀轉(zhuǎn)向悲觀。正是伴隨美聯(lián)儲(chǔ)上半年不變的貨幣政策，世界經(jīng)濟(jì)樂觀預(yù)期，2012 年4 月春季的世界銀行和國(guó)際貨幣基金組織年會(huì)將全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期向上調(diào)整，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加快、歐洲經(jīng)濟(jì)衰退減緩、日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快、發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)基本穩(wěn)定。但是進(jìn)入下半年，特別是隨著美聯(lián)儲(chǔ)QE3 和QE4 的出臺(tái)，2012年10 月兩大機(jī)構(gòu)秋季年會(huì)下調(diào)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)悲觀氛圍加重，美國(guó)經(jīng)濟(jì)不景氣，失業(yè)率擔(dān)憂擴(kuò)大，財(cái)政懸崖嚴(yán)重;歐洲經(jīng)濟(jì)衰退加重，解決方案延后拖沓無奈;日本經(jīng)濟(jì)反復(fù)性擴(kuò)大，衰退跡象明顯再現(xiàn);發(fā)展中國(guó)家參差不齊，整體水平減慢。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的效應(yīng)似乎十分明顯，但并不對(duì)癥貨幣政策的真實(shí)與結(jié)果?？陀^評(píng)價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策面臨巨大的挑戰(zhàn)，輿論的偏激性和偏頗性十分嚴(yán)重，不僅不利于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，相反正在囤積更大的風(fēng)險(xiǎn)壓力。尤其是在我國(guó)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定，貨幣政策方向難以定奪的形勢(shì)下，這種混亂而復(fù)雜的語氣十分不利于我們自己的政策協(xié)調(diào)與經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，特別是心理穩(wěn)定受到的沖擊更大。我們應(yīng)全面、深入和站在更高的角度評(píng)價(jià)這種對(duì)策特殊性和遠(yuǎn)見性。

2012 年圍繞美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策持續(xù)引發(fā)關(guān)注、爭(zhēng)論與期待，世界經(jīng)濟(jì)一波兩折，上半年較樂觀，下半年較悲觀，其中美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策是一個(gè)分水嶺。首先，9 月17日美聯(lián)儲(chǔ)例會(huì)宣布每月400 億美元購(gòu)進(jìn)抵押證券;緊接著12 月12 日美聯(lián)儲(chǔ)例會(huì)進(jìn)一步?jīng)Q定每月450 億美元購(gòu)進(jìn)長(zhǎng)期國(guó)債;進(jìn)而全世界普遍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)QE3 和QE4 已出臺(tái)。然而，實(shí)際上對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)QE3 和QE4 的遐想十分突出，過度關(guān)注和極端解讀刺激市場(chǎng)錯(cuò)覺與混亂，尤其不利于目前以及未來的經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)的穩(wěn)定。特別是美聯(lián)儲(chǔ)9 月17日例會(huì)之后的市場(chǎng)表現(xiàn)是動(dòng)蕩性與經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的不確定性，不利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定十分突出，即展現(xiàn)出美元下跌、美股上漲、黃金上漲、石油上漲，世界經(jīng)濟(jì)判斷隨即從上半年的樂觀轉(zhuǎn)向悲觀，輿論導(dǎo)向的理由就在于美國(guó)經(jīng)濟(jì)不好，美聯(lián)儲(chǔ)又開始印鈔票了。而真實(shí)的狀況則是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策伴隨著QE3 的出臺(tái)而發(fā)生了質(zhì)的變化，尤其是資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，并非是簡(jiǎn)單或重復(fù)QE1 和QE2 的寬松政策循環(huán)。這正顯示出美國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的高端全球化，美元地位影響的全球霸權(quán)性。

焦點(diǎn)二: 歐元前途的復(fù)雜性惡化救助歐元方案的錯(cuò)位

歐債危機(jī)的定義過于簡(jiǎn)單化、輿論化和短期化，違背危機(jī)的歷史過程和理論原理。2012 年歐債危機(jī)的處理一波多折、反反復(fù)復(fù)，只是解決一時(shí)的信心問題，并未從根本上解除障礙與資金需求。尤以希臘為核心，但至今并未有新的突破，只是在時(shí)間和進(jìn)度上向后拖延，一時(shí)的緩解和信心恢復(fù)，但并未解決根本問題，進(jìn)而導(dǎo)致歐洲經(jīng)濟(jì)再度陷入二次衰退。因?yàn)闅W洲債務(wù)問題的處理并不對(duì)癥，在其不具備財(cái)政盈余，甚至是在財(cái)政超標(biāo)的前提下，歐洲成員國(guó)商討財(cái)政救助，不僅不會(huì)解決問題，反之使問題惡化。歐洲債務(wù)問題的處理關(guān)鍵在于發(fā)展經(jīng)濟(jì)，唯有經(jīng)濟(jì)發(fā)展可以取得財(cái)政來源，有了財(cái)政來源即可以解決債務(wù)問題，這是歐洲債務(wù)問題的“正循環(huán)”。而歐洲債務(wù)利用的方式是“反循環(huán)”，不利于問題消化，反之激化和惡化問題的擴(kuò)大。歐洲債務(wù)問題的思考是值得高度重視與按照常規(guī)和實(shí)效論證的。如果進(jìn)一步連接歐元以價(jià)值挑戰(zhàn)美元，美元規(guī)劃設(shè)計(jì)讓歐元失去價(jià)值，失去價(jià)值的重心，歐元就成為空心化或空洞化的貨幣合作。一方面以經(jīng)濟(jì)削弱貨幣向心力，工具是貨幣升值對(duì)策，使得歐元難以面對(duì)自身的問題，不能消化經(jīng)濟(jì)矛盾。歐元價(jià)格明顯被擺布。例如歐債危機(jī)的2010 年，歐元跌倒至1.18 美元;歐債危機(jī)的第二年，問題越來越嚴(yán)重，歐元穩(wěn)定在1.30 美元。這種價(jià)格搭配具有人為的控制力和調(diào)節(jié)性，并不是匯率真實(shí)的反映和實(shí)際的需要。所以我們能夠看到的市場(chǎng)匯率實(shí)際狀況是，歐洲的問題越來越嚴(yán)重，但歐元匯率卻始終穩(wěn)定在超出自己實(shí)際基礎(chǔ)的水平，難現(xiàn)貶值、擴(kuò)大升值。這其中的操盤手不言而喻。

焦點(diǎn)三: 流動(dòng)性需求進(jìn)一步膨脹實(shí)際作用參差不一的錯(cuò)落

通常意義的流動(dòng)性是指整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性，即在經(jīng)濟(jì)體系中貨幣的投放量的多少。流動(dòng)性過剩即指有過多的貨幣投放量，這些多余的資金需要尋找投資出路，刺激投資可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過熱尤其是投機(jī)經(jīng)濟(jì)過度現(xiàn)象。全球目前流動(dòng)性過剩的根源來自美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的結(jié)果和對(duì)全球的示范，流動(dòng)性過剩也被視為資金周轉(zhuǎn)過度。當(dāng)前流動(dòng)性過剩已經(jīng)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至全球經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要特征。流動(dòng)性的實(shí)質(zhì)就是一種商品對(duì)其他商品實(shí)現(xiàn)交易的難易程度，衡量難易程度的標(biāo)準(zhǔn)是該商品與其他商品實(shí)現(xiàn)交易的速度。在一般的宏觀經(jīng)濟(jì)分析中，流動(dòng)性過剩被用來特指一種極端的貨幣現(xiàn)象，基準(zhǔn)商品僅僅被當(dāng)作貨幣，駕馭和控制能力不一樣，結(jié)果也不盡相同，因?yàn)樨泿疟举|(zhì)上也是一種商品。最終取決于能力和實(shí)力。當(dāng)代市場(chǎng)在流動(dòng)性過剩形勢(shì)下，投資者對(duì)貨幣的需求由交易需求和投機(jī)需求組成，進(jìn)而直接拉動(dòng)價(jià)格高漲引發(fā)通脹基礎(chǔ)環(huán)境。在這種情況下，即便增加多少貨幣數(shù)量，也不能把人們手中的貨幣轉(zhuǎn)換為實(shí)際需要，而只是一種投機(jī)期待和預(yù)期。因此，靠增加貨幣供應(yīng)量不再能影響利率或收入，貨幣政策就處于對(duì)經(jīng)濟(jì)不起作用的狀態(tài)。流動(dòng)性特征新發(fā)現(xiàn)會(huì)呈現(xiàn)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變與調(diào)整。

首先，國(guó)際黃金價(jià)格受制于美聯(lián)儲(chǔ)政策收縮凸起，黃金市場(chǎng)基礎(chǔ)因素的變量加大。觀察20 世紀(jì)90年代黃金市場(chǎng)集中需求為主的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，由于人們的財(cái)富富裕程度并不高，戰(zhàn)爭(zhēng)、戰(zhàn)亂因素凸起，黃金單純避險(xiǎn)功能直接牽制黃金價(jià)格的高漲。國(guó)際金價(jià)水平疲弱于250 美元上下，金價(jià)水平的走向取決于需求因素。然而，進(jìn)入2000 年以來，一方面是黃金市場(chǎng)自然技術(shù)周期的必然，10 余年疲軟轉(zhuǎn)入10 余年牛市;另一方面則是黃金市場(chǎng)基礎(chǔ)要素的巨變，直接推動(dòng)金價(jià)高漲。最重要的因素在于貨幣競(jìng)爭(zhēng)格局的呈現(xiàn)，刺激黃金價(jià)格的戰(zhàn)略定位提升，尤其是伴隨金融危機(jī)的概念，黃金雙重屬性特色的戰(zhàn)略意義和籌碼定位巨變，引起高度關(guān)注與重視。同時(shí)伴隨金融危機(jī)和貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)的喧囂，國(guó)際黃金地位判斷言語爭(zhēng)論中的央行政策性轉(zhuǎn)變起到推波助瀾的作用。各國(guó)央行一改過去的賣出黃金對(duì)策，積極轉(zhuǎn)為買入黃金的周期階段。而就2012 年而言，正是美聯(lián)儲(chǔ)在實(shí)施收縮貨幣的戰(zhàn)略，貨幣政策的含義已經(jīng)從寬松轉(zhuǎn)入緊縮，實(shí)際上的貨幣政策結(jié)構(gòu)在進(jìn)行調(diào)整，并非簡(jiǎn)言概要的寬松政策。因此，一年間的黃金價(jià)格并未達(dá)到預(yù)期的高水平，繼續(xù)高漲的價(jià)格有收斂和截止的跡象，但實(shí)際上是美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策起到很重要的作用。美聯(lián)儲(chǔ)儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)的調(diào)整，資產(chǎn)儲(chǔ)備的增加、短期與長(zhǎng)期的調(diào)節(jié)，使得黃金價(jià)格的基礎(chǔ)有所動(dòng)搖，金價(jià)不漲的主要原因是資金在收窄規(guī)模、不是放量規(guī)模，金價(jià)的流動(dòng)性基礎(chǔ)在變化，黃金不漲受限。一年以來的國(guó)際黃金價(jià)格徘徊于1600美元之上，最高位1800 美元。黃金市場(chǎng)預(yù)期的1900 ～2100 美元并未出現(xiàn)，其中美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣收縮量十分明顯，賣短買長(zhǎng)的策略直接打壓和牽制黃金價(jià)格最為突出。2012年國(guó)際黃金價(jià)格繼續(xù)延續(xù)上漲態(tài)勢(shì)，但全年只上漲6%的幅度，為2008 年以來漲幅最小的一年。

其次，是國(guó)際石油市場(chǎng)的地域和市場(chǎng)新組合清晰，戰(zhàn)略性應(yīng)對(duì)凸顯未來思路與輪廓。尤其是紐約與倫敦市場(chǎng)價(jià)格倒掛嚴(yán)重，潛藏極其長(zhǎng)遠(yuǎn)和刻意的戰(zhàn)略規(guī)劃和意圖。2012 年國(guó)際石油市場(chǎng)繼續(xù)倫敦國(guó)際石油價(jià)格嚴(yán)重高于紐約石油價(jià)格的特色。這雖然是一個(gè)簡(jiǎn)單的現(xiàn)象，但背后的長(zhǎng)遠(yuǎn)意義和內(nèi)涵耐人尋味，關(guān)鍵點(diǎn)就是貨幣競(jìng)爭(zhēng)。眾所周知，英國(guó)是歐盟最大的成員國(guó)，也是最重要的大國(guó)。但是從歐元運(yùn)行開始到目前，英國(guó)一直游離之外，積極加入的態(tài)度轉(zhuǎn)變?yōu)橥涎蛹尤氲牧?chǎng)，最終演變?yōu)閺膩頉]有想過加入歐元區(qū)。而伴隨此過程的嚴(yán)重性在于英鎊的國(guó)際貨幣地位逐漸提升，1999年歐元問世時(shí)的國(guó)際貨幣體制格局由美元、歐元和日元三足鼎立構(gòu)架，如今已經(jīng)沒有這種模式，因?yàn)橛㈡^已經(jīng)躍上第三極貨幣的地位，英鎊無論結(jié)算、交易、投資乃至儲(chǔ)備的地位都超越日元。這種變化的背景和原因在于紐約退讓國(guó)際金融中心桂冠，倫敦連續(xù)2 年為世界10 大金融中心之首。這既給美國(guó)流出調(diào)整和回旋的空間，又給予英國(guó)恢復(fù)昔日榮光的雄心。2012 年一年間的石油價(jià)格從高位至相對(duì)走低，年初100 美元起步，年底90美元收官，石油市場(chǎng)價(jià)格震蕩劇烈，但紐約和倫敦兩地市場(chǎng)的落差依然在10 ～20 美元之間。紐約石油價(jià)格全年下跌8%，倫敦石油價(jià)格全年上漲3%。更值得關(guān)注的在于美國(guó)石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備的積極動(dòng)向，多年以來逐漸減少對(duì)石油的依存度的成功似乎醞釀更加長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略意圖與規(guī)劃。美國(guó)石油對(duì)外依存度已經(jīng)從2005 年的65%減少到2011 年45%，凸顯長(zhǎng)期和戰(zhàn)略的遠(yuǎn)見與高度，深謀遠(yuǎn)慮的戰(zhàn)略意義更值得關(guān)注。

2012 年國(guó)際金融市場(chǎng)的三大特點(diǎn)突出于:動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)綁架靜態(tài)思維判斷、動(dòng)態(tài)貨幣僵化動(dòng)態(tài)思維認(rèn)知、動(dòng)態(tài)市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)極端思維方式。對(duì)于金融事件和事態(tài)的議論和評(píng)估局限在短期化、輿論化和簡(jiǎn)單化，進(jìn)而解讀和理解的偏差越來越大，愈加不利于市場(chǎng)判斷與預(yù)期。

再次，是全球股市的高漲與下跌兩極分化，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的增強(qiáng)凸顯全球化的競(jìng)爭(zhēng)力。2012 年的全球股票市場(chǎng)凸顯美國(guó)股市的持續(xù)高漲，日本股市的亮麗表現(xiàn)，以及歐洲股市落差性漲幅分化。主要發(fā)達(dá)國(guó)家股市在企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)勢(shì)和品牌之中保持股指上行態(tài)勢(shì)。其中美國(guó)股市的兩大指標(biāo)，即道指和標(biāo)普分別上漲4.3%和9.8%，納指則下跌4.2%。道指從2012 年年初的12397.38 點(diǎn)上漲到年底的12938.11點(diǎn)，標(biāo)普從1277.06 點(diǎn)上漲到1402.43 點(diǎn)，納指從3091.57 點(diǎn)下跌到2960.31 點(diǎn)，美股年內(nèi)的漲勢(shì)還是十分突出和醒目的。日本股市年內(nèi)的表現(xiàn)更不一般。日經(jīng)指數(shù)年內(nèi)上漲23%，年底價(jià)格指標(biāo)達(dá)到10395.18 點(diǎn)，為2011 年3 月來最高水準(zhǔn)，年底前的6 周股市上漲達(dá)到20%以上，年內(nèi)兩度躍上萬點(diǎn)關(guān)口。2012 年的日本股市是2005 年的最佳年份。歐洲股市也保持基本穩(wěn)定，上漲幅度參差不一。其中歐洲綜合指數(shù)的FTSEurofirst 300 指數(shù)取得14%的漲幅，Euro STOXX 50 指數(shù)上揚(yáng)15%，兩大指數(shù)表現(xiàn)均為2009 年以來最佳。但主要國(guó)家股指則有差異和分化。其中英國(guó)股指從年初的5699.91 點(diǎn)上漲到5925.37點(diǎn)，漲幅僅為3.9%;德國(guó)股指從6166.57 點(diǎn)上漲到7612.39 點(diǎn)，漲幅達(dá)到23.4%;法國(guó)股指從3245.40 點(diǎn)上漲到3620.25 點(diǎn)，漲幅溫和為11.5%。亞洲主要股市也保持9% ～34%之間的不同漲幅，我國(guó)股市漲幅最小。拉美和東歐股市漲跌不一，上漲趨勢(shì)為主。發(fā)達(dá)國(guó)家股市的亮麗來源于實(shí)體和實(shí)業(yè)的有效競(jìng)爭(zhēng)力和實(shí)力的優(yōu)勢(shì)，發(fā)展中國(guó)家的基礎(chǔ)不足，競(jìng)爭(zhēng)力不足凸顯價(jià)格缺陷和劣勢(shì)。

2012 年的諸多事件和問題的表露具有很強(qiáng)的炒作題材發(fā)揮，進(jìn)而輿論議論和分析的表面化和短期化十分突出地體現(xiàn)在僵化、局限和不清晰，進(jìn)而市場(chǎng)的實(shí)際表現(xiàn)并未如此，我們需要總結(jié)觀察的角度與分析的方法，以自己的見地和實(shí)際考察為主，對(duì)輿論導(dǎo)向的過分和過度保持警惕，而非完全真實(shí)與準(zhǔn)確。

二、2012 年國(guó)際金融的分析角度與導(dǎo)向錯(cuò)行

2012 年國(guó)際金融市場(chǎng)的三大特點(diǎn)突出于:動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)綁架靜態(tài)思維判斷、動(dòng)態(tài)貨幣僵化動(dòng)態(tài)思維認(rèn)知、動(dòng)態(tài)市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)極端思維方式。對(duì)于金融事件和事態(tài)的議論和評(píng)估局限在短期化、輿論化和簡(jiǎn)單化，進(jìn)而解讀和理解的偏差越來越大，愈加不利于市場(chǎng)判斷與預(yù)期。

(一) 強(qiáng)勢(shì)美元反彈預(yù)期的簡(jiǎn)單化

2012 年最值得反思的市場(chǎng)預(yù)期就是年初外匯市場(chǎng)大多數(shù)預(yù)期的強(qiáng)勢(shì)美元反彈，普遍預(yù)期美元指數(shù)將上漲90 點(diǎn)，美元指數(shù)會(huì)上漲100 點(diǎn)，而實(shí)際的結(jié)果與預(yù)期差異巨大，美元升值有限、美元貶值突出，并未真實(shí)反映和理解美元貨幣的訴求和匯率的目的。一年間的美元指數(shù)多數(shù)集中于79－80 點(diǎn)上下錯(cuò)落，期間最高水平為84 點(diǎn)，最低水平為77 點(diǎn)，從而帶動(dòng)和刺激歐元上升明顯，籃子貨幣組合上下錯(cuò)落不一，但美元全面貶值、小幅度貶值凸起。2012 年美元兌歐元匯率從年初的1.2945 美元下跌到1.3214 美元，美元貶值2.0%;美元兌英鎊匯率從1.5535 美元下跌到1.6168 美元，美元貶值4.0%;美元兌澳元匯率從1.0225 美元下跌到 1.0370 美元，美元貶值1.4%;美元兌新西蘭元匯率從0.7784 美元下跌到0.8207 美元，美元貶值5.4%;美元兌瑞郎匯率從0.9376 瑞郎下跌到0.9131 瑞郎，美元貶值2.6%;美元兌加元匯率從1.0193 加元下跌到0.9961加元，美元貶值2.2%;美元兌日元匯率從76.94 日元上漲到86.09日元，美元升值11.8%。全年美元貶值特色十分明顯，并未達(dá)到市場(chǎng)多數(shù)預(yù)期的結(jié)果，這值得總結(jié)。匯率觀察的理論與思維的改變十分重要，尤其是對(duì)美元判斷和理解的誤區(qū)與盲區(qū)。傳統(tǒng)理論的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)決定匯率在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)不適用，尤其是在獨(dú)特金融危機(jī)時(shí)期的不適用更加突出，市場(chǎng)需要觀察和總結(jié)研究方法與思路。

(二) 危機(jī)定論輿論界定的短期化

2012 年最值得關(guān)注的就是美國(guó)投行雷曼兄弟的申請(qǐng)破產(chǎn)告知結(jié)束，雷曼兄弟開始償還債務(wù)，但雷曼兄弟的申請(qǐng)破產(chǎn)卻是這幾年金融危機(jī)的標(biāo)志性事件。其中最重要的角度在于美國(guó)跨國(guó)公司的獨(dú)特與高級(jí)階段解讀。美國(guó)跨國(guó)公司的特殊性超越世界，新型跨國(guó)公司的模式在美國(guó)本土只是架構(gòu)，主板在海外，經(jīng)營(yíng)和掙錢的主要架構(gòu)在全球，進(jìn)而美國(guó)雷曼兄弟在申請(qǐng)破產(chǎn)4 年之中公司現(xiàn)金流規(guī)模從60 億美元增加到640 億美元，申請(qǐng)破產(chǎn)的偽命題結(jié)束。金融危機(jī)的詭異與變異值得思考和深入研究論證，這對(duì)我們解讀當(dāng)前的貨幣政策，以及預(yù)期未來的市場(chǎng)價(jià)格十分重要和必要。此外，近年伴隨國(guó)際金融危機(jī)喧囂的擴(kuò)大，全球跨國(guó)公司在萎縮，美國(guó)跨國(guó)公司在強(qiáng)大。美國(guó)跨國(guó)公司的數(shù)量從157 家增加到171家。美元霸權(quán)暗隨美國(guó)所謂金融危機(jī)的概念是不斷強(qiáng)化貨幣制度的主宰、市場(chǎng)份額的擴(kuò)大以及金融市場(chǎng)壟斷的擴(kuò)張。

(三) 美國(guó)財(cái)政懸崖評(píng)論的輿論化

2012 年美國(guó)財(cái)政赤字喧囂再起，并進(jìn)一步擴(kuò)大為財(cái)政懸崖的危機(jī)輿論。但是回想2011 年的美國(guó)財(cái)政赤字問題不禁需要思考美國(guó)財(cái)政的獨(dú)特性和特殊性。其獨(dú)特性在于美國(guó)新型金融危機(jī)的必然。為救助金融危機(jī)的局面付出的代價(jià)是所有國(guó)家必須面對(duì)的結(jié)果，何況美國(guó)此前的財(cái)政赤字已經(jīng)是積重難返，美國(guó)無法短期消化這種負(fù)擔(dān)與包袱，這是美國(guó)經(jīng)濟(jì)問題的一個(gè)長(zhǎng)期需要面對(duì)的難題，但并非懸崖邊際。這就引出第二個(gè)問題，美國(guó)財(cái)政赤字的特殊性，其并非一個(gè)國(guó)家單一的本國(guó)問題，美國(guó)財(cái)政已經(jīng)是一個(gè)全球化概念進(jìn)行和發(fā)生過程中的必然結(jié)果，擴(kuò)張?zhí)?、需求太大。因?yàn)槊绹?guó)全球化的實(shí)施與執(zhí)行使得美國(guó)財(cái)政擴(kuò)張加大，更加之金融危機(jī)論調(diào)的借題發(fā)揮，進(jìn)而導(dǎo)致美國(guó)不得已的財(cái)政投入和支出擴(kuò)大。但是美國(guó)財(cái)政支持和來源也在進(jìn)一步擴(kuò)大，美國(guó)國(guó)債的購(gòu)買和擁有是對(duì)美國(guó)財(cái)政赤字的一個(gè)全球化的例證，它不同于單一國(guó)家和地區(qū)的財(cái)政問題，解決的出路與路徑更加寬泛和充足。尤其是我們回憶2011 年美國(guó)財(cái)政赤字的難題和市場(chǎng)的擔(dān)憂，最終美國(guó)兩院和兩黨出于美國(guó)戰(zhàn)略和國(guó)家利益的統(tǒng)一，按照慣例通過債務(wù)上限，服從美國(guó)國(guó)家利益保護(hù)債務(wù)安全順利過關(guān)。因此，2012 年的財(cái)政懸崖偽命題是有意設(shè)計(jì)的規(guī)劃和刻意輿論的引導(dǎo)，試圖進(jìn)一步得到全球的理解和支持，進(jìn)而解讀美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策極端化和歪曲性突出，給予美國(guó)債務(wù)和財(cái)政更多的出路和突破。

2012 年國(guó)際金融領(lǐng)域的核心問題并不是簡(jiǎn)單化的定論和短期化的預(yù)期，金融市場(chǎng)實(shí)際基礎(chǔ)要素的巨大差異，尤其是宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的千差萬別使得我們思考和論證問題的復(fù)雜性應(yīng)加強(qiáng)，并非簡(jiǎn)單化的比較和預(yù)期可以抵御或防范金融風(fēng)險(xiǎn)。金融問題復(fù)雜和高端于經(jīng)濟(jì)時(shí)代，我們的分析研究需要觀察與跟蹤，更需要?jiǎng)?wù)實(shí)與真實(shí)的感覺與體會(huì)，不是輿論的導(dǎo)向辨別方向，而是經(jīng)驗(yàn)和戰(zhàn)略的策略執(zhí)行與實(shí)施解決未來的問題。

三、2013 年國(guó)際金融的前景預(yù)期不確定與風(fēng)險(xiǎn)難預(yù)料

展望2013 年的國(guó)際金融市場(chǎng)恐怕不確定因素和復(fù)雜因素更大，尤其是貨幣博弈的殘酷性將會(huì)淋漓盡致地體現(xiàn)，甚至真正危機(jī)的概念將會(huì)真實(shí)地呈現(xiàn)打擊與傷害。筆者預(yù)計(jì)2013年的國(guó)際金融市場(chǎng)并不輕松，甚至更加難以預(yù)料，乃至有危機(jī)局部發(fā)生的可能。

(一) 貨幣危機(jī)不可避免

2013 年將伴隨美元貶值的進(jìn)一步擴(kuò)大，亞洲及新興市場(chǎng)貨幣的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)加大，尤其是在產(chǎn)業(yè)和行業(yè)準(zhǔn)備不足的前提下，基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)缺少競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，貨幣升值隨即貶值的巨大挑戰(zhàn)與壓力將會(huì)擊破經(jīng)濟(jì)問題的泡沫與斷裂，其中包括房地產(chǎn)、制造業(yè)以及出口行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致市場(chǎng)失控和結(jié)構(gòu)低效并舉的危機(jī)形成，直至打擊經(jīng)濟(jì)良性增長(zhǎng)和持續(xù)。相比較發(fā)展中國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家的準(zhǔn)備不足、市場(chǎng)不足以及效率不足都將可能引起危機(jī)因素的形成，不利于自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展和世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。預(yù)計(jì)美元指數(shù)在2013年將會(huì)進(jìn)一步下行72 點(diǎn)水平，盡管難度較大，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)利好的作用以及政策空間創(chuàng)造的環(huán)境，美元指數(shù)貶值下跌將是其政策策略的基本目標(biāo)。因此，預(yù)計(jì)其他貨幣將會(huì)繼續(xù)表現(xiàn)升值態(tài)勢(shì)和加快速度，歐元上升是主要焦點(diǎn)。預(yù)計(jì)美元兌歐元匯率低點(diǎn)將為1.35 ～1.38 美元，高點(diǎn)將為1.20 美元左右。其他貨幣隨從調(diào)節(jié)和組合，英鎊、澳元和新西蘭元貨幣升值壓力較大，其他貨幣保持溫和調(diào)節(jié)，方向會(huì)有差異。我國(guó)人民幣風(fēng)險(xiǎn)加大，貶值的防范和控制十分重要，雙邊走勢(shì)、以貶為主的基調(diào)值得關(guān)注。

(二) 歐元風(fēng)險(xiǎn)加大挑戰(zhàn)

展望2013 年的國(guó)際金融市場(chǎng)恐怕不確定因素和復(fù)雜因素更大，尤其是貨幣博弈的殘酷性將會(huì)淋漓盡致地體現(xiàn)，甚至真正危機(jī)的概念將會(huì)真實(shí)地呈現(xiàn)打擊與傷害。筆者預(yù)計(jì)2013年的國(guó)際金融市場(chǎng)并不輕松，甚至更加難以預(yù)料，乃至有危機(jī)局部發(fā)生的可能。

2013 年對(duì)歐元的風(fēng)險(xiǎn)是關(guān)鍵年。一方面是歐元核心成員國(guó)的分歧與分化將會(huì)呈現(xiàn)，德國(guó)的態(tài)度以及意大利的動(dòng)向十分敏感和不確定，進(jìn)而直接打擊歐元區(qū)的合作與協(xié)同。希臘問題的惡化將繼續(xù)，但實(shí)質(zhì)的影響有限，心理和信心的打擊會(huì)更大，歐元被規(guī)劃和分化將會(huì)出現(xiàn)新的動(dòng)向。另一方面是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)不支持性將會(huì)擊垮合作框架與意愿，不利于政策協(xié)調(diào)和政策選擇，利率抉擇的分歧將會(huì)不利于歐元的向心力，包括2013 年世界石油等資源和大宗商品價(jià)格高漲的可能，2013 年是歐元區(qū)面臨政策協(xié)同與協(xié)調(diào)考驗(yàn)與挑戰(zhàn)，風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大和加重的一年，歐元危機(jī)不會(huì)發(fā)生，但歐元風(fēng)險(xiǎn)將不可避免。

(三) 流動(dòng)性泛濫或失控

2013 年全球流動(dòng)性泛濫將面臨新的挑戰(zhàn)，即受到價(jià)格抑制性的調(diào)節(jié)之后，技術(shù)囤積和策略累積的上漲動(dòng)力將會(huì)加劇價(jià)格上漲的動(dòng)力，進(jìn)而直接導(dǎo)致通脹壓力加大。投機(jī)對(duì)策和技術(shù)的加緊實(shí)施，不僅使流動(dòng)性的調(diào)動(dòng)更加極端，并且將會(huì)直接加劇流動(dòng)性控制力的挑戰(zhàn)。政策失控與市場(chǎng)失控的局部動(dòng)蕩甚至危機(jī)都會(huì)有所顯現(xiàn)。目前全球虛擬金融的發(fā)展已經(jīng)大大快于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而不穩(wěn)定甚至極端投機(jī)性必然加大這種風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖與力度。預(yù)計(jì)國(guó)際黃金價(jià)格有大幅度高漲的可能，2012 年不漲不活局面將會(huì)在來年發(fā)生巨大轉(zhuǎn)變，黃金價(jià)格高漲空間加大，預(yù)計(jì)黃金價(jià)格最高可達(dá)2100 ～2300 美元，低點(diǎn)依然迂回于1600 美元之上。預(yù)計(jì)國(guó)際石油價(jià)格將會(huì)進(jìn)一步上漲到100 ～130 美元，甚至有140 美元的可能。預(yù)計(jì)全球股市高漲是主基調(diào)，但差異會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大，尤其是美股高漲、日股高漲將會(huì)突出，歐洲上漲有限，其他股市有漲有跌、錯(cuò)落不一。整個(gè)金融市場(chǎng)的以投機(jī)為主難以改變，短期套利和對(duì)沖依然是全年基本策略，進(jìn)而決定價(jià)格變化的快速與異常，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警十分嚴(yán)峻。

2013 年國(guó)際金融不可掉以輕心，金融風(fēng)險(xiǎn)需要十分審慎和深入觀察，金融危機(jī)將難以避免和繼續(xù)惡化，國(guó)家與地區(qū)之間差異進(jìn)一步擴(kuò)大，控制力的挑戰(zhàn)將凸顯本質(zhì)與品質(zhì)、實(shí)力與勢(shì)力、主導(dǎo)與被動(dòng)的差異性和區(qū)別性。2013 年的國(guó)際金融不輕松，難以輕松。