姜成會(huì) 鄭家秀

（安徽省潁上縣機(jī)電排灌所 安徽 潁上 236200）

一、引言

隨著全球經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，特別是股份公司的快速發(fā)展，公司治理問(wèn)題已經(jīng)成為世界性的研究和實(shí)踐課題（李維安，2001）。股份公司最重要的特征是所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，公司治理是基于兩權(quán)分離基礎(chǔ)上產(chǎn)生的委托-代理問(wèn)題。Berle&Means在1932年提出公司治理是現(xiàn)代公司制度的產(chǎn)物，是基于所有權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離的基礎(chǔ)上而建立起來(lái)的決策、激勵(lì)和監(jiān)督約束機(jī)制，試圖解決所有者與經(jīng)營(yíng)者的委托代理問(wèn)題?？瓶藗悾–ochran）和沃提克（Wartick）在1988年發(fā)表的《公司治理—文獻(xiàn)回顧》一文中指出：公司治理問(wèn)題是包括高級(jí)管理層、股東、董事會(huì)和公司其他利益相關(guān)者的相互作用中產(chǎn)生的具體問(wèn)題，它是一組規(guī)范公司相關(guān)各方的責(zé)、權(quán)、利關(guān)系的制度安排。對(duì)盈余管理（earningsmanagement）問(wèn)題的研究興起于20世紀(jì)80年代中后期，現(xiàn)已成為經(jīng)濟(jì)學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)研究的重要課題。美國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)家William RScott（1992）在其《財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論》一書(shū)中，把盈余管理定義為，“在公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則允許的范圍內(nèi)，管理者通過(guò)對(duì)會(huì)計(jì)政策的選擇從而使經(jīng)營(yíng)者自身利益或企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值達(dá)到最大化的行為”。我國(guó)學(xué)者孫錚（1999）指出不管是通過(guò)什么手段，只要是生成虛假會(huì)計(jì)信息的行為都叫盈余管理。當(dāng)前，學(xué)界對(duì)盈余管理比較認(rèn)同的觀點(diǎn)為盈余管理是公司管理層所實(shí)施的一種旨在粉飾公司業(yè)績(jī)的行為。因此，得出這樣一個(gè)結(jié)論即盈余管理是由公司高管層實(shí)施的，而高管層是公司治理的一部分。公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)對(duì)高管層實(shí)施盈余管理的動(dòng)機(jī)具有決定性影響。本文也正是基于此，主要從股東、董事會(huì)及管理層等三個(gè)方面研究與盈余管理行為的關(guān)系。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè) 本文從股東、董事會(huì)及管理層等三個(gè)方面研究與盈余管理行為的關(guān)系。（1）董事會(huì)與盈余管理。第一，董事會(huì)規(guī)模與盈余管理。Jensen（1993）研究發(fā)現(xiàn)，與大規(guī)模的董事會(huì)相比，小規(guī)模的董事會(huì)能夠更有效地抑制高級(jí)管理人員實(shí)施的盈余管理行為。Beasley（1996）通過(guò)實(shí)證研究得出結(jié)論，董事會(huì)規(guī)模與盈余管理顯著正相關(guān)。他認(rèn)為隨著董事會(huì)人數(shù)的增加，溝通、協(xié)調(diào)能力也會(huì)相應(yīng)的增加，出現(xiàn)“搭便車”現(xiàn)象并引起決策效率低等問(wèn)題，使得董事會(huì)對(duì)管理層的監(jiān)督作用減弱，這樣會(huì)給管理層提供更大的操控盈余管理的空間?；诖?，提出假設(shè)：

假設(shè)1：董事會(huì)人數(shù)與盈余管理存在正相關(guān)性

第二，董事會(huì)獨(dú)立性與盈余管理。董事會(huì)是公司治理結(jié)構(gòu)的核心，董事會(huì)能否發(fā)揮其作用，關(guān)鍵在于董事會(huì)的獨(dú)立性、公正性。獨(dú)立董事是指不在公司擔(dān)任除董事外的其他職務(wù)，并與其所受聘的上市公司及其主要股東不存在可能妨礙其進(jìn)行獨(dú)立客觀判斷的關(guān)系的董事。Beasley（1996）實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事能夠抑制公司的盈余管理行為；吳清華、王平心（2007）實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事比例與盈余管理間存在顯著負(fù)相關(guān)性，即獨(dú)立董事能夠抑制盈余管理行為。本文也認(rèn)為獨(dú)立董事是公司從外面聘請(qǐng)且與公司沒(méi)有任何關(guān)系的人士擔(dān)任，獨(dú)立董事們通常能夠客觀公正的評(píng)價(jià)管理層的業(yè)績(jī)，不存在幫助高管層操控盈余的動(dòng)機(jī)?；诖?，提出假設(shè)：

假設(shè)2：獨(dú)立董事比例與盈余管理存在負(fù)相關(guān)性

第三，董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職合一與盈余管理。我國(guó)上市公司中存在董事長(zhǎng)與總經(jīng)理職位由一人兼任的情況，且情況還較為嚴(yán)重。Dechow等（1996）實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，董事長(zhǎng)與總經(jīng)理由一人兼任，則存在盈余管理的情況，即兩者存在顯著的正相關(guān)性。王建新（2007）實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職合一的公司通常會(huì)利用長(zhǎng)期資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回，從而操控盈余，進(jìn)行盈余管理。在我國(guó)，證監(jiān)會(huì)規(guī)定完善公司治理結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要舉措就是將董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職分離。也就是說(shuō)，董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩個(gè)職位合一，會(huì)使權(quán)力過(guò)于集中，造成監(jiān)督約束機(jī)制缺失，從而削弱董事會(huì)的監(jiān)督能力，給管理層操控盈余提供較大空間?；诖?，提出假設(shè)：

假設(shè)3：董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職合一與盈余管理存在正相關(guān)性

（2）高管層與盈余管理。當(dāng)今世界，公司股權(quán)日益分散、管理技術(shù)日益復(fù)雜，世界各國(guó)公司為了合理激勵(lì)公司管理人員，紛紛推行了股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，其中讓高管人員持股便是一種股權(quán)激勵(lì)方式。從理論上講，對(duì)管理者實(shí)行股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，有助于促使他們與股東利益保持一致，但這首先需要管理層提供的會(huì)計(jì)盈余信息能夠客觀真實(shí)地反映公司業(yè)績(jī)，若不能保證這一點(diǎn)，高管層持股比例過(guò)多，反而會(huì)激發(fā)其進(jìn)行盈余管理。且實(shí)際情況是若讓高管層持股的比例越高，則其越能控制企業(yè)。這樣，管理層持股比例越高，越具有發(fā)言權(quán)，即權(quán)力會(huì)集中于管理層，顯然給管理層提供了操控企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的可能性。而且現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中，管理層存在實(shí)現(xiàn)自身利益最大化的傾向，他們必然會(huì)以犧牲股東利益為代價(jià)，通過(guò)操控盈余以實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化?；诖?，提出假設(shè)：

假設(shè)4：高管層持股比例與盈余管理存在正相關(guān)性

（3）大股東治理與盈余管理。近年來(lái)，中國(guó)上市公司進(jìn)行了股權(quán)分置改革，雖然“一股獨(dú)大”獨(dú)大的情況有所改觀，但是股權(quán)集中于少數(shù)人手中的現(xiàn)象還比較嚴(yán)重。在“一股一票”和“簡(jiǎn)單多數(shù)”通過(guò)的原則下，決定了少數(shù)大股東在股東大會(huì)上對(duì)公司的重大決策及董事選舉擁有絕對(duì)的控制權(quán)。股東持股比例越高，越有動(dòng)機(jī)監(jiān)管管理層以維護(hù)自身利益。因此，大股東的存在有助于提高公司治理效率，從而能夠限制公司管理層實(shí)施的盈余管理行為。但是，大股東的存在也會(huì)帶來(lái)另外一種問(wèn)題，即大股東與中小股東之間的利益沖突。當(dāng)大股東控制公司時(shí)，可能會(huì)操縱管理層，通過(guò)提供虛假財(cái)務(wù)報(bào)告，損害小股東的利益。這表明大股東持股比例過(guò)高時(shí)，因無(wú)法對(duì)其行為構(gòu)成有效約束而不利于公司治理?；诖?，提出假設(shè)：

假設(shè)5：股權(quán)集中度與盈余管理行為之間存在非線性關(guān)系

（二）模型建立和變量定義 本文建立如下回歸模型：

DAt=β0+β1LNASSET+β2ROE+β3ALR+βi(i=4,5,…,14)INDUSTRYk(k=1,2,…,11)+β15BOD+β16ID+β17LZHY+β18TMT+β19OC+εt

其中：（1）被解釋變量：盈余管理。國(guó)外計(jì)量盈余管理采用應(yīng)計(jì)利潤(rùn)分離法，即將應(yīng)計(jì)利潤(rùn)分為可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)和非可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，而可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)通常是公司能夠操控的，由此，學(xué)術(shù)界將可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)作為盈余管理的衡量指標(biāo)。在實(shí)際研究中，采用修正的截面Jones模型估計(jì)出的操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)就作為公司盈余管理的度量指標(biāo)。而該模型也逐步在中國(guó)證券市場(chǎng)被采用。本文也正是基于此，擬采用修正的截面Jones模型計(jì)算樣本公司的盈余管理程度。修正的Jones模型表達(dá)式為：

衡量盈余管理的可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（DA）等于總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（TA）減去非可操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（NDA）。其中總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（TA）＝凈利潤(rùn)（NI）-經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~（CFO），即TA＝NI-CFO。具體見(jiàn)表（1）。（2）解釋變量。主要包括：BOD：董事會(huì)規(guī)模；ID：獨(dú)立董事比例；LZHY：董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職合一，兩職合一取1，否則取0；TMT：高管層持股比例。OC：前5大股東持股比例之和；（3）控制變量：主要包括：LNASSET：上市公司總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)；ROA：凈資產(chǎn)收益率；ALR：資產(chǎn)負(fù)債率；INDUSTRYk（k=1，2，…，11）虛擬變量，如果為行業(yè)k則該變量取1，否則該變量取0，該變量用于控制行業(yè)因素對(duì)盈余管理程度的影響。變量定義如表（2）所示。

（三）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源 分行業(yè)的截面修正的Jones模型能夠有效衡量公司盈余管理水平，且橫截面數(shù)據(jù)優(yōu)于時(shí)間序列數(shù)據(jù)。模型中所采用的上市公司行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)來(lái)自于中國(guó)證監(jiān)會(huì)2001年頒布的《上市公司行業(yè)分類指引》，該《指引》將上市公司分為農(nóng)、林、牧、漁業(yè)、采掘業(yè)、制造業(yè)等，共13個(gè)行業(yè)，因金融業(yè)存在行業(yè)特殊性，將其剔除；另外，傳播與文化業(yè)樣本量過(guò)?。ㄐ∮?0），不適合盈余管理計(jì)量模型的分行業(yè)回歸，因此，也將其剔除，這樣本文共將上市公司分為11個(gè)行業(yè)?；诖?，本文選取滬深A(yù)股上市公司2010年度數(shù)據(jù)作為研究窗口，在對(duì)2010年度樣本公司數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選過(guò)程中，遵循如下原則：（1）因計(jì)算操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)時(shí)，需要使用前一年度部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，因此剔除當(dāng)年IPO公司，即當(dāng)年度首次上市的公司；（2）研究公司治理與盈余管理相關(guān)性模型中進(jìn)行了分行業(yè)處理，以控制不同行業(yè)間的差異，分行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)采用2001年頒布的《上市公司行業(yè)分類指引》；（3）剔除樣本信息不全的上市公司。根據(jù)上述樣本篩選原則，2010年度共選取741家上市公司作為研究樣本。模型多元回歸中變量所需的公司治理數(shù)據(jù)來(lái)自CCER上市公司治理結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)庫(kù)，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安CSMAR中國(guó)股票市場(chǎng)研究數(shù)據(jù)庫(kù)。本文實(shí)證研究部分，模型回歸采用SPSS18.0統(tǒng)計(jì)軟件。

三、實(shí)證檢驗(yàn)分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì) 模型中因變量、解釋變量和控制變量描述性統(tǒng)計(jì)分析如表（3）?？梢园l(fā)現(xiàn)：（1）因變量。度量盈余管理程度的可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)均值為0.00000004048，最大值0.64723、最小值-0.70461，表明公司進(jìn)行盈余管理操控的空間較大；（2）董事會(huì)人數(shù)均值為5.73009，這表明符合我國(guó)《公司法》董事會(huì)規(guī)模5-9人的規(guī)定；（3）獨(dú)立董事比例均值為0.65745，表明已經(jīng)大大超過(guò)了證監(jiān)會(huì)規(guī)定達(dá)到30%的規(guī)定，說(shuō)明我國(guó)上市公司重視在董事會(huì)中設(shè)置獨(dú)立董事；（4）樣本中約有0.11﹪的上市公司存在董事長(zhǎng)兼任總經(jīng)理的情況，表明這些公司的董事會(huì)獨(dú)立性較差，治理效率相對(duì)較低；（5）高管層持股比例平均值為0.07833，最大值0.771496835、最小值0.0000000279，表明我國(guó)上市公司中，高管層持股比例偏低（均值7.83%），且各個(gè)公司間差別也比較大；（6）前五大股東持股比例均值為3.67887，最大值8.19782，最小值5.48192，表明我國(guó)上市公司大股東持股較為嚴(yán)重；（7）凈資產(chǎn)收益率均值為0.05764，最大值29.72547、最小值-28.20464；（8）資產(chǎn)負(fù)債率均值為0.58893，最大值41.93939、最小值0.017795，就整個(gè)上市公司而言，資產(chǎn)負(fù)債率比例較合理，接近0.5的合理范圍。

表1 截面修正Jones模型中變量定義

表2 多元回歸變量定義表

表3 各變量描述性統(tǒng)計(jì)表

表4 多元回歸結(jié)果（N=741）

（二）回歸分析 通過(guò)多元回歸模型，檢驗(yàn)第二部分的研究假設(shè)，回歸結(jié)果如表（4）所示。對(duì)回歸結(jié)果分析如下：（1）董事會(huì)規(guī)模與盈余管理顯著負(fù)相關(guān)，假設(shè)1沒(méi)有通過(guò)檢驗(yàn)。原因是可能在我國(guó)上市公司董事會(huì)中，董事會(huì)規(guī)模大，則其能夠吸引具有豐富管理經(jīng)驗(yàn)的管理人員及具有財(cái)務(wù)專業(yè)知識(shí)的人員加入董事會(huì)，這樣能夠?qū)芾韺訉?shí)施的盈余管理行為起到一定的抑制作用。（2）獨(dú)立董事比例與盈余管理顯著負(fù)相關(guān)，假設(shè)2得到檢驗(yàn)。（3）董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職合一與盈余管理顯著正相關(guān)，假設(shè)3得到檢驗(yàn)。（4）高管層持股比例與盈余管理顯著正相關(guān)，假設(shè)4通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。（5）股權(quán)集中度與盈余管理顯著正相關(guān)，假設(shè)5未被檢驗(yàn)。該結(jié)論可能表明，在我國(guó)上市公司中，大股東操縱管理層提供虛假財(cái)務(wù)信息來(lái)?yè)p害中小股東的利益。另外，在回歸分析模型中選取的控制變量，公司總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)與盈余管理顯著正相關(guān)，說(shuō)明公司越大，越有能力或動(dòng)機(jī)進(jìn)行盈余管理；凈資產(chǎn)收益率（ROE）與盈余管理顯著正相關(guān)，說(shuō)明公司盈利能力越高，越有動(dòng)機(jī)通過(guò)操控盈余即進(jìn)行盈余管理，來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。

四、結(jié)論和建議

本文選取2010年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行多元回歸分析，重點(diǎn)檢驗(yàn)董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事人數(shù)、董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職設(shè)置情況、高管層持股比例和股權(quán)集中度與盈余管理間的關(guān)系，多元回歸結(jié)果表明公司治理結(jié)構(gòu)在一定程度上會(huì)影響盈余管理行為。根據(jù)實(shí)證研究結(jié)果提出以下相關(guān)建議：（1）加大董事會(huì)改革，優(yōu)化董事會(huì)監(jiān)督效應(yīng)。世界各國(guó)公司治理準(zhǔn)則均把董事會(huì)作為公司治理的核心，而董事會(huì)治理效率高低關(guān)鍵在于董事會(huì)的人數(shù)、獨(dú)立董事人數(shù)及董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職設(shè)置情況等。根據(jù)前面回歸分析發(fā)現(xiàn)，董事會(huì)規(guī)模越大，盈余管理行為將會(huì)受到抑制，因此在我國(guó)上市公司中，可以考慮在董事會(huì)中可以增加一定數(shù)量的人數(shù)，將更多管理經(jīng)驗(yàn)豐富、財(cái)務(wù)專業(yè)知識(shí)扎實(shí)的人員引入董事會(huì)，當(dāng)然也應(yīng)防止人員過(guò)度冗余；因?qū)嵶C結(jié)果表明獨(dú)立董事比例與盈余管理顯著負(fù)相關(guān)，即設(shè)置一定數(shù)量的獨(dú)立董事能夠抑制盈余管理行為，因此，在我國(guó)上市公司中應(yīng)該設(shè)置一定的獨(dú)立董事，以便在抑制高管層實(shí)施盈余管理行為方面發(fā)揮更大的作用。另外，由實(shí)證結(jié)果知董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職合一與盈余管理存在顯著的正相關(guān)性，即兩職合一會(huì)消弱董事會(huì)的監(jiān)督能力，高管層更容易實(shí)施盈余管理。因此，在我國(guó)上市公司內(nèi)部，應(yīng)該盡量避免董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職由一人兼任的局面，兩職分開(kāi)設(shè)置更容易在董事會(huì)內(nèi)部形成相互監(jiān)督、相互約束的氛圍。（2）高管人員持股比例不能太高。由實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果知，管理層持股比例與盈余管理存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，因此，在我國(guó)上市公司中，應(yīng)該考慮減少高管人員持股的比例，以便消弱高管層實(shí)施盈余管理的動(dòng)機(jī)。（3）避免股權(quán)過(guò)度集中。實(shí)證結(jié)果顯示股權(quán)越集中，越容易實(shí)施盈余管理行為。當(dāng)前，我國(guó)通過(guò)股權(quán)分置改革后，“一股獨(dú)大”的現(xiàn)狀雖有改觀，但在中國(guó)上市公司存在股權(quán)過(guò)于集中，這樣大股東會(huì)操控管理層實(shí)施盈余管理。簽于此，需要對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，也就是說(shuō)要降低股權(quán)集中度，處理好大股東之間的關(guān)系，使大股東之間持股比例比較接近，形成相互制衡、相互監(jiān)督的關(guān)系，并兼顧中小股東的利益，防止中小股東利益過(guò)度損害。

［1］楊清香、張翼、張亮：《事會(huì)特征與盈余管理的實(shí)證研究——來(lái)自中國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》，《中國(guó)軟科學(xué)》2008年第11期

［2］孫亮、劉春：《公司治理對(duì)盈余管理程度的制約作用——以所有權(quán)性質(zhì)為背景的經(jīng)驗(yàn)分析》，《金融評(píng)論》2010年第3期

［3］蔡吉甫：《會(huì)計(jì)盈余管理與公司治理》，《當(dāng)代財(cái)經(jīng)》2007年第6期

［4］孫金帥、梅世強(qiáng)：《基于股權(quán)結(jié)構(gòu)下的董事會(huì)特征與盈余管理的關(guān)系研究》，《西安電子科技大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版）》2011年第1期