（中信銀行國際首席經(jīng)濟(jì)師兼研究部主管）廖群

人民幣將重上升值軌道

（中信銀行國際首席經(jīng)濟(jì)師兼研究部主管）廖群

今后若干年，人民幣總體上仍將呈現(xiàn)升值態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)今后5年每年平均的升值幅度將在2%左右。

自2012年4月份中國人民銀行宣布擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)幅度以來，人民幣結(jié)束了單邊升值走勢(shì)，呈現(xiàn)升、貶值雙向波動(dòng)局面。不少市場(chǎng)人士認(rèn)為,人民幣已結(jié)束了一段長期升值區(qū)間。

但筆者認(rèn)為，目前的匯率“均勢(shì)”只是暫時(shí)現(xiàn)象，不久后人民幣將重上升值的軌道。

首先，根據(jù)購買力平價(jià)理論，盡管2005年以來人民幣已累計(jì)升值了32%左右，但其幣值相對(duì)美元仍存在一定程度的低估。如果將中美日常消費(fèi)品按目前匯率折算，總體上還是中國的要便宜一些。

其次，從國際收支平衡的角度來看，無論是貿(mào)易賬戶還是資本賬戶，中國仍享受著較大的盈余。中國的出口競爭力仍高于大部分國家，出口增長雖將放緩，但仍會(huì)快于大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體。資金的持續(xù)流入也將是必然的。

中美利率水平差別之大是顯然的，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)又將接近于零的超低政策利率的實(shí)施期限推遲至2014年年中。資金總是往利率高、回報(bào)率高的地方走，在美國推行新一輪的量化寬松措施后，國際資金又涌向香港并劍指中國內(nèi)地就是證明。資金的持續(xù)流入必將進(jìn)一步推高人民幣幣值。

第三，美國開放式的QE3、QE4必然導(dǎo)致美元泛濫，進(jìn)而引導(dǎo)美元相對(duì)于其他貨幣貶值，而相對(duì)于人民幣的貶值幅度更大。這是符合美國長遠(yuǎn)利益的，應(yīng)該說也是量化寬松的一個(gè)重要戰(zhàn)略目的。在這種形勢(shì)下，人民幣相對(duì)于美元不升值是很困難的。

第四，根據(jù)薩繆爾森的觀點(diǎn)，匯率最終由經(jīng)濟(jì)增長水平?jīng)Q定，經(jīng)濟(jì)增長速度越快的國家，其貨幣升值越快。今后幾十年，中國的經(jīng)濟(jì)增長速度仍將大大快于美國。

最后，也可能是最為重要的，美國和歐洲等西方國家要求人民幣升值的壓力必將持續(xù)甚至增強(qiáng)。其實(shí)，也不僅是美國和歐洲國家，可以說是大部分國家，包括很多發(fā)展中國家，都希望本國的貨幣貶值，進(jìn)而要求人民幣升值。這是一個(gè)中央政府在今后很長一段時(shí)期都將面對(duì)并必須作出對(duì)應(yīng)的現(xiàn)實(shí)問題。在中國經(jīng)濟(jì)日益融入全球化過程的今天，加之嚴(yán)峻的外圍政治環(huán)境，相信中央政府仍會(huì)繼續(xù)以合作姿態(tài)來回應(yīng)這一現(xiàn)實(shí)。

因此，今后若干年人民幣總體上仍將呈現(xiàn)升值態(tài)勢(shì)。當(dāng)然鑒于在過去7年半的時(shí)期內(nèi)人民幣已累計(jì)升值了32%，人民幣匯率已接近于市場(chǎng)均衡匯率，進(jìn)一步升值的空間已大大縮小，升值的速度將顯著減慢。相對(duì)于前些年每年近5%的升值幅度，預(yù)計(jì)今后5年每年平均的升值幅度將在2%左右。