戴 倩 謝 晶

一、民營企業(yè)融資約束的主要原因

融資約束是指由于資本市場的不完美性，企業(yè)在外部融資過程中受到的融資成本以及數(shù)量上的約束，具體表現(xiàn)為外部融資的成本顯著高于內(nèi)部融資成本，或者外部融資的數(shù)量無法滿足其投資需求。企業(yè)存在融資約束體現(xiàn)為外部融資成本與內(nèi)部融資成本的差異，或者是融資的數(shù)量無法得到滿足。對于我國民營企業(yè)來說，產(chǎn)生融資約束主要包括以下幾方面原因：

（一）信息不對稱

信息不對稱是指契約雙方所占有的信息不對稱，即交易一方對交易另一方的了解不充分，從而影響其準(zhǔn)確決策的現(xiàn)象。簡言之，企業(yè)的外部人（投資者、債權(quán)人、監(jiān)督者等）和內(nèi)部人（企業(yè)的經(jīng)營者）之間存在信息不對稱，外部人很難獲知企業(yè)實際的經(jīng)營現(xiàn)狀、盈利能力和信用情況等，使得投資者、潛在債權(quán)人在面對民營企業(yè)，特別是中小民營企業(yè)時變得十分謹(jǐn)慎。

（二）交易成本

從民營企業(yè)的角度來講，新股票的發(fā)行會產(chǎn)生交易費用，諸如聘請會計師的費用、刊登招股說明書的費用、登記費用以及認(rèn)購費用等。在股票發(fā)行的過程中，披露信息、社會公證等費用對于民營企業(yè)，特別是對中小型民營企業(yè)來講是非常高的。此外，在后續(xù)簽訂合約、履行合約的過程中還會繼續(xù)發(fā)生費用，這些都無疑增加了民營企業(yè)的外部融資成本，成為導(dǎo)致民營企業(yè)融資約束的又一因素。銀行面向中小民營企業(yè)貸款的交易成本要高于大型國有企業(yè)，中小民營企業(yè)的貸款頻率更高，但貸款額卻小于國有企業(yè)，導(dǎo)致銀行對中小民營企業(yè)的信息成本和管理成本更高。

（三）信貸配給

外部投資者決定企業(yè)融資數(shù)量的行為叫做信貸配給，就是在所有貸款申請人中，只有一部分人能得到貸款，而另一部分人會被拒絕。此時，就會出現(xiàn)一些借款人即使愿意支付更高的利息，放貸者仍然不愿意提高利率以滿足對方資金需求的現(xiàn)象。放貸者從貸款中可能獲得的預(yù)期收益不僅取決于貸款利率，而且直接取決于貸款項目的拖欠風(fēng)險，由于信息不對稱，銀行無法對貸款企業(yè)的風(fēng)險做出完全的估計，導(dǎo)致放貸者愿意保持較低的利率以便吸引更多信譽度較好的借款人。由此，即使銀行的可貸資金有剩余，也會出現(xiàn)“惜貸”現(xiàn)象，導(dǎo)致民營企業(yè)受到外部融資約束。

二、非正規(guī)金融發(fā)展緩解民營企業(yè)融資約束的途徑

民營經(jīng)濟的發(fā)展離不開金融支持。面臨著貸款難和銀行放款難的“兩難”癥結(jié)，非正規(guī)金融中的企業(yè)間借貸、私人借貸、民間票據(jù)貼現(xiàn)市場等融資形式則成為緩解民營企業(yè)融資約束的重要途徑。

（一）企業(yè)間借貸

企業(yè)間借貸是民營企業(yè)，特別是中小民營企業(yè)的重要融資渠道。企業(yè)間借貸包括兩種形式：第一種是處于生產(chǎn)流程、業(yè)務(wù)流程的上游企業(yè)向下游企業(yè)提供貸款，例如原料供應(yīng)商向生產(chǎn)商提供信用貸款；第二種是生產(chǎn)廠商向其銷售商提供信用貸款。

首先，企業(yè)間借貸的資金數(shù)量通常較大，能夠滿足民營企業(yè)的季節(jié)性資金需求或臨時的流動性沖擊。其次，企業(yè)間借貸能夠有效地降低信息不對稱。與企業(yè)發(fā)生借貸關(guān)系的對象往往是同借款方業(yè)務(wù)往來密切的企業(yè)，他們對彼此的信用情況有一定了解，信息不對稱程度大大降低。第三，在對貸款的監(jiān)督過程中，企業(yè)間借貸也具有信息優(yōu)勢，從而降低企業(yè)內(nèi)部人的道德風(fēng)險。借貸雙方不需要耗費過多的精力去了解借款人信息，這種信息上的便利使放貸方能夠較為及時地把握貸款按時歸還的可能。

（二）企業(yè)集資

企業(yè)集資分為內(nèi)部集資和社會集資，當(dāng)然這里的集資是指企業(yè)進行的合法集資，而不考慮非法集資。民營企業(yè)可以通過內(nèi)部集資來籌措資金，以滿足生產(chǎn)經(jīng)營中對資金需求。其主要的操作方式是通過向企業(yè)股東以及職工借入資金或者讓企業(yè)的內(nèi)部員工入股，從而為企業(yè)籌措生產(chǎn)資金；有的民營企業(yè)還通過向員工收取保證金的形式來進行籌資，同時有利于穩(wěn)定員工和防范經(jīng)營風(fēng)險；還有些企業(yè)委托內(nèi)部員工以個人名義向銀行獲得貸款，并以個人房產(chǎn)作為抵押品，然后再將這筆資金轉(zhuǎn)借給企業(yè)使用，向銀行支付的貸款利息由企業(yè)負(fù)責(zé)。

民營企業(yè)向社會集資主要是指一些民營企業(yè)由于暫時資金周轉(zhuǎn)不靈，而向社會進行季節(jié)性、臨時性集資，進行社會集資的民營企業(yè)的規(guī)模通常較大。通過這種非正規(guī)的金融形式進行融資，從而避免信貸配給，緩解臨時的融資約束。作為一種集中社會閑散資金的籌資方式，集資為企業(yè)解決資金短缺提供了一條途徑。

（三）私人借貸

私人借貸形成的信用關(guān)系符合民營企業(yè)的資金需求特征，即時間短、資金額度小、資金需求頻率高、資金需求的臨時性等。通過私人借貸的形式，可以滿足民營企業(yè)的融資需求，緩解融資困境。

私人借貸的性質(zhì)與特點也決定了它能夠緩解民營企業(yè)的融資約束。一方面，私人借貸有利于降低違約風(fēng)險。私人借貸的期限通常較短，這能夠有效降低違約發(fā)生的概率；而且，通過私人借貸獲得資金的時間較短，可以減少民營企業(yè)的搜尋成本。另一方面，私人借貸極大地降低了信息不對稱程度。私人借貸一部分發(fā)生在親友之間，較正規(guī)金融而言具有信息優(yōu)勢，借貸雙方掌握的信息比較對稱，降低了由于信息不對稱而帶來的風(fēng)險，從而有助于緩解民營企業(yè)的融資約束。

三、結(jié)論及建議

在我國市場經(jīng)濟的發(fā)展過程中，由于信息不對稱、交易成本和信貸配給等原因，民營企業(yè)面臨著融資約束。從民營企業(yè)的融資渠道而言，非正規(guī)金融是正規(guī)金融的補充，是金融發(fā)展能夠緩解民營企業(yè)融資約束的又一渠道。非正規(guī)金融中的私人借貸、企業(yè)間借貸、企業(yè)集資等非正規(guī)金融形式本身的特點和性質(zhì)決定了它們能夠有效降低信息不對稱性，其中某些融資形式還可以降低民營企業(yè)的搜尋成本、交易成本，減少道德風(fēng)險的發(fā)生，這些形式的存在使得民營企業(yè)避免向金融機構(gòu)借入大量資金時面臨的信貸配給，在一定程度上能夠削弱產(chǎn)生民營企業(yè)融資約束的原因，緩解其外部融資約束。

[1]李庚寅,周顯志.中國發(fā)展中小企業(yè)支持系統(tǒng)研究.北京:經(jīng)濟科學(xué)出版社,2003:194.

[2]陳乃醒.中國中小企業(yè)發(fā)展與預(yù)測——中小企業(yè)投融資策略·理念·方向·措施(2003-2004).北京:中國財政經(jīng)濟出版社,2003:5.