■ 蔡恩澤

（晶蘇傳媒，南京210019）

錢荒也是一塊試金石

■ 蔡恩澤

（晶蘇傳媒，南京210019）

錢荒來襲

5月中旬以來，銀行間資金連續(xù)抽緊，隔夜利率從開始的2.1%漲至3%，月底又突破至4%。6月6日，隔夜回購利率暴漲139個基點達6.13%，盤中一度漲至10%，為2012年1月中旬以來最高點。當日，市場傳言兩家銀行交割違約。而6月7日這一天，多家銀行延長下班時間，焦急地等待友鄰銀行交易完成后借出多余的錢，“拉兄弟一把”。

6月份以來，股市受錢荒影響，市場恐慌情緒蔓延，銀行板塊成為大盤快速下跌的帶頭大哥，民生銀行、興業(yè)銀行等有激進做派的商業(yè)銀行下跌幅度讓人大跌眼鏡，市盈率只有五六倍。

為何銀行間驟然發(fā)生錢荒？5、6月份是個比較敏感的時間節(jié)點，財政存款開始上繳、補繳外匯頭寸、面臨存貸比考核等多重因素疊加在一起，造成了資金量需求比較大。但這些都是常規(guī)因素，今年并無特別之處。更重要的觸發(fā)因素還是短期內(nèi)超預期的資本外流。有關數(shù)據(jù)顯示，中國銀行業(yè)5月份結(jié)售匯順差為人民幣660億元，低于今年前四個月3770億元的平均水平。

不過，季節(jié)性因素和熱錢外流只是觸發(fā)因素，根本原因在于銀行資金的期限錯配。其實資金總量上并不缺錢，錢荒是結(jié)構(gòu)性問題。5月末，我國廣義貨幣（M2）余額已高達104.21萬億元，位居世界第一；存款準備金率處于高位，大量資金被央行鎖定，因此整個金融體系并不缺錢，目前銀行間市場的所謂“錢荒”只是一種結(jié)構(gòu)性短缺。

這個夏天的6月，注定要在經(jīng)濟年鑒上抹下濃筆重彩，上海銀行間同業(yè)拆借利率隔夜回購利率一度暴漲至30%，創(chuàng)下了罕見的歷史紀錄。一時間，錢荒成了銀行上下揪心的事，也成了普通百姓茶余飯后的談資。

最近幾年，一些激進的銀行通過票據(jù)貼現(xiàn)、增加買入返售資產(chǎn)規(guī)模、理財產(chǎn)品之后再對接“非標債權(quán)資產(chǎn)”等業(yè)務，有意識地成倍放大杠桿率，形成“貨幣空轉(zhuǎn)”，導致虛擬經(jīng)濟投融資結(jié)構(gòu)期限錯配，實體經(jīng)濟資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和債務結(jié)構(gòu)錯配。說白了，錢是通過不適當?shù)姆绞饺チ瞬辉撊サ牡胤?。去了哪里？通過理財產(chǎn)品、信托產(chǎn)品等影子銀行渠道，要么空轉(zhuǎn)，要么進入房地產(chǎn)領域，要么進入地方債務平臺。

考量銀行改革決心

銀行嗷嗷待哺，但央行卻一反常態(tài)，沒有及時“救市”，不再充當“奶媽”角色。

今時不同往昔，今年以來，央行對同業(yè)市場采取“放任不管”的態(tài)度，不管市場如何波動，就是無動于衷，并不急于出手干預。不僅如此，央行還繼續(xù)發(fā)行央票回收流動性，甚至對部分金融機構(gòu)高價借錢袖手旁觀，釋放的就是倒逼商業(yè)銀行改革經(jīng)營思路的信號。

有專家指出，央行的做法是對一些不重視流動性管理的銀行的一種懲罰，市場上有一些銀行流動性管理不當，流動性處于偏緊狀態(tài)，一旦缺乏資金，就拼命從銀行間市場拆入，給市場帶來巨大壓力，并倒逼央行“放水”。此次央行拒不出手，就是希望商業(yè)銀行能夠按照審慎經(jīng)營的思路來加強管理，保持充足的流動性。

這其實是政策有意為之，有“抗震”預演性質(zhì)。管理層希望通過流動性收緊達到導向目的，銀行不要無節(jié)制地擴張同業(yè)業(yè)務、地方政府融資平臺不要隨心所欲地借錢等，以形成一種警示作用。只有通過嚴格政策，才能培育出銀行的改革基因，從而達到盤活存量貨幣的目的，進而帶動實體經(jīng)濟向良性方面發(fā)展。

鬧點錢荒并無大礙，倒是有利于擠泡沫、去杠桿、調(diào)結(jié)構(gòu)，也是順應美國退出QE預期和加息預期將導致中國外匯占款下降、人民幣貶值預期出現(xiàn)的大勢，需要偏緊的貨幣環(huán)境來維持人民幣匯率的穩(wěn)定和國內(nèi)資產(chǎn)價格的穩(wěn)定。

可銀行沒有錢，肯定是萬萬不行的，錢荒在改變銀行盈利預期，也在考量銀行的改革決心，激進者正經(jīng)受考驗。貨幣寬松時代或?qū)⒔Y(jié)束，貨幣中長期收緊對銀行資產(chǎn)負債表擴張和社會資金融通將產(chǎn)生深刻影響，銀行面臨解決資產(chǎn)期限、結(jié)構(gòu)錯配和降杠桿的壓力。對于已經(jīng)習慣抱“奶瓶”、指望央行提供流動性的商業(yè)銀行來說，在政策意圖已經(jīng)明了的情況下，此次錢荒更多地只能靠自救。

6月25日，央行對銀行“錢荒”的態(tài)度有所改變，除了進一步說明整個市場并不缺錢外，央行首度表態(tài)，“已向一些符合宏觀審慎要求的金融機構(gòu)提供了流動性支持”。盡管如此，銀行體系流動性過度寬松的時代正在過去，商業(yè)銀行應該轉(zhuǎn)變思路，不能繼續(xù)過度追求規(guī)模效益，更不能過分依賴同業(yè)拆借。商業(yè)銀行應該調(diào)整結(jié)構(gòu)，把手中的資金用好，使投向更合理，更好地為實體經(jīng)濟服務。只有實體經(jīng)濟壯大，銀行才有靠山，這才是正道，才是長遠的活路。

有錢心不慌

錢荒波及包括股票、債券、理財產(chǎn)品在內(nèi)的金融市場，但是房地產(chǎn)市場眼下似乎還是一片歌舞升平，開發(fā)商的腰包還是鼓囊囊的。

雖說6月24日地產(chǎn)板塊大跌逾7%，134家上市房企中有129家股價集體下跌，包括招商、保利在內(nèi)的27家房企跌停，龍頭萬科也大跌8.79%。然而人們看到北上廣的土地拍賣市場上，開發(fā)商人頭攢動，依舊喜氣洋洋，就像赴一個盛宴。

手中有錢，心中不慌，“有沒有聽過金幣的聲音？”一位牛氣十足的開發(fā)商這樣說，法國文學家巴爾扎克的小說里曾經(jīng)典地描述過這個聲音。這仿佛是格斗游戲的重要一關，到一線城市去貼身肉搏，資金雄厚的開發(fā)商們就像端著彈匣壓滿子彈的沖鋒槍的戰(zhàn)士，信心滿滿地奔赴戰(zhàn)場。

據(jù)中原地產(chǎn)研究中心統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2013年1月至5月，全國四個一線城市合計土地出讓金高達1411.8億元。2012年同期這一數(shù)字僅314.4億元，同比上漲幅度達到350%。因此，市場主流觀點是，目前的房地產(chǎn)行業(yè)并不缺資金，銀行錢荒對房地產(chǎn)有影響，但并沒有預想的那么大，也不大可能導致房企的資金鏈斷裂，房價不會因此而暴跌，只是小步震蕩，甚至還會穩(wěn)步上行。

錢荒會導致房地產(chǎn)新一輪洗牌，中小企業(yè)將感受到錢荒的煎熬。不少房企的資產(chǎn)負債率都在76% 80%之間，銀行錢緊后，倒霉的會是高負債、民營的中小企業(yè)。而融資渠道也會發(fā)生變化，之前房地產(chǎn)公司資金的主要來源是銀行，現(xiàn)在銀行融資渠道收緊，很多中小企業(yè)將目光轉(zhuǎn)向基金市場。

錢荒意味量化寬松時代的結(jié)束，“錢緊”將會是今后相當一個時期的主旋律，改善資金結(jié)構(gòu)，把錢用在刀刃上，才是長久之策。

當然了，錢荒也是一塊試金石，誰在裸泳，泡沫退去必將現(xiàn)身。

（作者為晶蘇傳媒首席分析師）