◎屈宏斌等

作者JanetHenry：匯豐歐洲經(jīng)濟學(xué)家；IzumiDevalier：匯豐日本經(jīng)濟學(xué)家

全球新舊世界的大轉(zhuǎn)換

?中國對世界經(jīng)濟的主導(dǎo)作用日益增強

?與中國經(jīng)濟聯(lián)系增強的經(jīng)濟體表現(xiàn)相對更好

當人們忙于為美國財政狀況、歐元區(qū)前景與刺激緊縮之爭憂慮之時，或許忽略了全球經(jīng)濟所正在發(fā)生的重大變化。我們正處在一個快速轉(zhuǎn)變的時代，從歐、美、日主導(dǎo)的“舊世界”轉(zhuǎn)向由中國引領(lǐng)的“新世界”。誠然，“新世界”這個名字對于享有數(shù)千年文明的中國來說并不恰當，但是中國近年來對世界的影響，不可不謂之革命性。承認中國的拉動作用，已成為分析當今全球經(jīng)濟的大前提。我們正處在一個大轉(zhuǎn)換的時代。

以中國為首，“新世界”主導(dǎo)了近10年來的全球經(jīng)濟。盡管由“舊世界”對于增長的貢獻日益萎縮，但全球經(jīng)濟卻在加速。在過去的10年中，舊世界的人均收入幾乎沒有變化，中國的人均收入?yún)s以二戰(zhàn)后最高速度在增長。其他主要新興市場國家也呈現(xiàn)出了令人矚目的經(jīng)濟增速，但是無一可以與飛速崛起的中國相提并論。

當然，中國與其他所有國家一樣，都不可避免地會受全球經(jīng)濟周期起伏波動的影響。如在2012年，中國出口就因歐元區(qū)的經(jīng)濟疲軟而有所下滑。然而，不同于印度、巴西兩國國內(nèi)市場表現(xiàn)欠佳是經(jīng)濟增長受阻的主要原因，中國經(jīng)濟在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的推動之下，最終有效對沖了外部沖擊帶來的負面影響。2012年中國經(jīng)濟增長7.8%，我們預(yù)計將在2013年溫和復(fù)蘇至8.6%。盡管以中國標準來看8.6%的增長并不算高，但鑒于中國經(jīng)濟盤子已經(jīng)躋身全球第二?？梢灶A(yù)見，2014年中國對全球經(jīng)濟的促進作用（貢獻度）也會創(chuàng)下新高。那么，一個由中國引領(lǐng)的新世界，同被美歐主導(dǎo)的舊世界有什么不同呢？到目前為止，受益于這一大轉(zhuǎn)向的國家都與中國保持著密切聯(lián)系，要么是地域上與中國鄰近，要么是貿(mào)易上滿足了中國對商品的巨大市場需求。

通過比較21世紀初以來對中國出口占一國GDP的比重，我們可以進一步分析大轉(zhuǎn)向的影響。結(jié)果是驚人的。目前韓國對中國出口占其GDP的12%，而在2003年，這一比例僅為3.5%。馬來西亞和新加坡也發(fā)生了類似的情形。澳大利亞、智利、哈薩克斯坦和沙特阿拉伯等國的商品生產(chǎn)國也都在這一過程中分了一杯羹。此外，在日益緊密的中非關(guān)系的影響之下，安哥拉已成為中國的第14大進口來源國，甚至超過了印度、法國、加拿大、意大利和英國。

舊世界卻尚未投入借力中國的浪潮之中。美國對中國出口僅占GDP的0.7%。加拿大、法國、意大利的對中國出口也差不多在同一水平上下。英國對中國出口更是低得可憐：僅占GDP的0.4%，比舍入誤差大不了多少。日本和德國盡管對中國出口相對較高，但也存在各自的問題：釣魚島領(lǐng)土紛爭惡化了中日政治關(guān)系，導(dǎo)致2012年下半年日本對中國出口驟減；盡管中德貿(mào)易關(guān)系日益加強，但這一好處已經(jīng)被德國對歐元區(qū)其他國家的依賴提升所淹沒，這也是為什么盡管德國的競爭優(yōu)勢仍然明顯，卻仍在2012年下半年被席卷歐盟的債務(wù)危機拖入了經(jīng)濟的泥沼之中。

無疑，與中國加強經(jīng)濟聯(lián)系會帶來收益。增加對中國出口、減少對舊世界出口的國家，近10年來經(jīng)濟都有較快發(fā)展。反之，錯失這一良機的國家GDP增長則一直低迷。中國的蓬勃甚至進一步提高了舊世界的增長成本：商品價格升高，外包所致的工資水平降低，都使得這些舊世界國家在應(yīng)對沉重債務(wù)負擔(dān)時面臨更大的困難。加之危機后嚴重受創(chuàng)的國內(nèi)經(jīng)濟，舊世界國家經(jīng)濟復(fù)蘇始終不見起色，中期財政前景更加不容樂觀。這些國家的官方預(yù)測卻尚未校準他們所使用的模型，仍頑固地相信可持續(xù)復(fù)蘇不久就會到來。

資本投資就是反映預(yù)測誤差的一個絕佳范例。許多舊世界公司——起碼大型跨國公司——都現(xiàn)金充裕，然而舊世界的總體投資額卻很低。對于這一不正?，F(xiàn)象的解釋五花八門，諸如政治動蕩說，甚至還有的解釋認為這是iPad風(fēng)行淘汰了不菲而笨重的大型計算機所造成的影響。然而從全球性的視角看來，這一現(xiàn)象并不難解釋。擁有資金的公司確實在投資，只不過投資對象多位于新興市場罷了。

我們對中國前景的預(yù)期較為樂觀，但是對他國的預(yù)測則不盡然。在這一期季度報告里，我們對日本、印度和巴西經(jīng)濟前景的預(yù)測都有所下調(diào)。盡管對歐元區(qū)解體的擔(dān)憂已經(jīng)逐漸消退，我們對歐元區(qū)前景仍持謹慎態(tài)度。同時我們也認為財政懸崖談判會實現(xiàn)一定的建設(shè)性結(jié)論，因此2013年初美國經(jīng)濟不會大幅下滑。盡管如此，美國經(jīng)濟復(fù)蘇較之過去仍然會維持在較低水平。政策方面，我們認為2013年非常規(guī)政策將在主流政治占據(jù)更大的一席之地，中央銀行和政府將會尋求控制通脹以外的目標：美聯(lián)儲已將降低失業(yè)率作為工作重點，英格蘭銀行行長MarkCarney則有意要將名義GDP的增長作為目標。

作者StephenKing：匯豐全球首席經(jīng)濟學(xué)家

美國:3月可能再次面臨財政危機

?短期內(nèi)避免了財政懸崖的沖擊但對于長期減赤未能有實質(zhì)性進展

?目前看2013年財政緊縮的規(guī)模1150億美元，約為之前預(yù)期的一半，但未來幾個月國會將會進一步縮減財政支出

?可自由裁量財政支出削減推遲了兩個月，3月可能再次面臨財政危機

美國國會在最后一刻通過了化解“財政懸崖”的協(xié)議，避免了短期內(nèi)大規(guī)模增稅對經(jīng)濟的災(zāi)難性影響，但削減聯(lián)邦財政支出以減赤計劃則被推遲到3月。短時間內(nèi)大規(guī)模財政緊縮的威脅得以稍減，金融市場情緒得以暫時平復(fù)。然而，國會通過的協(xié)議法案對于長期減赤以及聯(lián)邦債務(wù)占GDP比重的繼續(xù)上升并未能起到作用。

國會通過的法案意味著短期內(nèi)財政緊縮對實體經(jīng)濟的負面影響有所下降，財政緊縮規(guī)模約為1150億美元，約為之前預(yù)期的一半。但未來幾個月隨著國會開始規(guī)劃長期財政支出縮減計劃，財政緊縮的影響仍將持續(xù)。我們之前預(yù)期2013年財政緊縮對美國GDP的總體影響約為1個百分點。但目前看可能實際影響要小一些。具體多少要看國會未來幾個月的作為。

由于長期減赤方案未能有明確進展，信用評級機構(gòu)今年再次下調(diào)美國主權(quán)債信用評級的風(fēng)險上升。美國政府未來幾個月可能面臨若干潛在的危機爆發(fā)點。全面財政支出縮減的封閉法案實施推遲了僅僅兩個月。此外，國會在2013年1月1日凌晨通過的協(xié)議并未提高聯(lián)邦債務(wù)上限，預(yù)計之后兩個月將再次面臨財政危機。

國會并未通過2013財年的預(yù)算案，聯(lián)邦政府正實施的為期六個月的繼續(xù)決議案（Continuingresolution）預(yù)算將于3月27日到期。國會需要通過2013財年余下時間的預(yù)算案。如果不能通過則可能繼而發(fā)生政府關(guān)閉的事件。金融市場情緒能很快再次被華盛頓的政策動作所困擾。

美國聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）2012年12月12日公布了新一輪貨幣政策決議，開啟了美聯(lián)儲貨幣政策新篇章。聯(lián)儲未來貨幣政策調(diào)整設(shè)定失業(yè)率閾值為6.5%，通脹率閾值為2.5%。與此同時，新一輪量化寬松政策將取代扭轉(zhuǎn)操作，并增加國債購買計劃。利率也將維持低水平，美元料將持續(xù)走低，黃金預(yù)計穩(wěn)步上揚。此前，委員會決定直至2015年年中，聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間都將維持在0%-0.25%超低水平范圍內(nèi)。委員會預(yù)期聯(lián)儲基金這種異常低的利率水平至少在以下兩個條件下將持續(xù)：失業(yè)率維持在6.5%以上，以及美官方通貨膨脹率預(yù)測在未來一年到兩年時間中不會超過委員會確定的2%長期目標以上0.5個百分點，同時更長期的通貨膨脹預(yù)期繼續(xù)得到良好錨定時。委員會認為這些閾值目標和早些時候的指引原則是一致的。

美聯(lián)儲同時宣布，在賣出短期國債、買入中長期國債的“扭轉(zhuǎn)操作”年底到期后，每月除了繼續(xù)購買400億美元抵押貸款支持證券（MBS）外，還將額外購買約450億美元長期國債。美聯(lián)儲也表示，在未來進行進一步政策操作時，還將考慮就業(yè)、通脹以及金融市場等各方面的情況。只要就業(yè)市場沒有顯著好轉(zhuǎn)，就將繼續(xù)實施大規(guī)模資產(chǎn)收購操作。我們預(yù)計美聯(lián)儲這一輪刺激經(jīng)濟措施，將使利率維持在較低水平，美元走勢承壓，量化寬松效應(yīng)則會成為驅(qū)動黃金走強的主要力量。

作者KevinLogan：匯豐證券（美國）經(jīng)濟學(xué)家

中國:2013年經(jīng)濟增長8.6%左右

?保持政策連續(xù)性和穩(wěn)定性以及加快改革應(yīng)理解為2013年中國經(jīng)濟的兩大政策主題

?同時也應(yīng)注意到，未來內(nèi)部經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力和外部經(jīng)濟環(huán)境的挑戰(zhàn)仍在

?穩(wěn)增長政策持續(xù)的背景下，經(jīng)濟增長仍將延續(xù)目前溫和回升的態(tài)勢

2012年12月中旬召開的年度中央經(jīng)濟工作會確定了穩(wěn)健的貨幣政策及積極的財政政策這一基調(diào)，保持政策連續(xù)性和穩(wěn)定性以及加快改革應(yīng)理解為2013年中國經(jīng)濟的兩大政策主題。這一政策基調(diào)的確定也是基于對目前中國經(jīng)濟已于2012年三季度見底回升的判斷。同時也應(yīng)注意到，未來內(nèi)部經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力和外部經(jīng)濟環(huán)境的挑戰(zhàn)仍同時并存。展望2013年，穩(wěn)增長政策持續(xù)的背景下，經(jīng)濟增長仍將延續(xù)目前溫和回升的態(tài)勢，2013年全年GDP同比增速可能達到8.6%左右，通脹水平盡管略有回升但仍然可控，大約在3%上下。

回顧2012年，人們注意到市場對于經(jīng)濟運行底部的判斷從一季度到三季度不斷后移，造成這一結(jié)果的最主要原因在于外部需求超預(yù)期下滑，從國內(nèi)的政策應(yīng)對角度看，自5月以來出臺了一系列旨在穩(wěn)增長的政策措施，其中貨幣政策層面包括兩次存款準備金率下調(diào)及兩次利率下調(diào)及公開市場操作逆回購，實際貸款利率有所回落，信貸增速小幅回升。年中以后，發(fā)改委集中批復(fù)了一批基建項目，財政支出也相應(yīng)擴大。從10月及11月公布的月度數(shù)據(jù)來看，工業(yè)生產(chǎn)增速企穩(wěn)回升，11月同比達到八個月高點10.1%。11月末的固定資產(chǎn)投資增速與前10個月持平，為20.7%。究其原因，政府主導(dǎo)的基建投資增速加快明顯，拉動了整體投資的企穩(wěn)回升。而之前放緩明顯的房地產(chǎn)投資受近幾個月銷售量反彈拉動也有所回升，單月增速從7月的低點9%逐漸加快至10月的15%，至11月更達到28%，基本回到了年初的水平。

前瞻地看，未來基建主導(dǎo)的投資支持經(jīng)濟平穩(wěn)回升的態(tài)勢仍有望持續(xù)，新開工計劃投資總額2012年11月末同比增速也比之前加快了兩個百分點至28.8%，這批項目之中的不少大型基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)周期平均在五年以上，因而需求不成其為問題。市場多有擔(dān)憂的融資在我們看來盡管是一個挑戰(zhàn)，但仍有不少值得樂觀的因素：一方面，通常占基建投資來源近三分之一的財政資金支持仍有望持續(xù)，盡管2012年以來財政收入增速有所放緩，但財政支出增速在2012年11月末達到了19%，未來要支持以鐵路為主導(dǎo)的基建項目投資需要財政支出增長16%以上，從目前的財政狀況看不成問題。另一方面，2012年以來債券發(fā)行成為基礎(chǔ)設(shè)施項目的重要融資渠道之一，債券發(fā)行占社會融資總量的比重三年間增長了近一倍至11月末達到了15%。這一勢頭在未來一段時間可能延續(xù)。

投資的另一個重要組成部分房地產(chǎn)投資的走勢也很關(guān)鍵。2012年初以來，房地產(chǎn)市場價格和成交量均有溫和下調(diào)，8月以來開始企穩(wěn)，之后房地產(chǎn)投資增速見底回升。在房地產(chǎn)調(diào)控政策總體上仍會繼續(xù)的背景下，預(yù)計2013年房地產(chǎn)投資不太可能大幅回升。盡管長期來看，需求面仍然相對堅實，但鑒于領(lǐng)導(dǎo)人強調(diào)城鎮(zhèn)化作為擴大內(nèi)需的重要抓手這一點，房價顯然也不具備大幅上升的條件，因為高房價本身可能成為城鎮(zhèn)化的一大障礙。未來仍需密切關(guān)注政策層面的動向來分析房地產(chǎn)相關(guān)走勢。

此外，結(jié)合中央經(jīng)濟工作會議關(guān)于2013年適當擴大社會融資總量的規(guī)模以及保持適度貸款增長速度的表述，預(yù)計未來流動性仍將保持相對寬松，支持投資保持相對較快的增速，并繼續(xù)作為拉動經(jīng)濟的主要驅(qū)動力量。

消費需求方面，11月社會消費品零售同比加快至14.9%，季調(diào)后的環(huán)比也從之前的1.35%加快至1.47%。從前三個季度的城鄉(xiāng)居民收入增長勢頭來看，農(nóng)村家庭現(xiàn)金收入實際同比增長12.3%，而城鎮(zhèn)家庭可支配收入同比增長9.8%。盡管勞動力市場疲軟，但并未出現(xiàn)如2008-2009年的大規(guī)模裁員現(xiàn)象。相反，工資收入強勁增長，同比增速超過20%，接近10年來的最高水平。因而消費需求仍有望繼續(xù)保持相對平穩(wěn)。

物價方面，消費物價指數(shù)(CPI)近期有所回升，主要是受蔬菜等食品價格上漲拉動。從趨勢來看，2013年CPI翹尾因素不到1%，考慮資源價格改革對于物價的影響因素，2013年全年CPI可能在3%左右。工業(yè)生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）也于近期見底，需求回暖拉動PPI降幅收窄。

預(yù)計未來通脹水平將溫和上升，但目前經(jīng)濟仍在潛在增長率之下運行并存在小幅負產(chǎn)出缺口抑制了需求拉動通脹上行的空間。不少人擔(dān)憂美歐日仍在繼續(xù)加大數(shù)量寬松的貨幣政策力度，全球范圍內(nèi)流動性的充?？赡芡苿哟笞谏唐穬r格的上升并給中國帶來新的輸入通脹壓力，但給定中國經(jīng)濟溫和復(fù)蘇，中國需求對于國際大宗商品價格所帶來的需求拉動效應(yīng)與2009年的“V”形反彈相比顯然有限。通脹總體溫和可控也給國內(nèi)宏觀政策根據(jù)形勢變化適度寬松支持經(jīng)濟平穩(wěn)回暖留下了充?？臻g。外部環(huán)境方面仍未有明顯好轉(zhuǎn)，出口低迷的情況在2013年可能繼續(xù)。歐盟作為中國最大的貿(mào)易伙伴，盡管自2012年8月以來金融市場的信心有所恢復(fù)，外圍國家與核心國家之間的國債收益率差額縮小，債務(wù)融資流動性企穩(wěn)，但債務(wù)危機仍遠未結(jié)束，且歐元區(qū)內(nèi)部的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整也遠非短期內(nèi)所能完成的。其實體經(jīng)濟在2013年也仍將在零增長和微幅衰退之間掙扎。大洋彼岸的美國經(jīng)濟盡管2012年三季度取得3.1%的環(huán)比增速，但難以持續(xù)，四季度GDP為2009年二季度以來首次下跌。2013年美國政府仍面臨財政緊縮，GDP增速可能從2012年的2.2%下滑至2013年的1.7%。

綜合起來看，2013年國內(nèi)經(jīng)濟仍將延續(xù)目前溫和回升的態(tài)勢。新一屆領(lǐng)導(dǎo)人上臺后所做出的一系列政策宣示表明了強烈的改革意愿及決心。這對于正處于轉(zhuǎn)折期的中國經(jīng)濟至關(guān)重要，是完成經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。我們預(yù)計包括利率市場化、債券市場發(fā)展在內(nèi)的金融領(lǐng)域的改革將在未來一段時間繼續(xù)加速，財稅體制改革、收入分配體制改革有望破題，并通過開放更多行業(yè)和領(lǐng)域給民營資本，以鼓勵民營經(jīng)濟發(fā)展。

作者屈宏斌：匯豐銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家

歐元區(qū):中期挑戰(zhàn)仍在日本:進一步寬松

?歐元區(qū)已經(jīng)從解體的懸崖邊走了回來

?2013年仍需要在單一銀行監(jiān)管、經(jīng)濟、財政等幾個領(lǐng)域取得進展

?日本央行致力于進一步寬松

歐元區(qū)

2012年歐元區(qū)站在深淵的邊緣，面臨著因為歐洲主權(quán)債務(wù)危機的壓力而導(dǎo)致歐元區(qū)解體的恐懼。但是至少從現(xiàn)在來看，歐元區(qū)已經(jīng)從懸崖邊走了回來。

我們已經(jīng)有了一個初步的經(jīng)濟和貨幣聯(lián)盟未來整合的路線圖，特別是銀行業(yè)。在人們最為擔(dān)心希臘會退出歐元區(qū)的2012年6月，希臘的聯(lián)合政府正式當選，目前希臘的局勢已逐漸穩(wěn)定，特別是自歐元區(qū)同意延長貸款合約，提供必要的手段進行債務(wù)回購計劃。最重要的是，我們有了歐洲央行的承諾，即“不惜一切代價”保護歐元的承諾，這個官方承諾看起來是十分可靠的，以至于即使歐洲央行在直接貨幣交易計劃（OMT）中至今尚未購買一歐元的政府債券，自2012年3月以來周邊國家債券利差依然維持在最低的水平。其結(jié)果是，到2012年底，歐元區(qū)的市場情緒大為改觀。

在2013年，歐元區(qū)仍需要在以下幾個領(lǐng)域取得進展。單一銀行業(yè)監(jiān)管機構(gòu)（SSM）計劃需要繼續(xù)跟進完善，使得該計劃可以在2014年年初開始運行。其他的關(guān)于有效銀行聯(lián)盟的基本要素，包括統(tǒng)一的問題解決機制，將需要花費更長的時間才能得以實施，但至少能保證在2013年制定出一份詳細的提案。其他的重要議題，包括經(jīng)濟、財政和政治問題，作為緊急事項將會在2013年6月的歐洲議會會議上進行討論。為了達成共識，歐元區(qū)各國政府和機構(gòu)將不得不在各方面進行大幅度的妥協(xié)。我們預(yù)期，在2013年和2014年期間，市場有可能懷疑對于歐元區(qū)成員國的強制統(tǒng)一是否是可行的。

短期和中期的挑戰(zhàn)依然很大。歐洲央行采取救助行動的承諾沒有降低需要緊縮和結(jié)構(gòu)改革的需要，也沒有改善失業(yè)人數(shù)不斷增加的狀況。伴隨著失業(yè)率的上升，全國性的罷工和示威游行是不可避免的。市場也缺乏足夠的穩(wěn)定性，無法使得企業(yè)對經(jīng)濟中期前景有足夠的信心來繼續(xù)投資。這可能會鼓勵一些公司利用債務(wù)融資，但是私人和公共部門的去杠桿化過程仍然在繼續(xù)進行。財政乘數(shù)效應(yīng)仍然是不確定的，但顯然大于之前所預(yù)想的。

也有一些積極的信號：勞動力市場不像原來那么僵化且更具有競爭力，而且目前已有跡象表明，最近的經(jīng)濟形勢改觀已經(jīng)體現(xiàn)在出口表現(xiàn)上。盡管如此，經(jīng)濟增長前景仍然非常疲弱。

去杠桿化，緊縮和不斷上升的平均失業(yè)率將依賴于外部需求的回暖，外圍國家尤其如此。世界貿(mào)易的周期性復(fù)蘇將為2013年的經(jīng)濟增長提供一些動力，但是這仍然無法為政府提供足夠的收入增長來支持公共財政。對中期國內(nèi)生產(chǎn)總值的官方預(yù)測仍然顯得過于樂觀，尤其是在外圍國家，這其中也包括法國，雖然我們對法國的擔(dān)憂更多地涉及到2014年而非2013年。

來源于重拾競爭力需要的低通貨膨脹率和低增長率，意味著政府主權(quán)債務(wù)，尤其是在外圍國家政府的債務(wù)水平預(yù)測將繼續(xù)上調(diào)。我們?nèi)匀徽J為，無法滿足財政目標或是堅持改革將引發(fā)市場的壓力，而且西班牙將最終要求啟動預(yù)防性的歐洲穩(wěn)定機制（ESM）（歐洲央行購買債券的先決條件）。對于這些債務(wù)能否按時償還的質(zhì)疑將可能再度出現(xiàn)。在希臘，這些疑慮從來就沒有消失過。希臘的局勢逐步趨于穩(wěn)定，但仍然沒有出現(xiàn)經(jīng)濟衰退結(jié)束的跡象，而且未來進一步降低債務(wù)存量的提案遲早得被官方債權(quán)人接受。

部分由于在9月份的德國大選中，由默克爾（Angela Merkel）領(lǐng)導(dǎo)的大聯(lián)盟極有可能當選，2013年被視為下一階段的歐元區(qū)整合以及相關(guān)法案開始草擬的一年，而不是相關(guān)法案開始實施或債務(wù)注銷的一年。默克爾不會針對未來的財政一體化和最終發(fā)行共同債券草率地做出任何決定，因此，短期的合作將主要來自歐洲央行。雖然這樣將能夠穩(wěn)定局勢，但是它不會是沒有代價的。目前在德國已經(jīng)有很多反對正在計劃的沖銷式購債方案（OMT）的聲音。

另外隨著樓價上升的趨勢，未來將很難遏制德國對于最終通脹上升的擔(dān)憂，即使短期通脹仍然很低。

所有這些現(xiàn)象都說明，歐洲最新出現(xiàn)的穩(wěn)定局面仍然岌岌可危。解決一些懸而未決的問題可能需要很多年，最有可能在10年左右。但是，不管未來一年發(fā)生什么，從2012年的懸崖邊走回來的歐元區(qū)，必須盡一切努力讓自己在2013年不會再次陷入深淵。

日本

2012年12月16日日本眾議院選舉中，最大在野黨自由民主黨取得壓倒性勝利，當即向日本央行施壓要求進一步放寬貨幣政策。這一出人意料的結(jié)果使得自民黨與其傳統(tǒng)盟友公明黨將控制下議院480個席位中的三分之二。大權(quán)在握的自民黨如今有能力否決大多數(shù)的上議院提議、緩解國會僵局、并鞏固新任首相著名鷹派政治家安倍晉三對政策的主導(dǎo)權(quán)。新任內(nèi)閣急欲打破日本長久以來低迷的經(jīng)濟態(tài)勢，極有可能采取較為激進的擴張性財政政策與貨幣政策。安倍晉三表示將通過大膽放寬貨幣政策抗擊持續(xù)十余年的通縮窘境，并將推動新一屆日本政府編制大規(guī)模追加預(yù)算，以刺激日本經(jīng)濟。

在2012年12月20日的貨幣政策會議（MPM）上，如市場所預(yù)期，日本央行進一步出臺貨幣寬松措施，將資產(chǎn)購買項目（APP）規(guī)模擴大10萬億日元至100萬億日元，同時維持0-0.1%超低利率水平不變。日本央行表示，決定增加資產(chǎn)購買和貸款計劃規(guī)模獲得一致通過，把長期國債和短期國債購買規(guī)模各擴大5萬億日元；石田浩二委員建議將向金融機構(gòu)支付的額外儲備金利率從0.1%降至零，但這一提議被委員會以8∶1投票否決。日本央行宣布10月30日低成本、長期性新貸款計劃細節(jié)，稱并未改變2013年年底完成資產(chǎn)購買和貸款計劃目標的期限，根據(jù)新的貸款計劃供應(yīng)貸款直至2014年3月，將自2013年6月開始根據(jù)新的貸款計劃供應(yīng)資金。日本央行同時表示將在2013年1月22日結(jié)束的下一次貨幣政策會議上檢視中長期物價穩(wěn)定性。日本央行還在會后發(fā)表的公報中下調(diào)了對日本經(jīng)濟景氣的前景判斷，認為日本經(jīng)濟短期內(nèi)將繼續(xù)呈疲軟狀態(tài)。

除了來自安倍晉三的巨大政治壓力，持續(xù)的經(jīng)濟疲態(tài)和通縮壓力已威脅到委員會對經(jīng)濟復(fù)蘇方案所設(shè)置的底線，迫使日本央行采取這一行動。盡管生產(chǎn)暴跌階段看似已經(jīng)結(jié)束，日本的出口導(dǎo)向型經(jīng)濟仍面臨較多外部不利因素。商業(yè)投資系當前政策委員會的考慮之重。呼吁實施激進貨幣寬松政策的自民黨在選舉中獲得壓倒性勝利，日本央行認為需要回應(yīng)國民與市場的期待。因此日本央行等不及一月的GDP與通脹預(yù)測，而是先發(fā)制人地放寬貨幣政策以鼓勵市場情緒，改善陷入衰退的經(jīng)濟。

這是日本央行本年度第五次擴大資產(chǎn)購買計劃的規(guī)模。然而這僅僅是經(jīng)濟刺激方案的開始。在2013年上半年中定量寬松政策將保持激進，以實現(xiàn)適度的通脹與預(yù)期的2014年增值稅上漲相匹配。目前來看，日央行未來寬松的趨勢比較明顯，但促寬松的手段將更加多樣化。日本央行也可能采取購買距到期期限較長的國債等措施實行開放式定量寬松項目。日本央行還決定將在2013年初討論是否調(diào)整通脹目標，此舉被視為是央行向安倍此前不斷施壓所做出的回應(yīng)。但是在2013年春新任日本央行行長任命之前，貨幣體制是否會發(fā)生劇變?nèi)陨形疵鞔_。這對于自民黨來說無疑會是一個隱藏的挑戰(zhàn)。