□ 韓華明 張 培

2012年底至今，曾經(jīng)的股市“優(yōu)等生”——光伏板塊，一直以優(yōu)于大盤的姿態(tài)傲立A股。截至今年5月底，A股太陽能發(fā)電指數(shù)漲幅超過40%，遠(yuǎn)跑贏大盤。

在出口受阻，“金太陽”退休，分布式課題諸多的大背景下，光伏板塊的表現(xiàn)是否可以被解讀為該行業(yè)全面復(fù)蘇的證據(jù)抑或是預(yù)期？進(jìn)入產(chǎn)業(yè)“洗牌”周期的中國(guó)光伏板塊，存在著多多少少的“過熱”。

資本市場(chǎng)熱捧

6月14日“國(guó)六條”的出臺(tái)，A股市場(chǎng)率先對(duì)這一利好做出反應(yīng)，當(dāng)日，WIND統(tǒng)計(jì)的太陽能發(fā)電指數(shù)實(shí)現(xiàn)單日漲幅1.77%；隔夜，17日美股中概太陽能指數(shù)（SLR10）也順勢(shì)大漲8.28%，報(bào)264.83點(diǎn)，成分股中大全新能源暴漲12.2%。7月15日《國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見》（以下簡(jiǎn)稱《意見》）的下發(fā)，美股中概太陽能指數(shù)（SLR10）大漲14.58%，報(bào)335.45點(diǎn)，成分股普漲，韓華新能源領(lǐng)漲21.92%；A股光伏板塊表現(xiàn)稍遜一籌，但東方日升也出現(xiàn)了漲停。

板塊股應(yīng)激式的大幅波動(dòng)，可以理解為政策為市場(chǎng)帶來的短期熱情，卻不能解釋去年底至今，陷入困境的光伏所表現(xiàn)出來的“樂觀情緒”。7月16日，WIND統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，25家光伏類市場(chǎng)企業(yè)發(fā)布的2013年中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，過半企業(yè)業(yè)績(jī)預(yù)減或虧損。同時(shí)，全球光伏產(chǎn)能過剩并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，光伏企業(yè)整體上難以脫離低迷期?；久婕靶袠I(yè)環(huán)境所呈現(xiàn)的低迷與資本市場(chǎng)所表現(xiàn)出來的“熱情”極不相符。

我們可以用“煙蒂股理論”來解釋光伏板塊的“過熱”。煙蒂股是在市場(chǎng)情緒悲觀，行業(yè)深度低迷的背景下產(chǎn)生的。而全球經(jīng)濟(jì)疲弱及太陽能產(chǎn)業(yè)的窘境正好滿足了這樣的條件，供給過剩的情況已使太陽能面板均價(jià)在2012年大跌了20%以上。在美上市的國(guó)內(nèi)太陽能企業(yè)，除大全新能源、晶科能源、阿特斯太陽能以外，其他8支現(xiàn)價(jià)均遠(yuǎn)在其發(fā)行價(jià)之下，而實(shí)際價(jià)值遠(yuǎn)超其現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)。政策上的定調(diào)扶持，引發(fā)了資本市場(chǎng)在漫漫熊市里集體找“煙蒂”的行為。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年一季度末，31家光伏企業(yè)機(jī)構(gòu)的持股數(shù)量共計(jì)5.47億股，整體持股數(shù)量較2012年末增長(zhǎng)了9.84%。其中，近55%的企業(yè)（17家）持股數(shù)量增加。電池組件生產(chǎn)企業(yè)中，向日葵和東方日升被大幅增持。生產(chǎn)逆變器、耗材的光伏企業(yè)，普遍獲得了機(jī)構(gòu)的增持。其中，逆變器環(huán)節(jié)的科士達(dá)和陽光電源分別被增持30%和74%。

政策導(dǎo)向下的困境突圍

在行業(yè)環(huán)境發(fā)生巨大變化時(shí)，熊市里的“煙蒂”或許成為一匹黑馬，變身為最佳的投資對(duì)象。當(dāng)前資本市場(chǎng)對(duì)其的“短期熱情”則可能搖身一變，發(fā)展為長(zhǎng)期戰(zhàn)略性投資的認(rèn)知。細(xì)數(shù)2012年以來國(guó)家密集出臺(tái)的各項(xiàng)政策，不難發(fā)現(xiàn)其導(dǎo)向性已十分明確：光伏產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展是政策制定的出發(fā)點(diǎn)。在面對(duì)產(chǎn)能過剩的課題時(shí)，管理層對(duì)國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)的態(tài)度已經(jīng)發(fā)生改變。由單純的以刺激需求救市的政策基調(diào)切換到協(xié)調(diào)、指引和幫助產(chǎn)業(yè)加速優(yōu)勝劣汰的方向上來。從2013年光伏概念企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)上來看，政策的導(dǎo)向已經(jīng)帶領(lǐng)部分企業(yè)走出虧損的困境。

東方日升公告顯示，2013年一季度該公司實(shí)現(xiàn)扭虧，凈利潤(rùn)762.32萬元，同比增長(zhǎng)2060.21%；2013年半年度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2500萬元至4000萬元，較上年同期增長(zhǎng)1553%至2544%。公司稱，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要系受歐洲光伏電站建設(shè)固有需求以及公司在國(guó)內(nèi)和國(guó)外新興市場(chǎng)開拓取得成效影響，公司光伏產(chǎn)品的銷售量同比增長(zhǎng)。此外，公司投建的多個(gè)光伏電站也陸續(xù)實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)發(fā)電。產(chǎn)業(yè)鏈中后端應(yīng)用市場(chǎng)的多元化，使得東方日升相對(duì)其他產(chǎn)業(yè)鏈條短且出口市場(chǎng)專一的企業(yè)具有更大內(nèi)部消化產(chǎn)能的能力。

歐盟“雙反”的實(shí)施和政策的導(dǎo)向，使中國(guó)光伏企業(yè)面臨“先保生存后求發(fā)展”的現(xiàn)狀。內(nèi)部消化產(chǎn)能以及避開“雙反”擴(kuò)源出口市場(chǎng)，是企業(yè)中短期保生存的突圍之路。向日葵的突圍則是擴(kuò)源出口市場(chǎng)的代表。公司預(yù)計(jì)2013年上半年歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為2000萬元至3500萬元，而去年同期為虧損1.7億元。該公司表示，業(yè)績(jī)變動(dòng)的主要原因?yàn)?，?bào)告期內(nèi)光伏產(chǎn)品銷售價(jià)格穩(wěn)中有升，相應(yīng)的產(chǎn)品銷售毛利率有所上升；此外，公司近日與日本等國(guó)家簽訂了大額太陽能產(chǎn)品銷售合同，借助新興市場(chǎng)拓展取得良好業(yè)績(jī)。

然而，光伏的產(chǎn)能過剩問題是全球性的。原本銷往歐美市場(chǎng)的光伏產(chǎn)品能否在不招致新興市場(chǎng)政策回?fù)舻那疤嵯马樌隹?，尚存疑問。單純的市?chǎng)轉(zhuǎn)向，僅是一時(shí)的策略，并不能從根本上解決中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)所面臨的深層次的問題。

產(chǎn)業(yè)“洗牌”陣痛“涅”

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，是中國(guó)光伏真正的“病因”。為了徹底治愈，中國(guó)的光伏產(chǎn)業(yè)正進(jìn)入“洗牌”周期。

與日本追求高轉(zhuǎn)換率，多晶硅替代品不同，選擇大量低端、非核心技術(shù)組件的進(jìn)行制造，是中國(guó)光伏得以快速發(fā)展的制勝之道。然而，當(dāng)這些制造商占據(jù)了供應(yīng)鏈的主導(dǎo)，而供應(yīng)鏈條上系統(tǒng)集成模塊的企業(yè)卻擔(dān)當(dāng)不了市場(chǎng)的重任的時(shí)候，中國(guó)光伏只能在產(chǎn)能擴(kuò)張的道路上，走重復(fù)、低端的路線。這必然會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)危機(jī)的發(fā)生，當(dāng)發(fā)展到一定階段時(shí)，也必然會(huì)進(jìn)入“陣痛調(diào)整”階段。

如今，中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)已然進(jìn)入“洗牌”周期。市場(chǎng)總是用“無形的手”，倒逼仍存生機(jī)行業(yè)的發(fā)展。從這個(gè)意義上來講，中國(guó)光伏遭遇“雙反”未必是壞事。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，極大地利好于中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)。立從破中來。只有通過優(yōu)勝劣汰，低端產(chǎn)品產(chǎn)能過剩才有望得到解決，高新技術(shù)得以研發(fā)。業(yè)內(nèi)人士指出，2011年國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)數(shù)量為262家，2012年已經(jīng)降至112家，超過一半的企業(yè)退出光伏行業(yè)。

國(guó)務(wù)院下發(fā)的《意見》目標(biāo)，加快企業(yè)兼并重組，淘汰產(chǎn)品質(zhì)量差、技術(shù)落后的生產(chǎn)企業(yè)，培育一批具有較強(qiáng)技術(shù)研發(fā)能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭企業(yè)。從該目標(biāo)中不難發(fā)現(xiàn)，處在光伏產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)，未來發(fā)展制勝點(diǎn)必然在技術(shù)的升級(jí)創(chuàng)新。

以轉(zhuǎn)化率為例，《意見》要求，新上光伏制造項(xiàng)目應(yīng)滿足單晶硅光伏電池轉(zhuǎn)換效率不低于20%、多晶硅光伏電池轉(zhuǎn)換效率不低于18%、薄膜光伏電池轉(zhuǎn)換效率不低于12%。而國(guó)內(nèi)目前產(chǎn)能中能達(dá)到此類要求的鳳毛麟角，即使能達(dá)到，前期投資成本也很高。降低成本的關(guān)鍵在于科技變革，而非一味地?cái)D壓利潤(rùn)空間。除去在原產(chǎn)業(yè)鏈中深層挖掘生存機(jī)會(huì)外，光伏行業(yè)應(yīng)拓寬其下游應(yīng)用領(lǐng)域，利用技術(shù)創(chuàng)造出產(chǎn)業(yè)分化，在進(jìn)一步細(xì)分的市場(chǎng)里避免存量競(jìng)爭(zhēng)所帶來的“惡性循環(huán)”。

在市場(chǎng)的洗禮下，光伏產(chǎn)業(yè)格局將會(huì)產(chǎn)生巨大的變化，大批企業(yè)將不得不退出市場(chǎng)?！跋磁啤敝杏袑?shí)力得以幸存的企業(yè)，在扶持政策的推動(dòng)下，將有機(jī)會(huì)迎來更為健康的未來。