■張 鑫 華中師范大學(xué)外國(guó)語學(xué)院

當(dāng)今國(guó)際金融與世界經(jīng)濟(jì)格局可謂風(fēng)起云涌，突如其來的全球金融危機(jī)，顯著改變了國(guó)際金融的發(fā)展格局，嚴(yán)重制約了世界經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展。在這一時(shí)代背景下，國(guó)際資本流動(dòng)也同樣產(chǎn)生一些變化。

在實(shí)際參與國(guó)際金融、世界經(jīng)濟(jì)活動(dòng)時(shí)，務(wù)必準(zhǔn)確認(rèn)識(shí)國(guó)際資本流動(dòng)的變化趨勢(shì)，深刻領(lǐng)悟不斷變化的國(guó)際資本流動(dòng)給世界經(jīng)濟(jì)、國(guó)際金融帶來的正反兩方面影響，更重要的是面對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)變革所引發(fā)的種種挑戰(zhàn)掌握合適的應(yīng)對(duì)措施。

一、國(guó)際資本流動(dòng)的變革

1.國(guó)際性直接投資（FDI）總量逐步減少

世界性的金融危機(jī)大大影響了全球經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展。就國(guó)際資本的流動(dòng)方式而言，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)體以及新興經(jīng)濟(jì)體都在發(fā)生著資本流動(dòng)的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。具體而言，也就是國(guó)際范圍的信貸、證券資本投資正在逐步成為國(guó)際資本流動(dòng)的主體，而國(guó)際性的直接投資（FDI）總量逐步減少。分析其原因，主要在于信貸、證券等的資本投資相比與國(guó)際性直接投資（FDI）具有更強(qiáng)的靈活性，資本投資者可以更為便利的進(jìn)出投資輸入國(guó)。

2.發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家仍是投資主體

眾多發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家的企業(yè)利潤(rùn)的嚴(yán)重下滑，大型跨國(guó)公司也紛紛將區(qū)域子公司的大筆資金轉(zhuǎn)移回購，這種保守的做法使得跨國(guó)企業(yè)利潤(rùn)進(jìn)一步大幅縮水。但是毋庸置疑，發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家依舊保持著投資主體的絕對(duì)地位。它們?cè)趪?guó)際資本投資總量上占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，并且伴隨著大批經(jīng)濟(jì)救助計(jì)劃逐步實(shí)施，發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家作為國(guó)際資本流動(dòng)主體的事實(shí)在短期內(nèi)不會(huì)有所變化。

3.新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)外投資比例逐步增長(zhǎng)

多種數(shù)據(jù)表明，新興經(jīng)濟(jì)體參與國(guó)際資本流動(dòng)的相關(guān)比例不降反升。僅以我國(guó)為例，從2001年到2010年這十年間，中國(guó)的對(duì)外直接投資凈額就從69.2億美元攀升至688.1億美元，以驕人的成績(jī)位居全球第五。

究其原因，首先是因?yàn)樾屡d經(jīng)濟(jì)體并沒有完全參與經(jīng)濟(jì)一體化，這也使得世界金融危機(jī)針對(duì)發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家的破壞遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過新興經(jīng)濟(jì)體。其次，這次經(jīng)濟(jì)危機(jī)反而成為國(guó)際范圍內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的導(dǎo)火索，一批迅速發(fā)展的新興經(jīng)濟(jì)體，大量接納發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家的輸出產(chǎn)業(yè)，與此同時(shí)也把本國(guó)技術(shù)較為落后的產(chǎn)業(yè)設(shè)備轉(zhuǎn)移至次級(jí)的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，逐步完成產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)換代，也進(jìn)一步使得新興經(jīng)濟(jì)體更深入地參與國(guó)際資本流動(dòng)；最后，席卷一切的經(jīng)濟(jì)危機(jī)使得發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家的資本流動(dòng)性嚴(yán)重下降，企業(yè)經(jīng)營(yíng)大部分面臨資金短缺等問題。發(fā)達(dá)國(guó)家政府為了維持正常的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作，大幅度降低國(guó)際資本的流入門檻，這些投資成本的大幅下降也在很大程度上刺激著新興經(jīng)濟(jì)體的國(guó)際對(duì)外資本輸出。

二、國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)于世界經(jīng)濟(jì)、國(guó)際金融的影響

1.國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)于世界經(jīng)濟(jì)、國(guó)際金融的積極影響

(1)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)全球化的穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)。從世界經(jīng)濟(jì)這一角度而言，國(guó)際資本流動(dòng)利用數(shù)額巨大的資金流強(qiáng)有力地沖擊世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)壁壘，與此同時(shí)結(jié)合貿(mào)易商品流通、大宗資源流通以及文化觀念融合，逐步推動(dòng)國(guó)際金融、世界經(jīng)濟(jì)的一體化進(jìn)程，穩(wěn)步促進(jìn)經(jīng)濟(jì)全球化。

①促進(jìn)銀行業(yè)不斷提高信用水平，不斷完善金融市場(chǎng)。各個(gè)國(guó)家的銀行業(yè)務(wù)考慮到外匯業(yè)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避以及利潤(rùn)獲取的需要，往往持續(xù)進(jìn)行套匯套利、短期拆放等國(guó)際金融活動(dòng)，大量在世界貨幣市場(chǎng)、世界金融衍生物市場(chǎng)從事經(jīng)濟(jì)行為。在這種大背景下，國(guó)家金融監(jiān)管部門以及國(guó)際性的金融監(jiān)管單位都會(huì)逐步健全組織管理措施、提高國(guó)際間信用水平、逐步優(yōu)化國(guó)際金融行業(yè)。

②投機(jī)性的國(guó)際資本流動(dòng)也會(huì)促進(jìn)國(guó)際金融的一體化。國(guó)際性的資本流動(dòng)歸根結(jié)底就是追求金融利益的最大化，這種由市場(chǎng)所決定的“利益至上”觀念勢(shì)必使得大量國(guó)際資本聚集于具有極高利潤(rùn)、同時(shí)具有極高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)投資領(lǐng)域。從這個(gè)角度而言，國(guó)際資本流動(dòng)恰恰契合了金融資金配置的內(nèi)在動(dòng)力要求，促使大量資金的國(guó)際間合理再分配，客觀地發(fā)揮著繁榮、優(yōu)化國(guó)際金融市場(chǎng)、世界經(jīng)濟(jì)的良性作用。

(2)維持暫時(shí)性的國(guó)際收支均衡。從調(diào)節(jié)國(guó)際性收支的角度而言，當(dāng)某國(guó)家在國(guó)際收支領(lǐng)域出現(xiàn)暫時(shí)性的收支逆差，該國(guó)家的整體貨幣匯率往往下跌。一旦國(guó)際資本賣家認(rèn)定貨幣匯率下跌為暫時(shí)性情況時(shí)，往往大量買入該國(guó)家流通貨幣，以期望匯率上升后的倒賣利潤(rùn)，這種投機(jī)性的國(guó)際資本流動(dòng)能夠產(chǎn)生短期的國(guó)際資本內(nèi)流現(xiàn)象，與此同時(shí)減少乃至徹底扭轉(zhuǎn)一個(gè)國(guó)家的貿(mào)易收支逆差現(xiàn)象。

這樣一來，國(guó)際資本流動(dòng)有助于各個(gè)國(guó)家更為方便地調(diào)節(jié)貿(mào)易收支平衡。具體而言，有關(guān)政府機(jī)關(guān)能夠向國(guó)際性的金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)貸款，用于彌補(bǔ)這種貿(mào)易收支不平衡；國(guó)家中央銀行能夠相應(yīng)調(diào)高貨幣利率、逐步公開金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)，已達(dá)到吸引國(guó)際金融資本的目的。面對(duì)國(guó)際貿(mào)易收支的暫時(shí)性順差，相關(guān)部門則可以選擇與前面所述相反的宏觀調(diào)節(jié)手段，政策性鼓勵(lì)個(gè)人以及本國(guó)企業(yè)的海外投資項(xiàng)目，爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)國(guó)際貿(mào)易收支的平衡穩(wěn)定。

(3)減弱經(jīng)濟(jì)、金融領(lǐng)域的周期性波動(dòng)。國(guó)際資本流動(dòng)并不單單局限于國(guó)際資本輸出、輸入國(guó)家的基本經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，也絕不單單是微調(diào)、被動(dòng)的資本運(yùn)作，它在優(yōu)化資本輸出、輸入國(guó)家金融、經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域方面具有突出作用。

國(guó)際資本流動(dòng)一方面允許資本的輸出國(guó)輸送大量的過剩資本，另一方面使得資本輸入國(guó)利用有限的金融成本進(jìn)口大量資金，給予輸入國(guó)走出經(jīng)濟(jì)衰敗的資金保障，進(jìn)一步避免了時(shí)間范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)衰退；與此同時(shí)，滿足輸出國(guó)向外輸出擴(kuò)張金融資本的要求，進(jìn)一步鞏固了輸出國(guó)的經(jīng)濟(jì)，從兩方面弱化了國(guó)際經(jīng)濟(jì)的周期化波動(dòng)。

2.國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)于世界經(jīng)濟(jì)、國(guó)際金融的消極影響

(1)沖擊世界貨幣體系。伴隨著國(guó)際資本流動(dòng)日趨壯大、迅猛發(fā)展，國(guó)際間慣用的浮動(dòng)匯率體制受到了不良影響。一方面而言，國(guó)際資本流動(dòng)很大程度上加劇了國(guó)際性匯率的短期浮動(dòng)，加強(qiáng)了國(guó)際貨幣匯率體系的不穩(wěn)因素；另一方面而言，各個(gè)國(guó)家的金融管理部門會(huì)針對(duì)本國(guó)實(shí)際調(diào)節(jié)、干預(yù)現(xiàn)行的浮動(dòng)匯率貨幣體制，而國(guó)際流動(dòng)資本往往會(huì)針對(duì)政府宏觀調(diào)控產(chǎn)生極大的削弱作用。

(2)破壞世界經(jīng)濟(jì)、國(guó)際金融的穩(wěn)定。國(guó)際資本的世界性流動(dòng)逆轉(zhuǎn)，極有可能造成世界范圍的經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩以及國(guó)際金融波動(dòng)。眾所周知，戴蒙德、戴維格的金融恐慌模型以及其他經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)危機(jī)模型都無一例外地采用實(shí)踐方法探討了國(guó)際性的資本流動(dòng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)的不利影響。這些經(jīng)典理論直接表明國(guó)際資本流動(dòng)產(chǎn)生突發(fā)逆轉(zhuǎn)的深層次原因；更加重要的是，這些模型都突出強(qiáng)調(diào)了國(guó)際資本流動(dòng)一旦面臨突發(fā)逆轉(zhuǎn)，就會(huì)給世界經(jīng)濟(jì)帶來嚴(yán)重危機(jī)以及不可估量的損害。

(3)打破國(guó)際持久性貿(mào)易收支的平衡。上文已經(jīng)說到國(guó)際資本流動(dòng)可以減弱甚至消除貿(mào)易收支的暫時(shí)性不均衡情況，但是一旦某國(guó)經(jīng)歷持久性的貿(mào)易逆差現(xiàn)象（具體特征就是本國(guó)的貨幣匯率持續(xù)快速下跌），國(guó)際性的投機(jī)資本家預(yù)測(cè)該國(guó)的貨幣必將貶值，由利益驅(qū)動(dòng)便會(huì)迅速撤回資金，更有甚者將手中持有的該國(guó)貨幣全部?jī)稉Q以保證自身利益，這樣一來勢(shì)必造成大量國(guó)際資本外流，加劇該國(guó)的貿(mào)易收支逆差狀況。與此同時(shí)，國(guó)際資本巨頭的投機(jī)行為也會(huì)伴隨各國(guó)貨幣利率的變化而時(shí)有發(fā)生，這種純粹投機(jī)性質(zhì)的資本在國(guó)際金融市場(chǎng)中頻繁流動(dòng)，逐步擴(kuò)大了國(guó)家貿(mào)易收支的不平衡情況。此外，國(guó)際流動(dòng)資本會(huì)在部分地區(qū)局勢(shì)動(dòng)蕩時(shí)進(jìn)行規(guī)?；妮斎胼敵?，也給國(guó)際貿(mào)易收支平衡造成的不良影響。

過去很長(zhǎng)一段時(shí)間，國(guó)際貿(mào)易順差國(guó)家往往采用提高貨幣利率、縮小通貨膨脹等手段減少貨幣發(fā)行，但伴隨著國(guó)際資本的快速流動(dòng)，在保障貨幣平價(jià)匯率穩(wěn)定的條件下，某個(gè)國(guó)家的利率提高往往吸納大量國(guó)際資本，使得該國(guó)外匯儲(chǔ)備激增，并且伴隨著國(guó)內(nèi)貨幣的流通量增加等迫使貨幣利率下降的狀況，也完全抵消了該國(guó)政府實(shí)行的貨幣緊縮政策。同理可知，國(guó)際貿(mào)易逆差國(guó)家的種種貨幣寬松政策也會(huì)被愈加流通的國(guó)家資本市場(chǎng)所抵消殆盡。綜合而言，獨(dú)立國(guó)家的貨幣宏觀政策針對(duì)貿(mào)易收支項(xiàng)目的作用往往相反于國(guó)際資本流通的作用方向，也就不可避免地減弱甚至抵消政府宏觀調(diào)控針對(duì)貿(mào)易平衡的調(diào)節(jié)作用。

三、我國(guó)針對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)消極作用的必要措施

1.有序放松市場(chǎng)以及解綁資本管制

我國(guó)現(xiàn)有外匯管理的首要目標(biāo)是保障以人民幣為幣種的國(guó)際資本項(xiàng)目的可兌換性，但是也要明確我國(guó)的相關(guān)資本項(xiàng)目采取循序漸進(jìn)，有序管理的開放政策，也就是說資本開放的過程必須提前預(yù)測(cè)、優(yōu)先控制。大量經(jīng)驗(yàn)告訴我們，必須首先保障合理有序的政府宏觀政策、穩(wěn)健可行的銀行體系以及切實(shí)有效的部門監(jiān)管，才能實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目的成功開放。

2.擴(kuò)展貨幣政策的應(yīng)用范圍以及政策工具的靈活性

現(xiàn)有的外匯管理制度往往無法有效控制管理大規(guī)模的國(guó)際資本流入，使得央行投放市場(chǎng)貨幣時(shí)必須被動(dòng)考慮資本流入的不良影響。針對(duì)這一問題，中央銀行務(wù)必靈活采用多種貨幣政策工具，施行針對(duì)資本流入的沖銷辦法，減弱國(guó)際資本大規(guī)模流入的不利影響。

這種沖銷行為可以利用再貸款業(yè)務(wù)、調(diào)整相應(yīng)的存款準(zhǔn)備金率以及公開部分市場(chǎng)業(yè)務(wù)等辦法實(shí)現(xiàn)。具體而言，公開市場(chǎng)這一主動(dòng)舉措能夠?qū)崿F(xiàn)更好的沖銷效果。中央銀行可以利用公開市場(chǎng)買賣一定限額的有價(jià)證券，以此來明確調(diào)整政府的凈債權(quán)，自由調(diào)控大量基礎(chǔ)貨幣。最終實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)貨幣總供應(yīng)量的有效控制。針對(duì)貨幣寬松政策，央行可以嘗試買進(jìn)有償債券，加大基礎(chǔ)貨幣的投放力度；針對(duì)貨幣緊縮政策，也可以任意自如的施行返銷舉措。

3.提升針對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的監(jiān)管力度

我國(guó)務(wù)必施行有效政策擴(kuò)大針對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的政府監(jiān)管，預(yù)測(cè)、評(píng)估、控制資本流動(dòng)所帶來的重大風(fēng)險(xiǎn)，努力保障我國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)的安全穩(wěn)定。具體而言，有關(guān)部門應(yīng)該盡快建立健全國(guó)際資本流動(dòng)控制的監(jiān)管體制，使得監(jiān)管工作有效、明確、直接、規(guī)范。

四、結(jié)論

國(guó)際資本流動(dòng)的新特點(diǎn)、新變革對(duì)世界經(jīng)濟(jì)、國(guó)際金融產(chǎn)生了眾多影響，那些不良后果也給我國(guó)的金融監(jiān)管部門帶來了更高的要求，我國(guó)務(wù)必采取必要措施，充分迎接國(guó)際資本流動(dòng)所帶來的新興挑戰(zhàn)。

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