摘要：目前我國采用“多層次”的養(yǎng)老金計(jì)劃，它由社會養(yǎng)老、企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老以及個(gè)人儲蓄養(yǎng)老組成。盡管經(jīng)過多年的改革實(shí)踐，企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)（即企業(yè)年金）對國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會穩(wěn)定起到了重要的保障作用，但是還沒有真正成為養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的支柱。另外，由于越來越多的企業(yè)都實(shí)行了企業(yè)年金制，年金基金的風(fēng)險(xiǎn)控制關(guān)系到大多數(shù)人的切身利益，甚至是整個(gè)社會的穩(wěn)定，如何在最小化風(fēng)險(xiǎn)的前提下最大化的利用企業(yè)年金是一個(gè)值得深入思考和研究的問題。

關(guān)鍵詞：企業(yè)年金；風(fēng)險(xiǎn)管理；基金運(yùn)作

一、 概述

企業(yè)年金是指企業(yè)及其職工在參加政府強(qiáng)制事實(shí)的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的基礎(chǔ)之外，在國家政策的指導(dǎo)下，根據(jù)自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力自愿建立的補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)制度。企業(yè)年金基金，是指根據(jù)依法制定的企業(yè)年金計(jì)劃籌集的資金及其投資運(yùn)營收益形成的企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)基金[1]。它主要包括個(gè)人繳費(fèi)、企業(yè)繳費(fèi)、全部繳費(fèi)所產(chǎn)生的投資收益以及投資風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金額。企業(yè)年金作為一種養(yǎng)老保障手段之一，關(guān)系到眾多企業(yè)和職工退休生活待遇的切身利益，是和諧勞動(dòng)關(guān)系及穩(wěn)定社會的需要。隨著越來越多的企業(yè)實(shí)行了企業(yè)年金制，企業(yè)年金基金應(yīng)如何監(jiān)管以控制風(fēng)險(xiǎn)，對確保養(yǎng)老保險(xiǎn)待遇，完善補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)制度發(fā)展，促進(jìn)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)和諧社會健康前進(jìn)起著舉足輕重的作用。

二、 我國企業(yè)年金基金投資風(fēng)險(xiǎn)特征

1.我國資本市場不成熟，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大

我國資本市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理，缺乏適合大型資金投資的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股、固定收益類產(chǎn)品和金融衍生產(chǎn)品，企業(yè)債券市場與股票市場的發(fā)展比例很不協(xié)調(diào)。歐、美等國家企業(yè)債券融資通常是通過股市融資的3-10倍[2]。與國外成熟的證券市場相比，中國證券市場的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)較大，而且市場交易制度單一，缺乏有利于機(jī)構(gòu)投資者避險(xiǎn)的交易制度。

2.利率調(diào)整對年金基金的影響較大

在我國，是由中國人民銀行制定利率水平和調(diào)整利率結(jié)構(gòu)，因此利率的風(fēng)險(xiǎn)集中表現(xiàn)為政策的變化帶來的利率變化的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)近年來的情況來看，政府在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中更多地使用利率手段，而利率變化頻率、波動(dòng)幅度都是難以預(yù)測的，這些都提高了利率風(fēng)險(xiǎn)。

3.我國企業(yè)年金復(fù)雜的委托關(guān)系使風(fēng)險(xiǎn)加大

在我國企業(yè)年金制度的運(yùn)行中，企業(yè)年金計(jì)劃的企業(yè)和職工與年金受托人之間建立的是信托關(guān)系，而受托人將企業(yè)年金的賬戶管理、投資管理以及基金資產(chǎn)托管等業(yè)務(wù)委托給外部專業(yè)機(jī)構(gòu)運(yùn)作從而形成了委托代理關(guān)系。信托關(guān)系和委托代理關(guān)系的復(fù)合是我國企業(yè)年金管理中一個(gè)顯著的特點(diǎn)。在復(fù)雜的委托代理關(guān)系中，會出現(xiàn)年金管理各個(gè)環(huán)節(jié)信息不對稱的問題，任何一方當(dāng)事人的道德風(fēng)險(xiǎn)都會直接損害受益人的利益，這使得相互制衡機(jī)制變得復(fù)雜，風(fēng)險(xiǎn)控制鏈延長。

三、 企業(yè)年金基金投資風(fēng)險(xiǎn)控制

1.優(yōu)化企業(yè)年金基金投資資產(chǎn)配置，逐步擴(kuò)展基金投資范圍

從2008年的金融危機(jī)中可以看出，由于全球資本市場的高度聯(lián)動(dòng)性，我國的資本市場所遭受到的沖擊是和外部緊密連接的了，再加上企業(yè)年金具有長期性的特點(diǎn)，通貨膨脹或者資本市場劇烈波動(dòng)等都會給企業(yè)年金的保值增值帶來巨大的挑戰(zhàn)和壓力[3]。因此，我們應(yīng)該積極研究拓展投資范圍，增強(qiáng)基金在面對經(jīng)濟(jì)波動(dòng)時(shí)的抗壓能力，同時(shí)，通過更加靈活的投資資產(chǎn)配置比例使較高收益的資產(chǎn)得到充分的配置，從而提高收益水平。

要拓寬企業(yè)年金基金投資范圍，可以從以下兩個(gè)方面入手：

① 適度放寬投資比例限制

首先可以降低最低比例限制，比如銀行存款類這種風(fēng)險(xiǎn)較低的投資工具，提高權(quán)益類產(chǎn)品如股票等收益較高的投資產(chǎn)品的比例，因?yàn)樽C券投資基金從收益上說會高于市場平均水平，而從風(fēng)險(xiǎn)上說介于債券投資與股票投資這兩者之間。另外，由于開放式基金很符合年金基金對流動(dòng)性、安全性的要求，可以隨時(shí)贖回、透明度高、在規(guī)模上不受限制。其次，在企業(yè)年金投資中適當(dāng)提高權(quán)益類產(chǎn)品的比例可以增強(qiáng)企業(yè)年金投資的盈利性。我國股市正向更加理性、成熟的方向發(fā)展，隨著上市公司質(zhì)量的逐步提高，適當(dāng)提高權(quán)益類產(chǎn)品在企業(yè)年金投資中的比例是完全可行的。逐年擴(kuò)展企業(yè)年金基金投資范圍

隨著我國金融市場的不斷完善，未來應(yīng)允許年金基金投資房地產(chǎn)、實(shí)業(yè)投資等市場。因?yàn)榉康禺a(chǎn)、實(shí)業(yè)投資等投資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益性質(zhì)顯著不同于股票等傳統(tǒng)金融產(chǎn)品，企業(yè)年金等長線資金對這些產(chǎn)品的投資，可以起到分散風(fēng)險(xiǎn)、提高收益的作用[4]。

2.健全我國企業(yè)年金基金風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制

（1）確定補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)

我國目前采用的是一種信托型企業(yè)年金計(jì)劃模式，企業(yè)年金的投資管理涉及多個(gè)具有委托關(guān)系的當(dāng)事人，所以其風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償制度也應(yīng)該是一個(gè)由多方共同分擔(dān)的機(jī)制[5]。在此基礎(chǔ)上建立的信托關(guān)系使得受托人的行為對受益人的投資收益具有很大的影響力，因此，受托人必須承擔(dān)起保值增值的責(zé)任，同時(shí)對受益人提供最低收益保證。最低收益保證，顧名思義，是對投資人收益最低水平的保證。過高，會極大挫傷受托人以及投資管理人的投資積極性；過低，又無法達(dá)到企業(yè)年金的社會目標(biāo)。在養(yǎng)老金體系中，有很多可以作為參照物的指標(biāo)，采用平均收益率本身是市場運(yùn)作的產(chǎn)物，與市場變化息息相關(guān)更適于作為參照物來確定投資風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)臉?biāo)準(zhǔn)。

（2）建立有效的激勵(lì)機(jī)制

按照目前法規(guī)，無論投資業(yè)績?nèi)绾?，都不?shí)施激勵(lì)與懲罰，不利于控制基金投資風(fēng)險(xiǎn)。良好的激勵(lì)與懲罰機(jī)制能夠增強(qiáng)投資管理者的責(zé)任感，如果投資管理人能夠根據(jù)受托人的投資策略，科學(xué)制定具體投資組合方案，促進(jìn)實(shí)現(xiàn)增加預(yù)期投資收益及風(fēng)險(xiǎn)的平衡，則應(yīng)給予獎(jiǎng)勵(lì)；反之，對違反內(nèi)部規(guī)定、因謀求高收益而引發(fā)高風(fēng)險(xiǎn)博弈加大投資風(fēng)險(xiǎn)造成損失的投資管理人，則應(yīng)進(jìn)行懲罰[6]，這將有利于年金基金按照規(guī)范化決策流程進(jìn)行理性投資，降低投資管理人投資運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)。

3.建立企業(yè)年金基金運(yùn)作管理的制衡機(jī)制

（1）企業(yè)年金運(yùn)作管理制度制衡。

為控制企業(yè)年金的市場化運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)，必須建立企業(yè)年金運(yùn)作中不同管理服務(wù)機(jī)構(gòu)的相互制衡制度及每個(gè)環(huán)節(jié)的具體制度制衡措施。信托法的有關(guān)規(guī)定制約著委托人與受托人之間的信托關(guān)系；合同法的有關(guān)規(guī)定制約著受托人與賬戶管理人、投資管理人、托管人和有關(guān)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)之間的委托關(guān)系[7]；法人受托機(jī)構(gòu)、托管人和投資管理人還應(yīng)分別受各金融監(jiān)管法規(guī)制度制約。例如，受托人必須建立各種管理人的選擇標(biāo)準(zhǔn)、運(yùn)作流程、投資策略的決策、投資管理安全保障、風(fēng)險(xiǎn)控制、內(nèi)部稽核以及外部審計(jì)監(jiān)督等方面的制度對企業(yè)年金運(yùn)作各方權(quán)力進(jìn)行制約[8]；賬戶管理人、托管人和投資管理人必須建立向受托人提交企業(yè)年金基金托管情況、財(cái)務(wù)報(bào)告及信息披露的制度；受托人必須建立向委托人提交企業(yè)年金基金管理報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)評估報(bào)告的制度，各管理人對所報(bào)告內(nèi)容的真實(shí)性、完整性負(fù)責(zé)，以保證企業(yè)年金基金的投資以及賬戶管理的安全性，維護(hù)委托人的利益[9]。

（2）企業(yè)年金基金會計(jì)計(jì)量的制衡機(jī)制。

現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則沒有詳細(xì)規(guī)定如何對投資估值以確定企業(yè)年金基金的公允價(jià)值，為降低會計(jì)計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)建立補(bǔ)充細(xì)則對企業(yè)年金基金會計(jì)計(jì)量進(jìn)行制衡?；诔杀九c效益原則，可以采用程序確定法對基金投資進(jìn)行估值，分層級確定企業(yè)年金基金投資的公允價(jià)值[10]：比如說，對既沒有法律約束力的協(xié)議、又不存在活躍市場的企業(yè)年金基金投資項(xiàng)目，應(yīng)當(dāng)以可獲取的最佳信息為基礎(chǔ)（類似投資項(xiàng)目的最近交易價(jià)格）取得其公允價(jià)值；按照上述仍然無法可靠估計(jì)的，應(yīng)當(dāng)以該投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值作為其公允價(jià)值。賬戶管理人、托管人、投資管理人對企業(yè)年金基金投資的估值計(jì)量應(yīng)當(dāng)相互一致，在會計(jì)計(jì)量確定年金基金投資的公允價(jià)值上形成制衡[11]，保證企業(yè)年金基金管理報(bào)告會計(jì)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和可靠性。另一方面，應(yīng)完善信息披露機(jī)制，通過附注披露企業(yè)年金各類投資的公允價(jià)值的確定方法和確定準(zhǔn)則、各類投資占投資總額的比例（特別是風(fēng)險(xiǎn)較高的投資）、可能使投資價(jià)值受到重大影響的其他事項(xiàng)等，起到對會計(jì)計(jì)量的不確定性的輔助制約作用。

（3）政府主管部門的監(jiān)管制衡機(jī)制。

由政府主管部門包括勞動(dòng)和社會保障部、證監(jiān)會、保監(jiān)會等部門（或會同企業(yè)年金基金理事會）共同組成養(yǎng)老金綜合監(jiān)管委員會，對養(yǎng)老基金的運(yùn)作進(jìn)行監(jiān)管與制約[12]：完善企業(yè)年金相關(guān)法規(guī)，建立受托人、賬戶管理人、投資管理人和托管人的準(zhǔn)入和退出制度，排除不具備資格的申請機(jī)構(gòu)；堅(jiān)持獨(dú)立性原則，防止企業(yè)年金各管理機(jī)構(gòu)之間出現(xiàn)利益勾結(jié)而損害企業(yè)年金受益人的利益；嚴(yán)厲懲處、取締有違規(guī)行為的機(jī)構(gòu)；通過企業(yè)年金基金財(cái)務(wù)報(bào)告，監(jiān)督、指導(dǎo)和管理基金投資運(yùn)作；主動(dòng)監(jiān)管企業(yè)年金基金籌集、投資管理及支付，維護(hù)企業(yè)年金基金正常運(yùn)作。（作者單位：云南民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

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