摘要：本文以我國(guó)制造業(yè)上市公司為研究對(duì)象，利用2008年至2010年的有關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為研究樣本，論證該行業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的作用。研究發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)負(fù)債率與非流動(dòng)資產(chǎn)比率一般負(fù)相關(guān)，但是在通貨膨脹率比較高的時(shí)期，兩者是正相關(guān)。我國(guó)股權(quán)較為集中，一股獨(dú)大的現(xiàn)象比較嚴(yán)重，另外在國(guó)有企業(yè)中，內(nèi)部人控制和所有者缺位現(xiàn)象也比較嚴(yán)重。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；制造業(yè)

一、引言

我國(guó)是一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，制造業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位舉足輕重，對(duì)制造業(yè)資本結(jié)構(gòu)的研究意義不言而喻。資本結(jié)構(gòu)指的是企業(yè)債務(wù)資本與股權(quán)資本的分配情況。企業(yè)采取股權(quán)融資，則必須讓渡出企業(yè)的所有權(quán)；采用債務(wù)融資，企業(yè)必須按照約定還本付息，否則會(huì)使聲譽(yù)下降，甚至出現(xiàn)破產(chǎn)。根據(jù)金融契約理論，債務(wù)投資者對(duì)企業(yè)的稅前收益擁有固定要求權(quán)，企業(yè)的股權(quán)投資者享有剩余要求權(quán)。那么企業(yè)怎樣選擇債務(wù)融資與股權(quán)融資，使得自身的資本結(jié)構(gòu)最佳。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來(lái)說(shuō)，最佳的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該使得股東財(cái)富最大或者企業(yè)價(jià)值最大化。

資產(chǎn)是產(chǎn)生收益的源頭，企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是企業(yè)價(jià)值最大化的保證。資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)在一定的程度上可以互為因果關(guān)系，企業(yè)在做出經(jīng)濟(jì)決策時(shí)，必須綜合考量?jī)烧叩年P(guān)系。

二、數(shù)據(jù)與方法

本文選取我國(guó)證券交易所上市的制造業(yè)公司，研究時(shí)間為2008至2010年。所入選的樣本公司只發(fā)行A股，并且三年經(jīng)營(yíng)正常，無(wú)ST、*ST情況，符合這3條選擇標(biāo)準(zhǔn)的樣本公司，2008年有674家，2009年有928家，2010年有913家，共計(jì)2515個(gè)有效數(shù)據(jù)樣本。

本文設(shè)計(jì)的模型如下，用以研究資本結(jié)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的數(shù)量關(guān)系。被解釋變量是非流動(dòng)資產(chǎn)比，解釋變量是資產(chǎn)負(fù)債率、長(zhǎng)期負(fù)債比、股權(quán)集中度、銷售凈利率、公司規(guī)模。

三、結(jié)果與分析

四、結(jié)論與啟示

我國(guó)制造行業(yè)上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率處在40%～50%的水平，但是各公司之間負(fù)債率水平的差異性比較明顯，從均值而來(lái)看，2008年至2010年呈遞減趨勢(shì)。2008年與2009年的回歸結(jié)果表明，隨著資產(chǎn)負(fù)債率的提高，企業(yè)更加注重公司資產(chǎn)的安全性，因此會(huì)傾向控制非流動(dòng)資產(chǎn)的投資，結(jié)果是資產(chǎn)中非流動(dòng)資產(chǎn)比例下降。2010年的實(shí)證結(jié)果表明在通貨膨脹比較大的時(shí)候，企業(yè)會(huì)加大對(duì)非流動(dòng)資產(chǎn)的投資，以降低通貨膨脹帶來(lái)的損失，因此在這種情況下，資產(chǎn)負(fù)債率與非流動(dòng)資產(chǎn)比例呈正相關(guān)關(guān)系。

從還款期限劃分債務(wù)，可以分成長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債。其中短期債務(wù)對(duì)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更大，容易導(dǎo)致公司破產(chǎn)。所以隨著債務(wù)資本中長(zhǎng)期債務(wù)比例的上升，公司會(huì)適當(dāng)利用債務(wù)投資非流動(dòng)資產(chǎn)，2008年至2010年的實(shí)證結(jié)果均支持這一結(jié)論。

我國(guó)大多數(shù)股權(quán)背后的所有者是國(guó)家，在國(guó)家控股的企業(yè)中，“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象比較嚴(yán)重，而且存在著“投資者缺位”的情況，因此這種股東不是理性的，經(jīng)營(yíng)目標(biāo)不是收益最大化。在我國(guó)出現(xiàn)，股權(quán)集中度對(duì)非流動(dòng)資產(chǎn)比例反作用。

本文以公司銷售凈利率表示公司盈利能力。理論分析，公司的盈利能力越高，公司的非流動(dòng)資產(chǎn)應(yīng)該越多?？紤]我國(guó)制造業(yè)公司的背景，發(fā)現(xiàn)我國(guó)制造業(yè)大多數(shù)是依靠勞動(dòng)力優(yōu)勢(shì)，生產(chǎn)出的產(chǎn)品是技術(shù)含量低、價(jià)格低、附加值低。這樣的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)小，外加資產(chǎn)折舊費(fèi)、攤銷費(fèi)用影響，導(dǎo)致公司盈利能力與非流動(dòng)資產(chǎn)比例是負(fù)相關(guān)。

企業(yè)的規(guī)模對(duì)非流動(dòng)資產(chǎn)的投資具有積極的作用。企業(yè)的規(guī)模越大，抗風(fēng)險(xiǎn)能力越強(qiáng)，因此可以增加對(duì)收益性強(qiáng)的資產(chǎn)進(jìn)行投資。（作者單位：江西財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

[1]魯靖文，朱淑芳.上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的實(shí)證研究.《財(cái)會(huì)通訊：學(xué)術(shù)版》，2008年第11期

[2]周三深.資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效影響研究.科學(xué)技術(shù)與工程，2009，5：1379-1382