摘要：隨著我國資本市場的發(fā)展和銀行的商業(yè)化，企業(yè)籌資來源及風(fēng)險發(fā)生改變，企業(yè)如何安排籌資來源及資本結(jié)構(gòu)成為利益相關(guān)方共同關(guān)注的問題。本文從財務(wù)杠桿的角度分析了其對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化所起的重要作用，為企業(yè)決策服務(wù)。

關(guān)鍵詞：財務(wù)杠桿；資本結(jié)構(gòu)；運用前提

引言

資金是企業(yè)生存和發(fā)展的重要保證，資金短缺常常會成為企業(yè)在發(fā)展過程中的短板。發(fā)達國家的企業(yè)大多采用負債經(jīng)營，我國仍存在受傳統(tǒng)消費觀念而不愿負債經(jīng)營的狀況，這更加劇了資金鏈的緊張。負債經(jīng)營是把雙刃劍，既可以放大權(quán)益收益，又會帶來財務(wù)風(fēng)險，因此，企業(yè)如何通過財務(wù)杠桿來優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，已成為企業(yè)籌資決策的核心問題。

一、相關(guān)文獻綜述

西方資本結(jié)構(gòu)理論是財務(wù)管理學(xué)中的重要理論之一，主要研究既定財務(wù)目標下企業(yè)資本的構(gòu)成問題，闡述了公司負債、公司價值和資本成本之間的關(guān)系。20世紀50年代以來，資本結(jié)構(gòu)理論不斷發(fā)展豐富，對企業(yè)的籌資行為產(chǎn)生了重大影響。其中主要有Modigliani和Miller提出的MM理論，權(quán)衡模型，啄序理論等。財務(wù)杠桿是幫助公司決策者確定公司資本結(jié)構(gòu)的有效工具之一，幫助達到風(fēng)險和收益的最優(yōu)均衡。

由此分析可得影響財務(wù)杠桿系數(shù)的因素有：一是負債利息，與財務(wù)杠桿系數(shù)呈正方向變化；二是息稅前利潤，與財務(wù)杠桿系數(shù)呈反方向變化。

財務(wù)杠桿十分形象的描述了企業(yè)資金運用的放大效應(yīng)。當企業(yè)總資產(chǎn)收益率大于負債的利息率時，負債資金通過投資所獲得的利潤回報可以同時補償負債籌資的資本成本并為權(quán)益資本帶來額外的收益，即正杠桿效應(yīng)。反之，負債的利用會大幅度降低每股利潤，給權(quán)益資本造成損失，此時負債所體現(xiàn)的是負杠桿效應(yīng)。

當財務(wù)杠桿發(fā)揮正效應(yīng)時，負債比例越大 ，財務(wù)杠桿效應(yīng)越大 ，企業(yè)收益越大 ，財務(wù)風(fēng)險也越大。財務(wù)風(fēng)險表現(xiàn)在兩方面：一是未來息稅前利潤的不確定性 ，負債經(jīng)營可能給股東帶來更大收益 ，或者更大損失；二是企業(yè)不能按期還本付息的可能性所造成的各種損失。因此，控制財務(wù)風(fēng)險是發(fā)揮財務(wù)杠桿正效應(yīng)的基礎(chǔ)。

三、財務(wù)杠桿原理的運用

首先，保證息稅前利潤超過每股利潤無差別點的水平。每股利潤無差別點是指在債務(wù)籌資和股權(quán)籌資兩種籌資方式下，普通股每股利潤相等時的息稅前利潤水平。根據(jù)每股利潤無差別點，可以通過分析判斷在什么情況下運用債務(wù)籌資和股權(quán)籌資來安排和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。當預(yù)期企業(yè)未來息稅前利潤超過每股利潤無差別點時，利用負債追加籌資可使普通股每股利潤提高。顯然，預(yù)期的不確定性要求企業(yè)還要考慮預(yù)期息稅前利潤超過每股利潤無差別點的可能性大小和額度大小。

結(jié)語

本文從財務(wù)杠桿原理角度出發(fā)，充分分析財務(wù)杠桿作用機制及其在資本結(jié)構(gòu)中的作用。圍繞利用財務(wù)杠桿如何來優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進行公式推導(dǎo)分析，說明財務(wù)杠桿在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策中的應(yīng)用，以便于財務(wù)管理人員在決策中運用該原理進行有效的財務(wù)決策。（作者單位：西南財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院）

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