摘要：企業(yè)并購作為市場經(jīng)濟條件下的一種企業(yè)行為，在西方國家已有一百多年的歷史。實踐證明，企業(yè)并購不僅可以給企業(yè)帶來多重績效，也會給企業(yè)帶來一定的商業(yè)風險。因此，并購決策應(yīng)謹慎做出。其中，公司并購支付方式的決策，是公司并購極為重要的一個環(huán)節(jié)。

關(guān)鍵詞：并購，并購方式，方式選擇

一、引言

并購，是企業(yè)為實現(xiàn)價值最大化目標的一種高風險投資活動，是企業(yè)實現(xiàn)快速擴張的重要戰(zhàn)略舉措。全面了解并購這種投資方式，有助于我們更好地貫徹“引進來”和“走出去”方針，實現(xiàn)資源優(yōu)化配置。由于并購雙方所涉產(chǎn)品和產(chǎn)業(yè)、并購的實現(xiàn)方式和雙方的意愿不同，并購往往分為很多方式。

二、研究問題

（一）企業(yè)并購

并購，指兼并與收購。兼并，指企業(yè)以現(xiàn)金、證券或其他形式購買取得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使其他企業(yè)喪失法人資格或改變法人實體，并取得對這些企業(yè)決策控制權(quán)的經(jīng)濟行為。收購，指企業(yè)用現(xiàn)金、債券或股票購買其他企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)或股權(quán)，以獲得該企業(yè)的控制權(quán)的經(jīng)濟行為。

（二）企業(yè)并購方式

1.現(xiàn)金收購

指企業(yè)利用現(xiàn)有資金直接收購某一企業(yè)資產(chǎn)或股權(quán)，達到控制目的的并購方式。通常是財務(wù)資源充足的企業(yè)才使用?，F(xiàn)金收購的優(yōu)點是簡單直接，可迅速完成并購。具體表現(xiàn)在：估價簡單，節(jié)約決策時間；確保股東權(quán)益不被稀釋。缺點是威脅資金流動性；付現(xiàn)壓力大。

2.股票收購

即企業(yè)通過發(fā)行股票，取得對被兼并企業(yè)的控制權(quán)。優(yōu)點在于能在不減少企業(yè)資產(chǎn)的情況下擴大公司的權(quán)益；同時，減輕了企業(yè)的付現(xiàn)壓力；優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。缺點是分散企業(yè)控制權(quán)，可能會造成并購企業(yè)老股東的抵觸情緒，損傷管理人員的積極性；也會造成每股收益稀釋。此外，股票并購程序較復雜，不利于把握投資時機。

3.債券并購

指企業(yè)通過發(fā)行債券籌集資金，用來購買目標企業(yè)股權(quán)或資產(chǎn)。優(yōu)點是并購項目的資產(chǎn)或現(xiàn)金要求很低；利于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)；利息償付的壓力，迫使并購企業(yè)管理人員改進管理方式，提高經(jīng)營效率；產(chǎn)生杠桿效應(yīng)。缺點是必須建立在發(fā)達的資本市場基礎(chǔ)上。

4.綜合收購

即支付手段采用現(xiàn)金、股票、債券等多種方式的組合。優(yōu)點是可取長補短，有效發(fā)揮各種支付工具的綜合優(yōu)勢。既可以少付現(xiàn)金，又可以防止控股權(quán)的轉(zhuǎn)移和分散。缺點是若多種支付工具搭配不當，風險進一步放大，極度考驗并購企業(yè)的承受力。

三、影響并購方式選擇的因素

（一）并購企業(yè)所有權(quán)的集中程度

當并購企業(yè)的所有權(quán)相對分散或是絕對集中時，往往選擇股票支付方式。采用發(fā)行股票的方式籌集并購的資金，不可否認會導致股權(quán)的稀釋。這必然會引起老股東的抗拒和抵制。

（二）并購企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)狀況

企業(yè)在進行并購活動時，需要考慮本企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)，以期企業(yè)價值最大化。

如果并購企業(yè)需要向外部貸款來完成它的現(xiàn)金并購任務(wù)，那么企業(yè)首先應(yīng)該考慮的是這筆債務(wù)對公司資本結(jié)構(gòu)的影響和存在的財務(wù)風險。即它會導致產(chǎn)權(quán)比例上升。

（三）并購企業(yè)的現(xiàn)金流量水平

現(xiàn)金流量水平高，反映企業(yè)資金具有良好的流動性，經(jīng)營成果和財務(wù)狀況不錯?，F(xiàn)金流健康的企業(yè)，在進行并購時，可以選擇現(xiàn)金收購方式，而不需太多考慮承擔的付現(xiàn)壓力和收購后對資金流動性的影響。

（四）融資成本差異

通常，企業(yè)會選擇融資成本較低的方式，否則，并購活動的結(jié)果將違背企業(yè)的根本目標，降低企業(yè)價值。啄食順序理論從融資成本老考慮了融資順序。該理論認為，公司融資應(yīng)首先采用資金成本較低的內(nèi)部籌資，如果需要外部籌資，公司應(yīng)先選擇具有財務(wù)杠桿效應(yīng)的債務(wù)籌資，再選擇其他外部股權(quán)籌資。這種籌資順序的選擇也不會傳遞對公司股價產(chǎn)生不利影響的信息。

（五）稅收

不同支付方式不僅對目標公司股東的稅收有影響，對并購方的稅收也有影響。目標公司股東只需要籌劃并購交易時的稅收，而并購公司不僅要考慮并購交易時的稅收，而且要籌劃并購后運營期以及再出售時的稅收。并購方式中的稅收籌劃目標是雙方稅收之和的現(xiàn)值最小化，從稅收籌劃中獲得利益再在兩方股東中進行分配。

并購雙方應(yīng)充分考慮稅收因素，通過選擇符合稅法要求的合理的并購方式進行稅收籌劃，為兩個企業(yè)的整合節(jié)約稅收成本。

四、企業(yè)并購方式的案例研究——聯(lián)想并購IBM個人電腦業(yè)務(wù)

（一）案例回顧

我國電腦行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)聯(lián)想集團，斥資12.5億美元收購了國際巨頭IBM（國際商用機器公司）包括臺式機和筆記本在內(nèi)的全球個人電腦業(yè)務(wù)，可謂是我國企業(yè)海外并購的一次偉大嘗試。

此次“小魚吃大魚”并購有利于聯(lián)想開辟國外市場，提高品牌影響力。

（二）并購方式研究

此次聯(lián)想并購IBM的方式值得我們研究，具體情況是：

交易總額為12.5億美元。屬于綜合收購（混合并購），是現(xiàn)金收購和股票收購兩種方式的組合。包括6.5億美元現(xiàn)金，以及發(fā)行的價值6億美元的聯(lián)想集團普通股。

混合并購的方式在目前企業(yè)兼并中占有很大的比例，聯(lián)想的這種并購方式的明智之處在于：采用現(xiàn)金和股票同時支付價款的方式進行并購，可以充分發(fā)揮兩種并購方式各自的優(yōu)點，揚長避短。既可以發(fā)揮現(xiàn)金并購簡單直接、節(jié)約時間的功效來彌補股票并購資本成本高的缺陷，又可以利用股票并購減輕付現(xiàn)壓力、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)勢來彌補現(xiàn)金并購造成付現(xiàn)壓力的不足。既可以通過股票支付減少一些風險，又可以通過現(xiàn)金支付減少目標公司股東對控制權(quán)的稀釋。達到了1+1>2的效果。

五、研究的結(jié)論

本文討論了企業(yè)并購的各種支付方式。具體分析了各種并購方式的弊和利；同時從影響各種并購方式選擇的因素入手，進一步研究了企業(yè)在進行并購活動時，如何選擇適合的、有效的并購方式，來確保并購的成功和企業(yè)價值的最大化。

并購方式的選擇屬于企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略問題，有關(guān)企業(yè)的成長性，企業(yè)必須做好事前工作，分析各方面可能因素的影響，審慎選擇。具體地說，并購企業(yè)應(yīng)該了解自身實際情況，分析目標公司的現(xiàn)狀，并考慮各種并購方式的優(yōu)缺點、適用條件，從而增加企業(yè)并購的合理性、有效性和成功率，避免并購決策失誤。

總之，企業(yè)并購方式多樣化，企業(yè)應(yīng)以最佳并購效應(yīng)為宗旨，設(shè)計出最佳的并購支付方案。（作者單位：邢臺市第二醫(yī)院）

參考文獻

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[2]梅君.上市公司并購與重組（第五版）.北京：中國人民大學出版社，2008.