新股發(fā)行費用率的高企漸漸成為IPO企業(yè)的一大負擔(dān)。11月2日，被業(yè)內(nèi)稱為“史上最慘新股”的浙江世寶上市。由于縮股降價發(fā)行，該股募集資金僅有3870萬元，不足計劃募資的1/10。業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂，其募資金額或難以沖抵發(fā)行費用，有可能成為首單發(fā)行虧損IPO。

與此同時，證監(jiān)會近日向滬深交易所下發(fā)文件，要求交易所提供措施，治理企業(yè)IPO發(fā)行費用中的潛規(guī)則。

盡管今年A股市場行情低迷，但IPO的發(fā)行費用率卻節(jié)節(jié)攀升。根據(jù)《投資者報》研究部統(tǒng)計，今年的平均費率已達6.76%，超越過去三年的水平，部分新股的發(fā)行費率甚至超過16%。由此可見，業(yè)內(nèi)對浙江世寶虧本發(fā)行的擔(dān)憂不無道理。

一方面發(fā)行費率高企令I(lǐng)PO企業(yè)有苦難言，另一方面，IPO企業(yè)的保薦人仍自顧收錢。根據(jù)我們的統(tǒng)計，約80%的發(fā)行費用屬于承銷保薦費，流入保薦人的腰包。今年前10個月，41家券商共瓜分了54億元的承銷保薦費，其中又以國信證券獲取的最多。

然而，令投資者心寒的是，在抽取高額費用后，部分保薦人卻對發(fā)行人的質(zhì)量“概不負責(zé)”。根據(jù)最新出爐的三季報，今年已有逾三成新股業(yè)績變臉，包括國信證券在內(nèi)的4家券商可能因為保薦對象業(yè)績大幅下滑而面臨處罰。

平均發(fā)行費率6.76% 創(chuàng)四年新高

10月24日，浙江世寶的最終發(fā)行價落定在2.58元/股的那一刻，這家公司即成為輿論關(guān)注的焦點。公司當(dāng)晚的發(fā)行公告顯示，其發(fā)行價為2.58元，對應(yīng)的市盈率為7.17倍，實際發(fā)行1500萬股，募資總額僅3870萬元。

縮股降價導(dǎo)致公司募集資金不到原計劃的1/10，業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂，該公司所募資金很可能不足以沖抵發(fā)行費用，這家公司很可能成為A股市場上首單虧損IPO。

募集資金無法沖抵發(fā)行費用，這并非危言聳聽。近年來，新股發(fā)行費用率節(jié)節(jié)攀升?！锻顿Y者報》研究部根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，今年前10個月，A股市場共完成IPO149宗，除浙江世寶外，其余公司的發(fā)行費用均已公布。這些公司的發(fā)行費用在2000萬元至上億元之間，發(fā)行費用率也在2.72%～16.97%的寬幅區(qū)間內(nèi)波動。這148家企業(yè)合計募集資金994.66億元，發(fā)行費用高達67.3億元，平均費率為6.76%。

與過去三年相比，今年前10個月的發(fā)行費用率已創(chuàng)下新高。根據(jù)我們的統(tǒng)計，2009年～2011年，A股市場IPO的發(fā)行費用率分別為3.48%、4.30%和5.68%。今年前10個月的發(fā)行費用率較2009年幾乎翻了一倍。

今年發(fā)行費用率再創(chuàng)新高，一方面因為今年上市的創(chuàng)業(yè)板和中小板企業(yè)較多，另一方面則是因為各個板塊的發(fā)行費用率均較往年有所增長。

按板塊分類來看，創(chuàng)業(yè)板和中小板企業(yè)的發(fā)行費用率明顯高于主板。今年以來，共有72家創(chuàng)業(yè)板和51家中小板公司上市，合計占比83%，其中，創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行費率為8.56%，中小板的為7.21%，均比主板的4.51%高出許多。此外，三個板塊的發(fā)行費率均較去年有所增長，去年這三個板塊的發(fā)行費率分別為7.81%、6.17%和3.51%。

今年發(fā)行費用率最高的公司是中小板企業(yè)萬潤科技，高達16.97%。該企業(yè)實際募資額為2.64億元，發(fā)行費用就有4480萬元，其中承銷保薦費達到3513萬元。上述兩項費用均高于今年發(fā)行的大盤股人民網(wǎng)，后者實際募資額為13.82億元，發(fā)行費用率僅為3.01%。

承銷保薦費占八成 國信居首

連年攀升的發(fā)行費用，大部分流入了保薦人的腰包。新股的發(fā)行費用，主要包括四大部分，即承銷保薦費、審計驗資費、信息披露費和律師費等。在這些費用中，又以承銷保薦費占比最高。

根據(jù)我們的統(tǒng)計，今年前10個月，148家IPO企業(yè)的承銷保薦費高達54.4億元，占總發(fā)行費用的80.9%。其他費用占比均較小，如審計驗資費約占6%，信息披露費約占8%，律師費約占4%，其他費用（如股份登記及上市初費、材料印刷制作費等）約占1%～2%。

從過去三年的數(shù)據(jù)來看，承銷保薦費占比一直處于高位。且按板塊分類統(tǒng)計，創(chuàng)業(yè)板和中小板的承銷保薦費率仍然比主板高。

承銷保薦費成為一塊肥肉，在行情低迷的A股市場，仍給一大批券商帶來了令人羨慕的收入。

根據(jù)我們的統(tǒng)計，由于市場走勢持續(xù)低迷，今年的募資總額和IPO家數(shù)均有大幅下降。今年前10個月，148家IPO企業(yè)合計募資994.66億元。相比去年同期，IPO家數(shù)同比下降38.8%，融資總規(guī)模同比下降58.6%。由于承銷費用率上升，券商收獲的承銷保薦費為54.4億元，同比下降53.5%，比融資規(guī)模降幅要低。

這54.4億元承銷保薦費被41家券商瓜分。國信、中信、平安、廣發(fā)、華泰聯(lián)合證券等5家券商占據(jù)了半壁江山，它們合計將26.4億元承銷費收入囊中，占總費用的48.6%。其中，又以國信證券獲取的金額最高，公司今年成功保薦22家IPO企業(yè)，合計取得承銷保薦費8.64億元，平均每家的費用達3925.8萬元。

此外，各大券商成功保薦一家企業(yè)上市，其收取的費用也有所不同。如中金公司和中信證券等大型券商，其收取的承銷保薦費普遍高于一些小型券商。

費用和募資額掛鉤 推高發(fā)行價

為了取得更高的承銷保薦費，一些券商甚至不顧IPO企業(yè)的質(zhì)量，聯(lián)手將擬上市企業(yè)的發(fā)行價抬高。

顧名思義，承銷保薦費主要由兩部分構(gòu)成，即承銷費和保薦費。據(jù)我們了解，每家IPO企業(yè)的保薦費約為數(shù)百萬元，這一費用較為固定；承銷費則在1000萬元至幾千萬元之間，有的甚至達到上億元。

承銷費之所以不固定，主要因為這一費用的收取與募集資金額掛鉤。業(yè)內(nèi)人士介紹，券商大多會根據(jù)IPO計劃募集資金，收取3%左右的承銷費；對于超募資金則另外收取費用，且其費率較高，平均高達6%～8%。此外，券商通常還會給承銷費定一個底線，比如總收費不少于1500萬元或者2000萬元。

在這樣的收費方式下，承銷保薦人會極力推高新股發(fā)行價，從而在超募資金中拿到更多傭金。由此，一條“保薦人推高發(fā)行價——發(fā)行方獲得超募資金——承銷保薦費用增加”的利益鏈條逐漸浮現(xiàn)。

在這種惡性循環(huán)下，新股發(fā)行價居高不下。根據(jù)我們的統(tǒng)計，2009年新股平均發(fā)行價為23.48元；2010年達到高峰，為30.30元；2011年有所回落，為25.74元；今年市場行情低迷，平均發(fā)行價格回落至18.85元，但平均發(fā)行市盈率仍高達30.25倍。

逾三成業(yè)績變臉 4券商將接罰單

為了追逐利益最大化，一些券商將新股發(fā)行價和市盈率推高后，對發(fā)行人的質(zhì)量卻漠不關(guān)心，很多新股上市后業(yè)績變臉，薦而不保的現(xiàn)象令投資者心寒。尤其在一些創(chuàng)業(yè)板項目上，一些保薦人甚至?xí)椭l(fā)行人造假，將一些資質(zhì)不佳的企業(yè)包裝上市。

這從今年最新發(fā)布完畢的三季報中就可略窺端倪。根據(jù)我們的統(tǒng)計，剔除浙江世寶，今年新上市的148家IPO企業(yè)中有51家凈利潤同比出現(xiàn)下滑，業(yè)績變臉企業(yè)占比34.5%。

而2009年～2011年，新股業(yè)績變臉率分別為6.06%、23.5%和26.6%，2011年業(yè)績變臉率創(chuàng)下了四年新高。

相比于此，業(yè)績增速下滑的企業(yè)就更多。根據(jù)我們的統(tǒng)計，今年前三季度凈利潤增速不及2011年增速（新上市企業(yè)暫無2011年前三季度業(yè)績增速數(shù)據(jù)）的新上市企業(yè)有106家，占比七成。這意味著，那些上市前標(biāo)榜高成長性的企業(yè)，前三季度的業(yè)績大部分未達預(yù)期。

值得一提的是，在上述業(yè)績下滑的企業(yè)中，有6家公司前三季度凈利潤同比下降超50%，觸及監(jiān)管紅線。這些公司包括：隆基股份、珈偉股份、百隆東方、科恒股份、南大光電和慈星股份。

根據(jù)《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》，公開發(fā)行證券上市當(dāng)年營業(yè)利潤比上年下滑50%以上，證監(jiān)會可根據(jù)情節(jié)輕重，自確認之日起3個月到12個月內(nèi)不受理相關(guān)保薦人具體負責(zé)的推薦；情節(jié)特別嚴重的，撤銷相關(guān)人員的保薦人資格。

上述6家業(yè)績大降的公司，其背后共牽涉4家券商，包括國信、國泰君安、中信和太平洋證券。其中，國信證券承攬了3家業(yè)績變臉公司的保薦業(yè)務(wù)。這4家券商有可能因為保薦對象業(yè)績大降而接到證監(jiān)會的罰單。