9月中旬以來，國際市場的現(xiàn)貨金需求有所改善，但是仍舊低于去年的水平。其中一個重要原因就是亞洲的金飾品需求走弱。

根據(jù)我們的估算，今年珠寶首飾的需求將從去年的1973噸下降到今年的1816噸。湯森路透集團的GFMS（黃金礦業(yè)服務(wù)公司）的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年的全球珠寶首飾需求為906噸，而去年同期為992噸。中國266噸和印度262噸的需求量合計占到了今年上半年全年飾品需求的近60%。其中印度上半年的飾品需求比去年同期下降了115噸，成了全球金飾需求同比下滑幅度最大的地區(qū)。

珠寶首飾的需求受三大因素影響：價格、收入和季節(jié)。我們估算，收入因素發(fā)揮的影響力是價格因素的兩倍。這也就是說，當(dāng)金價上漲10%，而人們的收入增長5%時，人們對金飾品的需求不會有多大改變。

自去年7月以來，印度金價經(jīng)歷了明顯的階梯式上漲，一部分原因是黃金的價值本身就提高了，而另一部分原因則是印度盧比出現(xiàn)了貶值。

去年前6個月，印度金價為每盎司65850盧比，到了下半年，這一價格已達每盎司84185盧比，幾乎漲了30%。而同一時期，與可支配收入有強烈正相關(guān)關(guān)系的印度GDP增速，從去年1季度的9.2%下降到了去年4季度的6.1%，很顯然，按照上述收入與價格對最終需求的影響比例，印度可支配收入的增速難以抵補太過快速的價格上漲。

今年以來，印度金價平均高達每盎司88445盧比，比去年下半年還要高出5%，而同期印度的GDP增速卻在持續(xù)放緩，預(yù)計今年下半年只有5.5%。

從季節(jié)性上看，四季度是金飾需求的旺季，但很顯然，金飾需求已不可能像前幾年那樣，對金價提供支撐了。剩下的就只能看投資需求了。我們相信，這是可以指望的，因為人們會有更多的耐心去等待金價持續(xù)反彈。不過，金價相對于收入增速增長得越快，人們對金飾品的需求也就越少，這一點終會拖累金價的表現(xiàn)。

比起一個多月以前，亞洲現(xiàn)貨黃金市場現(xiàn)已有了明顯改善，這給我們期待金價的走強提供了一些安慰。但我們不會就此以為，投資者會在現(xiàn)貨市場追漲。對眼下來說，投資者買入的興趣仍不大，雖然金價在接近1700美元的時候確實吸引了不少的買家。

正如我們在10月上旬分析過的，金價的合理水平應(yīng)該是反映6個月的量化寬松規(guī)模。在這一基礎(chǔ)上，我們估算，金價在11月份有59%的幾率會低于1740美元，有34%的幾率低于1700美元。我們建議投資者在這一區(qū)間少量買入，因為正如之前我們說過的，黃金的公允價值在1725美元附近。

而就期貨市場而言，雖然市場對金價跌向1650美元的概率判斷和我們的看法類似（即可能性小于10%），但我們認(rèn)為，期貨市場對金價在11月份跌至1700美元的概率估計過低了。

（作者為南非標(biāo)準(zhǔn)銀行商品交易策略部負責(zé)人，Howard譯）