【摘要】2012年9月13日，美聯(lián)儲宣布啟動第三輪量化寬松政策受到各界廣泛關(guān)注。量化寬松政策作為“非常規(guī)”貨幣政策，在對內(nèi)層面多呈現(xiàn)積極效應(yīng)，對外層面則更多地表現(xiàn)為消極效用，對世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不可忽視的作用。新興市場國家應(yīng)做好應(yīng)對，減輕其負(fù)面影響。

【關(guān)鍵詞】美國 量化寬松 效用 第三輪預(yù)測

一、美國量化寬松政策的內(nèi)容

量化寬松一詞，是由日本央行于2001年提出，指央行刻意通過向貨幣市場注入超額資金，包括大量印鈔或者買入政府、企業(yè)債券等讓基準(zhǔn)利率維持在零的途徑，為經(jīng)濟(jì)體系創(chuàng)造新的流動性，以鼓勵開支和借貸，刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇[1]。此種貨幣政策被視為屬于“非常規(guī)”的貨幣政策，所涉及的政府債券金額龐大且運(yùn)作周期長，一般只有在利率等常規(guī)工具失效的情況下，貨幣當(dāng)局才會選擇這種極端的做法。在其運(yùn)作中主要是通過預(yù)期利率、調(diào)整投資組合、擴(kuò)張財政三個渠道來刺激經(jīng)濟(jì)。

2008年11月，在金融危機(jī)激化下，美聯(lián)儲提出并開始實施第一輪量化寬松政策（QE1）。到2010年3月第一輪量化寬松政策結(jié)束的時候。美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)已經(jīng)購買了12500億美元的抵押貸款支持證券（mortgage—backed securities，簡稱MBS）、3000億美元的美國政府證券和1750億美元的機(jī)構(gòu)證券（agency debt），也就是累計投放了17250億美元左右的基礎(chǔ)貨幣[2]。

2010年11月3日，美聯(lián)儲宣布繼續(xù)實施第二輪量化寬松政策（QE2），其內(nèi)容是在未來的8個月內(nèi)購買6000億美元的美國長期國債，并將聯(lián)邦基金利率維持在0～0.25%的低水平。這兩輪美國量化寬松的貨幣政策，實際上都是美聯(lián)儲通過與美國39家主要證券商以公開市場操作的方式增加貨幣供給量的，其影響不僅僅局限于美國國內(nèi)，更是在世界多國引起了強(qiáng)烈的反映。

2011年9月13日（當(dāng)?shù)貢r間），美聯(lián)儲宣布實施第三輪量化寬松政策（QE3），每月購買400億美元的抵押貸款支持債券，并且維持聯(lián)邦基金利率在0%～0.25%之間不變，并將這一超低利率期限延至2015年中期。

二、美量化寬松政策的效用

（一）美量化寬松政策的國內(nèi)效應(yīng)

美量化寬松政策（主要基于已完成的前兩次）被普遍認(rèn)為對美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)產(chǎn)生了積極作用。在政策下，美聯(lián)儲向銀行等金融機(jī)構(gòu)注入了大量的流動性，提高信貸的可得性，促進(jìn)了金融市場正常運(yùn)行。同時，失業(yè)率也有所下降，提振了市場信心。除此之外，量化寬松政策加速了美元的貶值，一方面加強(qiáng)了美出口產(chǎn)品的競爭力，另一方面?zhèn)鶛?quán)國所持美國國債等也隨之貶值，相當(dāng)于自動減免。這些都對美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)起到了不可忽視的作用。

當(dāng)然實施量化寬松政策也對美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一些不良影響，例如貨幣政策財政化、美聯(lián)儲的獨立性減弱、金融機(jī)構(gòu)難以破產(chǎn)等，這也是值得關(guān)注的。

（二）美量化寬松政策的國際效應(yīng)

在經(jīng)濟(jì)全球化下，各國經(jīng)濟(jì)政治相互影響，美元作為國際貨幣，不僅在美國國內(nèi)流通還可以在全世界流通，其效應(yīng)也不單單局限于國內(nèi)，對世界經(jīng)濟(jì)也產(chǎn)生了極大的影響。也就是說，美國的量化寬松貨幣政策在對美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生相對積極的作用的同時，也對國際經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了不容忽視的作用。

1.大宗商品價格的上升。國際上的大宗商品如石油、有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品等絕大多數(shù)都是以美元計價結(jié)算的。美國采取的量化寬松政策致使美元供給增加，以其計價的大宗商品價格自然上升。除此之外，美元供給的增加還會帶動對大宗商品的投機(jī)，加速其上升速度。能源、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品的提價，輸入國生產(chǎn)成本的增加甚至?xí)斐奢斎胄屯ㄘ浥蛎?，給世界經(jīng)濟(jì)帶來波動。

2011年1月，世界金屬市場、糧食市場和原材料市場等價格都顯著上漲，已經(jīng)造成部分新興市場經(jīng)濟(jì)體的輸入性通貨膨脹；在國際石油市場，由于美元貶值和國際游資的雙重沖擊，石油價格持續(xù)上漲（APSP表示石油平均現(xiàn)貨價格）；在黃金市場，價格漲速更是迅猛，黃金價格連創(chuàng)歷史新高，2011年3月4日，已經(jīng)漲到每克300元人民幣[3]。雖然大宗商品價格會在眾多因素影響下發(fā)生變動，但不可否認(rèn)的是美國量化寬松政策下美元數(shù)量的膨脹推動了國際市場上的大宗商品價格上升。

2.熱錢的頻繁流動。國際上的投資性資金被稱作熱錢。首先，在美國金融危機(jī)之后，新興市場國家較發(fā)達(dá)國家更早恢復(fù)，投資機(jī)會相對顯得多一些，一些個人、企業(yè)、政府把資金轉(zhuǎn)投入其中，以獲得更穩(wěn)定的收入。其次，在2010年以后，新興市場國家出現(xiàn)通貨膨脹的危險，政府不得不采取收縮貨幣供給量以壓縮通貨膨脹，上調(diào)基準(zhǔn)利率的情況頻繁出現(xiàn)，而美元存款利率在量化寬松政策下接近于零，也就是說發(fā)展中國家存款利率高于美國存款利率，這也使相當(dāng)部分的熱錢頻繁流入以獲利。并且，美國采取的量化寬松貨幣政策導(dǎo)致充足的美元供給更加助長了熱錢流入新興國家和發(fā)展中國家，它們有可能選擇房地產(chǎn)和金融資產(chǎn)，催生這些行業(yè)的泡沫，對這些國家的經(jīng)濟(jì)政治甚至社會穩(wěn)定造成極其嚴(yán)重的危害。

3.促使新興國家貨幣升值。假設(shè)其他條件不變，美元貶值會促使其他國家的貨幣升值，如：自2009年初起，巴西雷亞爾在18個月內(nèi)對美元升值30%，南非蘭特對美元上漲了37%[4]。

貨幣升值以直接的方式削弱了新興國家商品的出口競爭力，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)利益大幅受損的同時，還會導(dǎo)致部分出口企業(yè)的倒閉，增加失業(yè)率，影響了社會的穩(wěn)定性。同時，美國量化寬松政策削弱了美元對國際短期資本的吸引力，在新興國家和發(fā)展中國家貨幣升值的趨勢下，大量的短期資本涌入其中，加重了通貨膨脹的壓力，危害到社會經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。

4.降低美元外匯儲備和美國債券價值。在全球化時代下，各國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)相互依存的態(tài)勢，美元作為國際貨幣，在現(xiàn)今的國際貨幣體系中處中心地位，擁有一定數(shù)量的外匯儲備和其他國家的證券是維護(hù)本國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的必要手段。因此，即使是在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的背景下，美元在全球外匯儲備中占的絕對比重依舊很高。根據(jù)國際貨幣基金組織最新公布的數(shù)據(jù)，2011年第2季度，美元占全球官方外匯儲備資產(chǎn)比例依然高達(dá)60%[5]。

為擺脫經(jīng)濟(jì)危機(jī)，美國選擇了非常規(guī)的量化寬松貨幣政策，債務(wù)規(guī)模急劇膨脹，這在幫助其經(jīng)濟(jì)走出衰退的同時，也致使美元貶值，新興國家和發(fā)展中國家手中的外匯儲備也隨之縮水，購買的美國國債等也相應(yīng)地減少其價值。美國以輕松的方式轉(zhuǎn)移了新興國家和發(fā)展中國家積累的財富。從G20多倫多峰會到2010年11月中旬的4個多月內(nèi)，美元貶值4%，僅各國所持14萬億美元國債就損失5600億美元，同時，美國此舉還推高其他國家貨幣對美元的匯價，對那些出口導(dǎo)向型國家的出口和整個經(jīng)濟(jì)造成災(zāi)難性打擊[6]。

綜合來看，前兩次美量化寬松貨幣政策對美國本國有利的方面是遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其國際層面的，在國際層面來說，量化寬松政策帶來的是更多的負(fù)面作用，威脅到國際經(jīng)濟(jì)的有序正常發(fā)展。

三、第三輪美量化寬松政策的預(yù)測

美國第二輪量化寬松政策（QE2）已于2011年6月末如期結(jié)束。面對美國經(jīng)濟(jì)依舊欠佳的現(xiàn)狀，2012年9月13日（當(dāng)?shù)貢r間），美聯(lián)儲宣布啟動第三輪量化寬松政策，每月購買400億美元抵押貸款支持證券。

第三輪量化寬松政策與之前兩輪相比，有觀點認(rèn)為最大的不同在于和就業(yè)率相聯(lián)系，只有所謂的“就業(yè)市場”得充分好轉(zhuǎn)，才會改變其政策。并且此輪量化寬松政策沒有規(guī)定總購買額和執(zhí)行期限，被媒體稱作“不封頂?shù)腝E3”。以上特點造就了其對世界經(jīng)濟(jì)的影響力度是很難判斷。

但基于對前兩輪量化寬松政策的效用評估，筆者認(rèn)為第三輪同樣會對全球經(jīng)濟(jì)帶來負(fù)面效應(yīng)，并且由于其執(zhí)行期限的不確定性，其負(fù)面影響力度也更加難以預(yù)測。除了前兩輪貨幣寬松政策暴露出來的那些負(fù)面效應(yīng)之外，還將進(jìn)一步引起國際貨幣體系的動蕩，惡化國際信用環(huán)境。尤其是新興的市場國家受到的負(fù)面影響將更為巨大，因此應(yīng)作好其應(yīng)對準(zhǔn)備，以減輕其對本國經(jīng)濟(jì)的不利影響。

參考文獻(xiàn)

[1]楊凱育.美國二次量化寬松政策（QE2）的綜合影響[J].社會科學(xué)家，2011，12.

[2]李翀.論美國量化寬松的貨幣政策及其效應(yīng)[J].學(xué)術(shù)研究，2011，2.

[3]李永剛.美國量化寬松貨幣政策影響及中國對策[J].財經(jīng)科學(xué)，2011，4.

[4]李永剛.美國量化寬松貨幣政策對世界新興市場國家的影響[J].高校理論線，2012，1.

[5]孟秀惠.國際貨幣體系失衡下中國外匯儲備的“美元困境”[J].商業(yè)研究，2012，4.

作者簡介：賀勤超（1987-），女，漢族，四川簡陽人，現(xiàn)為四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院南亞研究所11級國際關(guān)系碩士研究生，研究方向：國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系。