摘要：石油金融化對(duì)中國(guó)石油安全構(gòu)成了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，面臨石油進(jìn)口依存度居高不下、石油金融話語(yǔ)權(quán)嚴(yán)重不足、石油美元標(biāo)價(jià)權(quán)難以撼動(dòng)、石油市場(chǎng)金融化亟待提高的根本困境。為此，培育多元化的石油金融參與主體、建立多層次的石油交易市場(chǎng)平臺(tái)、推進(jìn)多樣化的石油金融支持方式、強(qiáng)化戰(zhàn)略性的石油金融風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)是中國(guó)石油安全金融化的戰(zhàn)略選擇。

關(guān)鍵詞：金融化；石油金融；石油安全；石油美元

新世紀(jì)以來(lái)，石油市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)深度滲透，與期貨市場(chǎng)、衍生品市場(chǎng)緊密聯(lián)動(dòng)，石油金融一體化的程度日益加深，成為深刻影響各國(guó)石油安全的關(guān)鍵變量。隨著國(guó)際石油金融化的趨勢(shì)的進(jìn)一步加強(qiáng)，金融戰(zhàn)略已經(jīng)成為各國(guó)構(gòu)建石油安全體系的重要支撐，以健全的石油金融戰(zhàn)略確保能源安全成為國(guó)際社會(huì)的共同選擇。目前，中國(guó)的石油金融市場(chǎng)正日益完善，積極推進(jìn)石油金融一體化戰(zhàn)略，對(duì)于利用金融杠桿加強(qiáng)石油產(chǎn)業(yè)調(diào)控和規(guī)避石油價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而增強(qiáng)中國(guó)石油安全具有重要的戰(zhàn)略意義。

一、 國(guó)際石油金融一體化的基本趨勢(shì)

1． 國(guó)際石油市場(chǎng)的金融化。在20世紀(jì)80年代以來(lái)，石油期貨市場(chǎng)日益完善，石油市場(chǎng)的參與結(jié)構(gòu)和交易結(jié)構(gòu)均發(fā)生了重大變化。石油市場(chǎng)的主要參與者已經(jīng)由石油公司變成了各類金融機(jī)構(gòu)，投資銀行、商業(yè)銀行、對(duì)沖基金、養(yǎng)老基金、私募基金、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)紛紛涉足石油領(lǐng)域，而且石油市場(chǎng)金融交易量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)實(shí)物交易量。與此同時(shí)，由于國(guó)際石油價(jià)格波動(dòng)劇烈，為了規(guī)避石油價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，石油期貨市場(chǎng)的石油基差期權(quán)、石油掉期互換等各種衍生工具不斷涌現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)愈加完善，石油經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)變成了一個(gè)異常復(fù)雜、細(xì)致精密的金融市場(chǎng)。

2． 國(guó)際石油價(jià)格的金融化。從計(jì)價(jià)方式看，石油價(jià)格與其計(jì)價(jià)貨幣的利率、匯率的波動(dòng)密切相關(guān)。一般而言，美元貶值會(huì)直接導(dǎo)致石油等以美元標(biāo)價(jià)的大宗商品價(jià)格上漲。從定價(jià)機(jī)制看，國(guó)際原油定價(jià)權(quán)已經(jīng)由石油輸出國(guó)組織逐步讓位于英美石油期貨市場(chǎng)，石油期貨合約的價(jià)格也成為國(guó)際油價(jià)的最重要的晴雨表。從價(jià)格成因看，石油供求因素對(duì)國(guó)際油價(jià)的決定作用日趨降低，英美石油期貨市場(chǎng)投機(jī)性交易數(shù)量對(duì)國(guó)際油價(jià)的影響力不斷增大。各類對(duì)沖基金和投資銀行成為英美石油期貨市場(chǎng)的主導(dǎo)力量，正是他們投機(jī)和套利活動(dòng)推動(dòng)了國(guó)際油價(jià)的暴漲暴跌。 據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，國(guó)際石油期貨交易量的70%屬于投機(jī)行為，國(guó)際油價(jià)每上漲10美元，投機(jī)炒作因素約占6美元～8美元。在期貨市場(chǎng)上，作為“黑金”的石油可以說(shuō)已經(jīng)成為一種泛貨幣化的價(jià)值符號(hào)。

3． 國(guó)際石油產(chǎn)業(yè)的金融化。一方面，隨著金融資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和金融手段的日益創(chuàng)新，石油企業(yè)可以通過(guò)公開上市、發(fā)行債券募集資金，國(guó)際戰(zhàn)略投資與風(fēng)險(xiǎn)投資等方式也逐漸成為石油企業(yè)重要的融資方式。為了加大對(duì)高成本、高風(fēng)險(xiǎn)的石油勘探的支持，許多國(guó)家專門設(shè)立了用于石油產(chǎn)業(yè)投資的各種石油基金或發(fā)展基金，加速社會(huì)資本向石油產(chǎn)業(yè)鏈的流動(dòng)。在國(guó)際上，石油基金不僅是個(gè)人投資者的重要投資選擇，也是機(jī)構(gòu)投資者青睞的重要投資方向之一。另一方面，石油金融市場(chǎng)的完善和發(fā)展，也為石油企業(yè)拓展資金運(yùn)營(yíng)提供提供了途徑。石油企業(yè)把部分資金適當(dāng)投入金融領(lǐng)域，可以讓閑置的資產(chǎn)增值，為主業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)更多的資金。同時(shí)，石油金融的蓬勃發(fā)展也為石油企業(yè)提供了多種投資選擇，有效對(duì)沖石油價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，國(guó)際上的大石油公司紛紛參與石油衍生品市場(chǎng)甚至金融衍生品市場(chǎng)，大量采用期貨、遠(yuǎn)期、掉期、期權(quán)等各種衍生工具防范價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

4． 國(guó)際石油安全的金融化。石油安全是一國(guó)及時(shí)、足量、持續(xù)、穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)地獲取所需石油的狀態(tài)和能力。石油戰(zhàn)略專家丹尼爾·耶金指出，“能源安全是指以合理的價(jià)格保障充足、可靠的能源供應(yīng)而不危及國(guó)家價(jià)值觀和目標(biāo)”。隨著石油經(jīng)濟(jì)體系日趨融合，石油安全在本質(zhì)上已經(jīng)從“生產(chǎn)—供應(yīng)”型的“供給安全”模式轉(zhuǎn)變成“貿(mào)易—金融”型的“價(jià)格安全”模式。對(duì)石油消費(fèi)國(guó)而言，國(guó)際油價(jià)高位強(qiáng)勢(shì)震蕩，對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊波效應(yīng)持續(xù)放大，不得不承受高油價(jià)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)重負(fù)的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。對(duì)于高油價(jià)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，前世界銀行行長(zhǎng)沃爾芬森曾指出，如果每桶原油的價(jià)格上升10美元并持續(xù)一年，那么世界經(jīng)濟(jì)的年增長(zhǎng)率會(huì)減少0.5%，而發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)年增長(zhǎng)率會(huì)減少0.75%。 為此，保障可靠、廉價(jià)的石油供應(yīng)成為各國(guó)提升石油安全的重要目標(biāo)之一。

二、 中國(guó)石油安全金融化的主要挑戰(zhàn)

1． 減少國(guó)際收支，導(dǎo)致財(cái)富轉(zhuǎn)移。隨著中國(guó)石油對(duì)外依存度的日益增加，我國(guó)石油進(jìn)口量?jī)r(jià)齊增，石油外匯支付屢創(chuàng)新高，中國(guó)為此付出了巨大的代價(jià)。據(jù)海關(guān)總署披露，2010年全年石油進(jìn)口總計(jì)耗資1 574.91億美元，而2010年中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值約為60 094億美元，即我國(guó)2010年要拿出GDP2.6%的份額在海外采購(gòu)石油。由于原油價(jià)格飆升，2011年國(guó)際市場(chǎng)油價(jià)平均水平漲到超過(guò)110美元的歷史高峰。據(jù)海關(guān)總署披露，原油進(jìn)口數(shù)量增幅為6.0%，全年進(jìn)口原油共花費(fèi)1 966.6億美元，同比增長(zhǎng)45.3%；2011年成品油進(jìn)口數(shù)量增幅為10.1%，共花費(fèi)327.0億美元，成品油進(jìn)口金額增幅為45.5%。根據(jù)國(guó)際能源機(jī)構(gòu)（IEA）的“能源—經(jīng)濟(jì)發(fā)展模型”測(cè)算，在其他條件不變的情況下，每桶油價(jià)上漲10美元，中國(guó)的GDP將下降0.7%。

2． 推高商品價(jià)格，加劇通貨膨脹。石油是重要的能源和最初級(jí)的化工原料，處于許多行業(yè)的上游，涉及的行業(yè)廣泛，產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)，傳導(dǎo)作用強(qiáng)。近年來(lái)國(guó)際石油價(jià)格的大幅波動(dòng)，將對(duì)國(guó)內(nèi)許多行業(yè)的生產(chǎn)成本產(chǎn)生間接的深遠(yuǎn)影響，也給我國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體運(yùn)行帶來(lái)巨大的沖擊。由于我國(guó)原油進(jìn)口數(shù)量日益加大，國(guó)際油價(jià)上漲不可避免地推高了我國(guó)的PPI指數(shù)，中國(guó)面臨的輸入型通脹的壓力越來(lái)越嚴(yán)重，宏觀調(diào)控的難度不斷加大。根據(jù)學(xué)者的推算，當(dāng)石油價(jià)格上漲100%時(shí)，價(jià)格總水平將上漲6.23%，居民消費(fèi)品價(jià)格將上漲3.01%。

3． 沖擊石油產(chǎn)業(yè)，激化投資風(fēng)險(xiǎn)。在國(guó)際油價(jià)劇烈波動(dòng)的形勢(shì)下，為了套期保值和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)有實(shí)力的石油企業(yè)及其相關(guān)企業(yè)開始嘗試進(jìn)入石油期貨市場(chǎng)。由于我國(guó)石油金融市場(chǎng)并不完善，缺乏多元化的石油衍生品工具，國(guó)內(nèi)企業(yè)只好選擇境外期貨市場(chǎng)進(jìn)行交易。在參與境外期貨交易過(guò)程中，國(guó)內(nèi)企業(yè)的持倉(cāng)頭寸、資金進(jìn)出等重要信息極易通過(guò)境外交易機(jī)構(gòu)提供的交易系統(tǒng)暴露。由于國(guó)內(nèi)企業(yè)經(jīng)驗(yàn)缺乏，容易落入一些境外交易機(jī)構(gòu)專門針對(duì)中國(guó)設(shè)計(jì)的石油衍生品陷阱。雖有中國(guó)航油在新加坡從事衍生品交易的前車之鑒，我國(guó)仍有不少大型企業(yè)后來(lái)重蹈度轍。

三、 中國(guó)石油安全金融化的根本困境

1． 石油進(jìn)口依存度居高不下。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展和龐大石油需求的不斷增加，中國(guó)石油資源供不應(yīng)求的矛盾日益突出。中國(guó)自1993年起成為石油凈進(jìn)口國(guó)，對(duì)外依存度到2006年已經(jīng)突破45%，其后每年都以2個(gè)百分點(diǎn)左右的速度一路攀升，我國(guó)石油供應(yīng)格局正在由國(guó)內(nèi)為主轉(zhuǎn)變?yōu)閲?guó)外為主。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2011年我國(guó)石油對(duì)外依存度達(dá)到56.5%，比2010年上升了1.7個(gè)百分點(diǎn)。由于國(guó)內(nèi)探明石油資源相對(duì)不足，今后國(guó)內(nèi)原油產(chǎn)量不會(huì)有明顯增長(zhǎng)，石油需求與供給的缺口注定會(huì)逐漸拉大。國(guó)內(nèi)外許多機(jī)構(gòu)都對(duì)中國(guó)未來(lái)石油供需進(jìn)行了預(yù)測(cè)，普遍認(rèn)為， 2020年中國(guó)石油供需缺口將達(dá)到每天800萬(wàn)桶左右，而石油進(jìn)口依存度將超過(guò)70%。我國(guó)石油進(jìn)口具有進(jìn)口依存度高、遞增速度快、進(jìn)口來(lái)源地集中的特征，給中國(guó)石油安全帶來(lái)了巨大的壓力。

2． 石油金融話語(yǔ)權(quán)嚴(yán)重不足。所謂石油金融的話語(yǔ)權(quán)是指在石油金融市場(chǎng)上的影響力以及風(fēng)險(xiǎn)防范能力，話語(yǔ)權(quán)嚴(yán)重不足通常是指被動(dòng)接受國(guó)際價(jià)格的現(xiàn)象。在石油進(jìn)口上，由于我國(guó)缺乏足夠規(guī)模和比較完善的石油期貨市場(chǎng)，不能主動(dòng)而積極地參與國(guó)際石油的定價(jià)，只能被動(dòng)承受國(guó)際石油市場(chǎng)價(jià)格上漲之累。由于中東石油輸出國(guó)對(duì)出口到不同地區(qū)的相同原油采用不同的計(jì)價(jià)公式，由于亞洲市場(chǎng)一直缺乏能夠反映亞洲地區(qū)需求狀況的原油期貨市場(chǎng)，中國(guó)和亞洲地區(qū)的石油進(jìn)口國(guó)要比歐美國(guó)家支付較高的亞洲溢價(jià)（Asian Premium）。在成品油定價(jià)機(jī)制上，目前我國(guó)被動(dòng)跟蹤紐約、鹿特丹和新加坡三地成品油價(jià)格的變化，既不能反映國(guó)內(nèi)的供求關(guān)系，也未能發(fā)揮中國(guó)作為世界第二大石油進(jìn)口大國(guó)所應(yīng)有的定價(jià)權(quán)和相應(yīng)的市場(chǎng)影響力。

3． 石油美元標(biāo)價(jià)權(quán)難以撼動(dòng)。20世紀(jì)70年代初，為了維護(hù)已經(jīng)脫離“金本位”的美元在世界經(jīng)濟(jì)體系中的霸權(quán)地位，美國(guó)政府與沙特阿拉伯確定了“石油美元體制”，即國(guó)際石油貿(mào)易以美元計(jì)價(jià)和結(jié)算。這樣以來(lái)，需要進(jìn)口石油的國(guó)家不得不向美國(guó)出口商品換取美元，石油生產(chǎn)國(guó)賺取的大量石油美元又通過(guò)向美國(guó)市場(chǎng)投資的形式回流到美國(guó)。國(guó)際石油貿(mào)易以美國(guó)計(jì)價(jià)后，美元利率和匯率政策的任何調(diào)整都會(huì)直接影響國(guó)際油價(jià)，美國(guó)就可以通過(guò)貨幣政策影響甚至操縱國(guó)際油價(jià)。由此，美元重新確立了在國(guó)際貨幣體系中的霸權(quán)地位。

4． 石油市場(chǎng)金融化亟待提高。盡管石油金融市場(chǎng)在世界經(jīng)濟(jì)中的作用越來(lái)越大，但是我國(guó)的發(fā)展水平和參與程度還相對(duì)較低。繼2004年的上海期貨交易所后，上海石油交易所、大連石油交易所、華南石化產(chǎn)品交易中心、廈門石油交易中心紛紛成立。這些交易所市場(chǎng)規(guī)模較小，交易品種單一，仍以現(xiàn)貨交易為主，期權(quán)、掉期等石油衍生品市場(chǎng)尚未建立，市場(chǎng)參與程度和國(guó)際化開放程度還需要進(jìn)一步提高。在石油金融主體方面，國(guó)內(nèi)目前還沒(méi)有對(duì)沖基金，投機(jī)資金暫時(shí)也不能進(jìn)入國(guó)際石油期貨市場(chǎng)，只有少數(shù)大石油企業(yè)經(jīng)過(guò)批準(zhǔn)后可以到境外進(jìn)行套期保值。我國(guó)石油企業(yè)普遍缺乏國(guó)際金融市場(chǎng)的交易能力，內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制以及公司治理水平還有待提高?？傮w看來(lái)，我國(guó)的石油行業(yè)與金融領(lǐng)域的相互融合未能緊跟國(guó)際潮流，還停留在以銀行信貸為主、資本市場(chǎng)直接融資為輔的傳統(tǒng)石油金融階段。

四、 中國(guó)石油安全金融化的戰(zhàn)略選擇

1． 建立多層次的石油交易體系。高度開放、競(jìng)爭(zhēng)、高效、規(guī)范的多層次石油交易市場(chǎng)，有利于石油價(jià)格的發(fā)現(xiàn)和形成，也有利于資源配置和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。現(xiàn)代石油市場(chǎng)是由現(xiàn)貨市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)等組成的多層次交易體系。其中，期貨市場(chǎng)逐步確立了在國(guó)際石油交易中的核心地位，期權(quán)、掉期等石油金融衍生品市場(chǎng)也已經(jīng)成為石油期貨市場(chǎng)的重要補(bǔ)充。在我國(guó)建立規(guī)模較大、規(guī)則完善的石油期貨市場(chǎng)，不僅可以通過(guò)石油庫(kù)存和交易數(shù)量等信息形成反映我國(guó)石油供需關(guān)系的價(jià)格信號(hào)，積極參與國(guó)際油價(jià)的形成過(guò)程，還可以借此確立具有中國(guó)特色和國(guó)際影響的石油交易規(guī)則的制定權(quán)，從而增強(qiáng)中國(guó)在國(guó)際石油市場(chǎng)中的話語(yǔ)權(quán)。

2． 培育多元化的石油金融主體。第一，培育多樣化的石油金融交易主體。適時(shí)推動(dòng)與石油產(chǎn)業(yè)有密切聯(lián)系的金融機(jī)構(gòu)，如石油銀行、石油基金、風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)投資基金等機(jī)構(gòu)積極參與石油產(chǎn)業(yè)發(fā)展和石油市場(chǎng)交易，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)嘗試投資石油衍生品市場(chǎng)。第二，鼓勵(lì)具有條件的石油企業(yè)選擇運(yùn)用期權(quán)、期貨和遠(yuǎn)期合約等金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，規(guī)避油價(jià)上漲成本。在規(guī)范公司治理和嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，建議考慮逐步放寬對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)參與石油衍生品市場(chǎng)交易的限制。第三，在加強(qiáng)我國(guó)石油衍生品市場(chǎng)管理的前提下，應(yīng)逐步引入有資質(zhì)的國(guó)際石油公司進(jìn)入我國(guó)石油金融市場(chǎng)，增加我國(guó)石油衍生品市場(chǎng)的交易數(shù)量和規(guī)模。

3． 推進(jìn)多樣化的石油金融支持。第一，設(shè)立石油基金是促進(jìn)石油產(chǎn)業(yè)和金融資本深度融合的有效途徑，應(yīng)建立海外并購(gòu)基金、產(chǎn)業(yè)開發(fā)基金和風(fēng)險(xiǎn)投資基金等專項(xiàng)石油基金，拓寬石油產(chǎn)業(yè)發(fā)展的投融資渠道。第二，建立石油銀行體系，除了國(guó)家開發(fā)銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行繼續(xù)承擔(dān)石油政策性銀行的引導(dǎo)性功能外，還可以鼓勵(lì)和支持石油企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)共同出資建立石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備銀行，通過(guò)發(fā)行證券設(shè)等形式為戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備建設(shè)籌集資金。第三，推進(jìn)外匯儲(chǔ)備資源化戰(zhàn)略。盡快建立外匯儲(chǔ)備的多元化運(yùn)用機(jī)制，實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備向資源儲(chǔ)備的轉(zhuǎn)變。第四，豐富石油貿(mào)易方式，推進(jìn)石油交易結(jié)算多元化。中國(guó)有必要制定石油貨幣金融政策，逐步擴(kuò)大與一些產(chǎn)油國(guó)實(shí)施的“石油人民幣”的結(jié)算方式，降低因匯率變動(dòng)帶來(lái)的石油價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

4． 強(qiáng)化戰(zhàn)略性的石油金融管理。第一，建立石油金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警體系。一方面，健全信息披露制度，完善市場(chǎng)準(zhǔn)入制度，為石油金融產(chǎn)品的推出和運(yùn)行創(chuàng)造完善的金融市場(chǎng)環(huán)境。另一方面，監(jiān)管部門要加強(qiáng)業(yè)務(wù)溝通，協(xié)調(diào)監(jiān)管，以保障石油金融產(chǎn)品的交易安全。第二，健全衍生品市場(chǎng)法律體系，進(jìn)一步增加交易的透明度、降低交易所與投資者的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)還未制定專門的期貨和金融衍生品法律，目前所實(shí)施的《期貨交易管理暫行條例》及配套管理辦法的法律位階過(guò)低，完全不能完全滿足蓬勃發(fā)展的金融衍生品市場(chǎng)的需求。因此，應(yīng)盡快出臺(tái)《期貨交易法》等金融衍生工具的交易法規(guī)及細(xì)則，對(duì)金融衍生品的監(jiān)管、發(fā)行、交易、清算等內(nèi)容作出具體規(guī)定。

總之，一方面要有策略、有步驟地促進(jìn)產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的有效融合，促進(jìn)石油產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展；與此同時(shí)，要通過(guò)一系列金融工具來(lái)完善石油市場(chǎng)體系，健全風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，防范風(fēng)險(xiǎn)在石油和金融兩大產(chǎn)業(yè)之間進(jìn)行傳遞，保證我國(guó)的石油安全。

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基金項(xiàng)目：國(guó)家社科基金青年項(xiàng)目“能源安全與中美關(guān)系的博弈均衡”（項(xiàng)目號(hào)：09CGJ005）階段性成果。項(xiàng)目主持人：趙慶寺。

作者簡(jiǎn)介：趙慶寺，華東政法大學(xué)政治理論部副教授，博士。

收稿日期：2012-06-08。