張超(化名)是滬上一家大型基金公司的固定收益部總監(jiān)，最近他給部門二級債基的基金經(jīng)理下達了一項投資指令：積極加倉權(quán)益類資產(chǎn)，如果7月15日之前沒有新政策出臺，就將20%的權(quán)益?zhèn)}位用足。在他看來，此輪債券牛市已經(jīng)延續(xù)了三個季度，已是強弩之末，而股市可謂處于“黎明前的黑暗時分”。在宏觀經(jīng)濟否極泰來的預期下，權(quán)益類資產(chǎn)的吸引力正在增強，股債蹺蹺板效應即將出現(xiàn)。

事實上，近期加倉股票資產(chǎn)的二級債基不在少數(shù)。根據(jù)信達證券的測算，7月以來二級債基的整體股票倉位一舉突破10%關(guān)口，截至7月13日其倉位水平已達到11.5%，而6月初這一數(shù)字還在5%之下。據(jù)萬博基金經(jīng)理研究中心總經(jīng)理馬永諳測算，近期二級債基股票倉位創(chuàng)兩年新高，對權(quán)益類資產(chǎn)相對謹慎的二級債基大規(guī)模入場，某種程度上說明基金對股市的情緒正趨于樂觀。

市場人士指出，連相對保守的債基都紛紛加倉股票資產(chǎn)，從一個側(cè)面證明基金公司對于下半年股市表現(xiàn)的期望。近期，在“喝酒吃藥”勁頭不減的同時，部分偏股型基金也少量買入了水泥、資源等周期性板塊，也正是打經(jīng)濟即將觸底的提前量。

倉位創(chuàng)新高

張超回憶到，6月8日央行宣布降息25個基點，這是央行時隔3年后的首次降息。在此之后，他就開始著手調(diào)動資產(chǎn)組合，加重在股票和可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)上的砝碼。而當7月6日央行再度宣布降息之后，他更是明確地提出，下半年的主要機會還是在權(quán)益類市場，進一步加快了布局步伐。

他分析說，債市此前的上漲已經(jīng)基本兌現(xiàn)了對這兩次降息的預期，經(jīng)歷了三個季度的債券牛市可謂面臨天花板，調(diào)整可能已為期不遠。而政府頻頻強調(diào)“穩(wěn)增長”的基調(diào)下，考慮到三季度宏觀經(jīng)濟較大可能在各項政策的綜合作用下逐步企穩(wěn)，9月份后上市公司盈利預期的下調(diào)趨勢將逐步趨緩，由企業(yè)盈利下滑所帶來的市場沖擊也將逐步減弱，股市的機會正在逐步到來，債券牛市或許會很快向股市行情切換。此時當然已經(jīng)加大對權(quán)益類資產(chǎn)的布局，以分享下半年有較大可能出現(xiàn)的股市機會。

實際上，不少債基基金經(jīng)理和張超不謀而合。據(jù)萬博基金經(jīng)理研究中心總經(jīng)理馬永諳測算，二級債基指數(shù)的收益率與滬深指數(shù)的收益率相關(guān)性逐漸升高，鑒于全債指數(shù)與股票指數(shù)的相關(guān)性并無明顯改變，可以判斷二級債基的股票配比在提高。

根據(jù)萬博對基金行為跟蹤的結(jié)果可以看到，近期二級債基股票倉位創(chuàng)兩年新高，對權(quán)益類資產(chǎn)相對謹慎的二級債券基金大規(guī)模入場，某種程度上說明基金對股票市場的情緒正趨于樂觀。

多位二級債基經(jīng)理則向《金融理財》記者透露，考慮到債券牛市已步入后半程，固定收益類產(chǎn)品在未來半年的收益率可能會進一步收窄，而相比之下，權(quán)益類產(chǎn)品則進入布局期。未來決定基金業(yè)績的重要因素之一在于對20%股票倉位的管理水平，近期的確陸續(xù)買了一些股票。

多位基金固定收益部人士認為，債市已進入收割期。國泰基金固定收益部總監(jiān)裴曉輝表示：“債市目前已經(jīng)進入牛市收尾階段。自從去年下半年開始，債市這波牛市行情已經(jīng)持續(xù)了較長時間，而隨著累計漲幅的增大，債市整體上升的空間已經(jīng)大幅壓縮，同時其積累的調(diào)整風險也在提高。”工銀瑞信固定收益部副總監(jiān)歐陽凱也說得很直接：“十年期國債收益率已經(jīng)低于歷史中位數(shù)水平，目前市場可能是處于債券牛市的末端，債券收益率將在低位維持較長時間，未來的超額收益有可能來自于轉(zhuǎn)債等品種。”

試水周期品種

在債基紛紛布局股票品種的同時，偏股型基金也對可能到來的行情變化有所準備，部分基金近期嘗試性地小幅增配了周期類品種。

上海一家基金公司投研人士透露，因為市場上經(jīng)濟改善和政策效應顯現(xiàn)的預期開始升溫，周期股具備估值修復的潛在基礎(chǔ)。特別是，近期管理層頻頻發(fā)出促進投資合理增長、實現(xiàn)經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展的表態(tài)，這將對與投資密切相關(guān)的周期股構(gòu)成利好。因此，其所在公司旗下基金上周買入了水泥、資源等品種，雖然在目前情勢下不敢多買，但是另一方面也擔心錯過可能展開的市場反彈。

由于二季度GDP增速下降至7.6%，諸多上市公司中報業(yè)績下滑超出預期，基金目前對市場總體保持一份謹慎心態(tài)，但樂觀情緒也在逐步滋生。大成基金認為，二季度實體經(jīng)濟表現(xiàn)或已是全年最低點，三季度后期經(jīng)濟觸底反彈是大概率事件，通脹將保持趨勢性下行，但需留意是否反復，整體而言，實體經(jīng)濟趨勢中性偏好。

交銀主題基金經(jīng)理李永興則認為，由于目前宏觀經(jīng)濟處于經(jīng)濟增速下滑且通縮風險大于通脹風險的時間點，從投資時鐘角度預計是處于買入股票的較好時間點。

華寶興業(yè)資源優(yōu)選股票型基金擬任基金經(jīng)理蔡目榮也表示，美國制造業(yè)已開始復蘇，美國房地產(chǎn)也呈現(xiàn)復蘇跡象，此外從國內(nèi)看，經(jīng)濟下滑已經(jīng)導致貨幣政策明顯轉(zhuǎn)向，政策效果將逐步累積，預期經(jīng)濟三季度開始將企穩(wěn)回升。

謹慎一些的基金經(jīng)理則認為，短期來看，市場情緒尚未完全轉(zhuǎn)暖，抄底資金的嘗試心態(tài)較濃，并且目前是中報地雷密集區(qū)，當前重心仍是安全度過中報披露季。不過，雖然目前還不是合適的買點，但也確實需要留意篩選一批有潛質(zhì)、能在經(jīng)濟回暖中脫穎而出的股票，待經(jīng)濟底預期進一步增強后逐步買入。 與此同時，盡管市場“喝酒吃藥”的氛圍依舊高亢，但不少基金也對前期上漲較多板塊的后勁表示警惕，正逐步作獲利了結(jié)，以防止可能的板塊回調(diào)。但也有基金經(jīng)理認為，短期內(nèi)資金仍將追逐這些具有確定性的板塊，市場或仍將延續(xù)“強者恒強”的態(tài)勢。

切換時點爭議

債券牛市將向股票行情切換已經(jīng)基本成為市場共識，具有不確定性的則是切換會在何時發(fā)生以及以什么樣的速度推進，而這也是市場人士爭議的焦點。部分人士認為債市已是“牛尾”甚至面臨調(diào)整風險，另一部分人士則表示債市仍能延續(xù)慢牛格局。無疑，決定答案的重要變量是經(jīng)濟復蘇的速度和幅度。

平安證券固定收益事業(yè)部研究主管石磊指出，從債券投資的資金成本看，五、六月3%以下的回購利率已經(jīng)抬升到3%，債券投資的息差收入已經(jīng)低得可憐。如果把息差水平作為類似股票市場的市盈率，相較各自的歷史波動，那現(xiàn)在的債市估值大概相當于上證綜指在4500點至5000點時的估值水平。

好買基金總經(jīng)理楊文斌以《債券牛尾巴，股市龍?zhí)ь^》為題撰文表示，降息標志著中國經(jīng)濟的衰退正在加速見底，通脹也回落到3%之內(nèi)，投資時鐘正從衰退期向復蘇期過渡。整體而言，未來3-6個月雖然債券基金依然有機會，但很可能是個“牛尾巴”了?，F(xiàn)在最被低估和最有潛力的資產(chǎn)是什么？恰恰是大多數(shù)人談虎色變的股票和基金。在經(jīng)濟觸底并轉(zhuǎn)向復蘇的過程中，股票性資產(chǎn)，包括公募基金和陽光私募，往往會表現(xiàn)優(yōu)異。

不過，也有相當一部分觀點認為并不能對中國經(jīng)濟復蘇速度抱太大的期望。東方證券首席策略分析師邵宇表示，從大類資產(chǎn)配置角度來看，投資時鐘依舊在緩慢轉(zhuǎn)動，遺憾的是這次可能是太慢了，實體經(jīng)濟當前依舊定格在衰退期。隨著庫存調(diào)整進入尾聲以及政策累積效果的顯現(xiàn)，預計四季度實體經(jīng)濟將企穩(wěn)回升。

一是CPI將會反彈，二是四季度信貸增量具有不確定性，屆時債市收益率可能會上行。東吳保本基金經(jīng)理丁蕙也表示，從國內(nèi)基本面看，進出口增長潛力不大，目前政策主要是通過刺激投資來拉動經(jīng)濟。央行保持走一步看一步的思路，經(jīng)濟復蘇的幅度有限。在這樣的背景下，雖然債市上漲已較大幅度，但國內(nèi)經(jīng)濟還處于弱復蘇階段，債市慢牛行情的基礎(chǔ)仍在。與此同時，相當一部分偏股型基金經(jīng)理也仍舊保持著相對謹慎的心態(tài)，由于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型任重而道遠，預計下半年的股市行情仍將是波段性走勢，A股市場中長期行情還有待未來宏觀政策釋放出新的制度紅利。