[摘 要]本文通過(guò)問(wèn)卷調(diào)查的形式，獲得家族企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和融資情況的信息，并對(duì)家族企業(yè)企業(yè)家的過(guò)度自信心理進(jìn)行了直接測(cè)量，利用描述性統(tǒng)計(jì)、相關(guān)性分析以及多元線性回歸分析的統(tǒng)計(jì)方法，對(duì)家族企業(yè)過(guò)度自信與融資決策的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。通過(guò)研究，我們發(fā)現(xiàn)，家族企業(yè)企業(yè)家普遍存在過(guò)度自信的心理特征，且企業(yè)家過(guò)度自信與家族企業(yè)總資產(chǎn)負(fù)債率以及短期債務(wù)比率顯著正相關(guān)。

[關(guān)鍵詞]企業(yè)家 過(guò)度自信 家族企業(yè) 融資結(jié)構(gòu)

一、導(dǎo)論

在最近幾十年，伴隨著改革開(kāi)放的進(jìn)行，家族企業(yè)有了很大的發(fā)展，家族企業(yè)作為一種具有頑強(qiáng)生命力的企業(yè)組織形式，開(kāi)始逐步走入研究學(xué)者與政策制定者的視野。而有關(guān)家族企業(yè)乃至家族企業(yè)融資結(jié)構(gòu)問(wèn)題也越來(lái)越受到廣泛的重視。

過(guò)度自信是企業(yè)家區(qū)別于其類似職業(yè)——企業(yè)管理者的一個(gè)重要標(biāo)志。同時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)，企業(yè)家越是面臨其專業(yè)領(lǐng)域或復(fù)雜決策組合時(shí)，越有可能表現(xiàn)出其過(guò)度自信的特質(zhì)，這可能與其“將過(guò)度自信作為一種應(yīng)對(duì)決策過(guò)程中時(shí)間與信息限制困境的方法”（Ron，1998）有關(guān)。雖然過(guò)度自信對(duì)于企業(yè)家的重要性我們已有深入研究，但對(duì)于過(guò)度自信到底對(duì)企業(yè)家所在企業(yè)產(chǎn)生了怎樣的影響，現(xiàn)階段的研究還非常匱乏，這也為本文的研究提供了一個(gè)契機(jī)。本文以家族企業(yè)作為研究目標(biāo)，從企業(yè)融資結(jié)構(gòu)作為切入點(diǎn)，研究了家族企業(yè)家過(guò)度自信對(duì)所在企業(yè)的外部表現(xiàn)（融資結(jié)構(gòu)）產(chǎn)生了怎樣的影響。

二、問(wèn)卷調(diào)查結(jié)果

問(wèn)卷調(diào)查取樣主要在湖南、黑龍江、浙江三省進(jìn)行。問(wèn)卷發(fā)放范圍約涉及440家企業(yè)，共回收問(wèn)卷445份，其中有效問(wèn)卷313份 。對(duì)有效問(wèn)卷的判別主要采用了三種方法：一是若參與者未填答的問(wèn)題占總題項(xiàng)的10%，即視為無(wú)效問(wèn)卷；二是若被調(diào)查對(duì)象明顯存在規(guī)律做答的情況即視為無(wú)效；三是若參與者所填的職位不屬于高管人員，即視為無(wú)效樣本。

從問(wèn)卷反饋的結(jié)果來(lái)看，主要反映出以下幾個(gè)問(wèn)題：1.家族企業(yè)大多為小微型企業(yè)，規(guī)模較??；2.家族企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例偏低，發(fā)展前景令人堪憂；3.資產(chǎn)收益率在各行業(yè)中分配不平均，其中采礦業(yè)收益率顯著高于平均值，而房地產(chǎn)業(yè)受政策打壓效果明顯；4.家族企業(yè)融資主要目的為擴(kuò)大生產(chǎn)，并不存在Gallo， M.A. and Vilaseca（1996）關(guān)于“家族企業(yè)家有意限制企業(yè)發(fā)展規(guī)模，以減少外部融資需求，進(jìn)而牢牢掌握企業(yè)的控制權(quán)”的現(xiàn)象；5. 家族企業(yè)存在融資困境，缺乏相關(guān)政策扶植，同時(shí)銀行在貸款發(fā)放方面對(duì)家族企業(yè)存在一定歧視；6.融資成本是家族企業(yè)融資過(guò)程中首要考慮的因素。5.受教育程度是影響企業(yè)家過(guò)度自信形成中最為重要的因素。

三、實(shí)證研究及結(jié)果

本文主要討論企業(yè)家過(guò)度自信對(duì)家族企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的影響。衡量公式如下，實(shí)證估計(jì)方法利用了最小平方法（OLS）。

Leverage=β0+β1Confidence+β2Size+β3Grow+β4Profitability+β5Tangibility+β6CashFlow+β7Personal+ε

（1）

Maturity=β0+β1Confidence+β2Size+β3Grow+β4Profitability+β5Tangibility+β6CashFlow+β7Personal+ε

（2）

其中，企業(yè)家過(guò)度自信（Confidence）。使用調(diào)查問(wèn)卷相關(guān)問(wèn)項(xiàng)所得數(shù)據(jù)處理后所得，OC=1/4（CON1+BTA1+BTA2+BTA3），其中，CON1來(lái)自于第一部分第一題所得的獨(dú)立型過(guò)度自信測(cè)量值，BTA1、BTA2、BTA3分別來(lái)自于第一部分第二、三、四題所得參考型過(guò)度自信測(cè)量值。當(dāng)OC大于0時(shí)，Confidence取1，當(dāng)OC小于或等于0時(shí)，Confidence取0。

Leverage為企業(yè)總負(fù)債；Maturity為短期借款/總負(fù)債，其中，短期負(fù)債是指還款期限為1年以內(nèi)的借款。Size為公司的規(guī)模性，使用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)表示。Grow為公司的發(fā)展能力，用主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的年增長(zhǎng)率來(lái)表示。Profitability公司的盈利性，其使用總資產(chǎn)收益率來(lái)表示。Tangibility指公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，使用無(wú)形資產(chǎn)與總資產(chǎn)的百分比來(lái)表示。Cash Flow是公司內(nèi)部資源獲得能力，使用企業(yè)自由現(xiàn)金流來(lái)表示。Personal為管理者個(gè)人特征，其替代變量為企業(yè)家是否有經(jīng)濟(jì)管理類專業(yè)背景。

方程（1）的估計(jì)結(jié)果表明，方程較為顯著，但模型的調(diào)整R2為 0.141，說(shuō)明所取樣本對(duì)于模型的擬合度不是十分良好，這是由于其樣本量較少的原因。企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率與過(guò)度自信的相關(guān)系數(shù)為0.939，且在0.05水平上顯著，說(shuō)明兩者顯著正相關(guān)。即過(guò)度自信的企業(yè)家會(huì)傾向于更高的負(fù)債比例。

方程（2）的估計(jì)結(jié)果表明方程同樣較為顯著，但模型的調(diào)整R2為 0.080，同樣說(shuō)明所取樣本對(duì)于模型的擬合度不是十分良好。企業(yè)短期負(fù)債占總負(fù)債比例與過(guò)度自信的相關(guān)系數(shù)為—1.781，且在0.1水平上顯著，說(shuō)明兩者顯著負(fù)相關(guān)，即過(guò)度自信的企業(yè)家會(huì)更傾向于長(zhǎng)期負(fù)債。

四、結(jié)論

經(jīng)過(guò)對(duì)我國(guó)家族企業(yè)融資現(xiàn)狀的分析，對(duì)家族企業(yè)融資結(jié)構(gòu)特點(diǎn)的分析，對(duì)家族企業(yè)管理者過(guò)度自信成因的分析，以及從微觀企業(yè)層面考察家族企業(yè)管理者過(guò)度自信對(duì)家族企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的影響，本研究得出以下結(jié)論：

第一，家族企業(yè)的企業(yè)家確實(shí)普遍存在過(guò)度自信的心理狀態(tài)，且企業(yè)家人口統(tǒng)計(jì)特征以及公司成立年限對(duì)家族企業(yè)家過(guò)度自信心態(tài)的形成有重要影響，即企業(yè)家的過(guò)度自信狀態(tài)是會(huì)隨企業(yè)的發(fā)展和管理者自身的成長(zhǎng)而變化的，創(chuàng)業(yè)期的管理者可能更趨于謹(jǐn)慎，而隨著企業(yè)的成長(zhǎng)，企業(yè)家受教育程度的提高、年齡的增大，管理者出現(xiàn)過(guò)度自信的可能性加大。

第二，過(guò)度自信者企業(yè)家趨向于更高的負(fù)債水平及更長(zhǎng)的債務(wù)期限，也即過(guò)度自信者具有更大的融資需求，同時(shí)，過(guò)度自信的企業(yè)家信賴項(xiàng)目可以產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，項(xiàng)目具有長(zhǎng)期的投資價(jià)值，因此，傾向于利用長(zhǎng)期的負(fù)債進(jìn)行籌資。

第三，企業(yè)在融資過(guò)程中首要考慮的因素為融資成本，其次考慮的是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，這與家族企業(yè)自身規(guī)模較小，利潤(rùn)率較低不無(wú)關(guān)系，但同時(shí)我們應(yīng)該注意，這也從側(cè)面體現(xiàn)了我國(guó)家族企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈同時(shí)缺乏政策扶持的現(xiàn)狀。

第四，企業(yè)在向銀行或者信用社貸款過(guò)程中的主要問(wèn)題是手續(xù)繁瑣與缺乏金融機(jī)構(gòu)認(rèn)可的可抵押資產(chǎn)，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展遲緩，家族企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行籌集資金的難度非常大。同時(shí)，家族企業(yè)由于本身規(guī)模較小，融資普遍存在“規(guī)模歧視”現(xiàn)象，形成了短期難以解決的融資困境，存在明顯的信貸融資約束。其中，企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)之間存在的信息不對(duì)稱是最為重要的影響因素。

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