摘 要：中國是一個由計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌的發(fā)展中國家，金融市場結(jié)構(gòu)還不合理，各個子市場之間缺乏有效聯(lián)通，過度依賴貸款融資，資本融資、股票融資比例較??；商業(yè)銀行充當企業(yè)長期融資的主要中介，與資本市場之間存在功能錯位；金融產(chǎn)品還很不豐富，銀行資產(chǎn)過分集中于信貸；證券市場上固定收益類的債券品種單一，有效溝通貨幣市場和資本市場的金融產(chǎn)品規(guī)模小。

關鍵詞：商業(yè)銀行 資產(chǎn)證券化 操作流程改進

一、資產(chǎn)證券化流程概述

資產(chǎn)證券化是指將一種流動性較差的貸款或其他債務工具進行一系列的組合，將其包裝，使該組資產(chǎn)在可預見的未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流保持相對穩(wěn)定，在此基礎上配以相應的信用增級，提高其信用質(zhì)量或評級后，將該組資產(chǎn)的預期現(xiàn)金流的收益權轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍诮鹑谑袌錾狭鲃?、信用等級較高的債券型證券的技術和過程。具體來說，資產(chǎn)證券化就是發(fā)起人把其持有的不能隨時變現(xiàn)的、流動性較差的資產(chǎn)，整合為不同的資產(chǎn)組合并轉(zhuǎn)移給特殊目的載體，再由特殊目的載體以該資產(chǎn)作為擔保發(fā)行資產(chǎn)支持證券，收回購買資金的一個技術和過程。

資產(chǎn)證券化基本流程包括：

1、確定資產(chǎn)證券化的目標，選擇擬證券化的基礎資產(chǎn)并構(gòu)建資產(chǎn)池。首先，原始權益人分析自己的資產(chǎn)證券化融資需求，根據(jù)需要確定將資產(chǎn)證券化的目標。其次，對未來能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)進行清理、測算，再根據(jù)證券化目標確定資產(chǎn)證券化的額度。最后，把已選定的資產(chǎn)匯集組合，構(gòu)建一個資產(chǎn)池。要注意的是，原始權益人對資產(chǎn)池中的各項資產(chǎn)都必須擁有完整的所有權，并且還要使資產(chǎn)池產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流收入超過資產(chǎn)支持證券的還本付息額。

2、設立特殊目的載體（SPV），發(fā)起人將資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)移給SPV。SPV可以由原始權益人設立，但它必須是一個以資產(chǎn)證券化為唯一目的獨立信托實體，SPV的經(jīng)營應有嚴格的法律限制。

3、對資產(chǎn)支持證券的信用增級。為提高資產(chǎn)支持證券的信用級別，一般都需對證券進行信用增級。信用增級的目的在于保障投資人購買證券的本及時得到足額清償。對于投資人來說，信用等級的提升可以降低投資風險，提高對投資者的吸引力，保證資產(chǎn)支持證券的順利發(fā)行和暢銷。對于發(fā)行者來說，信用提升能夠提高證券的信用級別，從而降低融資成本。

4、信用評級。信用增級之后，SPV聘請評級機構(gòu)對證券進行信用評級評定，并向社會公布，這是接軌資本市場的重要環(huán)節(jié)。一般而言，通過公開募集方式發(fā)行的證券的信用級別一般都可達到投資級別以上。信用級別越高，證券發(fā)行的成本就越低，發(fā)行的條件也就越好。

5、證券設計與銷售。信用提升和評級結(jié)果向社會公布之后，由承銷商向投資者銷售資產(chǎn)支撐證券，銷售方式可選擇包銷或代銷。SPV從承銷商處獲得證券發(fā)行收入后向發(fā)起人支付相關費用。到此為止，發(fā)起人的籌資目的達成。

6、現(xiàn)金流管理及償付。在成功發(fā)行證券以后，SPV從承銷商處獲得現(xiàn)金收入，用來支付發(fā)起人購買證券化資產(chǎn)的資金，并支付評級機構(gòu)、投資銀行等相關服務機構(gòu)的費用。

二、商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化操作流程中存在的問題

（一）商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的歷史沿革

我國資產(chǎn)證券化起步較晚，最早可以追溯到1992年海南三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標的物，以地產(chǎn)銷售及存款利息收入作為投資收益來源而發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資券。

2005年，人民銀行和銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，之后建設銀行和國開行獲準進行信貸資產(chǎn)證券化首批試點。在央行和銀監(jiān)會主導下，基本確立了以信貸資產(chǎn)為融資基礎、由信托公司組建信托型特殊目的載體（SPV）、在銀行間債券市場上發(fā)行資產(chǎn)支持證券，并進行流通的證券化框架操作。

（二）行資產(chǎn)證券化操作流程中存在的主要問題

1.證券化資產(chǎn)的選擇

一般而言，適于證券化的資產(chǎn)包括住房抵押貸款、風險較低的中長期項目貸款和信譽較好企業(yè)或信譽評級較高的流動資金貸款。針對我國銀行業(yè)務經(jīng)營的特點，不良資產(chǎn)已被列為證券化的主要標的。但是，對不良資產(chǎn)的處置必須尊重市場規(guī)律，充分考慮可能的風險和損失進行估測，再進行證券化。而風險級別確定可參照銀行貸款五級分類的標準來進行。

2.資產(chǎn)證券化的風險分析

根據(jù)規(guī)模差異，證券化資產(chǎn)主要有兩個種類，即數(shù)量大相對規(guī)模小的資產(chǎn)和數(shù)量小相對規(guī)模大的資產(chǎn)，故而，與證券化資產(chǎn)相關的風險分析也應該相應地分為兩種：一是對數(shù)量大相對規(guī)模小的資產(chǎn)的風險分析。

3.信用增強

在對證券化資產(chǎn)進行風險分析后，就須對一定的資產(chǎn)組合進行風險結(jié)構(gòu)重組，并通過額外的現(xiàn)金流收入對可預期的損失進行有效的彌補，以降低信用風險，達成促進證券化市場形成的重要目的，此即 “信用增強”。

 4.信用評級

我國商業(yè)銀行進行證券化構(gòu)造時，除了須對資產(chǎn)的信用風險進行常規(guī)信用增強外，在設定所要達到的資信級別條件下，評級機構(gòu)要確定資產(chǎn)組合所要求的應對可能損失的擔保可靠程度，還應該考慮如下因素：①構(gòu)造證券面臨的主要問題；②交易對手以往的歷史不良記錄；③組合資產(chǎn)是否有過注銷記錄；④發(fā)起人承銷規(guī)則和相關的會計處理方法；⑤注銷和延期支付等不利情況下的現(xiàn)金流狀況分析；⑥資產(chǎn)服務機構(gòu)的信譽和實際管理能力；⑦有關政策法規(guī)的環(huán)境、要求等。

三、改進我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化流程的建議和措施

（一）為資產(chǎn)證券化營造一個良好的法律制度環(huán)境

資產(chǎn)證券化是現(xiàn)代信息技術和交易技術發(fā)展的結(jié)果，在這一過程中，政府應該發(fā)揮重要作用，并給予大力支持。

1.逐步建立起發(fā)達的ABS市場（產(chǎn)權交易市場）。建立起一個比較發(fā)達的產(chǎn)權交易市場，在急需流動資金的周轉(zhuǎn)或者計劃退市時，可以降低投資主體的后顧之憂，這將大大提高其積極性。

2.制定和完善政策法規(guī)。政府當局應在市場準入和退出，各類參與主體的行為規(guī)范，風險控制，監(jiān)管主體和會計準則等方面設計試行方案。通過政府行為，進一步完善法律法規(guī)和監(jiān)管體系，建立高效、安全、規(guī)范的交易規(guī)則，促進合格市場主體的培養(yǎng)，努力開拓市場的廣度和深度。

由于現(xiàn)有法律體系的復雜性，很多與資產(chǎn)證券化沖突的法律均由全國人大及其常委會制定( 如證券法、合同法等)，要修改這些法律條款，必須同樣由全國人大及其常委會來進行。因此，很難把所有與資產(chǎn)證券化相關的法律條文找出來逐一進行修改，而且即使能夠這樣做，在立法上也是不經(jīng)濟的。

（二）改進我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化流程的具體建議和措施

1、發(fā)起。商業(yè)銀行應將住房抵押貸款、基礎設施貸款等具有代表性的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進行科學組合，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)資料，通過銀行與貸款人、有關政府主管部門和中介服務機構(gòu)進行協(xié)商，對基礎資產(chǎn)（各類擬證券化的貸款）的未來現(xiàn)金流做出較為準確的預測，而這些基礎資產(chǎn)就是證券化的標的資產(chǎn)。

2、關于證券設計。證券設計可方面，可有針對性的采用高級或低級結(jié)構(gòu)。高級證券以期初投放到市場的優(yōu)質(zhì)貸款資產(chǎn)作為基礎，面向社會公眾和機構(gòu)投資者發(fā)行，采用轉(zhuǎn)付證券方式，按不同檔次，期限可梯次年份結(jié)構(gòu)，利率也應按不同檔次進行計付。對于低級證券，以后期推出的逐漸加入不良資產(chǎn)的貸款集合為基礎，可考慮適當提高利率，除由財政部門認購部分以外，其余的向市場投放。

3、信用提升。事實上，上述證券設計中已經(jīng)考慮到了信用提升問題，比如以優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)為標的，高級和低級證券結(jié)構(gòu)設計等。然而在實際操作中，應該區(qū)分不同證券種類選擇不同的信用提升方法，對低級證券和長期證券，可以采取第三方信用擔?；蛳虮ｋU公司投保的形式來提升信用；對期限較短的證券，考慮到降低成本的因素，不必進行信用提升。

4、信用評級。公正、獨立、客觀的信用評級是資產(chǎn)證券化得以順利實施的重要保障。一般而言，投資者對某些證券的認可在相當大的程度上取決于評級機構(gòu)獨立、客觀、公正的評估。因此，培養(yǎng)一批獨立、客觀而公正的，被市場普遍接受和認可的評級機構(gòu)非常重要?，F(xiàn)階段，我國可以慮對外開放信用評級市場，引入如穆迪、標普等國外權威評級機構(gòu)。

5、關于服務。銀行作為發(fā)行人服務機構(gòu)，按期收取貸款本息，通過相關機構(gòu)（如信貸資產(chǎn)證券部門）轉(zhuǎn)付給各級證券投資者。此外，銀行還要定期向證券投資者披露其信貸資產(chǎn)的還款情況、風險變化等重大事項，供投資者參考，盡量降低信息不對稱程度，增強市場的透明度。（作者單位：云南財經(jīng)大學金融學院）

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