避風(fēng)險(xiǎn)的路線圖。

許多基金經(jīng)理會(huì)懷念曾經(jīng)的美好時(shí)光：只要重倉(cāng)了食品飲料或者醫(yī)藥板塊就能在A股低迷的時(shí)期鶴立雞群，業(yè)績(jī)?cè)谕兄羞b遙領(lǐng)先，但在觀察者看來(lái)，這一段“喝酒吃肉”的美好時(shí)光或?qū)⒉辉佟?/p>

曾經(jīng)確實(shí)是一段風(fēng)光無(wú)比的逍遙時(shí)光：基金經(jīng)理們勇于扎堆，眾多投資者跟風(fēng)涌入，而食品飲料和醫(yī)藥板塊的諸多個(gè)股，則以穩(wěn)定增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)來(lái)回報(bào)他們。雖時(shí)不時(shí)地有業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑這兩大板塊個(gè)股的漲幅過(guò)高，但質(zhì)疑聲很快就被淹沒(méi)在一片熱情的追漲聲中。但現(xiàn)在，一個(gè)意外令蜜月提前結(jié)束——眾多“黑天鵝”驟然來(lái)襲，食品飲料和醫(yī)藥板塊的個(gè)股越來(lái)越密集地曝出各種安全隱患，而眾多重倉(cāng)其中的基金經(jīng)理，也尚未找到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的路線圖。

“黑天鵝”頻發(fā)難

今年以來(lái)，接力重倉(cāng)股擊敗大盤的眾多偏股型基金，不得不同時(shí)承受重倉(cāng)股頻繁被“黑天鵝”啄傷的苦惱。

時(shí)光回溯，這種情況的案例不勝枚舉。遠(yuǎn)者，我們尚可眺望華蘭生物，康芝藥業(yè)的背影，前者因?yàn)檠疽馔怅P(guān)停而令眾多基金“中槍”，后者則因突發(fā)產(chǎn)品安全問(wèn)題重創(chuàng)諸多重倉(cāng)基金；近者，則如健康元，讓人無(wú)法預(yù)料的地溝油制藥事件，將數(shù)十只基金卷入其中。還有張?jiān)農(nóng)藥殘留事件，令痛飲的基金“醉倒”一片。而這些讓基金經(jīng)理們躺著也能“中槍”的食品飲料、醫(yī)藥板塊個(gè)股，都曾經(jīng)是A股市場(chǎng)叱詫風(fēng)云的“牛股”，是眾多基金經(jīng)理們摘得“?；惫鸸诘墓Τ肌Ｖ皇谴藭r(shí)他們不會(huì)想到或者不敢想到，有朝一日這些功臣竟會(huì)反戈一擊，成為重創(chuàng)基金資產(chǎn)的罪魁禍?zhǔn)住?/p>

而對(duì)于頻繁出現(xiàn)的食品飲料和醫(yī)藥行業(yè)的安全隱患問(wèn)題，基金經(jīng)理們雖早有警惕之心，但在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，卻近乎“束手無(wú)策”。從調(diào)研的層面來(lái)說(shuō)，無(wú)論是券商研究員，還是基金公司的投研人員，對(duì)食品飲料和醫(yī)藥行業(yè)的調(diào)研都很難覆蓋到“生產(chǎn)安全”的層面，所以對(duì)于安全隱患的爆發(fā)，往往是后知后覺(jué)，對(duì)投資決策并無(wú)幫助。

此外，盡管心中明了食品飲料和醫(yī)藥行業(yè)存在的安全問(wèn)題遲早會(huì)浮出水面，但在具體投資中，眾多基金經(jīng)理依然無(wú)法割舍對(duì)食品飲料和醫(yī)藥行業(yè)的重倉(cāng)情懷——這種尷尬的“兩面性”，是導(dǎo)致基金重倉(cāng)股頻頻被“黑天鵝”光顧的主要原因。

“檣櫓灰飛煙滅”

“黑天鵝”頻頻重創(chuàng)偏股型基金所折射的另一面，是近年來(lái)基金越來(lái)越熱衷于扎堆重倉(cāng)股所引發(fā)的凈值劇烈波動(dòng)。這一點(diǎn)，在三季度以來(lái)基金業(yè)績(jī)排名的大幅度變化中得到明顯體現(xiàn)。以上海某中小盤基金為例，該基金上半年大比例重倉(cāng)地產(chǎn)股，憑借地產(chǎn)股上半年的強(qiáng)勁走勢(shì)，在半年度偏股型基金業(yè)績(jī)排名中躋身前五。但隨著三季度以來(lái)地產(chǎn)股的集體暴跌，該基金凈值也隨之大幅下挫，截至8月31日收盤，該基金今年以來(lái)的收益率由正轉(zhuǎn)負(fù)，短短兩月間將上半年的豐厚浮盈虧光，持有人則落得個(gè)“檣櫓灰飛煙滅”。

造成這種現(xiàn)象的原因，是由于今年來(lái)市場(chǎng)風(fēng)格變化過(guò)于劇烈，而且間隔時(shí)間越來(lái)越短，基金如果過(guò)度重倉(cāng)某個(gè)行業(yè)或個(gè)股，很可能會(huì)因?yàn)椴僮鬟^(guò)慢而導(dǎo)致凈值劇烈波動(dòng)。總體來(lái)說(shuō)，基金經(jīng)理們還是希望買對(duì)某個(gè)行業(yè)或者個(gè)股，長(zhǎng)期持有獲得收益，但市場(chǎng)的要求是必須迎合風(fēng)格切換頻繁換股，否則就難以獲得絕對(duì)收益。

經(jīng)理“排雷”避險(xiǎn)

事實(shí)上，謹(jǐn)慎的基金經(jīng)理們已經(jīng)早早開(kāi)始了“排雷”工作。由于這兩年食品安全問(wèn)題此起彼伏，消費(fèi)股成為重災(zāi)區(qū)，雖然整體來(lái)看消費(fèi)板塊上半年表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，但有基金經(jīng)理認(rèn)為，板塊估值已被充分挖掘，采取見(jiàn)好就收策略較為穩(wěn)妥，減持消費(fèi)股已呈加速形態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，8月份消費(fèi)板塊暴跌7.33%，為跌幅第二大板塊，不少“反應(yīng)慢”的基金出現(xiàn)暴跌，其中國(guó)投瑞銀中證指數(shù)暴跌12.9%位居前列。

而從近期幾起“黑天鵝”事件中，不少基金經(jīng)理也看到了熊市摧枯拉朽的力量。為了避免“地雷”必須重新審視重倉(cāng)股，更要把自己手上的重倉(cāng)的股票認(rèn)真檢查一下，從估值的角度看是否合理。盡管現(xiàn)在市場(chǎng)整體估值比過(guò)去便宜，但也有部分績(jī)優(yōu)股價(jià)格又重新上去了，比如被基金“抱團(tuán)”的消費(fèi)概念股。

消費(fèi)板塊是熊市中的“定海神針”，近期的暴跌，是因?yàn)榛鹩^點(diǎn)出現(xiàn)異化而產(chǎn)生的結(jié)果。傳統(tǒng)防御類板塊一時(shí)成強(qiáng)弩之末。接下來(lái)，市場(chǎng)的主導(dǎo)邏輯還是防御，不過(guò)很難找到好的防御行業(yè)和板塊，多數(shù)股票已被挖掘得比較充分。反而是不被看好的周期類股票，隨著經(jīng)濟(jì)的回暖，以及全球量化寬松政策的此起彼伏而出現(xiàn)機(jī)會(huì)。

雖然不看空消費(fèi)股，但消費(fèi)股最好的增長(zhǎng)時(shí)機(jī)已經(jīng)過(guò)去了。而新興產(chǎn)業(yè)個(gè)股則會(huì)在最后一個(gè)季度出現(xiàn)沖刺。2015年，我國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值占GDP的比重將達(dá)8%左右，到2020年將成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的重要推動(dòng)力量，增加值占GDP的比重將達(dá)到15%。政府正在大力推進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，各項(xiàng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)“十二五”規(guī)劃正在逐步公布并落實(shí)，相關(guān)龍頭公司繼續(xù)保持良好發(fā)展勢(shì)頭，并未受到經(jīng)濟(jì)下滑的影響。

不過(guò)也有基金經(jīng)理仍是消費(fèi)股的忠實(shí)擁護(hù)者。上投摩根基金認(rèn)為，雖然8—9月消費(fèi)股出現(xiàn)明顯的調(diào)整，但這反而是進(jìn)場(chǎng)布局的好時(shí)機(jī)，在宏觀和微觀數(shù)據(jù)在短期難有改觀的情況下，市場(chǎng)預(yù)計(jì)維持振蕩尋底格局，但向下空間不大。同時(shí)，伴隨著結(jié)構(gòu)性政策的不斷推出，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍在不斷出現(xiàn)。

總之雖然基金經(jīng)理們不情不愿，但“喝酒吃藥”的模式確實(shí)正遭遇著前所未有的挑戰(zhàn)，昔日榮光正在黯淡。這意味著，基金經(jīng)理們需要花費(fèi)更多的精力和時(shí)間，來(lái)規(guī)避這些板塊中頻頻爆發(fā)的“黑天鵝”風(fēng)險(xiǎn)，這或許將會(huì)成為基金公司風(fēng)險(xiǎn)控制中新的重要一環(huán)。正如某業(yè)內(nèi)人士戲言：未來(lái)，基金公司躲避“黑天鵝”，要將比騎上“黑馬”更重要。