上一期基金經(jīng)理檔案《華富基金張琦：三年業(yè)績(jī)墊底仍不下課》發(fā)表后，引來(lái)不少關(guān)注，網(wǎng)友一方面對(duì)連續(xù)幾年業(yè)績(jī)墊底表示痛心，另一方面對(duì)動(dòng)輒超過(guò)10倍換手率表示吃驚。有人質(zhì)疑，高換手率背后是否存在利益輸送？公募基金所謂末位淘汰機(jī)制是否形同虛設(shè)？這些行業(yè)性的問(wèn)題，也將是我們接下來(lái)進(jìn)一步關(guān)注的話題。

本期講述的是管理景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)的基金經(jīng)理鄧春鳴，所不同的是該基金經(jīng)理并不是高換手率，而是換手率長(zhǎng)期低于行業(yè)平均水平。

為什么會(huì)選擇這只基金分析呢？其一，該基金今年的操作具有很強(qiáng)的樣本意義，具體表現(xiàn)為，屢屢錯(cuò)踏市場(chǎng)節(jié)奏，錯(cuò)失了原本應(yīng)該賺到的錢；其二，《投資者報(bào)》最近統(tǒng)計(jì)了2008年12月5日至2012年12月5日四年期間，上證綜指從2000點(diǎn)回到2000點(diǎn)期間基金的表現(xiàn)，該基金躋身虧損幅度最大的五只基金之列，前幾期基金經(jīng)理檔案介紹的華富競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)選、益民紅利成長(zhǎng)就是其中的兩只。

上半年被深套周期股

Wind數(shù)據(jù)顯示，前四年景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)基金虧損了24%，而上證綜指從2000點(diǎn)輪回到2000點(diǎn)，漲幅為零；該基金跑輸指數(shù)，跑輸業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。

今年以來(lái)同樣業(yè)績(jī)很差，截至12月5日，該基金虧損了15%，跑輸業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，且跑輸上證綜指，排在290只同類產(chǎn)品第276名。

從今年前三個(gè)季度的操作路徑來(lái)看，該基金上半年過(guò)于樂(lè)觀，重倉(cāng)持有有色金屬、銀行、水泥等周期類品種，致使業(yè)績(jī)比較差，而下半年，出于排名壓力，大幅降低水泥等周期類股降低倉(cāng)位，加倉(cāng)并保留了前期漲幅較好的醫(yī)藥和白酒股。

事后看，這些操作恰恰與市場(chǎng)方向相反。一季度至三季度末，該基金第一重倉(cāng)股分別為興業(yè)銀行、中國(guó)平安和貴州茅臺(tái)，包括興業(yè)銀行在內(nèi)的銀行股今年上半年股價(jià)一直下跌，9月末止跌回調(diào)，但該基金在三季度已大幅縮減銀行股，錯(cuò)失反彈機(jī)會(huì)。

上半年，鄧春鳴比較樂(lè)觀。在一季度報(bào)告中寫道，一季度貨幣當(dāng)局調(diào)整了貨幣政策，隨著存款準(zhǔn)備金的下調(diào)，銀行間和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金利率開(kāi)始逐步下行，流動(dòng)性改善，同時(shí)股票市場(chǎng)估值也逐步改善?；谶@樣的判斷，該基金一季度主要配置了估值較低的藍(lán)籌股和資源股，并且保持較高的倉(cāng)位，并適度配置了地產(chǎn)以及制造業(yè)的股票。

一季報(bào)，景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)股票倉(cāng)位達(dá)到93%，其中金融保險(xiǎn)、金屬及非金屬、采掘業(yè)占比分別為33%、15%、24%，其樂(lè)觀程度可見(jiàn)，當(dāng)季，基金回報(bào)小幅跑輸業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。

進(jìn)入二季度，鄧春鳴基本上維持了一季度的判斷，認(rèn)為隨著經(jīng)濟(jì)逐步見(jiàn)底及流動(dòng)性的逐步改善，市場(chǎng)總體的估值水平仍將緩慢上升。在此過(guò)程中企業(yè)盈利分化將會(huì)比較明顯，繼續(xù)看好業(yè)績(jī)穩(wěn)定的藍(lán)籌股及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定的成長(zhǎng)股。

二季度基金股票倉(cāng)位上升至94%，降低了采掘板塊的配置比重，追加了房地產(chǎn)行業(yè)的配置。配置最多的行業(yè)包括金融保險(xiǎn)、金屬和非金屬以及房地產(chǎn)，分別占比為25%、19%和16%，而且在具體配置上，配置了水泥板塊，進(jìn)入前十大重倉(cāng)股的水泥股有海螺水泥、冀東水泥。

半年被周期股拋棄

上半年，金融保險(xiǎn)、機(jī)械水泥等藍(lán)籌股均大幅下跌，整個(gè)上半年，該基金業(yè)績(jī)跑輸基準(zhǔn)3.4%。

連續(xù)兩個(gè)季度被周期股“冷落”的鄧春鳴似乎已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了市場(chǎng)的熱點(diǎn)，從下半年開(kāi)始增持醫(yī)藥股、白酒股，然而，卻錯(cuò)失了姍姍來(lái)遲的房地產(chǎn)、水泥、基建等板塊的投資機(jī)會(huì)。

三季度末，景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)在配置上趨于謹(jǐn)慎。股票倉(cāng)位大幅下降16個(gè)百分點(diǎn)至78%，行業(yè)配置上，在清倉(cāng)上半年重配的金屬、非金屬板塊外，大幅拋售金融保險(xiǎn)、房地產(chǎn)，分別占基金凈資產(chǎn)的11%和4%，白酒等食品飲料板塊基本維持了二季度的配置，并同時(shí)提高醫(yī)藥、社會(huì)服務(wù)，二者分別占基金凈資產(chǎn)的10%和15%。

地產(chǎn)股二季度追漲殺入后，三季度便迎來(lái)了大幅調(diào)整，值得一提的是二季度重倉(cāng)水泥股后，水泥板塊股價(jià)繼續(xù)大幅下滑，三季度，進(jìn)入前十大重倉(cāng)股的兩只水泥股從重倉(cāng)股中消失，而三季度末水泥股、銀行股、地產(chǎn)股企穩(wěn)反彈，并延續(xù)至今。

至此來(lái)看，該基金被上半年極度看好的周期股“拋棄”，喪失了機(jī)會(huì)。相反，重倉(cāng)持有的白酒股、醫(yī)藥股，如貴州茅臺(tái)、上海醫(yī)藥股價(jià)大幅回調(diào)。

三季度，該基金凈值虧損10%，再度跑輸業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)五個(gè)百分點(diǎn)。

我們承認(rèn)，資本市場(chǎng)充滿了不確定性，但基金經(jīng)理一貫堅(jiān)持的投資邏輯，在排名壓力面前往往被動(dòng)搖，而市場(chǎng)的殘酷性就在于其不但考驗(yàn)投資者邏輯的正確性，也考驗(yàn)?zāi)土Α?/p>

鄧春鳴

現(xiàn)任景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)基金經(jīng)理

電子科技大學(xué)管理學(xué)學(xué)士、復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，CFA。曾任職于招商證券，2005年6月加入寶盈基金管理有限公司，歷任行業(yè)研究員、寶盈鴻利收益證券投資基金基金經(jīng)理助理；2007年3月加入景順長(zhǎng)城基金管理有限公司，曾任投資分析師。