青島凱悅中心部分資產(chǎn)被司法拍賣，是業(yè)內(nèi)首例，但不會(huì)是最后一例，甚至也不是中融信托身上唯一的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。如果接二連三的房地產(chǎn)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，中融信托能夠平安度過(guò)險(xiǎn)境嗎？

房地產(chǎn)投資占比高出行業(yè)水平1倍

《投資者報(bào)》記者根據(jù)中融信托去年的年報(bào)（因2012年年報(bào)尚未公布，也未公布季度等階段性報(bào)告），對(duì)中融信托的固有資產(chǎn)和信托資產(chǎn)進(jìn)行分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，該公司截至去年末房地產(chǎn)的信托項(xiàng)目占比高達(dá)30%，而同期全行業(yè)投資房地產(chǎn)的比例僅14.83%，僅為中融信托的一半。

信托中未分配利潤(rùn)負(fù)43億元

中融信托前身為哈爾濱信托投資公司，先后經(jīng)歷了三次增資。第一次在2010年，經(jīng)緯紡織機(jī)械公司成為其第一大股東后為公司增資，使公司注冊(cè)資本從3.2億元增加至5.8億元；第二次在2011年，公司注冊(cè)資本從5.8億元增至14.74億元；2011年末，公司注冊(cè)資本增加至16億元。

2011年報(bào)顯示，至當(dāng)年底，該公司固有資產(chǎn)總額為42.12億元，其中有8.91億元是負(fù)債形成的，實(shí)際凈資產(chǎn)為33.21億元。

在這33.21億元中，還有1.22億元屬于一般風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備，在合并資產(chǎn)負(fù)債表所有者權(quán)益類項(xiàng)目中無(wú)“信托賠償準(zhǔn)備”一項(xiàng)，但報(bào)告在風(fēng)險(xiǎn)管理部分中披露了“報(bào)告期公司提取信托賠償準(zhǔn)備金5240.15萬(wàn)元，期末余額11325.98萬(wàn)元”，故兩者風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金合計(jì)為2.35億元。

再看信托資產(chǎn)，截至2011年末，公司合計(jì)管理的信托資產(chǎn)1741億元。資產(chǎn)由兩部分形成，一是信托負(fù)債，一是信托權(quán)益。

負(fù)債項(xiàng)下包括了“支付給中融信托的報(bào)酬”2.09億元、“應(yīng)付的托管費(fèi)”3062萬(wàn)元，而“支付給信托投資人的應(yīng)得收益”僅有1628萬(wàn)元，在這里可以清楚地看到作為受托人的中融信托獲得的收益和作為托管人的銀行收益都非?？捎^。

除去負(fù)債后，信托權(quán)益合計(jì)為1755億元，可以看到其信托權(quán)益比信托資產(chǎn)更高。更高的原因是在2011年末，中融信托權(quán)益中的“未分配利潤(rùn)”為負(fù)值。

負(fù)值表明本期信托綜合收益加上上期未分配利潤(rùn)余額，不足以滿足本期已分配的信托利潤(rùn)，中融信托項(xiàng)目利潤(rùn)及利潤(rùn)分配匯總表顯示，2011年該公司信托項(xiàng)目的綜合收益為29.97億元，上一年未分配的余額為17.36億元，合計(jì)可供分配的利潤(rùn)為42.82億元，而本期已分配信托利潤(rùn)合計(jì)86.55億元，在收益少支出多的情況下，出現(xiàn)了未分配利潤(rùn)負(fù)43.73億元。

這表明，中融信托2011年的受托資產(chǎn)項(xiàng)目在用上一年的未分配利潤(rùn)17.36億元彌補(bǔ)后還缺43.73億元，合計(jì)減值61億元。

風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金不足補(bǔ)一個(gè)項(xiàng)目

如果信托計(jì)劃的項(xiàng)目運(yùn)作順暢，無(wú)論注冊(cè)資本、固有資產(chǎn)、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的提取和未分配利潤(rùn)幾何，都無(wú)傷大雅。但如若不是，這些數(shù)據(jù)就值得我們關(guān)心。

當(dāng)項(xiàng)目出現(xiàn)問(wèn)題無(wú)法兌付時(shí)，按正常程序，信托公司應(yīng)先動(dòng)用風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，目前中融信托2011年末合計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金2.35億元，比最小受托項(xiàng)目的規(guī)模還小。

當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金不足是行業(yè)通病，在實(shí)際操作中，信托公司往往不會(huì)因風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金不足就讓項(xiàng)目違約，而是選擇“剛性兌付”。

在剛性兌付中，信托公司最先能動(dòng)用的是公司的未分配利潤(rùn)，因?yàn)檫@是在保證公司能繼續(xù)運(yùn)營(yíng)下的支出。截至2011年底，中融信托共有9.86億元未分配利潤(rùn)，相當(dāng)于同期受托資產(chǎn)的0.56%。

如果出問(wèn)題項(xiàng)目所涉資金更多，那么公司的固有資產(chǎn)也會(huì)成為被動(dòng)用的資產(chǎn)。從固有資產(chǎn)的投資方向可以看出，流動(dòng)性較強(qiáng)的項(xiàng)目占比最多，便于風(fēng)險(xiǎn)時(shí)刻出面救急。

信托資產(chǎn)的35%收益歸機(jī)構(gòu)

對(duì)信托公司來(lái)說(shuō)，信托資產(chǎn)管理的手續(xù)費(fèi)和傭金收入是主要利潤(rùn)來(lái)源。2011年，中融信托共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.26億元，其中有28.82億元來(lái)自手續(xù)費(fèi)和傭金收入，固有資產(chǎn)投資產(chǎn)生的收益僅68萬(wàn)元。在營(yíng)業(yè)支出上，業(yè)務(wù)及管理費(fèi)支出13.43億元，營(yíng)業(yè)稅及附加支出1.75億元?？鄢枚惖荣M(fèi)用后，中融信托凈利潤(rùn)為10.53億元。

在信托資產(chǎn)方面，2011年?duì)I業(yè)收入高達(dá)62.13億元，其中利息收入為40.96億元，投資形成的收益為43.89億元，公允價(jià)值變動(dòng)收益-23.76億元；信托資產(chǎn)形成的營(yíng)業(yè)收入并不能全部歸投資者所有，而是首先要提取部分收益歸給受托人、托管人和銷售渠道，2011年支付給受托人即信托公司15.36億元，托管銀行3億元，銷售渠道3.39億元，這三方機(jī)構(gòu)合計(jì)收到21億元，占信托資產(chǎn)收入的35%，略低于信托資產(chǎn)全年形成的凈利潤(rùn)，2011年信托凈利潤(rùn)僅有25.46億元。