［摘 要］目前我國證券市場的避險手段還比較稀缺，比如做空機制、對沖機制還不是很健全。當(dāng)金融危機來臨，基金經(jīng)理會大幅度贖回資產(chǎn)，尤其是開放式股票型基金的大筆贖回，導(dǎo)致股市的單邊下滑加劇，基金的流動性風(fēng)險凸顯。本文選取具有代表性的150只LOF基金，9個關(guān)鍵性指標(biāo)，對其流動性風(fēng)險進(jìn)行實證分析。

［關(guān)鍵詞］LOF基金 公共因子 公共因子綜合得分

一、LOF流動性風(fēng)險的研究意義

LOF（上市型開放式基金），是上市的開放式基金在發(fā)行結(jié)束后， 投資者能同時在指定網(wǎng)點申購與贖回基金份額、在交易所進(jìn)行買賣的基金。LOF流動性風(fēng)險指基金管理者在將基金所持有的資產(chǎn)變現(xiàn)過程中面對的價格的不確定性和可能遭受的損失。

二、建立模型和樣本數(shù)據(jù)的處理

（１）選取處理樣本

本文選取的LOF是截止到2012年第一季度、成立時間超過一年的相關(guān)數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)主要來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。本文主要進(jìn)行LOF流動性公共因子實證分析。因子分析主要是把多個相關(guān)指標(biāo)組成具有內(nèi)部依賴關(guān)系矩陣，然后進(jìn)行機構(gòu)化處理，最終提取出較少幾個相互無關(guān)的公共因子的多元統(tǒng)計方法。公共因子是通過把復(fù)雜的相關(guān)指標(biāo)所表達(dá)的信息進(jìn)行重新組合，提取出一種具有基本結(jié)構(gòu)的、反映特定含義的信息。

（２）建立模型

因子分析的模型：

其中x1、x2……xp為相關(guān)指標(biāo)，F(xiàn)1、F2……Fn為n個公因子，n

三、實證過程及結(jié)果分析

(1)KMO檢驗和BARTLETT球度檢驗

KMO檢驗是用來比較相關(guān)指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)與偏相關(guān)系數(shù)的相對大小，其取值在0-1之間。如果KMO?酆0.5，則可以進(jìn)行因子分析，若KMO?芻0.5則不可以。BARTLETT球度檢驗是用來指標(biāo)變量所組成的相關(guān)系數(shù)矩陣是否為單位陣，是否可以做因子分析。經(jīng)SPSS18.0軟件統(tǒng)計，如表一：KMO=0.702>0.5，說明可以做因子分析。Bartlett’s的Sig.=0.000?芻0.005（顯著水平），即此相關(guān)系數(shù)矩陣不是單位陣，變量之間相關(guān)性很小，可以做因子分析。

(2) 因子求取

用正交旋轉(zhuǎn)法對因子進(jìn)行旋轉(zhuǎn)，如結(jié)果矩陣值前三個因子的特征值都大于1，且累計方差貢獻(xiàn)率達(dá)到70.414%>70%，說明前三個因子基本已經(jīng)包含了所有指標(biāo)變量的信息，能夠反映LOF的流動性風(fēng)險。表一特征值的碎石圖中特征值曲線在F3處出現(xiàn)了明顯的轉(zhuǎn)折，因此本文提取前三個共因子作為本文的研究對象進(jìn)行分析。

(3)）因子分析

因子分析主要是進(jìn)行研究公共因子與指標(biāo)變量的關(guān)聯(lián)強度及其所表達(dá)的特定含義，本文采用方差極大旋轉(zhuǎn)法（Varimax法）對原始因子載荷矩陣進(jìn)行旋轉(zhuǎn)，由結(jié)果矩陣值得因子分析模型：

由此得到因子解釋：F1(應(yīng)對風(fēng)險能力因子）：X7（基金凈值占基金資產(chǎn)總值比例）X3（本期份額凈值增長率）X1（銀行存款和清算備付金占資產(chǎn)總值比例 ）Ptbc（銀行存款和清算備付金占凈值比例）F2（市場表現(xiàn)因子）：X4（期末可供分配份額利潤）Ntassets（基金凈值總額）F3（資產(chǎn)結(jié)構(gòu)因子）：X6（基金凈值增長率）X5（持有債券占資產(chǎn)總值比例 ）X2（持股占資產(chǎn)總值比例）

(4)因子得分函數(shù)

由結(jié)果矩陣值得到因子得分的線性函數(shù)：

F1=－0.207x7+0.052x6－0.065x5－0.126x4+0.245x3－0.131x2+0.380x1－0.172Ntassets+0.385ptbc

F2=－0.009x7－0.113x6+0.008x5+0.57x4－0.003x3－0.076x2－0.169x1+0.581Ntassets－0.152Ptbc

F3=0.191x7+0.526x6+0.343x5－0.093x4－0.024x3－0.433x2+0.087x1－0.028Ntassets+0.05ptbc

其中x■為各流動性風(fēng)險指標(biāo)經(jīng)過處理后的季度數(shù)據(jù)。

(5)實證結(jié)果分析

本文用旋轉(zhuǎn)后的方差貢獻(xiàn)率與累計貢獻(xiàn)率的百分比作為三個公因子的權(quán)數(shù)，得到LOF流動性風(fēng)險的綜合評價得分函數(shù)：

在spss18.0中將指標(biāo)變量代入此函數(shù)，得出各LOF流動性風(fēng)險的公共因子得分F及綜合評價得分L，其結(jié)果如表（篇幅有限只列出部分基金）：由表可知，對于LOF基金三種因子同樣重要，它們共同決定基金的流動性風(fēng)險。

參考文獻(xiàn)：

[1]Kyle. Continuous auction and inside trading [J]. Journal ofFinance，1985，（5）：1310-1325.

[2]林祥友：《對LOF和ETF市場功能定位的思考》，《金融會計》2005年第2期。

作者簡介：石玉紅（1984-08），女，漢，遼寧，華僑大學(xué)經(jīng)濟與金融學(xué)院，金融學(xué)專業(yè)，在讀研究生