[摘 要]實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，是優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)的根本所在。本文針對(duì)我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究，首先研究資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的意義及幾個(gè)顯著影響我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的因素，對(duì)我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀進(jìn)行了闡述，并提出了相應(yīng)的優(yōu)化對(duì)策。

[關(guān)鍵詞]上市公司 資本結(jié)構(gòu) 企業(yè)價(jià)值最大化

一、資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的研究意義

縱觀我國(guó)上市公司的財(cái)務(wù)管理理論，資本結(jié)構(gòu)理論已成為財(cái)務(wù)管理理論不可或缺的重要組成部分，不僅僅涉及到企業(yè)的籌資方式、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與預(yù)算、財(cái)務(wù)管理和企業(yè)的現(xiàn)金流量等重大財(cái)務(wù)收支問題，更主要的是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司的治理機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制起到非常大的作用。上市公司資本結(jié)構(gòu)狀況的優(yōu)化研究，直接對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值率最大化和穩(wěn)定健康發(fā)展產(chǎn)生影響，并且有利于全社會(huì)資源的優(yōu)化配置，同時(shí)，推動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走向國(guó)際化水平，對(duì)改善我國(guó)資本市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制具有劃時(shí)代的意義。

二、影響資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的因素

大量理論與實(shí)證研究表明。因?yàn)橘Y本結(jié)構(gòu)優(yōu)化受多種可控因素與不可控因素的影響，使現(xiàn)實(shí)中的資本結(jié)構(gòu)很難達(dá)到理想的最佳資本結(jié)構(gòu)（是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)，使加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值利潤(rùn)最大），但是我們只能追求并盡量達(dá)到次優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。影響資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的因素大致包括以下幾方面：

一是資本成本。對(duì)于不同的籌資方式面言會(huì)形成不盡相同的資本成本，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策應(yīng)當(dāng)予以充分考慮資本成本因素。只要企業(yè)綜合資本最低，方能實(shí)現(xiàn)企業(yè)最大化這一目標(biāo)。

二是公司規(guī)模。企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的規(guī)模，選擇適合本公司發(fā)展的資本來源。規(guī)模較大的公司，其資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債融資的比例較高，反之則較低。

三是盈利能力。毛利率是判斷一家上市公司盈利能力的財(cái)務(wù)狀況好壞，上市公司擁有的資產(chǎn)獲利能力和使用負(fù)債資本成反比，因?yàn)楂@利能力較高的公司都有豐富的內(nèi)部積累最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策來解決籌資問題。

四是公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。公司之間不同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)引起行使財(cái)務(wù)杠桿的能力也不同，現(xiàn)在來說房地產(chǎn)行業(yè)抵押貸款趨勢(shì)不減，緊隨其后的是汽車質(zhì)押貸款，而以技術(shù)開發(fā)為主的公司則相對(duì)較少。

除上述以外資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化影響還有行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、非債務(wù)稅盾等等

三、我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

1.我國(guó)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展還不完善

其主要表現(xiàn)形式是：我國(guó)債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)、流動(dòng)性不足，公司債券市場(chǎng)發(fā)展緩慢，股票市場(chǎng)的發(fā)展速度相對(duì)較快，債券市場(chǎng)籌資方式不夠靈活多變，缺乏貨幣市場(chǎng)投資工具等的強(qiáng)有力支持；金融創(chuàng)新能力和金融市場(chǎng)的發(fā)育不足，金融效率低下，缺乏適應(yīng)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中介服務(wù)體系和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。

2.上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)大多不合理

上市公司股權(quán)分配是資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的一個(gè)重要問題，選擇適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)結(jié)構(gòu)可促進(jìn)完善公司治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)而促進(jìn)上市公司財(cái)務(wù)治理體系的效用。對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行股份制改造并上市發(fā)行股票是我國(guó)改造的一大特色，中國(guó)股市呈現(xiàn)出國(guó)有股占據(jù)市場(chǎng)主控地位，這種在歷史背景和政府管制下形成的股權(quán)結(jié)構(gòu)，上市公司治理結(jié)構(gòu)具有明顯不足之處是預(yù)料之中的。結(jié)合有關(guān)調(diào)查得出結(jié)論：國(guó)有股在公司中所占份額和公司的內(nèi)部控制成正比關(guān)系，而與產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的治理效率成反比。

3.負(fù)債結(jié)構(gòu)不盡合理

負(fù)債結(jié)構(gòu)的好壞會(huì)影響籌資總風(fēng)險(xiǎn)和總成本，負(fù)債結(jié)構(gòu)是指上市公司借入資金的期限、債源、發(fā)行證券等結(jié)構(gòu)。期限中尤其是短期負(fù)債結(jié)構(gòu)較為重要。因?yàn)樗鼑?yán)重影響企業(yè)價(jià)值，負(fù)債的償還順序是首要考慮的是短期負(fù)債，然后才是長(zhǎng)期負(fù)債，然而長(zhǎng)期負(fù)債快到期轉(zhuǎn)化為短期負(fù)債，與原來的短期負(fù)債重疊，需要在短期內(nèi)累積償還，從而形成公司的償債壓力。

4.債券融資比例小

溫總理在全國(guó)“兩會(huì)”上的《政府工作報(bào)告》中提到了債券融資與股票融資一樣，具有同等重要地位，兩者同屬于直接融資，但債券融資成本明顯比股票要低，根據(jù)我國(guó)稅法的規(guī)定債券利息能夠在稅前列支，所以債券市場(chǎng)融資還個(gè)工具可以給企業(yè)帶來每股稅后利潤(rùn)增加的好處。可是我國(guó)由于股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)“兩市”發(fā)展格局并不相稱，債券市場(chǎng)發(fā)展嚴(yán)重滯后，問題較多。由于企業(yè)發(fā)行債券受到政府額度的限制并且發(fā)行的規(guī)模很小，導(dǎo)致債券融資比例很小。

四、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的對(duì)策

1.完善我國(guó)債券市場(chǎng)體系

由于我國(guó)證券市場(chǎng)不規(guī)律的發(fā)展及經(jīng)濟(jì)體制改革的推進(jìn)，需要擴(kuò)大發(fā)債規(guī)模和加強(qiáng)公司債券的流通性來改變供不應(yīng)求的局面。為企業(yè)提供了良好的外部融資環(huán)境，其中我國(guó)企業(yè)債券的當(dāng)務(wù)之急是需要解決企業(yè)債券的流通性。豐富債券市場(chǎng)金融期限工具種類，以提高上市公司債券融資比例，并努力建立與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)的市場(chǎng)機(jī)制。調(diào)整股權(quán)市場(chǎng)和債券市場(chǎng)所占的比例和份額，從而，協(xié)調(diào)股權(quán)利益和債券利益之間的關(guān)系，真正實(shí)現(xiàn)與國(guó)際市場(chǎng)接軌，有利于控制公司未來的資本結(jié)構(gòu)與成本。

2.優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)

國(guó)有股和流通股比重，是影響資本結(jié)構(gòu)的有關(guān)因素，對(duì)于我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理的的現(xiàn)象，在企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)多元化中降低國(guó)有股比例。優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)需要解決的是國(guó)有股減持問題，加大企業(yè)投資者的持股比例。再者，讓企業(yè)經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)或管理層股票期權(quán)實(shí)行股票期權(quán)激勵(lì)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)所有者總額的較大比例，且應(yīng)與企業(yè)規(guī)模以及經(jīng)營(yíng)者和股東利益相聯(lián)系。

3.調(diào)整上市公司負(fù)債結(jié)構(gòu)

為了規(guī)避傳統(tǒng)上市公司不合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)，主要充分考慮債務(wù)籌資的時(shí)間期限以及債務(wù)的來源。要改變現(xiàn)在的狀況，就應(yīng)該大力發(fā)展長(zhǎng)期債券市場(chǎng)。股票過熱而債券過冷的畸形現(xiàn)象形成主要是因?yàn)檎畬?duì)企業(yè)股票市場(chǎng)的管制比較松弛。

改善這種情況要做到以下幾點(diǎn)：一是公司可以進(jìn)行債務(wù)重組減少流動(dòng)負(fù)債，加大力度發(fā)展長(zhǎng)期負(fù)債；二是進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)債券市場(chǎng)統(tǒng)一的宏觀管理，政府鼓勵(lì)上市公司發(fā)行債券；三是增加上市公司發(fā)行新股和配股資格的難度，從根本上調(diào)整上市公司對(duì)股權(quán)融資的過度偏好，改善股票市場(chǎng)；四是要加強(qiáng)自律管理，引導(dǎo)債券市場(chǎng)交易參與者的行為。

由于流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)性較好，短期償債性較強(qiáng)，公司在實(shí)際確定負(fù)債水平時(shí)，要以流動(dòng)資產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入結(jié)合起來使用。所以，確定負(fù)債結(jié)構(gòu)得出以下三種為計(jì)算基本目標(biāo)；一是以流動(dòng)資產(chǎn)；二是以經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入；三是將流動(dòng)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入結(jié)合起來。

4.合理制定公司融資策略

合理的融資是保證公司有序生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的資金需求，合理的融資策略能優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)，并有效的實(shí)現(xiàn)公司財(cái)務(wù)管理，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化是一項(xiàng)繁瑣復(fù)雜的工程。公司在發(fā)展的不同階段應(yīng)該考慮自身的條件選擇不同的融資策略，這是毋庸置疑的。而企業(yè)在發(fā)展初期知名度、規(guī)模等都比較不健全，第一應(yīng)該依靠股東出資和借款。第二再借助于銀行貸款。第三通過融資咨詢尋求風(fēng)險(xiǎn)投資基金的幫助。公司要通過內(nèi)部融資，員工參股形式，健全企業(yè)內(nèi)部積累機(jī)制。依據(jù)國(guó)內(nèi)外企業(yè)構(gòu)架的歷史得出結(jié)論，企業(yè)是在不斷積累經(jīng)驗(yàn)、吸取教訓(xùn)中發(fā)展壯大的，而不是一味的追加投資、降低成本及政府赦免等。在資金運(yùn)作流轉(zhuǎn)中，合理使用資金，資本的閑置和低效利用的狀況盡量少發(fā)生。要結(jié)合企業(yè)的利潤(rùn)收入，選擇適宜的資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)資本成本最小化，提高企業(yè)核心價(jià)值觀。

五、小結(jié)

在我國(guó)資本市場(chǎng)逐漸完備的情況下，上市公司資本結(jié)構(gòu)的治理相應(yīng)的也會(huì)發(fā)生變化，企業(yè)應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)變化及時(shí)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，提高資本的使用效率?？傊髽I(yè)全面思索影響優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)外部環(huán)境因素和財(cái)務(wù)彈性的要求之后，做到風(fēng)險(xiǎn)小，收益大才是真正的優(yōu)化高手。要改變上市公司經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，就應(yīng)積極科學(xué)的運(yùn)用負(fù)債融資和股權(quán)融資之間有利優(yōu)勢(shì)，負(fù)債率的高低對(duì)稅前整體收益率毫無(wú)干系，而且由于在不違背稅法的基礎(chǔ)上合理避稅，還可提高稅后利潤(rùn)。實(shí)現(xiàn)企業(yè)理想的資本結(jié)構(gòu). 因此，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題的研究將是一個(gè)不斷深入與發(fā)展的過程。

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